NGGB：绿色科技转型下的机遇与挑战

NGGB（Nextgreen Global Berhad）是一家综合性投资控股公司，其业务多元，涵盖了多个关键领域。公司的物业与建筑板块主要负责绿色科技园（GTP）的开发、建筑及翻新工程，该科技园位于彭亨州北根甘榜帕洛希奈区，占地410英亩，以纸浆和造纸厂为核心。在印刷与出版领域，NGGB提供商业、书籍和包装印刷服务及图书出版，尤其擅长使用低挥发性有机化合物（VOC）和大豆基油墨进行环保印刷。其制造板块专注于棕榈空果串（EFB）纸浆、纸张、肥料和动物饲料的生产，并提供在GTP生产的NeuWhite无木浆纸。此外，公司还涉足公用事业与可再生能源领域，包括原水和废水处理、棕榈油废弃物收集与加工，以及生物柴油贸易。其他业务则包括内部管理服务、森林管理和碳信用咨询服务，共同构成了NGGB多维度、可持续发展的业务版图。

承接多元化业务布局，NGGB在截至2025年6月30日的季度及年度财务表现中展现出复杂的态势。本季度（Q2 2025）集团实现税后利润（归属于公司所有者）为RM1.01千万，与2024年同期的RM1.03千万相比略有下降，YOY降幅为2%。当季营业收入为RM2.07千万，亦较Q2 2024的RM2.14千万下降3%。然而，从本年度迄今（1H 2025）的数据来看，公司归属于所有者的税后利润达到RM1.72千万，YOY显著增长29%，而同期营业收入为RM3.48千万，YOY基本持平。毛利润表现亮眼，Q2 2025 YOY增长11%至RM1.52千万，1H 2025 YOY增长22%至RM2.37千万，主要得益于销售成本的有效控制和生产效率的提升。尽管本季度运营支出和净融资成本有所增加，但整体盈利能力在报告期内保持了韧性，特别是制造业的强劲贡献和物业与建筑业务的初步发力，构成了公司业绩的核心驱动力。

深入财务表现剖析

细察NGGB的财务数据，可见其各业务板块在报告期内呈现出不同的发展轨迹与经营逻辑。从收入构成来看，制造业务仍是集团的营收支柱，但其在Q2 2025实现营业收入RM1.79千万，YOY下降12%；1H 2025营业收入为RM3.06千万，YOY下降5%。这一下降主要归因于纸浆和纸张销售的疲软，尽管液体肥料业务保持了稳定贡献。然而，制造部门的毛利润率却显著提升，Q2 2025达到68%（Q2 2024为66%），1H 2025达到64%（1H 2024为57%），表明公司通过成本优化和黑液副产品综合利用，有效提升了生产效率和盈利水平。其他收入大幅增长，主要来自黑液销售的增加，进一步支撑了毛利润的增长。

与此同时，物业与建筑部门表现出强劲的增长势头。Q2 2025营业收入达到RM2.29千万，YOY飙升82%，1H 2025营业收入更是实现>100%的YOY增长至RM3.16千万。这主要得益于绿色科技园（GTP）内纸巾厂建设合同的项目管理费按里程碑确认收入，标志着该部门外部合同收入的初步贡献。该部门在本季度成功实现扭亏为盈，录得RM88.50万的利润，而去年同期则为RM56.20万的亏损，1H 2025也从亏损RM1.09千万转为盈利RM1.04千万，显示出新项目的积极影响。

相比之下，印刷与出版部门面临结构性调整。Q2 2025营业收入为RM49.60万，YOY下降49%；1H 2025营业收入下降56%至RM1.08千万。公司正逐步淘汰外部印刷业务并关闭无利可图的服务线，转而通过外包PKJR（交通安全教育）活动册的印刷来维持出版业务，并计划将该部门转型为集团产品的分销中心。尽管面临收入下滑，但通过严格的成本控制，该部门在本季度实现了RM9.00万的微薄利润，并成功将1H 2025的净亏损从RM1.22千万缩减至RM46.30万。

公用事业与可再生能源部门在报告期内仍处于休眠状态，无营收贡献，但产生了少量运营费用，主要用于合规和初期咨询成本。而其他部门作为集团层面的管理与融资实体，由于缺乏一次性收益，且持续承担企业和融资费用，Q2 2025和1H 2025均录得净亏损。

从资产负债表来看，截至2025年6月30日，NGGB的总资产增至RM6.11亿（2024年12月31日为RM5.79亿），反映了公司在非流动资产（如物业、厂房和设备）方面的持续投入。其中，非流动资产中的存货（主要为物业开发成本及待开发土地）略有下降，而流动资产中的存货则有所增加，这可能预示着GTP开发项目进入新的阶段。贸易应收款项略有下降，而其他应收款项、存款和预付款项则显著增加。值得注意的是，现金及银行结余从RM910.90万下降至RM344.60万，表明运营活动对现金的需求。负债方面，非流动借款从RM5.85千万增至RM7.69千万，流动借款从RM980.10万增至RM1.20千万，导致总借款从RM6.83千万增至RM9.04千万。净资产负债率由2024年末的0.14倍上升至0.19倍，反映了为支持扩张和营运资本需求而增加的杠杆。

现金流量方面，1H 2025的经营活动现金流为净流出RM1.59千万，与1H 2024的净流入RM2.33千万形成鲜明对比，主要受到应收款项增加和应付款项减少的影响，显示出营运资本管理面临压力。投资活动现金流净流出RM1.39千万，主要用于购置物业、厂房及设备和物业开发项目，体现了公司对GTP未来发展的持续投入。融资活动现金流净流入RM2.42千万，主要来自银行借款和私募配股所得，为公司的投资和营运提供了资金支持。尽管如此，现金及现金等价物总额从期初的RM910.90万减少至期末的RM344.60万，需要警惕短期流动性管理。

战略性业务转型与市场机遇

NGGB的未来展望紧密围绕着其核心绿色科技园（GTP）的战略性开发以及通过多元化产品线和战略伙伴关系实现长期价值创造。公司在2025年4月16日与香港纸源有限公司（厦门建发纸业集团有限公司全资子公司）签署了合资协议，成立了Neuwhite Paper Pulp Sdn Bhd（NWPP），这将是GTP第二阶段A期年产15万吨漂白化学空果串（EFB）纸浆厂项目的核心推动者。这一合作是NGGB成为区域可持续纸浆生产商的关键一步，与中国大型纸业集团的合作，有望打开更广阔的市场空间。来自新闻数据显示，NGGB与IOI Corp Bhd（KL:IOICORP）的45:55合资企业，将在北根建造一家零废纸浆厂，预计于2027年中投入运营，第一阶段产能约15万吨/年，预计年息税前利润（EBIT）贡献RM3.00千万至RM5.00千万，这将为NGGB的盈利增长注入新的动力。

在肥料领域，Nextgreen Fertilizer Sdn Bhd（NGF）的3万吨固体肥料设施即将完工并获得CCC（完工与合规证书），试生产已启动，产品已发往乌兹别克斯坦、利比亚以及劳勿榴莲园进行试用。同时，自动化液体肥料设施也计划于Q4 2025投产，届时NGF的总产能将达到6万吨/年。公司已签订向利比亚市场供应高达2.5万吨/年的分销协议，为其出口业务提供了明确的渠道。此外，动物饲料部门的Nextgreen Agrofeed Sdn Bhd已开始建设年产1万吨的设施，预计Q4 2025完工，将进一步丰富公司的农工业产品组合。

值得关注的是，持股65%的GTC Biomass Berhad正在推进建设一个由20个棕榈生物质收集与加工中心（CPC）组成的全国性网络，首个CPC正在GTP内开发，并在瓜拉立碑、昔加末和山打根物色了更多地点。这不仅将提升GTP的生态系统完整性，也将为NGGB在生物质能源和循环经济领域的扩张奠定基础。集团还在GTP内进行土地优化，以识别适合合资合作的地块，进一步实现土地资产的货币化和基础设施投资的吸引。

虽然印刷与出版部门已不再是核心增长动力，但通过外包PKJR教材印刷并在未来转型为区域分销枢纽，NGGB旨在优化其运营结构，将资源集中于更具潜力的绿色制造和工业发展领域。IOI Corp的新闻也强调了棕榈油行业下游业务的竞争激烈性，以及印尼税收结构带来的成本优势，但同时也指出马来西亚生产商在产品质量、及时交付和认证方面的优势。IOI Corp自身也在深化其油化产品业务，并投资研发，这表明整个行业对高附加值和可持续产品的追求，与NGGB的绿色转型战略不谋而合。

风险评估与未来挑战

尽管NGGB的战略转型带来诸多机遇，但其前瞻性布局也伴随着多重风险，需要审慎管理。首先，从财务风险角度看，Q2 2025和1H 2025经营活动现金流的负值以及净借款的增加，表明公司对外部融资的依赖性增强。不断增长的净融资成本可能对未来盈利构成压力。大型项目的资本支出需求（如GTP各阶段开发）将持续测试公司的资本管理能力，私募配股所得虽然提供了部分资金，但后续融资需求仍需关注。公司的净资产负债率上升，意味着财务杠杆有所增加，虽仍处于可控范围（0.19倍），但需警惕进一步上升的趋势。

其次，市场与运营风险不容忽视。虽然液体肥料业务贡献稳定，但Q2 2025纸浆和纸张销售的疲软，以及整体营业收入的轻微下降，揭示了核心制造业务可能受市场需求波动的影响。物业与建筑部门的收入虽然大幅增长，但目前主要依赖于GTP内部的单一大型合同，其收入确认的稳定性和持续性值得密切关注。此外，GTP内的多个新建设施（如纸浆厂、固体肥料厂、动物饲料厂和生物质中心）正处于建设或试运营阶段，存在项目延期、成本超支和初期运营效率不达预期的执行风险。印刷与出版部门的结构性调整虽然有助于止损，但其转型能否成功并实现作为分销枢纽的新价值，仍需时间验证。公用事业与可再生能源部门的长期休眠也意味着其营收贡献尚远，前期投入仍需覆盖。

最后，宏观经济与行业风险亦可能影响NGGB的发展。全球经济的不确定性、地缘政治风险以及原材料价格（如棕榈油废弃物）的波动，都可能影响公司的运营成本和产品销售价格。IOI Corp在新闻中提到，下游业务面临印尼竞争者的税收优势，这可能预示着NGGB在纸浆和造纸等相关领域也将面临激烈的区域竞争。尽管马来西亚政府的税收激励政策（如ECER区域的所得税豁免）为公司提供了重要支持，但这些政策的持续性和潜在变化也构成了一定的风险。

综合总结与评价

NGGB正处于一个关键的战略转型期，其核心竞争力体现在积极投身绿色制造和循环经济的决心，以及通过开发绿色科技园（GTP）构建多元化、集成化的产业生态系统。本季度和本年度迄今的财务报告显示，尽管营收面临一些短期压力，但毛利润率的显著提升和税后利润的增长，凸显了公司在成本控制和运营效率方面的努力。特别是物业与建筑部门的快速崛起以及制造业利润的韧性，为整体业绩提供了坚实支撑。与IOI Corp等行业巨头的战略合作，如共同投资零废纸浆厂，不仅验证了NGGB绿色科技项目的市场前景，也为其带来了强大的资金和技术支持。

展望未来，NGGB的增长驱动力将主要来自GTP内各项新设施的商业化运营，包括纸浆厂、固体及液体肥料厂、动物饲料厂和生物质收集中心。这些项目一旦全面投产，有望显著提升公司的营收规模和盈利能力，并将其定位为绿色农工业领域的领先者。公司通过技术创新（如EFB纸浆）和市场扩张（如利比亚肥料市场）来捕捉新的增长机遇。然而，NGGB仍需应对诸多挑战，包括运营现金流的持续压力、不断增加的借款负担、大型项目执行的复杂性以及区域市场竞争的激烈程度。成功驾驭这些风险，将是NGGB能否实现其宏伟绿色科技愿景的关键。总体而言，NGGB展现出清晰的战略方向和积极的转型态势，尽管短期内存在运营和财务压力，但其长期增长潜力值得关注。