JSB押注可再生能源：巨额亏损之下，未来增长何在？

Jentayu Sustainables Berhad（JSB）是一家马来西亚公司，主要业务涵盖投资控股、建材及其他产品的贸易与分销。公司业务多元，分为五个报告分部：贸易、可再生能源、房地产开发、医疗保健及其他。其中，贸易分部涉及建筑和装修材料、重型钢铁产品、建筑五金、家居装修材料、橱柜系统、燃料和润滑油的分销与供应。可再生能源分部致力于提供可持续能源解决方案，并利用可再生、清洁及绿色技术。房地产开发分部专注于住宅和商业地产的开发、监督和管理。医疗保健分部则提供私人医疗设施。其他分部包括投资控股和屋顶工程。

季度业绩概述

JSB于2025年6月30日结束的第四季度（Q4 FY25）及累计年度业绩显示，公司正经历显著的业务转型期，同时面临重大的财务挑战。在Q4 FY25，公司实现营收RM4.599百万，较2024年同期的RM4.465百万实现3.00%的YOY增长。然而，这种增长主要由贸易分部的贡献驱动，而能源和医疗保健分部的收入则有所下降。更引人注目的是，Q4 FY25的税前亏损高达RM18.905百万，与2024年同期RM2.122百万的税前利润形成鲜明对比，表明盈利能力发生重大YOY恶化。造成亏损扩大的主要原因包括Ohana收购产生的RM5.800百万商誉减值、Project Young尽职调查工作组费用重新分类的RM7.46百万，以及处置Jalan Mayang土地提前结算提供的RM1.69百万折扣。

从累计年度表现来看，截至2025年6月30日止的财政年度，JSB的总营收为RM17.745百万，较2024财政年度的RM22.672百万下降了21.74%的YOY。累计税前亏损也从2024财年的RM17.951百万扩大至RM29.841百万，YOY亏损增加66.24%。这表明公司在整个财政年度内持续面临经营压力。尽管Q4 FY25营收实现了微弱的YOY增长，但高昂的行政费用和多项减值及重分类支出严重侵蚀了公司的盈利基础。管理层正致力于强化财务韧性，并积极布局可再生能源领域，以期实现可持续增长。

深入财务分析

收入结构与变动

JSB的收入表现呈现出复杂态势。在Q4 FY25，总营收录得RM4.599百万。与上一季度（Q3 FY25）的RM4.600百万相比，营收几乎持平，仅出现0.02%的QOQ微幅下降，表明短期内营收增长动力不足。然而，从年度视角看，累计至2025年6月30日，公司总营收为RM17.745百万，较2024年同期的RM22.672百万呈现21.74%的YOY显著下滑。

按业务分部划分，Q4 FY25贸易分部营收贡献为RM2.764百万，较去年同期的RM2.347百万增长17.77%的YOY。然而，可再生能源分部营收从RM61.00万下降至RM42.00万，YOY下降31.15%；医疗保健分部营收从RM1.905百万下降至RM1.776百万，YOY下降6.88%。房地产开发分部营收则从RM152.00万锐减至RM17.00万，YOY降幅高达88.82%。

累计年度收入结构显示，贸易分部收入从RM14.387百万降至RM9.189百万，YOY下降36.00%。可再生能源分部收入从RM1.981百万降至RM1.071百万，YOY下降45.94%。房地产开发分部收入从RM573.00万降至RM66.00万，YOY下降88.48%。仅医疗保健分部收入从RM5.731百万增长至RM7.419百万，实现29.47%的YOY增长。这表明公司传统核心贸易、房地产和可再生能源业务在过去一年均面临收入压力，仅医疗保健板块表现较好。地理市场方面，马来西亚仍然是公司最主要的收入来源。

盈利能力与成本结构

盈利能力方面，JSB的表现持续承压。Q4 FY25毛利为RM1.185百万，较2024年同期的RM2.598百万YOY下降54.31%。累计年度毛利为RM6.447百万，较2024年同期的RM7.389百万YOY下降12.75%。毛利率的下降反映出成本控制或产品定价能力面临挑战。

公司的税前亏损在Q4 FY25急剧扩大至RM18.905百万，而去年同期则录得RM2.122百万的税前利润，YOY发生重大逆转。累计年度税前亏损从RM17.951百万进一步恶化至RM29.841百万。导致亏损扩大的主要因素包括：

• 行政费用：Q4 FY25行政费用高达RM13.537百万，较2024年同期的RM6.997百万YOY增长93.47%。累计年度行政费用也从RM27.011百万增至RM28.132百万，YOY增长4.15%。高企的行政费用对盈利能力造成巨大压力。
• 商誉减值：Q4 FY25录得RM5.800百万的商誉减值损失，累计年度亦为RM5.800百万，对盈利构成沉重打击。
• 其他费用：Q4 FY25的其他费用中，包含因Ohana收购产生的RM7.46百万Project Young尽职调查工作组费用重分类，以及出售Jalan Mayang土地提前结算提供的RM1.69百万折扣，这些均导致当季亏损扩大。
• 金融资产减值：Q4 FY25录得RM459.00万金融资产减值损失，而去年同期为RM1.016百万减值收益，YOY恶化。此外，贸易应收账款因逾期超过365天而计提RM740.00万减值，进一步侵蚀利润。

基本每股亏损在Q4 FY25为4.23仙，去年同期则为0.36仙的盈利，YOY由盈转亏。累计年度基本每股亏损为6.77仙，较2024年同期的4.33仙亏损YOY扩大56.35%。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，JSB的总资产为RM177.857百万，较2024年6月30日的RM210.993百万YOY下降15.68%。总资产的减少主要归因于之前列为待售的RM25.067百万资产不再存在，以及商誉的完全减值（从RM5.800百万降至零）。同时，总权益从RM142.399百万下降至RM117.897百万，YOY下降17.20%，净资产每股也从RM0.32降至RM0.26，反映出累计亏损的持续侵蚀。

流动性方面，公司面临显著压力。截至2025年6月30日，现金及现金等价物为负RM10.368百万，而去年同期为正RM4.382百万，YOY发生重大恶化。这主要是由于银行透支从RM2.275百万飙升至RM11.946百万。短期借款从RM7.285百万大幅增加至RM15.884百万，YOY增长117.90%，进一步加剧了公司的财务风险。

现金流数据显示，截至2025年6月30日，经营活动现金流出为RM6.066百万，较去年同期的RM16.765百万流出有所改善，但仍为净流出。投资活动现金流出为RM6.469百万，低于去年同期的RM13.416百万。然而，融资活动现金流入从去年同期的RM36.917百万急剧下降至RM5.153百万，YOY下降86.03%。整体来看，公司在2025财年录得RM7.382百万的现金及现金等价物净减少，与去年同期的RM6.736百万净增加形成鲜明对比，凸显了流动性状况的恶化。

业务风险

JSB目前面临多重业务风险，这些风险可能对其未来发展产生重大影响：

• 财务可持续性风险： 持续的巨额亏损、不断扩大的累计亏损（已达RM110.247百万）以及期末负值的现金及现金等价物，表明公司面临严峻的财务可持续性挑战。短期借款的急剧增加也增加了利息负担和再融资风险。
• 项目执行与融资风险： 公司对“Project Oriole”水电项目的成功寄予厚望。尽管已签署PPA和EPCC合同，但该项目规模庞大（RM2.80亿），需要大量资金（股权参与和高级债务融资）。任何融资延误或项目执行中的问题都可能对公司的财务状况和未来展望造成严重打击。
• 资产减值风险： 报告期内已发生RM5.800百万的商誉全额减值和RM740.00万的贸易应收账款减值，这表明公司资产质量可能存在进一步减值的风险，特别是在经济环境不确定或现有业务表现不佳的情况下。
• 多元化业务板块整合与协同效应风险： JSB拥有贸易、可再生能源、房地产开发和医疗保健等多元化业务。这些业务之间的协同效应尚未充分体现，且部分传统业务板块（如贸易、房地产和部分可再生能源项目）表现不佳，可能会稀释管理层的注意力和资源，并影响整体盈利能力。
• 关联方交易风险： 此次收购Jentayu Solar的51%股权涉及关联方Jentayu Capital Sdn Bhd。尽管公司已任命独立顾问，但关联方交易仍需高度透明和严格审查，以维护中小股东的利益和市场信心。
• 市场竞争与政策风险： 可再生能源市场竞争日益激烈，项目审批和上网电价政策的变化都可能影响项目的经济可行性。传统业务板块也面临各自的市场竞争和周期性波动。

未来展望

面对挑战，JSB已明确将战略重心转向可再生能源领域，旨在通过结构性调整实现可持续增长。其未来展望主要围绕以下几个关键点展开：

• 聚焦可再生能源： 公司将可再生能源视为核心增长引擎，尤其看好“Project Oriole”水电项目。该位于沙巴Hulu Sungai Padas、Sipitang的162兆瓦径流式水电项目，已于2025年4月14日签署了为期40年的购电协议（PPA）和工程、采购、施工和调试（EPCC）合同。PPA预计将为公司提供长期、稳定的收入流，为股东价值创造奠定坚实基础。
• “Project Oriole”的融资进展： 管理层正积极与本地及国际机构就“Project Oriole”的股权参与进行深入讨论，并已委托多家领先金融机构安排高级债务融资。公司预计在PPA规定的时间内完成财务收尾，这将是项目成功推进的关键里程碑。
• 扩大可再生能源平台： 除了“Project Oriole”，JSB还将继续评估扩大其可再生能源平台的机会，包括通过新项目开发、咨询授权以及在价值链中的选择性兼并与收购。这表明公司有雄心在该领域进行更广泛的布局。
• Jentayu Solar的收购： 公司于2025年6月26日宣布，将收购Jentayu Solar Sdn Bhd 51%的股权，作价RM5.87百万，通过抵销部分已支付的可退还保证金完成。Jentayu Solar在吉打州拥有一座5.99兆瓦的太阳能发电厂，与Tenaga Nasional Bhd签订了为期21年的购电协议，自2019年开始运营。此次收购将进一步拓展JSB在可再生能源领域的资产组合。
• 私募配售融资与资本重组： 为支持“Project Oriole”及补充运营资本，JSB计划通过私募配售发行至多1.194亿股新股，预计筹集高达RM48.84百万。此外，公司将调整2022年配股所得RM16.00百万的用途，其中RM5.87百万用于Jentayu Solar的股权，剩余RM10.13百万将用于未来可再生能源领域的投资，包括初期洽谈中的收购东马水电站运营维护公司的可能性，以期提升内部能力并降低长期成本。

市场新闻整合

近期市场新闻进一步印证了JSB向可再生能源领域转型的决心及所面临的挑战：

• Sumitomo Corporation撤资与“Project Oriole”： 2025年7月24日及25日的新闻指出，JSB与Sumitomo Corporation此前就可再生能源项目合作签署的谅解备忘录（MOU）及项目开发合作协议（PDCA）已到期并终止。JSB需要向Sumitomo退还RM8.00百万的预付款，这将作为截至2025年12月31日第二财季的流动负债。尽管有合作伙伴退出，JSB管理层强调“Project Oriole”的进展仍然符合购电协议规定的时间表，未受影响。这一事件凸显了项目融资和合作伙伴关系管理的重要性。
• Jentayu Solar股权收购： 2025年6月26日，JSB宣布计划以RM5.87百万收购Jentayu Solar Sdn Bhd 51%的股权，并通过私募配售筹集RM48.84百万资金，主要用于沙巴水电项目。此次收购是JSB扩大其可再生能源资产组合的明确信号，将为公司带来额外的太阳能发电能力和收入流。
• 新董事任命： 2025年6月6日，公司任命前柔佛州警察总监Datuk Seri Mohd Kamarudin Md Din为独立非执行董事。此举旨在加强董事会的治理、合规和风险管理能力，对提升公司透明度和市场信心具有积极意义。

这些新闻事件与财报数据紧密关联。Sumitomo的退出虽然看似负面，但管理层迅速表态项目不受影响，并继续推进融资，显示出对“Project Oriole”的信心和执行力。Jentayu Solar的收购是其可再生能源战略的具体落地，而私募配售则为这一转型提供了必要的资金支持。然而，RM8.00百万的预付款退还将对公司的现金流造成一定压力，尤其是在当前现金为负的情况下。

机会与风险评估

机遇

• 可再生能源市场增长： 全球及马来西亚对清洁能源的需求持续增长，政府政策支持为JSB在可再生能源领域的发展提供了广阔空间。
• “Project Oriole”的长期PPA： 与沙巴电力有限公司签署的40年购电协议，为该项目提供了长期的收入可见性和稳定性，有助于降低运营风险。
• 战略性并购与扩张： 通过收购Jentayu Solar以及潜在的东马水电厂运营维护公司，JSB能够迅速扩大其在可再生能源领域的规模和能力，实现业务协同效应。
• 多元化收入来源优化： 虽然传统业务面临挑战，但将重心转向可再生能源，有助于公司构建更具韧性和可持续性的收入结构。

风险

• “Project Oriole”的执行与融资风险： 该项目是公司未来增长的核心，其规模大、复杂性高。任何融资延误、建设超支或运营中断都将严重影响公司财务。
• 流动性与债务管理： 公司目前面临负现金余额和不断增加的短期借款，管理营运资本和确保充足的现金流是当务之急。
• 现有传统业务的持续挑战： 贸易、房地产开发等传统业务板块的持续疲软，可能会继续拖累整体业绩，并在转型期造成资源分散。
• 市场竞争： 可再生能源领域吸引了众多参与者，市场竞争日益激烈。JSB需在技术、成本和项目获取方面保持竞争力。
• 关联方交易的透明度： Jentayu Solar的收购涉及关联方，需要确保交易的公平性和透明度，避免潜在的利益冲突。

市场前景、整体风险和最终评价

市场前景

展望未来1-2年，JSB的市场前景将主要由其在可再生能源领域的战略转型所驱动。马来西亚政府对可再生能源的强力推动，尤其是水电和太阳能项目，为JSB提供了有利的政策和市场环境。随着“Project Oriole”的逐步推进，其40年PPA将为公司提供可预测的现金流，并有望成为其重要的收入和盈利支柱。新的Jentayu Solar股权收购进一步巩固了公司在可再生能源领域的布局，通过获得已运营的太阳能资产，能够立即产生收益。宏观经济方面，马来西亚经济的稳定增长和能源需求的持续上升，将为可再生能源项目提供坚实的基础。然而，公司传统贸易和房地产开发业务的前景可能依然充满挑战，需要管理层谨慎管理，以避免其持续拖累整体业绩。

风险评估

综合来看，JSB的风险等级分类如下：

• 财务风险：高。 公司目前面临持续的经营亏损、不断扩大的累计亏损、负值的现金及现金等价物以及大幅增加的短期借款。这些因素共同构成了显著的财务压力。
• 运营风险：中。 “Project Oriole”作为大型基础设施项目，其建设和运营涉及复杂的技术、环境和社会管理。此外，公司同时管理多个业务板块，包括表现不佳的传统业务，也增加了运营复杂性。
• 市场风险：中。 可再生能源市场竞争加剧，项目审批、电价政策等因素可能影响项目收益。传统业务则面临行业周期性波动和市场需求不确定性。
• 宏观经济风险：中。 全球经济放缓、通货膨胀、利率波动以及区域政治经济不确定性，都可能影响公司的融资成本、项目投资回报和整体经营环境。
• 治理风险：中。 尽管公司任命了新董事并采取措施确保关联方交易的透明度，但管理层在关键转型期需要持续加强公司治理，以应对潜在的利益冲突和提高投资者信心。

综合总结与评价

JSB正处于一个关键的战略转型期。公司以可再生能源为核心的业务重组，尤其是162兆瓦“Project Oriole”水电项目，预示着未来的增长潜力。长期的购电协议、积极推进的融资计划以及对Jentayu Solar的收购，均表明管理层在执行其转型战略方面表现出积极的姿态。然而，当前的财务状况异常严峻，持续的巨额亏损和负现金流是摆在公司面前最紧迫的挑战。商誉减值和行政费用高企进一步凸显了盈利能力的脆弱性。未来的成功将高度依赖于“Project Oriole”的顺利融资和高效执行，以及在保持传统业务稳定的前提下，有效整合新的可再生能源资产。JSB的估值将受到其未来盈利能力和现金流改善预期的显著影响。公司目前处于高风险、高回报的转型阶段，管理层需审慎应对各项挑战，方能实现其在可再生能源领域的宏伟目标。