QL集团：多业务板块韧性与挑战并存的季度审视
QL Resources Berhad（以下简称“QL集团”或“公司”）是一家总部位于马来西亚的投资控股公司，其业务版图多元，涵盖海洋产品制造、棕榈油与清洁能源、综合畜牧养殖以及便利店连锁四大核心领域。其中，海洋产品制造板块业务包括深海捕鱼、鱼粉、鱼糜及其制品以及水产养殖相关产品的生产与销售。棕榈油与清洁能源板块则涉及种植园管理、原棕油加工、棕榈生物质下游技术以及提供可再生能源和可持续环境解决方案。综合畜牧养殖板块专注于动物饲料原材料分销、饲料加工、动物保健补充剂及相关产品和畜牧养殖业务。而便利店连锁板块主要运营FamilyMart便利店，提供一系列健康即食和易于准备的餐食。
承接上文的公司概况，本报告将深入分析QL集团截至2025年6月30日的第一季度财务表现及其所处市场环境。该季度业绩显示，公司在不同业务板块面临着多重机遇与挑战，综合财务数据呈现出收入增长但利润略有承压的复杂局面。
季度业绩概述与核心亮点
QL集团2025财年第一季度（截至2025年6月30日）的未经审计财务报告揭示，公司在本季度实现了17.17亿令吉的收入，较2024年同期（Q1FY2025）的16.20亿令吉增长了6%（YOY），显示出营收的稳健扩张。然而，本季度归属于公司股东的净利润为1.006亿令吉，相较于去年同期（Q1FY2025）的1.0743亿令吉下降了6%（YOY）。每股基本收益也从去年同期的2.94仙降至2.76仙，下降了6%（YOY）。
尽管年比年利润有所下滑，但与即将来临的上一季度（Q4FY2025，截至2025年3月31日）相比，本季度表现出一些积极改善。本季度收入为17.17亿令吉，较上一季度的17.36亿令吉微降1%（QOQ），这主要受季节性因素影响。然而，更值得关注的是，本季度税前利润（PBT）达到1.4667亿令吉，较上一季度的1.3398亿令吉增长9%（QOQ）。归属于公司股东的净利润也较上一季度（Q4FY2025）的9340万令吉增长8%（QOQ），达到1.006亿令吉。每股基本收益亦从上一季度的2.56仙上升至2.76仙，增长8%（QOQ），这表明公司在近期经营中有所改善。
本季度的核心驱动因素包括棕榈油与清洁能源板块的显著增长，以及综合畜牧养殖和便利店连锁板块的收入扩张。然而，利润承压主要源于部分业务板块的毛利率侵蚀和运营成本上升。与此同时，折旧与摊销费用年比年增长6%，利息收入年比年激增97%至438万令吉，而财务成本年比年下降12%至1348万令吉，这些因素共同塑造了本季度的财务图景。
深入财务分析：收入、盈利与资产结构
从更细致的业务板块层面来看，QL集团的收入构成和盈利能力呈现以下特点：
- 海洋产品制造（MPM）板块： 本季度收入为3.25亿令吉，较去年同期下降3%（YOY），主要原因是鱼粉销量大幅下降及国际售价低迷。然而，该板块的销售额较上一季度增长10%（QOQ），税前利润增长25%（QOQ），得益于捕鱼活动恢复和水产养殖业务的改善。尽管捕鱼和鱼糜产品表现较好，但鱼粉业务的利润侵蚀导致本季度税前利润年比年下降6%。
- 综合畜牧养殖（ILF）板块： 该板块收入达8.64亿令吉，年比年增长6%（YOY），主要受饲料原材料贸易量大幅增长以及其他农产品产量增加但单价较低所驱动。然而，由于市场情绪疲软导致各类农产品价格下跌，以及马来西亚半岛蛋鸡养殖业务受小型鸡蛋供应激增和成本补贴减少的影响，该板块的税前利润年比年下降9%。季比季来看，尽管销售额下降5%（QOQ），但税前利润增长16%（QOQ），这主要得益于饲料原材料贸易的利润改善、相对较低的饲料成本以及越南养殖业务的显著改善。
- 便利店连锁（CVS）板块： FamilyMart便利店业务本季度收入为3.29亿令吉，年比年增长6%（YOY）。尽管新开设了47家门店和48家FamilyMart Mini，但消费者情绪疲软导致平均门店销售额下降，使得销售增长幅度有限。该板块税前利润年比年下降8%，主要由于运营费用增加。不过，与上一季度相比，该板块销售额增长11%（QOQ），税前利润更是大幅增长46%（QOQ），这得益于季节性节日因素和新店的净增加，以及平均门店销售额提高带来的利润改善。
- 棕榈油与清洁能源（POCE）板块： 本季度销售额达到2亿令吉，年比年大幅增长27%（YOY），这主要归因于Plus Xnergy Holdings的业绩并表以及BM Greentech的太阳能项目交付增加，同时棕榈油业务表现稳定。该板块税前利润年比年增长27%，与销售增长保持一致。然而，季比季来看，销售额下降15%（QOQ），税前利润下降40%（QOQ），这主要是由于BM Greentech的水处理和太阳能项目活动季节性放缓，以及原棕油价格下降导致的棕榈油业务利润侵蚀。
资产负债表方面， 截至2025年6月30日，QL集团的总资产为58.70亿令吉，较2025年3月31日的59.03亿令吉略有下降。非流动资产保持相对稳定，而流动资产从26.84亿令吉降至26.50亿令吉。库存天数从61天降至57天，贸易应收账款周转天数从28天微升至29天，反映了营运资本效率的微小变化。现金及现金等价物从6.87亿令吉增至7.32亿令吉，显示公司保持了良好的流动性。归属于公司股东的权益从31.63亿令吉增至32.33亿令吉，总权益达到36.34亿令吉，较上一季度的35.56亿令吉有所增长。负债总额从23.47亿令吉降至22.36亿令吉，其中长期借款和短期借款均有所下降，显示公司在去杠杆方面取得了进展。每股净资产从0.87令吉增至0.89令吉。
现金流量分析方面， 截至2025年6月30日的季度，经营活动产生的净现金为1.7513亿令吉，较去年同期的1.8215亿令吉略有下降。投资活动使用的净现金为6536万令吉，与去年同期的7014万令吉基本持平。融资活动使用的净现金为6522万令吉，较去年同期的4554万令吉有所增加，主要反映了借款的偿还。本季度现金及现金等价物净增加4455万令吉，期末现金及现金等价物为7.0874亿令吉。
业务风险与季节性因素
QL集团的业务受到多种因素的影响。在海洋产品制造板块，第四季度通常受季风影响，捕鱼活动减少。棕榈油与清洁能源板块，原棕油加工活动在第二和第四季度也因季风导致作物产量较低而受到季节性影响。清洁能源业务虽无季节性，但依赖订单和交付时间表。而便利店连锁板块则受节日季节（特别是斋月）和新店开业影响。综合来看，根据过往三年数据，公司各季度盈利指数存在季节性波动，其中第一季度（4月至6月）占22.4%，第四季度（1月至3月）最低，为21.8%。
在经营层面，QL集团亦面临多重风险：
- 成本波动风险： 饲料原材料价格、原棕油价格等大宗商品价格波动直接影响其综合畜牧养殖和棕榈油业务的利润率。
- 补贴政策变化风险： 马来西亚政府逐步取消鸡蛋补贴的政策，从2025年5月1日起补贴减半，并计划于2025年8月1日完全取消，这将直接导致综合畜牧养殖板块的盈利能力下降。公司之前每枚鸡蛋补贴结构下可赚取约8至10仙，而无补贴正常利润预计为3至5仙。
- 消费者情绪风险： 尽管新店持续扩张，但消费者情绪疲软可能导致便利店平均门店销售额和利润空间受压。
- 国际贸易政策风险： 美国贸易政策和关税措施可能引发更严格的贸易政策，扰乱投资和支出，并导致外汇波动，对公司的出口业务（尤其是鱼糜产品）构成潜在风险。
- 竞争加剧风险： 便利店行业竞争激烈，新进入者和现有玩家的扩张可能对市场份额和利润率造成压力。
市场新闻整合与机会与风险评估
近期市场新闻对QL集团的财务表现和未来展望提供了补充视角。新闻报道指出，尽管QL集团第一季度净利润下滑，但集团对鸡蛋需求和价格的反弹持谨慎乐观态度，认为这将抵消鸡蛋成本补贴取消的影响。这与公司管理层在季度报告中对未来季度业绩保持满意的展望相呼应，尤其提及鸡蛋需求和价格反弹将有助于缓解补贴取消带来的影响。
机会方面， 政府援助计划有望提振消费者支出。例如，BIMB Research和HLIB Research指出，马来西亚政府的现金援助计划（如Sumbangan Tunai Rahmah (STR)和Sumbangan Asas Rahmah (Sara)）的拨款从2021年的70亿令吉增至2025年的150亿令吉，将显著提振国内消费需求。QL集团作为食品和便利店领域的巨头，预计将从这些刺激消费的政策中受益，尤其是在便利店连锁板块，可能带动门店客流量和消费额的提升。此外，清洁能源业务（Plus Xnergy Holdings和BM Greentech）在绿色能源转型路线图（NETR）倡议的推动下，被分析师视为未来增长的重要动力。
此外，媒体报道提到QL集团也在实施股票回购。虽然回购的股份占总股本的比例相对较小（0.02%），但作为FBM KLCI成分股中少数进行回购的公司之一，这可能反映了管理层对公司当前估值和长期前景的信心，并有助于提振市场情绪。
风险方面， 补贴取消对综合畜牧养殖板块的影响是市场关注的焦点。虽然公司正在努力通过增加高利润品牌鸡蛋的产品组合来抵消利润压力，但完全取消补贴后，盈利能力仍面临挑战。此外，弱化的消费者情绪和持续的运营成本上涨（如劳动力和租金成本）也可能持续给便利店连锁板块带来压力。国际贸易紧张局势，特别是美国关税政策，尽管对QL集团直接出口影响有限（仅占总销售额的0.5%），但可能引发更广泛的经济不确定性和外汇波动，进而间接影响公司业务。
另有新闻指出，挪威主权财富基金在2025年上半年减持了QL Resources Bhd等马来西亚股票，尽管该基金在全球范围内仍持有大量投资，并且增持了马来西亚政府债券。此举可能反映了该基金的投资策略调整，而非对QL集团基本面的直接负面评价，但其外流的信号仍需市场关注。
未来展望与增长机遇
QL集团管理层对其在未来一个季度的业务表现持谨慎乐观态度，尤其看好鸡蛋需求和价格的反弹，以缓解补贴取消的影响。公司预计通过以下几个方面实现增长：
- 便利店网络扩张： FamilyMart便利店计划继续在服务不足的地区开设新门店，目标是到2027财年门店总数达到600家，并引入更多本地特色美食以提供更好的消费价值。
- 清洁能源业务的持续增长： 棕榈油与清洁能源板块，尤其是Plus Xnergy Holdings和BM Greentech的太阳能项目交付，预计将继续受益于可再生能源领域的积极前景和国家能源转型路线图（NETR）倡议，带来更高的项目利润。
- 产品组合优化与供应链控制： 在综合畜牧养殖板块，公司正努力增加高利润品牌鸡蛋的产品组合比例，以应对补贴取消带来的利润压力。同时，有分析师指出，QL集团可能寻求进一步拓展其产品线，加强对产品供应链的控制，并考虑在便利店以外拓展零售渠道，这将可能填补种植园业务出售后的盈利缺口。
- 原材料成本优势： 随着令吉走强和部分大宗商品价格趋于稳定，原材料成本（如饲料成本）的下降可能改善利润率，尤其对于食品和饮料生产商。
宏观层面，马来西亚政府的刺激消费措施和劳动力市场稳定，将为国内消费提供支撑。然而，全球经济展望的不确定性以及贸易政策可能继续影响市场情绪。
综合风险评估与缓解策略
QL集团面临的风险可以从多个维度进行审视：
- 财务风险：
- 利润率压力： 鸡蛋补贴的逐步取消将直接压缩综合畜牧养殖板块的利润空间。鱼粉业务的国际价格低迷和销量下降也对海洋产品制造板块的盈利能力造成影响。
- 运营成本上升： 劳动力成本和租金成本的增加可能对便利店板块的利润率构成持续压力。
- 缓解建议： 公司正积极通过优化产品结构（如增加高利润品牌鸡蛋）、提高运营效率和拓展高毛利业务（如清洁能源和高附加值鱼糜产品）来对冲成本和补贴变化的影响。
- 市场风险：
- 消费者情绪疲软： 国内消费者情绪低迷可能导致平均门店销售额下降，影响便利店板块的业绩。
- 行业竞争加剧： 便利店和畜牧养殖行业的激烈竞争可能对公司的市场份额和定价能力造成压力。
- 缓解建议： 积极扩张门店网络，引入本地化特色产品，提升消费者体验；同时，通过品牌建设和差异化策略，巩固市场地位。
- 运营风险：
- 季节性因素： 季风季节可能影响海洋产品制造和棕榈油加工活动。
- 供应链波动： 国际大宗商品价格波动可能导致原材料采购成本的不确定性。
- 缓解建议： 通过优化库存管理、多元化采购渠道以及实施风险对冲策略来管理供应链风险。
- 宏观经济风险：
- 贸易政策不确定性： 全球贸易紧张局势和关税政策可能影响出口需求和供应链稳定性。
- 外汇波动： 令吉兑美元汇率波动可能影响进口原材料成本和外币借款的价值。
- 缓解建议： 强化国内市场布局以对冲外部不确定性，并通过金融衍生工具对冲外汇风险。
市场前景、整体风险与综合评价
QL集团作为一家业务多元化的投资控股公司，在复杂的市场环境中展现出一定的韧性。其在综合畜牧养殖、海洋产品制造、棕榈油与清洁能源以及便利店连锁等多个核心业务板块均具备扎实的市场基础和运营能力。当前，虽然鸡蛋补贴政策的调整给其最大的盈利贡献板块带来挑战，但管理层对鸡蛋市场需求和价格的预期反弹，以及高附加值产品组合的调整，显示出公司积极应对的策略。
清洁能源板块的强劲增长是QL集团未来重要的增长引擎，这不仅符合全球可持续发展的趋势，也为公司带来了新的盈利空间。便利店连锁业务持续扩张，尽管面临消费者情绪的短期影响，但新店开业和节日效应仍能带来增长，且季比季利润改善显著。长远来看，马来西亚政府的消费刺激措施有望持续支撑国内需求，对QL集团的消费相关业务构成利好。
然而，QL集团的市场前景并非没有挑战。补贴取消带来的利润压力、国际鱼粉市场的低迷以及宏观经济和贸易政策的不确定性是公司需要持续关注和管理的风险点。集团在营运资本管理方面表现稳健，现金流充裕，且负债水平有所下降，为应对未来挑战提供了财务灵活性。
综上所述，QL集团通过多元化业务布局和积极的策略调整，使其在当前市场环境下具备较强的抗风险能力和潜在的增长动力。尽管短期内利润面临下行压力，但清洁能源业务的增长、便利店网络的扩张以及对核心产品线的优化有望支撑其长期发展。公司在管理其季节性业务和应对政策变化方面的经验，也将是其未来持续发展的关键。