利润骤降95%：SHH如何在关税重压与成本激增中寻求突破？
SHH Resources Holdings Berhad (简称SHH) 是一家投资控股公司，其主要业务活动是通过子公司从事木制家具的制造与贸易，产品销往本地及海外市场，并涉足房地产开发业务。公司家具产品线广泛，涵盖卧室套房和餐厅家具，采用实木、中密度纤维板 (MDF)、刨花板和饰面板等可再生木质材料制造，以满足不同风格偏好。其核心子公司包括SHH Furniture Industries Sdn. Bhd.、Kurnia Sejati Sdn. Bhd.、Kimcrest Sdn. Bhd.，以及曾涉足的Foods Wise Network Sdn. Bhd.。
季度业绩概述
SHH公布的截至2025年6月30日的12个月未经审计财务报告显示，公司在当前财政年度面临显著的经营压力。2025财年第四季度（截至2025年6月30日），公司营收为RM9.48百万，相较于2024财年同期的RM16.94百万，呈现出44.02%的YOY大幅下降。同时，本季度毛利仅为RM0.18百万，与去年同期RM4.13百万相比，毛利骤减95.61% YOY。这直接导致公司在本季度录得税前亏损RM2.68百万，而去年同期则实现税前盈利RM1.55百万。本季度归属于母公司所有者的净亏损为RM2.55百万，与去年同期的净盈利RM1.07百万形成鲜明对比。
从更广阔的12个月累计期间来看，截至2025年6月30日，SHH的总营收为RM75.26百万，较2024财年同期的RM80.17百万下降了6.13% YOY。累计毛利为RM9.97百万，相较去年同期的RM17.16百万减少41.93% YOY。在此期间，公司由去年同期的税前盈利RM7.24百万转为税前亏损RM0.76百万，归属于母公司所有者的净亏损为RM1.15百万，而去年同期则为净盈利RM5.07百万。这些数据显示，SHH在2025财年整体盈利能力承受巨大压力。
本季度与上一季度（截至2025年3月31日）相比，业绩同样表现不佳。营收从RM24.67百万下降至RM9.48百万，QOQ降幅达61.57%。毛利从RM3.36百万大幅下滑至RM0.18百万，QOQ降幅高达94.61%。税前利润也从上一季度的RM0.54百万转为本季度的RM2.68百万亏损。这些数据清晰地表明，公司业绩在最近一个季度加速恶化。
深入财务分析
盈利能力分析
营收下滑的主要原因在于对美国客户的家具出货量减少，这受到美国政府实施的报复性关税政策的直接影响。同时，马来西亚林吉特兑美元汇率的走强也导致以林吉特计价的销售价格降低。毛利率从去年同期24.37%降至本季度1.91%，累计毛利率从21.41%降至13.24%。除了汇率因素外，马来西亚最低工资的提高、劳动力和间接成本因其固定性质而按比例增加，以及公司与客户分担美国关税成本等因素，均对毛利率造成了显著负面影响。
在运营支出方面，本季度运营费用为RM3.15百万，较去年同期的RM2.82百万有所增加。全年累计运营费用也从RM11.72百万上升至RM12.55百万。这主要是由于本季度确认的净外汇亏损，以及因终止Foods Wise Network Sdn. Bhd.股权收购协议而没收的RM0.75百万押金。尽管其他运营收入有所下降，但经营费用的增加进一步侵蚀了公司的盈利空间。此外，本期利息支出为RM0.21百万，相比去年同期的RM0.42百万有所下降。
资产负债结构与流动性
截至2025年6月30日，SHH的总资产为RM95.73百万，较2024年6月30日的RM99.65百万下降3.93% YOY。其中，非流动资产略有增加，主要体现在不动产、厂房和设备及使用权资产的增长，但对联营公司的投资已从RM0.55百万降至零。流动资产方面，存货从RM22.24百万下降至RM20.18百万，现金和银行结余从RM27.91百万降至RM23.14百万，降幅达17.06% YOY，显示出公司现金状况的紧缩。应收账款则略有增加。
总负债从去年同期的RM16.92百万下降至RM15.15百万，降幅达10.47% YOY。这主要归因于应付账款和短期借款的减少。总权益为RM80.58百万，较去年同期的RM82.73百万下降2.59% YOY，主要由于本年度的亏损以及派发股息导致留存收益减少。归属于母公司所有者的每股净资产从RM0.83降至RM0.81，下降2.41% YOY。
现金流分析
在截至2025年6月30日的12个月期间，公司经营活动产生的现金流转为净流出RM1.08百万，而去年同期则为净流入RM4.00百万。这表明在盈利能力下降和营运资本变化的影响下，公司的核心业务造血能力减弱。存货的减少（RM2.92百万）和应收账款的增加（RM0.15百万）对现金流产生正面影响，但应付账款的减少（RM2.89百万）则导致现金流出。投资活动净现金流出RM2.47百万，主要用于购买不动产、厂房和设备以及对子公司的投资。融资活动净现金流出RM1.46百万，主要用于偿还短期借款和租赁负债，并支付了RM1.00百万的股息。综合来看，本期现金及现金等价物净变动为净流出RM5.01百万，导致期末现金及现金等价物余额降至RM22.89百万。
分部报告与相关交易
SHH的业务主要分为家具制造和房地产开发。从分部报告来看，截至2025年6月30日的累计期间，全部营收RM75.26百万均来自家具制造业务，房地产开发分部没有外部销售收入。家具制造分部录得税前盈利RM0.64百万，而房地产开发分部则录得轻微税前亏损RM0.003百万。这凸显了家具制造作为公司核心收入和利润来源的地位。
值得关注的是，公司在本期内完成了对Deseng Hardware (M) Sdn Bhd 51%股权的收购，使其成为全资子公司，该公司主要从事家具零部件制造。此外，公司曾计划收购Foods Wise Network Sdn Bhd 51%股权，但在2025年4月9日终止了该协议，导致RM0.75百万押金被没收。公司与Deseng Hardware (M) Sdn Bhd及其他相关方存在材料采购及劳务服务等关联方交易，这些交易的性质和关系已在财务报表中披露。
股权变动与股息政策
截至2025年6月30日，归属于母公司所有者的权益为RM80.58百万，较期初减少。这主要是由于本期录得RM1.15百万的全面亏损，以及向股东派发了RM1.00百万的股息。公司在2025年1月15日支付了2024财年末每股1仙的免税一次性股息，但本期（2025财年）并未建议派发股息。
市场新闻整合与行业环境
SHH的财务表现与当前马来西亚家具出口行业所面临的严峻挑战高度吻合。根据最新市场新闻，美国对马来西亚出口产品征收25%的关税，对本地家具制造商造成了“突然而严厉的打击”。该新闻指出，美国是马来西亚家具最大的出口市场，2024年对美木制家具出口额高达RM57.1亿，占总出口的57.8%。关税的实施已被业内组织描述为“对马来西亚在其最大出口市场的信誉和竞争力造成了直接打击”，并可能导致订单骤降、产能萎缩、裁员以及企业倒闭潮。
新闻特别提到，SHH超过90%的收入来自美国市场，因此对美国关税的敏感性极高。尽管公司在截至2025年3月31日的9个月期间（9MFY2025）营收为RM65.78百万，全年营收可能超过2024财年的RM80.17百万，但9MFY2025的净利润仅为RM1.4百万，远低于9MFY2024的RM4.01百万。这与公司财务报告中披露的毛利率下降、运营费用增加等因素相印证。新闻也指出，SHH过去几年受益于林吉特兑美元走强，使其毛利率从2022财年的18%提升至2024财年的21%，部分原因在于成本控制以及美元走强带来的平均售价提高。然而，随着目前美元走弱、消费者谨慎以及关税困扰，这种有利条件已不复存在，并可能成为新的阻力。
整个家具行业自疫情以来一直面临销售量下降的困境，高通胀和高借贷成本侵蚀了消费者对非必需品（如家具）的支出。越南和印度尼西亚等竞争对手在与美国谈判中获得了较低的关税税率，进一步加剧了马来西亚家具制造商的竞争压力。马来西亚政府正在与美国进行谈判，以期降低25%的关税税率，但目前情况仍不明朗。此外，马来西亚国内实施的更高最低工资和外国工人强制性公积金供款，也给利润率带来了额外压力。
业务风险与未来展望
主要业务风险
SHH目前面临多重外部和内部风险：
- 市场准入与关税风险： 美国对马来西亚家具出口征收的25%关税是当前最直接且显著的风险，对公司主要市场（美国）的销售额和利润率构成严重威胁。
- 汇率波动风险： 马来西亚林吉特兑美元汇率的波动直接影响出口收入和进口原材料成本，汇率走强对出口型企业不利。
- 运营成本风险： 国内最低工资上涨、强制性公积金供款以及劳动力和间接成本的固定性质，导致生产成本结构性上升。
- 全球经济放缓与消费支出下降： 全球经济面临挑战，通胀高企和借贷成本上升抑制了消费者对非必需品的购买意愿，影响家具产品的市场需求。
- 供应链中断风险： 关税政策可能导致供应链重组和中断，增加采购和物流成本。
- 竞争加剧： 越南和印度尼西亚等竞争对手获得更优惠的关税待遇，加剧了市场竞争。
- 战略多元化实施风险： 公司探索多元化收入来源的战略，其成功与否存在不确定性，尤其在终止了Foods Wise Network Sdn. Bhd.收购案后，未来多元化路径仍需观察。
鉴于上述风险因素，SHH的风险等级被评估为中高。
公司战略与应对
面对全球经济挑战、关税问题和地缘政治紧张局势，SHH已制定了一项战略计划以减轻风险，增强运营韧性并保护股东价值。公司的重点领域包括：
- 运营卓越与成本优化： 公司正全面审查所有运营支出，通过简化流程和实施严格的成本控制措施，以抵消不断增加的劳动力成本并保持利润率。
- 供应链与市场韧性： 公司积极多样化其供应链，并探索其他市场，以减轻新关税结构带来的风险和潜在影响。
- 战略多元化： 为建立长期韧性，公司致力于探索替代收入来源和战略多元化机会，尽管其近期一项多元化尝试未能完成。
这些策略旨在帮助公司在不确定性环境中保持竞争力，并通过持续改进和战略调整来保障和发展集团的长期利益。
行业前景与竞争格局
马来西亚家具制造业目前正经历一个充满挑战的时期。虽然行业长期来看仍具有增长潜力，特别是在全球中产阶级崛起和住房市场发展驱动下，但短期内，美国关税和全球经济逆风将持续构成显著阻力。行业参与者需加速转型，提升生产效率，探索自动化，并积极开拓新兴市场以减少对单一市场的依赖。SHH作为主要依赖美国市场的公司，其未来的表现将很大程度上取决于美国关税政策的走向以及公司多元化战略的有效性。
在竞争格局方面，与越南和印度尼西亚等地区竞争对手相比，马来西亚家具制造商在关税方面处于劣势。这迫使马来西亚公司寻求差异化竞争优势，例如产品设计创新、品牌建设或提供更优质的客户服务。短期内，行业整合或结构调整的可能性增加，一些小型或财务状况较弱的企业可能面临更大的生存压力。
综合总结与评价
SHH在截至2025年6月30日的财报周期内，面临营收和利润的显著下滑，并转为亏损，这主要源于美国关税政策、林吉特走强以及运营成本上升等宏观和行业性逆风。公司的核心家具制造业务受到严重冲击，毛利率大幅下降，经营活动现金流也转为负值，反映出其盈利能力和现金造血功能面临严峻挑战。股权和每股净资产的下降，进一步印证了公司当前业绩的压力。
公司管理层已认识到这些挑战，并积极采取运营优化、成本控制、供应链及市场多元化等战略措施以应对。然而，考虑到SHH对美国市场的高度依赖（超过90%的营收），其业绩恢复速度将与美国关税政策的未来走向以及全球经济复苏的步伐紧密相关。尽管公司在过去几年通过成本控制和美元走强提升了毛利率，但当前的环境已使这些有利因素转变为不利因素。
总体而言，SHH正处于一个关键的转型期，其财务表现受到外部市场环境的显著影响。公司的战略调整方向明确，旨在增强韧性并探索新的增长点。未来的挑战在于如何有效地执行这些战略，特别是成功开拓新市场和多元化业务，以减少对单一市场的依赖，并在成本压力下维持竞争力。公司需密切关注全球贸易政策变化和宏观经济走势，以期在充满挑战的市场环境中稳健发展。