KAREX：全球性健康市场变革中的财务表现与战略调整
KAREX是一家总部位于马来西亚的投资控股公司，其业务主要围绕三大核心板块展开：
季度业绩概述：挑战与转型并存
KAREX在截至2025年6月30日的第四季度（4QFY2025）及整个财年（FY2025）展现出复杂的财务表现。本季度，公司实现营收RM120.78百万，较2024年同期的RM123.92百万下降2.5% YOY。与上一季度RM135.72百万相比，营收下降11.0% QOQ。全年来看，FY2025总营收为RM498.41百万，较FY2024的RM507.85百万下降1.9% YOY。
盈利方面，本季度公司面临显著压力。4QFY2025税前亏损达RM13.13百万，而2024年同期为盈利RM5.29百万，显示出348.3% YOY的显著恶化。期内净亏损为RM9.46百万，相较于上年同期的RM4.84百万盈利，大幅下降295.5% YOY。从整个财年来看，FY2025税前利润仅为RM0.30百万，较FY2024的RM30.99百万大幅下降99.0% YOY。全年净利润为RM0.21百万，而FY2024为RM23.44百万，亦呈现99.1% YOY的急剧下滑。
公司在报告中指出，营收下降主要归因于对招标市场和个人润滑剂的销售额下滑，以及不利的外汇汇率影响。同时，持续上升的运营成本侵蚀了盈利能力。尤其值得注意的是，本季度对
深入财务分析：结构性挑战与战略调整
收入构成与趋势
KAREX的营收表现受到多重因素交织影响。从季度表现看，本季度营收的QOQ下降主要系上一季度对招标市场安全套和个人润滑剂的大宗交付导致，表明招标市场的销售波动性较大。尽管营收总体呈下降趋势，但公司指出，商业市场订单占比的提升使得毛利率从上一季度的30.8%改善至32.1%，这反映了公司在优化产品组合和客户结构方面的初步成效。然而，全年营收的YOY轻微下降，除了汇率不利和招标市场销售下滑外，美国削减人道主义援助资金对招标市场销售的加速影响也不容忽视。
盈利能力与成本结构
毛利率的季度改善是积极信号，但整体盈利能力仍面临巨大挑战。除前述的营收压力外，
分部与地域业绩洞察
根据分部报告（A7），
从地理收入分布（A7）来看，FY2025美洲地区营收达到RM211.26百万，相较FY2024的RM203.99百万实现了YOY增长。欧洲地区营收也从FY2024的RM90.31百万增长至RM121.21百万，显示出在这些成熟市场的扩张。然而，亚洲（RM117.03百万）和非洲（RM48.92百万）地区的营收则出现YOY下降，这可能与招标市场销售的减少或区域性竞争加剧有关。
财务状况与现金流分析
截至2025年6月30日，KAREX的总资产为RM763.81百万，较2024年6月30日的RM708.84百万有所增长。总负债同期由RM225.93百万增至RM298.21百万，其中短期借款（当前负债中的贷款和借款）从RM77.17百万大幅增加至RM123.12百万，表明公司在运营资金或投资活动中对短期债务的依赖有所上升。股权方面，归属于公司所有者的总权益为RM465.60百万，较上年的RM482.92百万有所下降。
现金流方面，FY2025经营活动产生的净现金为RM21.87百万，较FY2024的RM71.11百万显著下降，反映出盈利能力下降和营运资本变动带来的压力。投资活动使用的净现金为RM41.65百万，主要由于购置物业、厂房和设备支出增加，显示公司仍在进行资本开支以支持业务发展。融资活动则带来净现金RM7.85百万，主要由于净提取借款抵消了支付股息的影响，这与短期借款的增加相符。
市场新闻整合与行业前景
近期市场新闻为理解KAREX的当前困境和未来战略提供了额外视角。
全球性健康市场增长与KAREX的机遇
《星报》2025年6月2日的报道指出，“全球安全套市场增长提振KAREX前景”，分析师预计全球安全套市场将以高于全球经济的速度增长，主要受性健康意识提高、政府采购向私人部门转移以及电子商务普及的推动。这一趋势对KAREX等大型、创新型制造商有利，KAREX凭借其多元化的产品组合、监管覆盖和强大的ESG资质，有望捕获更多市场份额和高价值订单。这与KAREX在其财报中提及的未来展望相吻合，即未来五年全球安全套市场预计将以超过8%的YOY速度增长，且公司将继续扮演行业关键角色，通过技术创新和产品组合扩展（如高利润合成安全套和润滑剂）来把握价值链中更大的份额。
新兴竞争与市场策略差异
《The Edge Malaysia Weekly》2025年7月30日的报道揭示了由Kossan家族支持的安全套制造商CARE Latex计划在2030年前上市。CARE Latex专注于B2C品牌建设，与KAREX的B2B制造模式形成鲜明对比。CARE Latex的创始人强调，公司正在构建一个全面的性健康生态系统，包括润滑剂、个人按摩器和性能补充剂，并计划拓展亚洲、韩国、越南、美国等关键亚太市场。尽管CARE Latex目前销量远低于KAREX，但其借助Kossan的制造专长和财务支持，以及B2C模式下对消费者体验和品牌价值的强调，预示着市场竞争可能加剧。KAREX虽然主要面向B2B，但随着市场向商业化转型，如何应对新兴B2C品牌的崛起、是否需要调整自身商业模式以更直接地触达消费者，将是其未来需要考虑的策略之一。
非核心业务的持续挑战
2025年6月5日的另一篇报道“马来西亚手套制造商复苏受阻于需求疲软和关税风险”，进一步证实了手套行业的普遍困境。分析师预期手套制造商未来一季度盈利持平，面临美国关税不确定性、非美国市场供应过剩以及国内成本上升等挑战。中国制造商的竞争性定价进一步压缩了马来西亚企业的利润空间。这则新闻为KAREX本季度财报中提及的“对我们手套业务的减值拨备”提供了宏观背景支持，表明该非核心业务在可预见的未来仍将是KAREX的财务负担。
整体风险与机遇评估
综合以上分析，KAREX目前正处于一个关键的战略转型期，机遇与风险并存。
机遇
- 全球性健康市场增长：艾滋病预防意识、非药物节育需求以及年轻一代性健康教育的普及，驱动全球安全套市场稳健增长。KAREX作为全球最大的安全套生产商，有望从中受益。
- 商业市场转型：全球市场正从依赖人道主义援助预算转向商业市场，这为KAREX提供了通过创新和高附加值产品捕获更多商业订单的机会。
- 技术领先与产品多元化：KAREX在安全套和个人润滑剂领域拥有行业领先技术和多样化产品组合，能满足不同市场需求。
- 市场扩张潜力：尽管亚洲和非洲市场面临挑战，美洲和欧洲市场的增长显示了其在成熟市场的扩张能力。公司计划每年拓展至少两个新国家。
- 品牌合作与生态系统建设：与全球知名品牌（如日本Tenga）的合作，有助于KAREX扩展产品线、提升品牌价值并进入新的临床用途产品领域。
风险
- 财务风险：
- 外汇波动：全球宏观经济不确定性导致外汇汇率波动，直接影响公司以多币种计价的收入和成本。
- 运营成本上升：原材料、劳动力及物流成本的持续增长，侵蚀毛利率。
- 非核心业务减值：手套业务的减值拨备及该行业的持续低迷，可能成为公司业绩的长期拖累。
- 借款增加：短期借款的显著增加可能会增加公司的财务风险和利息支出压力。
- 市场风险：
- 招标市场萎缩：美国等人道主义援助资金的削减，可能持续影响公司在招标市场的销售额。
- 竞争加剧：B2C市场新兴品牌（如CARE Latex）的崛起，可能在特定细分市场对KAREX构成竞争压力。
- 区域性挑战：北美和欧洲可能出现的“安全套疲劳”以及发展中国家持续存在的社会污名，可能限制市场增长。
- 运营风险：
- 供应链中断：地缘政治冲突可能导致供应链网络波动，影响生产和交付。
- 转型挑战：从成本和批量生产领导者向为全球品牌提供小批量、高附加值制造服务的转型，需要时间、投资和策略调整。
- 宏观经济风险：
- 全球经济下行、贸易战及地缘政治紧张局势，可能影响消费者支出和商业信心。
综合总结与最终评价
KAREX在FY2025经历了一个充满挑战的财年，营收和利润均出现显著YOY下降，特别是在第四季度，公司录得亏损，主要受到招标市场销售疲软、运营成本上升以及手套业务减值拨备的综合影响。这凸显了公司在应对宏观经济逆风、外汇波动以及特定业务板块结构性问题方面的压力。
然而，KAREX的核心性健康业务仍受益于全球安全套市场的长期增长趋势，性健康意识的提高、向私人部门采购的转变以及电子商务的普及都为公司带来了积极的发展机遇。KAREX作为全球最大的安全套生产商，凭借其产品组合、技术优势和可持续发展承诺，在全球舞台上享有稳固地位。公司正积极调整战略，专注于向更高利润的商业市场和创新产品（如合成安全套和润滑剂）转型，并计划通过拓展国际市场和战略合作来把握增长潜力。
尽管短期内KAREX仍需应对持续的宏观不确定性、运营成本压力和手套业务的拖累，但其在核心市场的战略调整和多元化发展有望在未来几年内逐步显现成效。来自B2C市场新兴品牌的竞争将促使KAREX不断创新和优化其市场策略。公司未来的表现将取决于其能否有效执行转型战略，缓解现有风险，并在不断变化的全球性健康市场中捕捉新的增长机会。