MUHIBAH：基建巨头如何穿越周期，把握转型增长新机遇？
MUHIBAH ENGINEERING (M) BHD 是一家马来西亚的工程建设公司，其业务多元，涵盖基础设施建设、起重机制造与租赁以及海事造船与维修。在基础设施建设领域，公司专注于石油枢纽和燃料补给设施、油气码头、液化天然气码头工程、海港、桥梁和水坝、机场航站楼跑道及设施支持建筑、重型混凝土基础等项目。其起重机部门负责设计、制造、供应和租赁用于海上油气平台、塔式起重机、船厂起重机及其他重型起重设备。在海事造船与维修方面，公司提供用于海上油气勘探和生产的锚处理拖船、供应船、住宿船及其他船舶的设计、工程、建造和维修服务。此外，MUHIBAH还涉足特许经营活动，包括柬埔寨国际机场的私有化运营以及马来西亚半岛中部地区的道路维护工程。
2025年第二季度业绩概述
MUHIBAH集团在截至2025年6月30日的第二季度及其半年期内展现出其业务韧性与结构性转变。尽管报告期内收入面临YOY下降，但归属于公司所有者的税后利润实现了显著增长，这主要得益于其特许经营及起重机业务板块的强劲表现。本季度，公司报告的合并收入为RM3.28亿，较2024年同期的RM6.32亿有明显下降。累计半年收入亦从2024年同期的RM9.59亿降至RM6.47亿。若计入联营公司收入的备考合并收入，本季度为RM4.29亿，累计半年为RM8.60亿，与2024年同期的RM7.28亿和RM11.42亿相比，同样呈现YOY下降趋势。
然而，在盈利能力方面，公司表现出逆势增长。本季度税前利润（PBT）达到RM4899.30万，较2024年同期的RM4752.80万实现了3.08%的YOY增长。累计半年PBT为RM8166.50万，相较于2024年同期的RM7845.20万，YOY增长4.09%。更为突出的是，归属于公司所有者的税后利润（PAT）本季度为RM2478.40万，较2024年同期的RM2220.90万增长了11.59% YOY；累计半年PAT为RM4095.30万，较2024年同期的RM3639.90万增长12.51% YOY。基本每股收益（EPS）也随之提升，本季度为3.40仙，累计半年为5.62仙，均高于2024年同期水平。业绩的改善主要归因于特许经营、起重机和自动化部门的更高贡献。
从QOQ对比来看，公司本季度报告的税前利润为RM4899.30万，远高于上一季度的RM3270.00万，主要同样由特许经营、起重机和自动化部门的贡献驱动。这表明公司在应对收入挑战的同时，通过优化业务结构和提高运营效率，有效地提升了盈利水平。
财务状况深入分析
收入与盈利能力
MUHIBAH集团在2025年上半年呈现出一种收入结构调整下的盈利能力提升。虽然报表收入和包含联营公司贡献的备考收入均表现出YOY下降，这在一定程度上反映了部分建设项目的完成，但公司通过其他高利润业务板块的卓越表现，成功实现了整体盈利的增长。具体来看，特许经营业务对税前利润的贡献高达RM4995.80万，是所有业务板块中最高的，其次是起重机和智能自动化业务，贡献了RM3906.30万的税前利润。基础设施建设业务的税前利润为RM1934.20万，虽然贡献相对较少，但依然是重要组成部分。这种多元化的业务组合，尤其是高利润特许经营业务的稳定贡献，为公司提供了强大的盈利支撑，抵消了部分工程项目完成带来的收入压力。
联营公司利润贡献的显著增长是推动整体PBT和PAT增长的关键因素。在2025年上半年，联营公司税后利润贡献达到RM5327.70万，较2024年同期的RM2957.80万实现了79.99%的YOY增长。这表明公司在战略性投资方面取得了良好回报，特别是柬埔寨机场等特许经营项目的发展。然而，报告期内的外汇折算差额对其他全面收入产生了负面影响，体现出汇率波动对拥有海外业务的集团带来的风险。
资产负债结构
截至2025年6月30日，MUHIBAH集团的总资产为RM35.84亿，较2024年12月31日的RM36.05亿略有下降。非流动资产总额为RM20.53亿，其中物业、厂房和设备（PP&E）为RM10.08亿，较上年末的RM10.71亿有所减少，这可能与折旧或资产处置有关。对联营公司的投资增加至RM9.04亿，较上年末的RM8.32亿增长了8.65%，进一步印证了联营公司对公司价值的重要性。
流动资产方面，总额为RM15.30亿，较上年末的RM15.43亿小幅下降。其中，应收账款、存款和预付款从RM4.17亿降至RM3.74亿，合同资产从RM2.95亿增至RM3.14亿，显示出项目进展和款项回收的动态。现金和银行结余为RM5.74亿，较上年末的RM5.71亿略有增加，保持了相对健康的流动性水平。
在负债方面，截至2025年6月30日，总负债为RM16.64亿，较上年末的RM16.93亿有所减少。非流动负债总额为RM2.82亿，短期借款和租赁负债呈YOY下降。然而，流动负债总额为RM13.82亿，较上年末的RM13.93亿略有下降。值得关注的是，短期借款和租赁负债从上年末的RM2.50亿大幅增加至RM3.43亿，增长了37.20%，而长期借款则从RM1.74亿减少至RM1.57亿。短期借款的增加可能与营运资金需求或短期融资策略有关。净资产每股为RM1.86，与上年末持平，显示公司股权价值的稳定性。
现金流量表现
2025年上半年，MUHIBAH的现金流量结构发生了显著变化。经营活动产生的净现金从2024年同期的RM4530.80万大幅下降至RM2022.10万，这主要是由于营运资本变动中应收账款、存款和预付款的改善（现金流入RM4530.10万）被应付账款和应计费用的大幅减少（现金流出RM5820.80万）以及合同客户款项的变动所抵消。尽管税前利润有所增长，但营运资金的变化对经营性现金流造成了压力。
投资活动产生的净现金从2024年同期的净流出RM1089.40万转变为净流入RM1722.50万，这一积极转变主要得益于处置资产所得款项的显著增加（RM7803.20万，而2024年同期为RM1423.70万），以及对联营公司的投资（RM5466.90万）和购置物业、厂房及设备（RM1331.40万）的减少。这表明公司在资产优化和资本支出管理方面采取了更为审慎的策略。
融资活动产生的净现金则从2024年同期的净流入RM4800.10万转变为净流出RM2824.00万。这主要是由于贷款和借款的净偿还（流出RM631.30万，而2024年同期为净提款RM6827.20万），以及利息支出（RM1806.70万）的增加。尽管有赎回优先股的募集资金（RM360.00万），但整体融资活动仍呈现净流出，反映出公司在去杠杆化或偿还债务方面的努力。
业务运营与未来展望
订单与业务管道
截至2025年8月21日，MUHIBAH集团在手建筑和起重机部门的已确认未完成订单总额为RM10.20亿。此外，公司目前持有的投标订单总额达RM26.00亿，其中62%来自海外项目，显示其国际化拓展的战略方向。在这些投标中，基础设施工程占50%，余热能源项目占38%，油气相关工程占12%。值得一提的是，MUHIBAH旗下持股65%的子公司Favelle Favc正在竞标价值RM30.00亿的起重机项目，其中超过RM1.00亿来自中东地区，预计该地区的大型基础设施项目将为起重机业务带来新的订单增长。
市场环境与增长驱动
尽管全球经济环境面临挑战，包括美国实施新关税、地缘政治冲突对供应链的干扰以及劳动力、材料和运营成本的通胀压力，MUHIBAH集团仍积极监控并适应这些挑战，并努力争取新订单。宏观政策层面，第13个马来西亚计划（13MP）对本地建筑行业构成显著利好。政府计划拨出高达RM6110.00亿的总发展开支，其中分配给建筑行业的支出为RM4300.00亿，较第12个马来西亚计划的RM4000.00亿增长了8%。这一庞大的政府支出预计将为建筑公司带来大量项目机会。公司表示将继续监测并适应这些挑战，同时积极争取新订单。
特许经营业务贡献
MUHIBAH在柬埔寨机场的特许经营业务是其持续盈利增长的重要驱动力。公司持有柬埔寨机场21%的股权，该业务持续贡献集团的关键收益。在截至2025年第一季度，柬埔寨航空客运量YOY增长22%，随着柬埔寨旅游业的复苏，预计将进一步支撑该业务的强劲表现。此外，柬埔寨机场与柬埔寨政府于2025年3月27日就现有金边国际机场（PPIA）特许经营权达成和解协议，为该业务的未来运营提供了清晰度。
市场动态与机遇风险评估
宏观政策利好
马来西亚政府推出的第13个马来西亚计划（13MP）以及为建筑行业拨出的RM4300.00亿发展开支，构成了MUHIBAH未来业务增长的坚实基础。这笔高于往期的预算将直接刺激国内基础设施建设项目的启动和加速，为公司的基础设施建设部门带来显著的市场机遇。特别是在当前全球经济面临不确定性的背景下，政府的积极财政支出将起到稳定市场信心的作用，并直接转化为公司新增订单的潜力。
基建项目推动
东海岸铁路连接线（ECRL）的进展是另一个重要的增长催化剂。ECRL支线将提供与巴生港两个主要港口的直接连接，MUHIBAH作为关丹海事枢纽（KMB）土地开发权的持有者，其战略位置紧邻关丹港，预计将从ECRL支线中受益。KMB项目预计投资RM21.00亿，计划于2034年完成，将提供世界一流的造船设施，与ECRL的强劲前景形成互补。这不仅巩固了公司在海事基础设施领域的地位，也为长期的收入流提供了保障。CIMB Securities曾对IJM Corp和MUHIBAH Engineering发出“买入”评级，并对MUHIBAH设定了RM1.10的目标价，表明市场对公司在此类项目中的潜力持积极态度。
特许经营业务扩展
柬埔寨机场特许经营权的利好发展，即与政府达成和解协议，为MUHIBAH在海外市场的特许经营业务开启了新篇章。柬埔寨航空客运量的YOY增长，预示着该业务板块将持续为集团贡献稳定的高利润收入，成为公司整体盈利能力的重要支撑。
市场关注与宏观经济逆风
近期市场新闻显示，MUHIBAH曾被列入“有势头”的股票名单，这反映出市场对其股票交易量和价格变动的关注。然而，这种动能通常持续时间较短，且未明确指示是正向还是负向势头，因此在评估其基本面价值时需谨慎。此外，CIMB Securities因2025年第一季度令人失望的收益而下调了富时隆综指（FBM KLCI）的目标，并从其中小市值首选股中移除了MUHIBAH，这可能反映了对公司短期内增长前景的相对保守看法，或市场资金偏好转向更具防御性的资产。
宏观经济层面的逆风不容忽视。包括美国潜在的关税政策、中东地缘政治紧张局势可能对油价及供应链造成冲击、国内电费上涨以及RON95燃油补贴合理化等因素，都可能增加MUHIBAH的运营成本并影响其项目盈利能力。这些外部因素的叠加效应可能对公司的财务表现构成持续性挑战。
诉讼与税务风险
公司目前面临多起未决诉讼和税务评估。与叙利亚民航局（SCAA）的索赔案中，虽然迪拜国际仲裁中心（DIAC）已裁定MUHIBAH胜诉并获得约RM4560.00万的赔偿，但执行过程仍存在不确定性。与TTCL Malaysia Sdn Bhd和Haumea Offshore Sdn Bhd的仲裁案件仍在进行中，其中Haumea Offshore Sdn Bhd提出高达RM4340.00万的索赔，这些都可能导致额外的法律费用和潜在的赔偿支出。此外，马来西亚内陆税收局（IRB）的税务评估上诉仍在法院审理中，结果将对公司的税务负担产生影响。这些法律和税务风险可能在未来造成或有负债，侵蚀公司利润。
综合总结与前景评价
MUHIBAH集团在充满挑战的宏观经济环境中，通过其多元化的业务组合和战略性调整，展现了其经营韧性。尽管2025年上半年面临收入YOY下降的压力，但得益于特许经营和起重机业务的强劲表现，以及联营公司利润贡献的显著增长，公司实现了归属于所有者税后利润的YOY提升。这表明MUHIBAH在利润结构优化方面取得了初步成效，正在逐步摆脱对单一业务板块的过度依赖。
从财务状况来看，公司保持了健康的流动性水平，现金和银行结余略有增加。然而，短期借款的显著增加值得关注，这可能反映了营运资金需求的变动或短期融资策略。长期资产方面，对联营公司的投资增长，进一步巩固了其作为利润增长点的作用。现金流方面，投资活动的净流入是一个积极信号，表明公司在资产处置和资本支出控制方面表现出审慎。然而，经营活动现金流的下降和融资活动现金流的转负，提示公司需持续关注营运资金管理和债务结构优化。
展望未来，MUHIBAH面临多重机遇与挑战。马来西亚政府的第13个马来西亚计划和东海岸铁路连接线（ECRL）支线项目，将为公司在基础设施建设和海事港口开发方面提供巨大的市场空间，特别是在关丹海事枢纽项目上，公司拥有得天独厚的优势。柬埔寨机场特许经营权的积极进展和航空客运量的复苏，预计将持续为公司贡献稳定的高利润收入。公司在手和正在竞标的订单储备，尤其是Favelle Favc在起重机领域的国际化拓展，预示着未来收入增长的潜力。
然而，全球经济的不确定性，包括贸易保护主义、地缘政治冲突、通货膨胀压力以及国内政策调整（如电费和燃油补贴），都可能对公司的运营成本和项目盈利能力构成外部风险。此外，多项未决的法律诉讼和税务评估，也为公司的未来财务状况带来不确定性，需要持续关注其进展和潜在影响。虽然近期有分析机构调整了对大盘的看法，并移除了MUHIBAH作为中小市值首选，但同时也有分析师维持了其“买入”评级和目标价，这表明市场对公司前景存在分歧，但其核心业务的内在价值依然被认可。
综合来看，MUHIBAH凭借其多元化的业务组合、在特许经营和关键基建项目中的战略布局，以及对成本和资本支出的有效管理，具备穿越经济周期、实现结构性增长的潜力。公司当前面临的主要挑战在于如何在宏观经济逆风和潜在的法律风险下，有效管理营运资金，并确保在建及新获项目的顺利执行与盈利能力。如果公司能有效把握马来西亚基建浪潮和海外特许经营的机遇，同时妥善应对运营和法律风险，其长期发展前景值得持续关注。