HARISON：盈利承压，多元化业务能否抵御宏观逆风？

HARISON (Harrisons Holdings (Malaysia) Berhad) 作为一家投资控股公司，其业务范围广泛，核心活动涵盖建筑材料、工业和农业化工产品、酒类产品、消费品以及工程领域的营销、销售与分销。此外，该公司还涉足零售、航运、保险和旅行社等多元化服务。其业务结构主要划分为贸易与分销、零售、航运及其他三大板块。其中，贸易与分销板块是集团的基石，专注于快速消费品、建筑材料、工程产品以及工业和农业化工产品的市场推广、销售与分销。零售板块则侧重于在新加坡运营Famous Amos Cookies零售业务及Komonoya产品的批发。航运及其他板块则主要包括航运代理佣金、保险代理佣金、旅行社佣金以及有价证券投资收益。HARISON旗下子公司包括Harrisons Peninsular Sdn. Bhd.和Harrisons Sabah Sdn. Bhd.等。

进入2025年第二季度，HARISON的财务表现呈现出喜忧参半的局面，季度营收微幅下滑，而利润则面临显著压力。截至2025年6月30日的当季，集团收入录得RM534.55百万，较2024年同期的RM535.05百万QOQ下降0.09%。尽管如此，本财政年度累计至2025年6月30日的收入达到RM11.59亿，相较2024年同期的RM11.56亿，仍实现了YOY 0.25%的微弱增长。然而，在盈利能力方面，集团在本季度面临挑战。2025年第二季度税前利润为RM13.24百万，与去年同期的RM16.14百万相比，QOQ大幅下降17.99%。本财政年度累计税前利润也从2024年同期的RM35.74百万下降至2025年的RM31.11百万，录得YOY 12.96%的跌幅。

这种利润承压的局面并非偶然，而是由多重因素共同作用的结果。首先，毛利率略有下降，从去年同期的11.75%降至本季度的11.51%，主要受激励金收入减少影响。其次，行政费用显著增加，本季度较去年同期增长RM1.45百万，主要原因在于2025年2月起实施的最低工资标准上调。此外，坏账拨备的增加也侵蚀了利润，本季度计提了RM1.04百万的坏账拨备，而去年同期则为RM0.10百万的坏账拨备转回。最后，本地股市下跌导致集团的单位信托投资出现RM0.26百万的按公允价值计入损益的金融资产公允价值损失拨备。

深入财务剖析与业务洞察

为了更全面地理解HARISON的财务状况，有必要对各业务板块进行细致的分析。集团的收入结构主要由三大核心业务贡献：贸易与分销、零售以及航运及其他。截至2025年6月30日的财政年度累计数据揭示了各板块的动态变化：

• 贸易与分销板块： 该板块作为集团收入的主要来源（贡献集团收入的97.84%），本期收入为RM11.34亿，较去年同期的RM11.31亿YOY增长0.27%。细分来看，快速消费品销售额增长RM22.05百万，YOY增长2.49%，是主要驱动力。然而，建筑材料和工程产品部门的销售额下降RM23.73百万，YOY下降10.49%，这主要归因于建筑活动放缓导致经销商业务低迷。工业和农业化工产品销售额增长RM4.70百万，YOY增长16.89%，显示出沙巴地区需求回升的积极态势。尽管收入略有增长，但该板块的息税前利润（PBIT）从2024年同期的RM35.32百万下降至2025年的RM33.39百万，YOY下降5.47%，主要受最低工资上涨、坏账拨备增加和利润率下降的影响。
• 零售板块： 该板块主要负责新加坡Famous Amos Cookies的零售业务。本期收入为RM17.09百万，较去年同期的RM16.69百万YOY增长2.36%，反映出Famous Amos Cookies销售额的增长。然而，该板块的息税前利润由盈转亏，从2024年同期的盈利RM0.11百万变为本期的亏损RM0.03百万。这一下滑是由于曲奇面糊价格上涨导致毛利率降低，以及新加坡最低累进工资上涨导致薪资相关费用增加。
• 航运及其他板块： 该板块包括航运代理、保险代理、旅行社佣金以及投资收益。本期收入为RM7.99百万，较去年同期的RM8.57百万YOY下降6.72%，主要原因在于沙巴地区航运代理佣金收入减少。该板块的息税前利润从2024年同期的RM3.58百万YOY大幅下降58.48%至本期的RM1.49百万，除了航运佣金减少外，按公允价值计入损益的金融资产公允价值损失拨备增加也是重要因素，从2024年同期的RM0.12百万增至本期的RM0.45百万。

从资产负债表来看，截至2025年6月30日，集团总资产为RM9.40亿，总负债为RM4.54亿。与2024年末相比，总资产和总负债均略有下降。在借款方面，集团主要依赖银行承兑汇票满足融资需求，截至2025年6月30日，短期借款总额为RM166.63百万，较2024年同期的RM185.68百万有所减少，但主要银行承兑汇票的平均年利率从2024年的3.72%上升至2025年的3.82%，这将增加融资成本。此外，贸易及其他应收款项达RM3.80亿，其中RM52.13百万已逾期但尚未减值，结合坏账拨备增加的趋势，表明应收账款回收存在一定压力，特别是在沙巴地区。经营现金流方面，本期录得RM29.71百万的净流入，显示出经营层面的现金生成能力。

展望未来，管理层指出，马来西亚2025年GDP预计增长4.1%，强劲的国内需求将为集团业务提供支撑。然而，消费者情绪低迷、平行进口以及东马来西亚市场竞争者涌入，对快速消费品部门构成关键挑战。尽管短期内存在这些逆风，管理层仍致力于与主要委托人紧密合作，应对挑战，并预期集团的长期增长前景保持不变。

市场新闻与机遇、风险评估

最新的市场新闻为HARISON的财务分析增添了宏观经济背景。根据2025年6月16日发布的市场展望，全球及区域经济体正密切关注货币政策走向和经济数据发布。例如，美国联邦储备委员会预计在2025年下半年进行降息，印尼、菲律宾、台湾等亚洲国家的央行也将做出货币政策决定。全球降息预期的升温，理论上将有助于缓解HARISON未来可能面临的融资成本压力，尤其考虑到其大部分借款为短期性质。

区域经济数据方面，中国、新加坡、新西兰和澳大利亚等主要贸易伙伴的经济表现将影响整体市场环境和消费者购买力。对于HARISON而言，马来西亚经济的韧性，特别是国内需求的支撑，是其业务增长的有利因素。然而，新闻中提及的中东局势发展及其对原油价格的影响，则构成了潜在的运营成本风险。作为一家大规模的分销公司，燃料和物流成本是其运营开支的重要组成部分，原油价格上涨将直接增加其运输和分销成本，进一步挤压利润空间。

将新闻信息与财报数据相结合，我们可以识别出潜在的机遇与风险：

• 机遇： 全球主要经济体的货币政策宽松倾向，可能在长期内提振全球贸易和消费者信心，为HARISON的多元化分销业务带来间接利好。马来西亚4.1%的GDP增长预测为国内市场需求提供了基础支撑，尤其是在工业和农业化工产品等需求旺盛的领域。
• 风险： 全球经济放缓的传导效应可能进一步影响消费者情绪，加剧建筑材料和快速消费品市场的低迷。区域内竞争加剧以及平行进口的存在，将持续对HARISON的销售价格和市场份额造成压力。同时，更高的最低工资标准和可能上涨的物流成本（受原油价格影响）将继续推高运营费用，侵蚀盈利能力。

投资价值评估与市场前景

综合来看，HARISON在2025年第二季度表现出营收上的基本韧性，但盈利能力面临显著挑战。尽管YOY收入略有增长，但利润的YOY和QOQ双重下滑凸显了运营成本上升和利润率承压的严峻局面。尤其值得关注的是，行政费用和坏账拨备的增加，以及部分板块毛利率的下降，直接影响了公司的底线。尽管报表未提供具体的市场估值指标，但每股盈利（EPS）的下降（YTD Q2 2025为6.81 sen，YOY下降13.25%）可能反映出市场对其盈利前景的谨慎态度。此外，本季度未派发股息，也可能影响部分追求稳定分红的投资者。

展望未来1-2年，HARISON的市场前景与马来西亚宏观经济走势密切相关。在马来西亚4.1%的GDP增长预期下，国内需求有望保持韧性，为集团业务提供基本支撑。集团的多元化业务模式，特别是快速消费品和工业与农业化工产品，在特定市场区域仍具备增长潜力。例如，沙巴地区工业和农业化工产品的需求回升，预示着该细分市场可能成为新的增长点。此外，集团在东马来西亚市场的深耕以及与主要委托人的紧密合作，是其保持竞争力的核心优势。未来增长驱动力可能包括：深化与现有委托方的合作，拓展新兴代理品牌，优化供应链管理以降低成本，以及通过技术创新提升分销效率。

全面风险评估与缓解建议

对HARISON当前及未来发展进行风险评估，可以从多个维度审视其面临的挑战：

• 财务风险

  • 信用风险（高）： 贸易应收款项逾期增加，以及坏账拨备的显著上升，表明客户还款能力或意愿下降。尤其是沙巴地区收款放缓的情况，值得高度关注。

    缓解建议： 实施更严格的信用评估和应收账款管理政策，加强逾期账款催收力度，并考虑对高风险客户采取更谨慎的交易条款。

  • 盈利能力风险（中）： 毛利率下降和行政费用（如最低工资上涨）的增加，持续对利润构成压力。

    缓解建议： 积极寻求与委托人的更优惠合作条款以提高激励金和毛利率，精简运营流程以控制行政开支，并通过技术赋能提升效率，例如优化仓储和物流成本。

  • 流动性风险（中）： 尽管经营现金流为正，但RM166.63百万的短期借款需要密切关注再融资风险及利率波动。

    缓解建议： 维持健康的现金储备，合理规划债务结构，并探索多元化的融资渠道以降低对短期借款的依赖。

• 市场风险

  • 竞争加剧风险（高）： 东马来西亚市场的新竞争者和平行进口，对快速消费品部门的市场份额和定价权构成直接威胁。

    缓解建议： 强化品牌代理组合，提升分销网络的深度和广度，提供差异化的服务价值，并通过市场营销和品牌建设巩固客户忠诚度。

  • 消费者情绪风险（中）： 消费者情绪低迷直接影响建筑材料和部分快速消费品的销售。

    缓解建议： 密切监测市场趋势，灵活调整产品组合和促销策略，推出更具吸引力的产品和定价，刺激消费需求。

• 运营风险

  • 成本控制风险（中）： 最低工资标准的持续上涨和潜在的能源（原油）价格波动，可能进一步推高运营成本。

    缓解建议： 投资自动化和智能化设备以提高劳动生产率，建立燃料套期保值机制或优化物流路线以对冲原油价格波动。

• 宏观经济风险

  • 地缘政治风险（中）： 中东局势等全球地缘政治事件可能导致原油价格飙升，从而影响物流成本和全球供应链稳定性。

    缓解建议： 建立多元化的供应链和物流伙伴关系，以降低对单一区域或运输方式的依赖，并适时调整库存策略。

综合总结与最终评价

总体而言，HARISON作为一家在马来西亚拥有多元化业务布局的投资控股公司，在2025年第二季度展现出其核心贸易与分销业务的基本收入韧性，尤其在快速消费品和工业农业化工产品领域仍有增长亮点。然而，集团面临的利润压力不容忽视，这主要源于宏观经济背景下的成本上升（如最低工资和坏账拨备）以及部分市场竞争加剧。零售和航运及其他板块的盈利表现也未能幸免，均受到成本上涨和市场变化的负面影响。

HARISON的核心竞争力在于其广泛的分销网络和多元化的产品组合，使其能够一定程度上抵御单一市场的波动。然而，如何有效管理运营成本、应对日益激烈的市场竞争、并改善应收账款质量，将是未来一段时间内集团面临的主要挑战。管理层已意识到这些挑战，并表示将继续与主要委托人紧密合作，这对于维护其代理业务的稳定性和利润率至关重要。

展望未来，马来西亚经济的温和增长为HARISON提供了稳定的运营环境，但全球货币政策的不确定性和地缘政治风险仍需警惕。HARISON需要积极优化其业务结构，提升各板块的盈利能力，尤其是在面临成本上涨压力时，更要注重效率提升和风险控制。尽管短期内利润承压，但如果管理层能有效执行其策略，HARISON凭借其多元化的业务和在区域市场的既有优势，仍有望在长期内实现可持续发展。然而，投资者在评估其价值时，应充分考虑当前盈利能力的挑战及外部宏观环境的复杂性，并密切关注其后续的成本控制、市场策略调整及坏账管理成效。