SUPREME：沙捞越经济腾飞能否驱动FMCG巨头重焕生机，缓解季度业绩压力？

SUPREME Consolidated Resources Berhad（以下简称“SUPREME”或“公司”）作为一家综合性快速消费品（FMCG）企业，业务涵盖冷冻、冷藏、干货及乳制品等食品的进口、贸易与分销。公司的子公司主要负责第三方品牌以及自有品牌“SUPREME”产品的分销与仓储，产品种类丰富，包括冷冻肉类（牛肉、羊肉、家禽、海鲜）、冷藏食品、乳制品以及干货食品饮料。此外，通过其子公司Supreme Transportation Sdn. Bhd.，公司还涉足货物物流与运输领域。SUPREME旗下拥有“SUPREME”、“STANBROKE”、“Greenlea”、“jimba”、“McPhee”、“FarmCows”等多个品牌。其客户群多元化，覆盖了代理商、分销商、经销商等批发商，餐厅、咖啡馆、酒店、面包店和餐饮服务商等食品服务运营商，以及超市、大卖场、杂货店和食材店等零售商。

季度业绩概览与初步洞察

SUPREME于2025年6月30日结束的第三季度（Q3 2025）财务报告揭示了短期内的业绩压力，但累计至该季度的九个月表现则呈现出相对积极的增长态势。本季度（3个月）营收录得RM5.72千万，YOY下降5.7%；季内净利润为RM1.74百万，YOY大幅下滑42.9%。若与上一季度（QOQ）相比，营收下降14.6%，净利润更是下跌44.6%。这些数据主要受到节假日消费高峰期后销售量自然回落以及一次性企业重组相关成本的影响。

然而，从更长的累计周期（9个月）来看，公司营收达到RM1.80亿，YOY增长4.7%，显示出核心业务的扩张能力。累计毛利润YOY增长9.1%，毛利率也从11.32%微升至11.79%。尽管累计净利润YOY略有下降7.1%，主要是由于一次性企业和上市相关成本的摊销，整体而言，公司在扩大市场份额方面仍取得进展。

财务表现深入分析

收入结构与增长驱动

本季度营收结构呈现出鲜明的特点。在3个月期间，总营收为RM5.72千万，YOY下降5.7%。其中，冷冻与冷藏食品饮料（Frozen & Chilled F&B）的营收为RM5.10千万，YOY下降8.2%，贡献了本季度营收下降的主要部分（RM4.56百万）。公司解释这主要是由于节假日高峰期后销售回落。相比之下，常温食品饮料（Ambient F&B）的营收为RM6.17百万，YOY增长22.0%，显示出此业务板块的韧性，并QOQ增加了RM3.6百万，表明供应链状况已趋于正常化。非食品饮料（Non-F&B）业务体量较小，变化不显著。

从地理位置来看，马来西亚市场贡献了全部营收RM5.72千万，而上年同期缅甸市场仍有RM79.9万的贡献，本季度缅甸市场营收为零。这可能意味着公司策略性地调整了海外市场的侧重，或面临了该区域的市场挑战。然而，累计九个月的数据则展现了不同的图景：总营收RM1.80亿，YOY增长4.7%。其中，冷冻与冷藏食品饮料营收达到RM1.64亿，YOY增长6.3%，为整体营收增长贡献了RM9.72百万。这表明尽管单一季度受到季节性影响，但长期来看，核心冷冻与冷藏产品仍在稳步扩张其在批发商和零售商客户群中的销售。

盈利能力与成本结构

本季度（3个月）毛利润为RM5.52百万，YOY下降5.2%，与营收的下降幅度基本一致，毛利率维持在9.65%，与上年同期的9.60%基本持平。这表明公司在成本控制方面具备一定能力，并未因销售下降而出现严重的毛利率压缩。然而，QOQ毛利润从RM8.29百万下降33.4%至RM5.52百万，毛利率下降了2.76个百分点，这提示了在非高峰期，单位成本摊销或定价策略可能面临更多挑战。

税前利润（PBT）在本季度录得RM2.58百万，YOY下降40.0%，PBT利润率从7.09%降至4.50%。净利润（PAT）为RM1.74百万，YOY骤降42.9%，PAT利润率从5.01%降至3.04%。利润的大幅下滑，除了销售额下降外，公司明确指出主要原因包括：节假日销售高峰期后销量的自然回落、与企业重组相关的一次性成本，以及上年同期存在一次性金融资产净减值收益。累计九个月的税前利润为RM1.04千万，YOY下降5.8%；净利润为RM7.24百万，YOY下降7.1%。累计毛利率提升至11.79%，显示出长期经营效率的改善，但一次性企业和上市成本的摊销仍对累计净利润产生了负面影响。

费用方面，行政费用在本季度达到RM3.04百万，YOY增长49.1%，是导致利润率下滑的另一重要因素。这可能与公司重组、上市相关的一次性成本有关。财务成本在本季度YOY下降21.5%至RM36.6万，显示出公司在债务管理方面取得了一定成效，或者利率环境有所改善。所得税费用在本季度为RM83.8万，YOY下降33.3%，但有效税率达到32.55%，高于24.00%的法定税率，主要是由于不可抵扣费用。累计九个月的有效税率也高达30.20%。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，SUPREME的总资产从2024年9月30日的RM1.38亿增长至RM1.57亿，增幅达到13.6%。非流动资产保持相对稳定，其中不动产、厂房和设备、投资性房地产以及使用权资产略有减少，但商誉维持不变。流动资产显著增长，主要得益于短期投资从RM6.28百万大幅增加至RM2.17千万，以及现金和银行余额从RM1.59千万增至RM2.06千万。存货略有下降，贸易应收款微增，这表明公司在保持流动性的同时，也增加了投资配置。

负债方面，总负债从RM4.48千万下降至RM4.22千万。长期借款从RM3.41百万下降至RM2.53百万。短期借款从RM3.33千万略增至RM3.42千万。值得注意的是，贸易应付款从RM3.83百万大幅下降至RM1.59百万，反映出公司应付款项管理效率的提升或与供应商的支付条款变化。股东权益从RM9.31千万增至RM1.15亿，主要受到股本增加（RM1.75千万）和留存收益累积（RM7.24百万）的影响，显示出公司通过发行新股增强了资本实力。每股净资产也从RM0.26增至RM0.27。

现金流方面，截至2025年6月30日的九个月内，经营活动产生的现金流净额显著改善，从上年同期的净流出RM1.10百万转变为净流入RM7.47百万。这主要归因于存货减少产生的现金流入以及营运资本变动中应付款项的变动。投资活动现金流出净额从RM2.87百万增至RM1.69千万，主要由于购买短期投资增加了RM1.54千万。筹资活动现金流入净额为RM1.51千万，主要受益于发行股本带来的RM1.75千万现金流入，抵消了股息支付（RM3.01百万）和借款偿还的影响。整体而言，公司现金及现金等价物期末余额增至RM2.04千万，显示出良好的流动性。

企业行动与前景展望

公司在报告期内没有发行、注销、回购、转售或偿还债务和股权证券。值得关注的是，公司在IPO后发行了RM1.75千万的股票，用于扩建仓库设施（RM1.10千万）、营运资本（RM4.00百万）以及支付上市费用（RM2.50百万）。截至目前，营运资本和上市费用已全额使用，仓库扩建已使用RM1.68百万，尚有RM9.32百万待用。这表明公司正在积极投入资金以支持未来的增长。公司于2025年5月30日宣派并于6月30日支付了每股0.35仙的 interim 股息，总额RM1.51百万。

SUPREME对本财年的前景表示乐观。公司计划继续通过现有及潜在客户探索新的商业机会，并加强区域分销网络。此外，公司将进一步扩充产品系列以满足消费者需求，并通过获取新代理权来增强其代理组合。

市场新闻整合与机会风险评估

近期市场新闻数据为SUPREME的未来发展提供了重要外部背景。多份报告指出，沙捞越州正迎来新一轮增长，其经济转型战略（PCDS 2030）目标在2030年实现RM2820亿的国内生产总值（GDP）和RM1.5万的家庭收入中位数。这一战略受到清洁能源抱负、基础设施项目和工业发展等多重因素支撑，且预计在2027年4月10日之前举行的州选举将进一步吸引投资者兴趣。

CIMB Securities在其研报中明确将SUPREME列为沙捞越州经济发展的关键受益者之一，尤其是在消费者领域。报告指出，随着沙捞越州居民收入的提高和经济的扩张，食品和饮料需求预计将随之增长，SUPREME和CCK Consolidated Holdings Bhd等食品分销商将从中获益。SUPREME目前正在古晋扩建仓库设施，扩建幅度达162%，此举被视为公司积极响应市场增长、提升运营能力的具体体现。公司目前以每股净有形资产价值RM0.27折让13%的价格交易，显示出一定的投资吸引力。

机遇评估

• 区域经济增长驱动： 沙捞越州PCDS 2030战略以及预计8%的年均GDP增长率，将直接拉动当地居民的可支配收入和消费能力，特别是对FMCG产品的需求。SUPREME作为区域性的主要食品分销商，有望直接受益于这一宏观趋势。
• 基础设施改善： 新机场、深水港以及工业园区和农业园区的建设，将提升沙捞越州的物流效率和供应链网络，这对于依赖高效分销和仓储的SUPREME而言，是重要的运营利好。Supreme Transportation Sdn. Bhd.作为物流子公司，也将从整体改善的物流环境中获益。
• 内部扩张策略： 公司积极扩建古晋仓库，表明其正为未来的业务增长做准备，旨在增强仓储和分销能力，以应对预期增长的F&B需求。同时，探索新商机、加强区域分销和扩充产品线的策略，与市场机遇高度契合。
• 代理组合优化： 收购新代理权，有助于SUPREME丰富产品线，减少对单一品牌的依赖，并拓宽市场覆盖面，从而提升整体市场竞争力。

风险评估

• 竞争加剧： 随着沙捞越州经济的快速发展，可能会吸引更多FMCG分销商进入市场，导致竞争加剧，可能对SUPREME的定价能力和市场份额造成压力。
• 执行风险： 仓库扩建、新代理权获取以及区域分销网络强化等扩张计划的执行，可能面临时间、成本和运营效率上的挑战。
• 宏观经济波动： 尽管沙捞越前景看好，但全球及区域经济的外部逆风、通胀压力、汇率波动等宏观因素，仍可能影响消费者购买力及公司的运营成本。
• 供应链中断： 作为食品分销商，SUPREME的业务高度依赖于稳定的供应链，任何国际贸易、天气事件或突发疫情都可能导致供应链中断，影响产品供应和成本。
• 消费者偏好变化： 消费者口味和健康意识的变化，可能要求公司不断调整产品结构和采购策略，若未能及时适应，可能面临库存风险和销售压力。

市场前景展望

展望未来1-2年，SUPREME的市场前景与沙捞越州乃至马来西亚整体经济的健康发展紧密相连。沙捞越州雄心勃勃的PCDS 2030战略和显著的财政预算投入，将为公司提供一个积极的运营环境。在消费者领域，随着收入的提升和城市化的加速，对高品质、多样化FMCG产品的需求将持续增长。

SUPREME在FMCG分销领域拥有稳固的竞争地位，其集成的进口、贸易、分销和物流能力构建了坚实的护城河。通过扩建仓库设施和优化代理组合，公司正在积极布局，以抓住沙捞越州经济腾飞所带来的机遇。特别是其冷冻与冷藏食品业务的稳定增长，预示着其核心业务的健康发展趋势。公司应继续关注供应链效率、成本控制，并在产品创新和市场营销方面加大投入，以巩固和扩大其市场份额。宏观经济的稳定性，特别是通胀和利率的走势，将是影响公司财务成本和消费者购买力的关键因素。

风险评估与缓解策略

综合来看，SUPREME面临的风险可从以下几个维度进行评估：

• 财务风险：中等

  • 盈利波动性： 季度利润受季节性及一次性成本影响较大，导致短期盈利表现不稳定。例如，本季度净利润YOY和QOQ均大幅下滑。
  • 有效税率偏高： 有效税率持续高于法定税率，表明存在较多不可抵扣费用，长期可能侵蚀利润。
  • 缓解建议： 优化运营效率，通过规模效应降低单位成本；加强税务规划，寻求合法合规的税收优惠；审慎管理一次性支出，确保其对长期价值的贡献。

• 市场风险：中等

  • 区域依赖性： 尽管沙捞越州经济增长强劲，但过度依赖单一区域市场可能增加集中性风险。目前缅甸市场营收为零，显示出海外扩张的挑战。
  • 消费者偏好变化： FMCG行业竞争激烈，消费者需求变化迅速，未能及时调整产品组合可能导致市场份额流失。
  • 缓解建议： 逐步拓展多元化的市场区域，降低对单一市场的依赖；持续进行市场调研，及时调整产品策略和品牌组合，引入符合健康趋势和新消费习惯的产品。

• 运营风险：中等

  • 供应链复杂性： 作为进口和分销商，公司面临国际物流、库存管理和冷链控制的复杂挑战。
  • 仓库扩建及新代理整合： 大规模的仓库扩建项目存在执行风险，新代理品牌的整合也需要时间磨合，可能影响短期运营效率。
  • 缓解建议： 建立多元化供应商体系，分散采购风险；投资先进的物流管理系统和仓储技术，提升效率；对新代理品牌进行审慎评估，并制定详细的整合计划。

• 宏观风险：中等

  • 经济下行压力： 全球及区域经济的潜在放缓可能影响消费者购买力，进而影响公司营收。
  • 政策和监管： 贸易政策、食品安全法规的变化可能增加运营成本和合规风险。
  • 缓解建议： 密切关注宏观经济走势，适时调整经营策略；建立健全的合规体系，确保业务符合最新法规要求。

综合总结与最终评价

SUPREME作为一家在马来西亚FMCG分销和物流领域拥有稳固基础的企业，其在2025年第三季度面临了季节性销售回落和一次性成本带来的短期盈利压力。然而，从累计九个月的业绩来看，公司营收保持YOY增长，毛利率亦有提升，表明其核心业务在持续扩张。尤其是在沙捞越州经济转型与增长的大背景下，SUPREME被市场分析师视为重要的消费者板块受益者，其在古晋扩建仓库的战略举措，正积极呼应市场需求增长的预期。

公司的核心竞争力在于其集成的FMCG供应链能力、多元化的品牌组合和广泛的客户基础。通过IPO成功募集资金，并计划将其用于关键的基础设施扩建和营运资本，体现了公司对未来增长的投入和信心。股息支付也显示了公司对股东的回报承诺。

然而，公司也面临多重挑战，包括季度盈利波动性、行政成本增长以及较高的有效税率。如何在利用沙捞越州增长机遇的同时，有效管理运营效率、控制成本、优化产品组合并应对日益激烈的市场竞争，将是SUPREME未来发展的关键。此外，虽然沙捞越州的强劲增长提供强大支撑，但公司仍需警惕宏观经济下行、供应链波动以及政策变化等外部风险。

总体而言，SUPREME当前正处于一个转型与发展的关键时期，短期业绩承压反映了市场季节性及内部调整的影响。但从长远来看，凭借其在FMCG领域的深厚积累、积极的扩张策略以及沙捞越州强劲的经济增长势头，公司具备在未来几年实现持续增长的潜力。其管理层需要审慎平衡短期盈利能力与长期战略投资，以充分释放其市场价值。