FFB：业绩创新高，全球扩张雄心背后隐藏着哪些机遇与挑战？

Farm Fresh Berhad 是一家总部位于马来西亚的综合性企业，其核心业务涵盖投资控股、奶牛饲养以及多元化乳制品和植物基产品的生产、营销与销售。公司业务主要分为两大板块：马来西亚运营和澳大利亚运营。在马来西亚，公司不仅从事奶牛和山羊的饲养，还生产和销售各类牛奶（包括牛羊奶）、酸奶、植物基产品、冰淇淋等，并积极发展农业旅游。澳大利亚业务则专注于奶牛饲养，以及牛奶、果酱、酱料、黄油和酸奶的生产与销售。FFB的产品线丰富，包括鲜奶、风味奶、Farm Fresh Grow UHT配方奶、植物奶、酸奶饮品、酸奶和羊奶，此外还提供Ibu Santan椰奶和Farm Fresh Dairy搅打奶油等特色产品。目前，公司在马来西亚和澳大利亚共运营着超过六个农场和三个加工设施，构建了从上游饲养到下游销售的完整产业链。

季度业绩概览

FFB在截至2025年6月30日的第一季度（2026财年第一季度）表现强劲，实现了自2022年3月上市以来的季度净利润新高，达到RM3279.90万。这一卓越表现反映出公司在销售额和利润率方面均取得显著进步。具体来看，本季度收入达到RM2.61亿，较去年同期（YOY）增长7.80%。毛利润同比大幅增长18.55%至RM8648.00万，毛利率也从去年的30.18%提升至33.19%。营业利润和税前利润分别实现23.23%和27.18%的YOY增长，达到RM4005.10万和RM3604.50万。归属于公司所有者的利润（PATAMI）YOY增长26.17%至RM3279.90万，基本每股收益（EPS）亦从1.39仙增至1.75仙，YOY增长25.90%。

环比来看，与上一季度（2025财年第四季度）相比，本季度收入亦实现6.91%的增长。毛利润QOQ增长11.66%，营业利润和税前利润分别增长20.14%和22.51%。归属于公司所有者的利润PATAMI QOQ增长15.68%至RM3279.90万。业绩的积极驱动因素主要包括马来西亚市场新产品的成功推出、高利润率产品销售贡献的增加、乳制品原材料成本的下降，以及澳大利亚业务利润率的恢复。然而，马来西亚分部强劲的增长部分被澳大利亚外部销售额的下降所抵消，同时分销和行政成本也有所增加。

深入财务分析

FFB在2026财年第一季度展现出扎实的财务基础和强劲的增长势头，其营收和盈利能力均实现显著提升。在营收层面，公司本季度录得RM2.61亿，较去年同期增长7.80%，并较上一季度增长6.91%。这一增长主要得益于马来西亚业务的强劲表现，包括儿童牛奶（Farm Fresh Grow）、巧克力麦芽、全脂奶粉、消费品冰淇淋（CPG ice cream）和黄油等新产品的积极销售贡献。马来西亚分部的外部收入YOY增长18.88%至RM2.42亿，其分部税前利润也大幅增长36.44%至RM3954.40万。尽管澳大利亚业务的外部销售额YOY下降51.19%至RM1863.70万，且分部税前亏损由RM85.80万扩大至RM340.80万，但马来西亚市场的强劲表现足以抵消这一负面影响，并推动整体业绩向上。

利润方面，公司毛利润YOY增长18.55%至RM8648.00万，毛利率从30.18%提升至33.19%。这主要归因于高利润率产品销售的增加以及马来西亚乳制品原材料成本的降低。澳大利亚业务利润率的恢复也为此作出了贡献。然而，随着学校牛奶销售的增加，分销成本相应上升，以及CPG冰淇淋业务的加入和Inside Scoop门店的增加导致折旧和工资等行政成本上升，对营业利润的增长构成了一定程度的抵消。尽管如此，公司的税前利润YOY仍增长27.18%至RM3604.50万，显示出核心业务的盈利能力持续改善。

资产负债表方面，截至2025年6月30日，公司总资产达到RM14.14亿，较2025年3月31日增长4.63%。总股本亦增长4.52%至RM7.61亿。每股净资产从RM0.37增至RM0.39，QOQ增长5.41%，体现了股东权益的稳步增长。值得关注的是，非流动负债从RM4.14亿大幅减少47.00%至RM2.19亿，而流动负债则从RM2.09亿激增106.96%至RM4.33亿。这主要是由于RM3.00亿的非流动Sukuk中有RM2.00亿被重新分类为流动负债，使得当前Sukuk余额达到RM2.00亿。尽管债务结构发生了显著变化，总借款额（RM4.02亿）与上一季度（RM3.98亿）相比仅小幅增长0.94%，显示整体负债水平相对稳定，但短期偿债压力可能有所增加，需要密切关注。

现金流方面，本季度经营活动产生的净现金流为RM3344.20万，与去年同期RM3376.40万相比保持稳定。投资活动使用的净现金流从去年同期的RM(4667.60)万显著减少至RM(1112.30)万，表明资本支出强度有所放缓或投资效率提高。筹资活动则从去年的RM729.70万净流入转变为RM(49.20)万净流出，这与Sukuk的重新分类以及可能的短期借款结构调整相关。公司此前通过公开募股获得的RM3.01亿募集资金已大部分用于各项扩张计划，其中澳大利亚生产设施、营运资金和上市费用已全数使用。马来西亚新制造中心、新奶牛场及综合加工设施的资本支出和马来西亚以外区域扩张的资金也已大部分拨付，仍有RM6455.60万和RM337.10万的余额待用，为未来的扩张提供持续支持。

市场新闻整合与战略评估

FFB的最新市场新闻证实了其强劲的财务表现和积极的扩张战略。公司在2026财年第一季度取得创纪录利润，这得益于多方面因素的协同作用。新产品的成功推出是核心驱动力之一，包括儿童牛奶、巧克力麦芽、全脂奶粉、黄油和酸奶等。特别是，自2024年8月推出CPG冰淇淋以来，市场需求强劲，促使公司加快了太平工厂冰淇淋产能的扩张，并计划在2026年初完成恩斯德工厂的建设，届时冰淇淋日产量有望突破100万件。这一战略性投资旨在抢占马来西亚RM13.00亿的冰淇淋市场份额，并计划在三年内将冷柜数量从1万台增加到2万台，以扩大分销覆盖。

在农场运营方面，穆阿占沙农场的扩建已启动，新增500英亩土地，并于2025年5月迎来1300头奶牛。扩建完成后，该农场总奶牛容量将翻倍至6000头，预计每年增加1000万升鲜奶供应，进一步提升马来西亚鲜奶自给自足水平。这不仅增强了上游供应链的韧性，也为下游产品生产提供了稳定且具成本效益的原材料。

区域扩张是FFB的另一大战略重点。公司在菲律宾的工厂已于2024年9月底投产，并成功将冷藏产品、UHT产品和奶粉产品引入大马尼拉地区的现代贸易网点，同时 확보了众多酒店、餐厅和咖啡馆（HORECA）的重要客户。此外，对柬埔寨的乳制品出口也于2025年8月底启动，未来还计划进军印尼市场。这些举措表明FFB正积极拓宽其地理覆盖和市场渗透，以实现长期增长。

值得一提的是，FFB还积极践行ESG（环境、社会和公司治理）承诺。生物沼气工厂已于2024年4月建成并投入使用，预计每年可减少9800吨二氧化碳当量排放，并替代或减少67万升柴油使用。其“水龙头牛奶”（Milk on Tap）计划，通过可重复使用的玻璃瓶销售鲜奶，已成功扩展到马来西亚半岛29个地点，体现了公司在可持续发展方面的努力。FFB在2025年7月还向“Sejahtera Madani基金”捐赠了RM10.00万，彰显其企业社会责任。

市场分析师对FFB的前景普遍持乐观态度，认为其作为国内消费品行业的重要参与者，将受益于政府的现金援助计划和燃油补贴改革等刺激措施，特别是在基本食品和饮料领域。多家研究机构，如丰隆投资银行、联昌证券和马来亚银行投资银行，均将FFB列为其消费股中的优选或具有潜力的股票，并指出其盈利增长得益于产能扩张和区域多元化。甚至有避孕套制造商表示，FFB挑战国际乳业巨头的成功经验为其提供了灵感。然而，一些分析师也曾对FFB的IPO估值提出质疑，认为其定价较高，在日益激烈的快消品市场竞争中，留给投资者的上涨空间可能有限。同时，挪威主权财富基金和国库控股（Khazanah）在近期减持了FFB的股份，雇员公积金局（EPF）也进行了一些调整，这些机构投资者的动态值得关注。

此外，公司目前正面临一起法律诉讼，即与Shepparton Partners Collective Group (SPC)在澳大利亚的商业收购纠纷，法院已在2025年4月裁定SPC胜诉，FFB已提起上诉，这可能带来不确定性。同时，马来西亚的销售和服务税（SST）扩大范围，虽然对必需品影响有限，但普遍预计将增加运营成本，并可能对消费者可自由支配支出造成压力，这对所有消费品公司而言都是一个需要应对的挑战。

市场前景与增长驱动

FFB正处于一个充满活力的增长阶段，其市场前景广阔，主要得益于多重增长驱动力。首先，公司持续的产品组合创新和扩张是其核心增长引擎。从儿童牛奶、巧克力麦芽、全脂奶粉，到CPG冰淇淋和黄油，FFB不断推出新产品并获得市场积极反响，这不仅扩大了其市场覆盖，也增强了品牌在消费者心中的多样性。未来，公司计划引入更多新的冰淇淋SKU，并发展以大豆和豆腐为重点的植物基产品，进一步捕捉市场趋势和消费者需求。

其次，产能的显著提升将支撑未来的收入增长。穆阿占沙农场的扩建预计将使奶牛数量翻倍，大幅增加鲜奶供应。太平工厂冰淇淋产能的加速扩张和恩斯德新制造中心的建成，将使其冰淇淋生产能力达到每日超过100万件，为公司在冰淇淋市场的进一步渗透奠定基础。这些投资都将转化为实实在在的销售增长。

第三，区域市场的多元化扩张为FFB开辟了新的增长空间。菲律宾工厂的成功运营和在现代贸易及HORECA渠道的渗透，以及近期对柬埔寨的出口，都标志着公司在东南亚市场的战略性布局。计划中的印尼市场拓展和马来西亚东部地区（通过Farm Fresh Borneo Sdn. Bhd.）的深化分销，将进一步巩固其在区域乳制品行业的领导地位。

从宏观角度看，马来西亚政府的各项消费刺激政策，如现金援助和燃油补贴改革，预计将提振国内消费者的可支配收入和消费信心，特别是对FFB这类主营基本食品和饮料产品的公司而言，将直接受益于需求的增长。尽管销售和服务税（SST）的扩大可能带来成本压力，但分析师普遍认为其对必需品消费的影响有限，且FFB在降低乳制品原材料成本方面的成功，有望在一定程度上对冲这些不利因素。

此外，FFB在ESG方面的承诺和行动，如生物沼气工厂的运行和“水龙头牛奶”计划的推广，不仅有助于提升企业形象，也符合全球消费者日益增长的对可持续和环保产品的偏好，这可能为公司带来竞争优势和新的市场机会。行业竞争地位方面，FFB凭借其“从农场到餐桌”的垂直整合模式和强大的品牌力，已成功挑战传统国际巨头，显示出强大的市场竞争力。

综合来看，FFB未来1-2年的发展将主要由产品创新、产能扩张和区域市场渗透驱动。随着新产品线的成熟和新市场的贡献，以及宏观经济政策的支撑，公司有望保持强劲的增长轨迹。

风险评估

尽管FFB展现出强大的增长潜力，但在其快速扩张的道路上也伴随着多方面的风险，需要公司管理层持续关注和有效缓解：

• 财务风险：

  • 债务结构调整风险：公司短期内大量Sukuk从非流动负债重新分类为流动负债，虽然总债务水平稳定，但可能增加短期的再融资或流动性管理压力。若市场融资环境恶化，可能面临更高的资金成本。
  • 原材料成本波动风险：尽管近期乳制品原材料成本下降带来了利润率改善，但全球大宗商品价格波动性高，未来成本上升仍可能侵蚀利润空间。
  • 汇率波动风险：FFB在马来西亚和澳大利亚均有运营，且部分借款以澳元计价，全球汇率波动可能对其财务表现产生不利影响。近期令吉走强虽有利进口成本，但出口收益可能受压。
  • 估值风险：部分分析师曾对公司IPO估值持谨慎态度，认为在快消品市场竞争激烈的背景下，当前估值可能已充分反映其增长潜力。若业绩增长不及预期，可能面临市场回调压力。（风险等级：中）

• 运营风险：

  • 扩张执行风险：大规模的产能扩张（如太平工厂和恩斯德工厂）、农场扩建（穆阿占沙农场）以及区域市场（菲律宾、柬埔寨、印尼）的渗透，都伴随着复杂的执行和整合风险。任何环节的延误或不力都可能影响预期收益。（风险等级：中）
  • 市场竞争加剧风险：快消品市场竞争激烈，新产品虽受市场欢迎，但竞争对手可能迅速模仿，挤压市场份额和利润。尤其在新的区域市场，FFB需要投入大量资源建立品牌知名度和分销网络。（风险等级：中）
  • 澳大利亚业务持续亏损：澳大利亚分部外部收入下降且持续录得亏损，这可能拖累整体盈利能力。公司需要有效策略来扭转该地区的表现。（风险等级：中）
  • 法律诉讼风险：与SPC的法律纠纷已裁定FFB败诉，尽管已提起上诉，但诉讼结果的不确定性可能导致潜在的财务损失或声誉影响。（风险等级：中）

• 市场风险：

  • 消费者情绪波动：尽管政府刺激计划提供支持，但宏观经济不确定性、通胀压力以及补贴合理化等因素，仍可能影响消费者整体的可自由支配支出和购买力。
  • 销售和服务税（SST）影响：SST的扩大范围虽然主要针对非必需品，但可能增加公司运营成本，并间接影响消费者情绪，导致市场整体销售增长放缓。（风险等级：低）
  • 机构投资者持股变动：国库控股和挪威主权财富基金等大型机构投资者近期减持FFB股份，虽然可能是投资组合调整，但其后续影响和信号意义值得持续关注。（风险等级：低）

• 宏观环境风险：

  • 全球贸易紧张局势：持续的全球贸易紧张和潜在的关税政策，可能影响供应链稳定性和成本。
  • 生物安全与疾病风险：作为一家乳制品公司，牲畜疾病（如口蹄疫、禽流感等）的爆发可能对农场运营和产品供应造成严重影响。（风险等级：中）

综合总结

FFB在2026财年第一季度交出了一份令人瞩目的成绩单，实现了自上市以来的创纪录净利润。这充分展现了公司在马来西亚市场的强大执行力、对新产品开发的成功把握以及在成本控制方面的有效策略。通过积极拓展儿童牛奶、巧克力麦芽、全脂奶粉和CPG冰淇淋等高利润率产品线，FFB成功抵御了澳大利亚业务的挑战，并实现了营收和盈利的双位数YOY增长。此外，穆阿占沙农场的扩建、太平冰淇淋工厂产能的提升以及菲律宾和柬埔寨市场的顺利渗透，都为公司未来几年的持续增长奠定了坚实基础。

FFB的核心竞争力在于其垂直整合的“从农场到餐桌”模式，确保了产品质量和成本控制。同时，公司在产品创新和品牌建设方面的投入，使其能够有效满足不断变化的消费者需求，并成功挑战了市场上的国际巨头。积极的ESG实践也提升了其品牌形象和社会价值。尽管分析师对其IPO估值有所保留，但基于其持续的业绩增长和明确的扩张战略，市场普遍对其前景持乐观态度。

然而，公司未来的发展并非没有挑战。短期内，流动负债结构的显著变化需要谨慎管理，以应对潜在的再融资需求。全球大宗商品价格和汇率波动仍是重要的外部风险因素。运营层面，大规模扩张计划的顺利执行至关重要，而澳大利亚业务的持续亏损则需要有力的扭转策略。此外，与SPC的法律诉讼进展及其对公司的潜在影响也需密切关注。尽管如此，在马来西亚政府消费刺激政策的支撑下，以及公司在产品创新、产能提升和区域市场扩张方面的持续努力，FFB有望在激烈的市场竞争中保持其独特的增长轨迹，并继续巩固其在乳制品行业的领导地位。公司需在追求增长的同时，审慎评估和管理伴随而来的各项风险，以确保长期稳健发展。