MUDAJAYA：转型期中的多元化集团，新动能与挑战并存？

MUDAJAYA Group Berhad 是一家马来西亚的投资控股公司，其业务涵盖工程、建筑工程承接及设备与材料采购的建筑合同板块；建筑材料贸易及建筑相关产品制造的制造与贸易板块；住宅和商业地产开发及租赁的房地产板块；电力销售及设施管理的电力板块；以及包括投资控股及其他活动的其他板块。其主要子公司包括Mudajaya Corporation Berhad、MJC City Development Sdn. Bhd.、MJC Development Sdn. Bhd.、MJC Precast Sdn. Bhd.、MJC Trading Sdn. Bhd.、Sinar Kamiri Sdn. Bhd.、Special Universal Sdn. Bhd. 和 Mudajaya Facilities Management Sdn. Bhd.，共同构成了公司多元化的业务布局。

在最新公布的截至2025年6月30日的第二季度财务报告中，MUDAJAYA 展示了其在充满挑战的宏观环境中寻求增长与效率提升的努力。本季度，公司虽然面临传统业务板块的收入压力，但通过有效的财务管理和战略性资产重估，实现了利润表现的显著改善，这为理解其未来发展轨迹提供了重要的洞察。

季度业绩概述：收入承压，利润回升

截至2025年6月30日止的第二季度，MUDAJAYA 的未经审计综合收益表揭示了收入层面的挑战，但利润状况呈现积极逆转。报告期内，公司实现营收 RM5480.1万，较2024年同期的 RM1.2392亿大幅下降55.78% (YOY)。这一下滑主要源于建筑合同板块的项目接近完工以及制造与贸易板块中水泥业务销量和售价的下降。

然而，尽管营收下降，公司利润表现却显著改善。本季度录得税前利润（PBT）RM585.8万，而2024年同期仅为 RM58万，实现了超过100%的显著增长 (YOY)。税后利润（PAT）也由去年同期的亏损 RM375.6万转为盈利 RM348.7万，同样实现了超过100%的增长 (YOY)。归属于公司所有者的利润为 RM223.8万，相较于去年同期 RM689.9万的亏损，实现了超过100%的增长 (YOY)。这种利润的提升主要得益于建筑板块贸易应收款项利息收入的确认，以及对 RKM 投资进行重新评估后，电力板块的联营公司业绩贡献。

从年度累计数据来看，截至2025年6月30日的六个月期间，公司累计营收为 RM1.1114亿，较2024年同期的 RM2.0442亿下降45.52% (YOY)。然而，累计税前利润达到 RM793.4万，而去年同期为亏损 RM476.5万，同样实现了超过100%的增长 (YOY)。累计税后利润为 RM539万，相较于去年同期亏损 RM1190.9万，增长超过100% (YOY)。归属于公司所有者的累计利润为 RM290.9万，相较于去年同期亏损 RM1696.5万，实现了超过100%的增长 (YOY)。累计利润增长的主要驱动力是建筑板块贸易应收款项的呆账拨备冲回，以及 RKM 投资带来的联营公司业绩贡献。

与上一季度（2025年3月31日）相比，本季度营收略有下降3.18% (QOQ)，从 RM5633.8万降至 RM5480.1万。然而，税前利润从 RM207.6万大幅增长至 RM585.8万，增幅超过100% (QOQ)，税后利润也从 RM190.3万增长至 RM348.7万，增幅达到83.24% (QOQ)。这表明公司在应对营收挑战的同时，利润生成能力在季度间得到显著强化。

深入财务分析：结构性调整与盈利能力提升

营收构成及趋势

本季度 MUDAJAYA 的营收表现，如同前文所述，面临较大压力。从业务板块来看：

• 建筑合同板块：贡献营收 RM1132.5万，相较于2024年同期的 RM3153.8万，下降了64.08% (YOY)。累计营收为 RM3247.9万，较去年同期 RM6923.2万下降53.09% (YOY)。这主要是由于集团现有建筑项目接近完工所致。
• 制造与贸易板块：贡献营收 RM3836.9万，相较于2024年同期的 RM8432.1万，下降了54.49% (YOY)。累计营收为 RM6830.1万，较去年同期 RM1.2332亿下降44.62% (YOY)。该板块的营收几乎全部来自中国的水泥业务和建筑材料贸易。营收下降主要归因于水泥销量下降以及当地市场需求疲软导致水泥售价下跌。此外，该板块正在进行扩产计划，可能短期影响生产效率。
• 房地产板块：贡献营收 RM315.9万，较2024年同期的 RM617万下降48.79% (YOY)。累计营收为 RM648.5万，较去年同期 RM809.9万下降19.93% (YOY)。该板块正努力清理现有物业组合并计划推出新项目。
• 电力板块：贡献营收 RM194.8万，较2024年同期的 RM189.1万略有增长3.01% (YOY)。累计营收为 RM387.4万，较去年同期 RM376.1万增长3.01% (YOY)。该板块收入相对稳定，但利润贡献显著。

从地理区域来看，2025年上半年，来自中国的外部客户营收为 RM6737.5万，占集团总营收的60.62%，而马来西亚的外部客户营收为 RM4376.4万，占比39.38%。中国市场的营收贡献仍然是集团的主要支柱，但其营收也受到当地水泥市场需求的影响。

盈利能力及成本结构

尽管营收面临挑战，公司盈利能力的改善令人瞩目：

• 毛利润：本季度毛利润为 RM888.8万，较去年同期的 RM2091.4万下降57.49% (YOY)。累计毛利润为 RM1662.2万，较去年同期的 RM3428.6万下降51.49% (YOY)。这与营收下降趋势一致。
• 营运利润：本季度营运亏损 RM579.3万，而去年同期为营运利润 RM880万 (YOY 跌幅超过100%)。累计营运利润 RM183.3万，较去年同期的 RM857.8万下降78.63% (YOY)。营运利润的下降主要反映了营收压力和行政开支的增加。
• 行政开支：本季度行政开支为 RM1947.5万，较去年同期的 RM1454.5万增长33.90% (YOY)。累计行政开支为 RM3180.9万，较去年同期的 RM2942万增长8.12% (YOY)。行政开支的增长对营运利润造成了一定压力。
• 利息收入与费用：本季度利息收入 RM1089.5万，较去年同期 RM739.1万增长47.41% (YOY)。累计利息收入 RM1805.5万，较去年同期 RM1658.2万增长8.88% (YOY)。这主要得益于建筑板块贸易应收款项的利息确认。利息费用本季度为 RM1106.6万，较去年同期 RM1415.9万下降21.85% (YOY)。累计利息费用 RM2220.7万，较去年同期 RM2683.6万下降17.25% (YOY)。利息费用的下降对利润改善亦有积极作用。
• 联营公司业绩贡献：本季度联营公司税后业绩贡献 RM1182.2万，而去年同期为亏损 RM145.2万 (YOY 增长超过100%)。累计联营公司业绩贡献 RM1025.3万，而去年同期为亏损 RM308.9万 (YOY 增长超过100%)。这一显著改善主要来自对 RKM 投资的重新评估和股权法应用后的积极影响，特别是电力板块对 RKM 的投资。
• 呆账拨备冲回：截至本季度累计，公司录得金融资产呆账拨备冲回 RM975万，而去年同期仅为 RM19.6万，这是累计税前利润转亏为盈的重要因素之一，主要集中在建筑板块。
• 外汇损益：本季度录得外汇收益 RM375.4万，去年同期为收益 RM58.4万 (YOY 增长超过100%)。累计外汇收益 RM435.9万，而去年同期为亏损 RM71.5万 (YOY 增长超过100%)。外汇收益主要与外币贷款有关，对利润有正面影响。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，MUDAJAYA 的财务状况显示出一些积极的调整：

• 总资产： RM18.87亿，较2024年末的 RM20.20亿略有下降。
• 投资联营公司：从2024年末的 RM1584.7万大幅增至 RM1.7492亿，反映了RKM投资的重估效应，是本期资产变化中的重要亮点。
• 其他投资：从2024年末的 RM1.5063亿大幅降至 RM181.6万，表明公司在资产配置上有所调整。
• 贸易及其他应收款项：从2024年末的 RM6.4363亿降至 RM5.6141亿，应收款项周转有所改善，呆账拨备冲回也证实了这一点。
• 借款及债务证券：集团总借款从2024年末的 RM6.658亿降至2025年6月30日的 RM6.1907亿，主要由于期内贷款偿还及外币借款产生的外汇差异。这导致每年估计节约 RM290万的利息开支。集团借款的加权平均利率为6.14% p.a.。
• 净现金流：截至2025年6月30日止的六个月，经营活动产生的净现金流为 RM6383.9万，相较于2024年同期的经营活动净现金流出 RM1.22亿，实现了显著改善。然而，投资活动使用的净现金流为 RM241.8万，融资活动使用的净现金流为 RM5532.4万。期末现金及现金等价物为 RM8133.7万。

业务风险与未来展望

主要业务风险

MUDAJAYA 面临的风险因素主要体现在以下几个方面：

• 建筑合同板块：项目接近完工导致收入持续下降，若未能获得新项目，营收将继续承压。
• 制造与贸易板块：中国水泥市场竞争激烈，需求疲软和售价下降对该板块的盈利能力构成持续挑战。正在进行的扩产项目可能在短期内影响运营效率。
• 外汇波动风险：公司拥有外币借款和在中国的业务，外汇汇率波动可能对其财务表现产生负面影响，如本季度报告中提及的外汇翻译差异导致的全面亏损。
• 流动性风险：尽管通过偿还债务和发行私人配售来管理债务，但公司仍需审慎管理其现金流和借款以应对潜在的流动性需求。
• 信用风险：贸易应收款项的回收面临信用风险，虽然本期有呆账冲回，但仍需持续监控。截至2025年6月30日，超过90天逾期但未减值的贸易应收款项为 RM3885.5万。

未来展望与增长机遇

尽管存在风险，MUDAJAYA 在多方面积极布局，为未来发展注入新动能：

• 中国水泥业务：Real Jade Group 的水泥生产线扩产计划（从2,500吨/天扩至4,000吨/天），预计将于2025年底完成，旨在提升成本效率并降低生产成本。这将有助于公司在更严格的环保法规下保持竞争力，并抓住中国水泥制造和贸易市场的增长机遇。此外，中国贸易部门也在一线城市拓展业务。
• 马来西亚建筑市场：马来西亚2025年预算案为建筑业带来新机遇，尤其是沙巴-砂拉越连接公路（第二阶段）和槟城轻轨（LRT）扩建项目。公司已参与价值 RM2.5亿的投标项目，并计划继续在公共基础设施和私营部门开发中寻找机会。最新的市场消息也指出，MUDAJAYA 被认为是 MRT3 环线项目的“潜在主要承包商”之一，该项目预计将于2026年中旬重新招标，建设周期可能持续到2033年，若能中标将为公司带来可观的长期收入。
• 电力板块：MUDAJAYA 的电力部门积极参与国家能源转型路线图（NETR）第一阶段的可再生能源发电项目。公司已准备好参与下一轮大型太阳能（LSS6）拍卖计划，并探索企业可再生能源供应方案（CRESS）。此外，集团正寻求收购现有本地可再生能源资产以巩固市场地位，并积极开拓印度尼西亚和菲律宾的可再生能源市场。
• 房地产板块：公司计划在砂拉越古晋 Batu Kawah 新城镇推出总发展价值 RM6600万的新住宅公寓项目，预计2026年第四季度完成。同时，公司也在探索拓展土地储备以支持未来房地产开发。
• 债务管理：公司计划通过私人配售发行新股，筹集高达 RM2596万资金用于偿还部分银行借款，预计每年可节省 RM158万的利息开支。此举旨在优化资本结构，降低财务成本。

市场新闻整合与影响分析

近期市场新闻为 MUDAJAYA 的财务和运营前景提供了额外维度，并印证了报告中披露的一些关键信息：

• RKM Powergen 法律纠纷尘埃落定：2025年7月17日和18日的新闻确认，印度马德拉斯高等法院已就 Fatehpur East 煤块收购案澄清了 MUDAJAYA 的印度子公司 RKM Powergen 的清白。法院裁定 RKM 没有不当行为，并终止了执法局（ED）的调查。这一消息与公司财报中电力板块联营公司业绩的显著贡献相互印证，解除了围绕 RKM 的重大不确定性，消除了一个潜在的法律及财务风险，有助于提升投资者信心并稳定电力业务的未来前景。
• MRT3 环线项目的潜在参与：2025年7月18日 MBSB Research 的报道将 MUDAJAYA 列为 MRT3 环线项目“潜在主要承包商”之一。该项目涉及51公里轨道和31个车站，预计2026年中旬重新招标，建设可能持续至2033年。这与公司在马来西亚建筑业的展望高度契合，为未来营收和盈利增长提供了重要的外部机会。如果公司能够成功获得相关合同，将对建筑板块的长期表现产生积极影响，弥补现有项目完工带来的收入缺口。
• 私人配售以削减债务：2025年7月4日的新闻报道进一步证实了 MUDAJAYA 计划通过私人配售发行新股，筹集高达 RM2596万用于偿还债务，预计每年可节省 RM158万的利息。此举已获得马来西亚证券交易所的批准，并预计于2025年第四季度完成。这与公司在财报中提及的债务管理策略一致，表明公司正积极采取措施优化其资本结构，降低财务风险，从而改善利润表现。
• THB Power 结算达成：2025年6月11日的新闻显示，MUDAJAYA 与 THB Power Sdn Bhd 达成了 RM5267万的财务纠纷和解，其中 RM2733万已收到，剩余 RM2790万将于2025年8月28日到期。这一和解协议对 MUDAJAYA 的现金流产生了积极影响，并解决了与一项重要客户的法律纠纷，降低了潜在的运营风险。

综合来看，这些市场新闻不仅验证了公司财报中的一些关键财务驱动因素，也揭示了公司在应对挑战和抓住机遇方面的积极姿态。RKM 法律风险的解除为电力业务提供了清晰路径，而 MRT3 项目的潜在参与则可能为建筑业务带来新的增长引擎。通过债务削减和应收款项和解，公司也正着力改善其财务健康状况。

市场前景、整体风险与最终评价

市场前景评估

展望未来1-2年，MUDAJAYA 的市场前景呈现出多元化发展与区域性机遇并存的特点。

• 建筑业：马来西亚建筑业受益于政府预算的高额发展拨款和大型基础设施项目（如 MRT3、沙巴-砂拉越连接公路、槟城 LRT 扩建）。若 MUDAJAYA 能成功竞标这些项目，其建筑板块有望在现有项目陆续完工后迎来新的增长周期。这一领域的竞争激烈，但公司在大型项目上的经验是其竞争优势。
• 可再生能源：电力板块是明确的增长点。国家能源转型路线图（NETR）、LSS6 拍卖和 CRESS 等政策支持为可再生能源项目提供了广阔空间。公司积极寻求收购本地资产并在印度尼西亚和菲律宾扩展业务，显示其在这一高增长领域的战略雄心。技术创新和市场扩张将是其主要的增长驱动力。
• 中国制造与贸易：中国水泥业务的扩产计划有望提升效率、降低成本，并在满足更严格环保要求的同时抓住市场机遇。尽管当前面临需求和价格挑战，但效率提升和贸易部门的扩张可能带来结构性改善。
• 房地产：马来西亚房地产市场受宏观经济和消费者情绪影响。公司在砂拉越古晋推出新住宅项目，并寻求拓展土地储备，表明其对特定区域市场的信心。然而，市场需求和项目执行仍需密切关注。

总体而言，穆达加亚正处于一个关键的转型期，传统建筑业务面临项目周期性挑战，但可再生能源和有战略性调整的中国业务有望成为新的增长支柱。宏观经济走势、政府政策支持以及公司自身项目执行能力将是决定其未来业绩的关键。

整体风险评估

基于上述分析，MUDAJAYA 的整体风险水平可评估为中等。

• 财务风险：中等

  • 高债务水平：尽管通过私人配售和偿还部分借款来降低负债，但 RM6.1907亿的总借款仍然可观，利息支出对盈利能力仍有影响。
  • 外汇波动：拥有外币借款和海外业务，外汇汇率波动可能持续影响利润和全面收益。
  • 应收款项管理：贸易应收款项金额较大，回收效率和呆账风险需要持续关注。

  缓解建议：持续推进债务削减计划，利用财务对冲工具管理外汇风险，强化应收款项的信用管理和回收机制。

• 市场风险：中等

  • 建筑市场竞争：马来西亚基础设施项目竞争激烈，中标不确定性高。
  • 中国水泥市场波动：需求疲软和价格下跌可能持续影响制造与贸易板块的盈利。
  • 房地产市场：新项目销售情况受市场情绪和经济状况影响。

  缓解建议：提升项目投标竞争力，优化中国业务的成本结构和市场策略，审慎评估房地产项目开发时机和定位。

• 运营风险：中等

  • 项目执行：大型建筑和基础设施项目面临执行风险、成本超支和延期交付的可能性。中国水泥厂扩产项目也存在执行和调试风险。
  • 供应链中断：全球供应链不确定性可能影响建筑材料和设备采购。

  缓解建议：加强项目管理和风险控制，与可靠供应商建立长期合作关系，优化库存管理。

• 宏观经济风险：中等

  • 经济增长放缓：国内外经济增长放缓可能影响对建筑、房地产和水泥产品的需求。
  • 利率变动：利率上升会增加借贷成本，影响利润。

  缓解建议：保持业务多元化，适时调整战略以适应宏观经济变化，密切关注央行货币政策。

最终评价

MUDAJAYA Group Berhad 正处在一个重要的战略调整和业务转型期。尽管传统核心业务，特别是建筑合同和制造与贸易板块，在营收上面临项目周期和市场需求疲软的挑战，公司却展现出通过优化财务结构、有效管理应收款项以及把握联营公司投资机遇来提升盈利能力的韧性。

电力板块在可再生能源领域的积极布局，以及中国水泥业务的扩产升级，预示着公司在未来具有明确的增长潜力和效率提升空间。同时，马来西亚政府对基础设施的投资，特别是 MRT3 项目的潜在参与，为公司建筑板块的长期发展提供了重要机遇。私人配售和 THB Power 和解也体现了公司在财务管理上的积极性和有效性。

然而，公司仍需警惕并有效管理其较高的债务水平、外汇波动风险以及传统业务领域的市场竞争。成功实现这些新增长点的落地和效率的提升，将是 MUDAJAYA 在未来几年内能否实现可持续发展和价值创造的关键。整体而言，MUDAJAYA 是一家具有多元化业务和转型潜力的公司，其未来的表现将取决于其战略执行力、风险管理能力以及对市场机遇的把握。