VLB：在建筑业蓬勃发展中，如何平衡增长与日益增加的财务压力？

VLB，作为一家投资控股公司，主要业务涵盖建筑服务，并专注于两个核心业务板块：建筑（Build）和设计与建造（Design and Build）。其中，建筑板块基于客户提供的设计，负责项目的全面管理、规划、施工、竣工及交付。而设计与建造板块则更进一步，除了项目的整体运营外，还负责项目的设计规划与协调，包括技术规范的制定以及向相关部门提交审批文件。公司在土木工程领域亦有所涉猎，提供包括场地清理、挖掘、回填、平整、岩石凿除等土方工程，以及旨在增强边坡强度、防止边坡失稳的边坡稳定工程。VLB曾成功交付多个知名项目，包括Barrington Square、Somer Square、Pearl Suria、Cameron Fair以及Zenopy residences等。

季度业绩概述

VLB在截至2025年6月30日的第二季度展现了显著的业绩增长。公司本季度实现收入RM2.13亿，相较于2024年同期（RM1.47亿）实现了44.55%的YOY增长。累计上半年，收入达到RM3.71亿，较2024年上半年的RM2.72亿增长了36.52%的YOY。

盈利方面同样表现亮眼。本季度税前利润（PBT）为RM1437.70万，较2024年同期（RM1168.60万）增长22.99%的YOY。累计上半年PBT为RM2496.00万，较2024年上半年的RM2194.60万增长13.73%的YOY。本季度净利润达到RM1068.40万，较去年同期的RM860.00万增长24.23%的YOY。每股基本盈利（EPS）在本季度达到1.13 sen，累计上半年为1.96 sen，分别较去年同期增长24.18%的YOY和14.62%的YOY。

从季比季（QOQ）表现来看，VLB本季度收入较上一季度（2025年3月31日）的RM1.57亿增长了35.44%的QOQ，PBT更是由上一季度的RM1058.30万大幅提升35.85%的QOQ至RM1437.70万。这一增长主要得益于设计与建造板块及土木工程活动的收入增加，以及在建项目完工率的提升。

深入财务分析

收入与盈利能力驱动因素

VLB在2025年第二季度及上半年的收入和利润增长主要由其设计与建造（Design and Build）业务板块驱动。该板块在第二季度贡献了RM1.62亿的收入，占总收入的75.9%，较去年同期显著增长。累计上半年，该板块收入达RM2.82亿，占总收入的76.1%，彰显其作为公司核心增长引擎的地位。具体而言，Pinnacle Subang Jaya SOHO项目、Pinnacle Ara Damansara项目、Raja Uda项目、Shah Alam KGSAAS项目和Permatang Pauh项目等在建项目的进展和完工率提高，是推动收入增长的关键因素。同时，土木工程业务的收入也录得显著增长，本季度达到RM2210.40万，YOY增长368.58%。

尽管收入强劲增长，导致毛利润和税前利润随之提高，但同期财务成本的增加部分抵消了盈利能力。本季度财务成本从2024年同期的RM395.70万上升至RM573.20万，增幅达到44.86%的YOY，主要由于运营资本目的借款利息支出增加。然而，行政及运营开支在季度层面有所下降（Q2 2025为RM269.10万，Q1 2025为RM370.00万），这也在一定程度上贡献了QOQ利润的改善。

资产负债表与现金流健康状况

截至2025年6月30日，VLB的总资产达到RM8.25亿，较2024年12月31日的RM7.14亿增长了15.52%。资产的增长主要体现在流动资产的扩张，特别是贸易应收款项和合同资产的显著增加。贸易应收款项从2024年末的RM3.29亿增至2025年中的RM3.97亿，合同资产从RM1.49亿增至RM1.92亿。这些增加表明业务量扩大，但同时也反映出营运资金被锁定在应收款项和项目进展中的情况。

股东权益从2024年末的RM1.92亿增长至RM2.10亿，增长9.64%，主要由留存收益的积累推动。每股净资产也相应从20.33 sen提升至22.29 sen。

与此同时，总负债从RM5.22亿增至RM6.15亿，增长了17.68%。其中，流动负债中的借款激增是主要原因，从2024年末的RM2.76亿增至RM3.71亿，特别是周转信贷（revolving credit）从RM2.00亿增至RM2.98亿。这与财务成本的上升相互印证，表明公司为支持业务扩张和营运资本需求而增加了债务融资。

现金流量方面，截至2025年6月30日的六个月，经营活动产生的现金流量净额为流出RM9608.50万，相较于去年同期的流出RM7778.10万有所扩大。这主要是由于营运资本变动中应收款项和合同资产的大幅增加，导致现金被锁定。然而，融资活动提供了RM6484.40万的净现金流入，主要得益于周转信贷的提取，有效地弥补了经营活动的现金缺口，使得期末现金及现金等价物维持在RM912.60万。值得注意的是，公司拥有大量被抵押的定期存款和银行余额，总计RM7905.70万，这部分资金流动性受限，需在评估公司实际可用现金时予以考虑。

业务风险与未来展望

主要业务风险

• 营运资金管理风险：高额的贸易应收款项和合同资产，以及经营活动持续的现金流出，对公司的营运资金管理构成挑战。若项目回款周期延长或遭遇坏账，将可能进一步增加资金压力。
• 财务成本上升风险：为支持业务扩张而增加的借款导致财务成本显著上升。未来利率环境的变化或进一步的债务扩张，可能持续侵蚀盈利。
• 项目执行风险：建筑行业项目周期长，涉及多方协调，存在潜在的延期、成本超支和质量问题风险，可能影响项目盈利能力和公司声誉。
• 行业竞争加剧：马来西亚建筑市场竞争激烈，可能导致项目投标价格承压，影响利润率。
• 宏观经济波动：虽然当前马来西亚经济增长积极，但若未来经济增速放缓或政策调整，可能影响建筑项目的需求和投资意愿。

未来展望

根据马来西亚国家银行2025年第二季度季度报告，马来西亚经济在第一季度增长4.4%后，第二季度继续保持4.4%的增长，主要由家庭支出、私人和公共投资活动以及电子电气产品出口和旅游业的持续需求支撑。建筑业表现尤其强劲，第二季度增长12.1%（第一季度为14.2%），主要得益于非住宅、住宅和专业贸易活动的增长。

VLB将继续强化并利用其在建筑施工领域的核心竞争力，并积极拓展设计与建造项目。公司将努力把握住宅和非住宅建筑领域的设计与建造项目机会。截至2025年6月，VLB拥有约RM17亿的未完成订单，这为其未来几年的盈利提供了良好的可见性。公司董事会对此表示谨慎乐观。

市场新闻整合：机会与风险评估

近期市场新闻为VLB的运营前景提供了更具体的洞察。在2025年5月底至8月初，VLB连续获得多项新合同，进一步充实了其订单储备。

市场机遇

• 新项目斩获：2025年5月，VLB获得了一份来自Mercu Majuniaga Sdn Bhd的RM1.57亿合同，用于吉隆坡Lorong Raja Uda 2的51层服务式公寓的设计与建造工程，预计于2027年7月完工。这是公司2025年的首个重大合同。紧接着在8月，VLB的独资子公司Vestland Resources Sdn Bhd又获得了Euro Saga Sdn Bhd授予的RM5638万分包合同，承建哥打巴鲁吉兰丹皇宫项目的建筑、机械、电气及附加工程，预计于2027年8月完工。这些新合同的获得，不仅直接补充了VLB的订单簿，也印证了其在市场中的竞争力及客户认可度。
• 设计与建造战略的成功：吉隆坡服务式公寓项目是典型的设计与建造合同，与公司未来展望中强调的战略方向高度契合。这表明VLB正成功地将业务重心转向利润率可能更高的设计与建造领域。
• 业务多元化：吉兰丹皇宫项目属于公共部门或政府相关工程，显示VLB在承接不同类型项目方面的能力，有助于其业务多元化并降低对单一市场板块的依赖。

市场风险

• 股价表现：尽管公司业绩向好并斩获新合同，新闻显示VLB股价表现不佳。“截至2025年8月8日，其股价YTD跌幅超过15%”；“截至2025年5月29日，其股价YTD跌幅超过23%”。这可能反映了市场对公司当前估值、营运资金管理挑战或整体建筑业前景的担忧，投资者需要更强有力的信号来重拾信心。
• 资金成本压力：新项目的启动和执行需要大量资金投入，如果营运资金管理不善或融资成本持续高企，可能进一步加剧公司的财务压力，抵消部分项目带来的利润。
• 市场竞争：同日新闻中也提及其他建筑公司（如Sunway Construction Group Berhad获得RM12亿数据中心项目）也在积极争取大额合同，表明行业竞争依然激烈。

综合总结：市场前景、整体风险与最终评价

VLB在2025年第二季度及上半年实现了稳健的财务增长，营收和利润均取得可观的YOY和QOQ增长。这主要得益于其核心设计与建造业务板块的强劲表现以及在建项目的顺利推进。马来西亚建筑行业在宏观经济复苏的背景下持续扩张，为VLB提供了有利的外部环境。公司目前高达RM17亿的未完成订单量，为未来几年的盈利提供了扎实的可见性，新近获得的吉隆坡服务式公寓和吉兰丹皇宫项目进一步巩固了这一基础。

然而，VLB也面临着显著的财务和运营挑战。首先，尽管收入增长，但营运资金管理压力不容忽视，表现为应收款项和合同资产的显著增加，以及经营活动现金流出的扩大。这要求公司在项目回款和成本控制上需更加高效。其次，为支持业务扩张而增加的借款导致财务成本大幅上升，这在一定程度上稀释了利润增长的成色，并可能在利率上行周期中带来进一步压力。此外，尽管有积极的合同消息，但公司股价的YTD持续下跌反映了市场可能对其持续盈利能力、营运资金效率或整体估值存在一定的观望或担忧。

从长远来看，VLB的战略方向清晰，即聚焦高价值的设计与建造领域，并积极拓展不同类型的项目，这将有助于其在竞争激烈的市场中脱颖而出。但要实现可持续发展，公司必须在保持增长势头的同时，有效应对营运资金压力、优化债务结构、控制财务成本，并持续提升项目管理和执行效率。只有通过这些措施，VLB才能将订单转化为稳定的现金流和持续的股东价值。