矿泉水巨头SPRITZER：业绩强劲增长，但潜在风险几何？

SPRITZER，一家根植于马来西亚的投资控股公司，其业务多元，主要围绕瓶装水生产与分销展开。公司的制造部门负责生产包括天然矿泉水、碳酸风味水、蒸馏水、饮用水、非碳酸风味水在内的各类瓶装水，同时也生产PET预成型件、PET瓶、瓶盖、牙刷及其他塑料产品，构成了其核心生产能力。贸易部门则专注于瓶装水及其他消费品的销售与分销。此外，公司还通过其他部门涉足迷你高尔夫球场和休闲公园的运营，以及投资和物业持有业务，以实现业务组合的多元化。SPRITZER旗下拥有多个知名产品品牌，如Spritzer Natural Mineral Water、Spritzer Distilled Drinking Water、Spritzer Sparkling Water、Spritzer TINGE等，这些品牌共同支撑了其在市场中的地位。其主要的运营实体包括Chuan Sin Sdn Bhd和PET Master Sdn Bhd等子公司。

随着最新季度报告和市场动态的发布，SPRITZER展现出强劲的财务表现，然而，市场环境的复杂性与内部运营的某些挑战也同步浮现。本报告旨在对SPRITZER的财务状况、市场表现、机遇与风险进行全面、深入的分析。

季度业绩概述与核心驱动力

SPRITZER在截至2025年6月30日的第二季度及其上半财年表现亮眼，呈现出显著的增长势头。本季度，公司实现收入RM1.64亿，较去年同期（YOY）增长12%。税前利润更是大幅攀升至RM3001.3万，实现YOY 37%的显著增长。归属于公司所有者的利润为RM2272.1万，YOY增长15%。每股基本收益（EPS）达到3.57仙，YOY增长15%。

从年初至今（YTD）的累计业绩来看，公司的表现同样令人鼓舞。总收入达到RM3.13亿，YOY增长11%。税前利润录得RM5622.5万，YOY大幅增长41%。归属于公司所有者的利润增长20%至RM4238.7万，每股基本收益（EPS）为7.26仙，YOY增长31%。

值得注意的是，本季度业绩相较于紧接的前一季度（2025年第一季度）也实现了稳健增长。收入季比季（QOQ）增长11%至RM1.64亿，税前利润QOQ增长15%至RM3001.3万。这一连续增长主要得益于瓶装水销量的增加。

业绩增长的核心驱动因素清晰可见：主要是瓶装水销售量的增加和平均销售价格的提升。此外，制造部门原材料成本的有效控制也对利润增长起到了积极作用。然而，在整体向好的背景下，税费支出的大幅YOY增长（本季度高达243%，YTD为195%）成为一个显著的财务压力点，这主要与某些不可抵税费用以及部分子公司未确认递延所得税资产有关。同时，贸易部门的业绩下滑也需引起关注。

深入财务分析

进一步审视SPRITZER的财务数据，可以发现其收入结构和成本控制策略。公司收入主要来自瓶装水及相关产品销售、塑料包装材料销售、杂项贸易商品销售以及迷你高尔夫业务收入。

收入构成与增长动力

• 瓶装水及相关产品销售：作为核心业务，本季度收入为RM1.57亿，YOY增长12%；YTD收入为RM2.98亿，YOY增长11%。这清晰表明，消费者对SPRITZER瓶装水产品的需求持续旺盛，且公司具备通过提价来优化收入的能力。
• 塑料包装材料销售：本季度收入为RM558.7万，YOY增长14%；YTD收入为RM1091.4万，YOY增长4%。这部分业务为集团内部及外部客户提供支持，其增长反映了整体生产活动的活跃。
• 杂项贸易商品销售：本季度收入为RM150.4万，YOY增长12%；YTD收入为RM283.9万，YOY增长25%。这显示贸易部门在某些非瓶装水产品领域的积极表现，尽管其整体业绩面临挑战。
• 迷你高尔夫业务收入：本季度和YTD收入均略有下降，分别YOY下降1%和7%，这部分业务对整体收入贡献较小。

从业务分部来看，制造部门是毫无疑问的增长引擎，本季度收入达到RM1.58亿，YOY增长13%；YTD收入为RM3.01亿，YOY增长12%。其分部利润本季度YOY增长37%至RM3004.4万，YTD YOY增长41%至RM5764.0万，主要归因于销售量和平均售价的提高以及原材料成本的下降。相比之下，贸易部门表现不佳，本季度收入RM586.7万，YOY下降6%；YTD收入RM1100.0万，YOY下降3%。本季度虽录得RM5.9万的利润，但YTD仍为RM51.9万的亏损，且YOY亏损增加97%，主要是销售量下降和运营成本上升所致。其他部门则实现大幅利润增长，本季度YOY增长64%，YTD YOY增长55%。

利润表现与成本结构

SPRITZER的盈利能力显著提升，税前利润率的改善反映了有效的运营管理。销售成本本季度YOY增长5%至RM8125.3万，YTD YOY增长4%至RM1.55亿，增幅低于收入增长，表明公司在生产效率方面的提升。然而，其他运营费用本季度YOY增长12%至RM5313.0万，YTD YOY增长10%至RM1.02亿，这主要是由于销售和分销费用增加以支持销售活动，以及劳动力成本的上升。财务成本本季度YOY下降14%，YTD YOY下降13%，主要得益于银行借款使用量的减少。

然而，税费支出是一个值得深入分析的方面。本季度税费YOY增长243%至RM729.2万，YTD YOY增长195%至RM1383.8万。公司指出，这主要是由于某些费用不被允许用于税收目的，以及部分子公司未将未使用的税收亏损确认为递延税资产所致。这种异常高的税费增长率，虽然可能是一次性的或与特定会计处理有关，但如果成为持续趋势，将对净利润构成持续压力。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，SPRITZER的总资产增至RM7.83亿，相较于2024年12月31日的RM7.72亿有所增长。其中，非流动资产增加，主要是物业、厂房和设备投资的增加。流动资产略有下降，但现金及银行结余从FY2024年末的RM2157.7万大幅增加至RM3444.2万，显示公司保持了良好的流动性水平。总股本增至RM6.02亿，净资产也随之提升。总负债略有减少，反映了债务结构的优化。

现金流量方面，YTD经营活动产生的净现金流为RM4867.9万，相较去年同期的RM3852.7万有所增加，表明核心业务的现金生成能力强劲。投资活动净现金流出RM830.1万，主要用于购置物业、厂房和设备，反映了公司对未来增长的持续投入。融资活动净现金流出RM2776.5万，主要包括股息支付RM2547.0万和偿还租赁负债及财务成本。整体而言，强劲的经营现金流为公司的投资和股息支付提供了坚实基础，尽管税费支出和部分运营成本上升值得警惕。

市场新闻整合与未来展望

近期的市场新闻为SPRITZER的财务表现提供了更广阔的背景，揭示了机遇与潜在风险。

市场动态与机会

• 投资人动态：新加坡私募股权公司Dymon Asia Private Equity (DAPE) 近期多次通过场外交易出售其在SPRITZER的股份，并已不再是主要股东。DAPE最初于2017年投资，在经过多次股权变动（包括红股派发）后，以约68.2%的回报率成功退出。这笔交易虽然导致了短期内的股东变动，但DAPE的盈利性离场从侧面验证了SPRITZER在过去几年中所创造的价值，对市场信心具有积极影响。
• 分析师看好与市场地位：AmInvestment Research维持对SPRITZER的“买入”评级，目标价RM1.90，其信心主要源于马来西亚旅游业的持续复苏和外籍劳工消费需求的增长，预计这将继续推动瓶装水产品的需求。此外，PublicInvest Research在面对美国经济衰退风险和关税动荡时，也将SPRITZER列为小市值防御性股票的首选之一，因其业务更侧重于国内销售。SPRITZER的市值已接近RM10亿，已是“The Edge Malaysia Centurion Club”的头部成员，有望“毕业”进入“The Edge Billion Ringgit Club”，这凸显了公司在中型上市公司中的领先地位和增长潜力。
• 战略性资本支出与市场扩张：SPRITZER计划在2025年投入RM9000万至RM1亿的资本支出用于生产升级和扩张。此举旨在满足不断增长的消费者需求、扩大营销网络、强化品牌建设并提升运营效率。公司CEO表示有信心在今年实现双位数销售增长，并明确将新加坡市场作为重要的出口拓展目标。这预示着公司将通过产能提升和市场多元化来抓住未来的增长机遇。
• 宏观经济支撑与行业趋势：马来西亚经济在2025年第二季度YOY增长4.4%，国内需求（特别是家庭支出）表现出持续的韧性，得益于劳动力市场状况良好和收入相关政策措施。Bank Negara Malaysia在7月份降息25个基点，并降低法定准备金率，旨在支持经济增长。同时，PET树脂成本的下降为SPRITZER的利润率提供了有利支撑。作为消费必需品行业的一员，瓶装水产品在消费者支出模式向必需品倾斜的环境中更具优势。此外，公司在可持续发展方面的承诺，如增加回收PET的使用和探索环保包装方案，符合日益增长的环保意识和消费者偏好，有助于构建长期竞争力。

潜在风险与挑战

• 外部环境不确定性：尽管国内市场表现强劲，但全球贸易紧张、国际关税政策（如美国对马来西亚商品征收关税）以及美国经济衰退的风险，可能对马来西亚的整体经济环境和消费者信心造成冲击，从而间接影响SPRITZER的业务。马来西亚央行已将2025年全年GDP增长预测下调至4.0%-4.8%，反映了对外部不确定性的担忧。
• 运营成本压力：尽管PET树脂成本下降，但SPRITZER仍面临多重运营成本上升的压力，包括最低工资上调、外籍劳工养老金贡献增加以及潜在的电费上涨。这些因素可能部分抵消原材料成本下降带来的利好，对未来的利润率构成挑战。
• 贸易部门表现不佳：公司的贸易部门持续面临销售量下降和运营成本上升的困境，其YTD亏损较去年同期显著增加。如果这一趋势无法逆转，贸易部门可能继续拖累集团整体盈利能力。
• 高税费负担：本季度和YTD税费支出YOY大幅增长，虽然公司已解释原因，但如果无法有效管理或优化税务结构，持续的高税率将侵蚀净利润。

投资价值评估

综合来看，SPRITZER在当前财年展现出强劲的收入和利润增长，这得益于其核心瓶装水产品在国内市场的韧性需求以及公司在成本控制方面的努力。Dymon Asia私募股权基金的成功退出，以可观回报离场，间接验证了SPRITZER作为优质资产的投资价值。

公司管理层对未来的增长前景持乐观态度，并已制定清晰的资本支出计划来支持产能扩张和市场渗透，特别是将新加坡作为关键的出口市场。作为消费必需品领域的领导者，SPRITZER在宏观经济面临不确定性时，展现出一定的防御性特征。尽管如此，异常高的税费支出、贸易部门的持续亏损以及不断上升的运营成本构成其主要的挑战。公司的估值水平需结合其稳健的增长前景、行业领先地位和上述风险因素进行全面考量。公司本季度支付了每股4.0仙的股息，显示了其对股东的回报意愿。

市场前景与增长驱动

SPRITZER作为马来西亚领先的瓶装水生产商，拥有显著的市场份额和强大的品牌认可度，为其未来的发展奠定了坚实基础。展望未来1-2年，公司有望继续受益于以下驱动因素：

• 国内需求稳健：马来西亚经济的持续增长，加上旅游业的复苏和外籍劳工的消费需求，将为瓶装水市场提供持续的增长动力。
• 健康意识提升：消费者对健康饮水的日益关注，特别是对天然矿泉水的偏好，将进一步推动SPRITZER核心产品的销售。
• 市场扩张战略：公司将新加坡等出口市场作为战略重点，通过积极的市场拓展和品牌建设，有望在现有市场饱和度较高的情况下，开辟新的增长空间。
• 运营效率与技术创新：SPRITZER对运营卓越、自动化和持续流程改进的承诺，包括采纳人工智能等新技术，将有助于提升生产力、降低成本，并在竞争中保持优势。
• 可持续发展承诺：公司增加再生PET在瓶装水生产中的使用，并探索其他环保包装方案，这不仅符合全球环保趋势，也能增强品牌形象，吸引更多具有环保意识的消费者。

然而，全球贸易紧张、美国经济衰退风险以及马来西亚央行对全年GDP增长预测的调整，都提醒SPRITZER在关注内部增长的同时，也需密切关注外部宏观经济环境的变化及其潜在影响。

风险评估与缓解

SPRITZER在追求增长的同时，也面临多方面的风险，需要公司进行审慎管理：

• 财务风险：

  • 高税费负担（中等）：本季度和YTD税费YOY异常高增长，对净利润造成压力。缓解建议：深入分析税务支出构成，寻求税务优化策略，评估递延税资产确认的可能性，并加强与税务机构的沟通。
  • 贸易部门持续亏损（中等）：贸易部门业绩持续不佳，拖累整体利润。缓解建议：对贸易部门的业务模式、产品组合和成本结构进行全面审查，考虑业务重组、产品优化或渠道调整，以提升盈利能力。

• 市场风险：

  • 消费需求波动（中等）：虽然瓶装水是必需品，但经济下行或购买力下降可能影响销售量和平均售价。缓解建议：通过多元化产品线、强化品牌忠诚度、灵活定价策略和有效的营销活动来保持市场竞争力。
  • 竞争加剧（中等）：瓶装水市场竞争激烈，可能面临价格战或市场份额被侵蚀的风险。缓解建议：持续投入品牌建设，加强产品创新，优化分销网络，并探索差异化竞争优势。
  • 外汇波动（中等）：涉及多种外币交易，汇率波动可能导致外汇损失。缓解建议：适度进行汇率套期保值，优化采购和销售的货币结构，以降低外汇风险。

• 运营风险：

  • 成本上升压力（中等）：最低工资、外籍员工养老金和电费上涨可能增加运营成本。缓解建议：继续推行自动化和工艺改进，提高运营效率，加强供应链管理，与供应商协商以锁定有利价格。
  • 产能扩张与投资回报（中等）：大规模资本支出可能带来产能过剩或投资回报低于预期的风险。缓解建议：进行充分的市场调研和可行性分析，分阶段进行投资，并密切监控项目进度和投资回报率。

• 宏观经济风险：

  • 全球经济放缓与贸易紧张（中等）：外部环境恶化可能影响整体商业信心和消费者支出。缓解建议：专注于巩固国内市场，同时谨慎拓展出口市场，并密切关注国际经济形势变化。

综合总结与最终评价

SPRITZER在2025年第二季度和上半财年取得了令人瞩目的财务成就，其收入和税前利润均实现了两位数的YOY增长。这一强劲表现主要得益于公司核心瓶装水产品的市场需求旺盛、平均售价的提升以及生产效率的优化。公司在现金流管理方面也表现出色，为未来的投资和股东回报提供了坚实基础。SPRITZER积极的资本支出计划和对新加坡等出口市场的战略性扩张，预示着其未来仍有可观的增长潜力。

同时，近期Dymon Asia私募股权基金的成功退出，以可观的投资回报离场，进一步验证了SPRITZER作为一家具有长期价值创造能力的公司。公司作为消费必需品领域的领导者，在当前复杂多变的宏观经济环境下，具备较强的防御性。

然而，SPRITZER并非没有挑战。报告中突出显示的异常高税费支出是其当前面临的一个主要财务压力，需要管理层深入审视并寻求解决方案。此外，贸易部门的持续亏损和潜在的运营成本上升（如劳动力和能源成本）也要求公司加强内部管理和成本控制。尽管如此，SPRITZER凭借其强大的品牌、稳健的国内市场基础、对可持续发展的承诺以及对技术和市场扩张的积极投入，有望在应对这些挑战的同时，继续实现可持续的业务增长。公司未来的成功将取决于其在保持核心业务竞争力的同时，有效管理各项风险并抓住新兴市场机遇的能力。