HSPLANT：季度业绩承压下，棕榈油巨头如何应对市场逆风与韧性并存？

HSPLANT（Hap Seng Plantations Holdings Berhad）作为一家马来西亚的棕榈油种植公司，其业务核心专注于棕榈油行业的上游活动。公司通过在自有种植园种植油棕、收获并加工新鲜油棕果串（FFB），最终在其工厂生产毛棕榈油（CPO）。HSPLANT致力于在沙巴州生产可持续棕榈油，拥有约40,279公顷的土地储备，分布于Jeroco Group of Estates (JGOE)、Tomanggong Group of Estates (TMGOE)、Sungai Segama Group of Estates (SSGOE)、Ladang Kawa Estate、Pelipikan和Kota Marudu Estates等五个种植园。公司的压榨业务由四家工厂承担，总压榨能力约为每小时180吨FFB，其中包括Jeroco棕榈油厂1号和2号、Tomanggong棕榈油厂以及Bukit Mas棕榈油厂。其子公司包括Hap Seng Plantations (Ladang Kawa) Sdn. Bhd.、Jeroco Plantations Sdn. Bhd.、Hap Seng Plantations (Wecan) Sdn. Bhd.等。

步入2025年第二季度，HSPLANT的财务表现面临显著挑战，尽管其核心业务和市场地位依然稳固。本季度业绩的详细分析，将揭示公司在复杂多变的市场环境中的经营韧性与所面临的外部压力。

季度业绩概览与核心财务亮点

截至2025年6月30日的第二季度，HSPLANT的财务数据呈现出收入和盈利能力的YOY及QOQ下降趋势。本季度收入录得RM1.56亿，相较2024年同期的RM1.83亿，YOY下降15%。利润指标亦表现不佳，税前利润（PBT）为RM2642.8万，YOY下降28%；本期利润和全面收益为RM1966.2万，YOY下降29%。稀释每股收益（EPS）也从去年同期的3.46仙降至2.46仙，YOY降幅为29%。

从季比季（QOQ）数据来看，当前季度的收入较即时前一季度（截至2025年3月31日）的RM1.79亿下降13%，而税前利润则从RM2970.6万下降11%至RM2642.8万。这些数据表明，尽管公司在运营上做出努力，但外部市场因素对其业绩产生了持续性影响。

本年迄今（YTD）的数据也反映出类似的趋势。截至2025年6月30日，公司YTD收入为RM3.36亿，较去年同期的RM3.42亿微降2%。YTD税前利润和本期利润和全面收益均YOY下降34%，分别为RM5613.4万和RM4214.8万，YTD基本每股收益为5.27仙，YOY下降34%。

导致本季度业绩下滑的主要原因在于毛棕榈油（CPO）和棕榈仁（PK）销售量的下降，尽管其平均售价YOY有所提升。此外，生物资产公允价值调整带来的更高损失（本季度为RM1050万，而去年同期为RM450万）也进一步侵蚀了盈利。虽然毛棕榈油和棕榈仁产量小幅YOY增长，FFB产量也有所改善，但销售量的滞后效应（去年同期有前一季度的结转销售）使得本季度整体表现承压。

深入财务分析与业务运营

细致分析HSPLANT的财务报表，可以发现其盈利能力受到多重因素的复杂影响。

收入与盈利能力

• 收入结构与驱动因素： 虽然本季度CPO和PK的平均售价YOY有所上涨（CPO从RM4247/吨增至RM4260/吨，PK从RM2524/吨增至RM3471/吨），但CPO销售量YOY下降21%至30,435吨，PK销售量YOY下降2%至6,809吨，这是收入下降的主要原因。公司在解释中提到，去年同期销售量较高是由于前一季度的交货延期。QOQ来看，所有棕榈产品的平均售价均有所下降，CPO和PK的平均售价分别下降12%和7%，CPO销售量也QOQ下降3%。
• 经营成本与费用： 尽管收入下降，本季度经营费用YOY从RM1.46亿降至RM1.26亿，YTD经营费用YOY也从RM2.71亿降至RM2.61亿，这表明公司在成本控制方面取得了一定成效。然而，净其他经营（费用）/收入从去年同期的RM101.8万的收入转为本季度的RM273.1万的费用，YTD数据更是从RM1594.2万的收入转为RM1710万的费用，这主要受到生物资产公允价值调整损失扩大的影响。
• 生物资产公允价值调整： 本季度生物资产公允价值调整损失达RM1050万，远高于去年同期的RM450万，对税前利润造成了显著负面影响。YTD该损失更是高达RM2714.1万，而去年同期为收益RM781.9万，这凸显了该项非现金项目对短期盈利波动性的巨大影响。
• 税收： 本季度所得税费用为RM676.6万，YOY下降，与利润下降趋势一致。但YTD有效税率高于法定税率，主要由于部分非扣税费用以及某些子公司业务损失的递延税资产未被确认。

财务状况与现金流

• 资产负债表： 截至2025年6月30日，公司总资产为RM25.33亿，较2024年末的RM25.96亿略有下降。其中，非流动资产中的物业、厂房和设备略有增加，显示持续的资本投入。流动资产的下降主要归因于存货、生物资产和应收账款的减少，但资金市场存款（money market deposits）却从RM5.08亿增至RM5.47亿，表明公司仍持有充裕的现金和短期投资。
• 无负债运营： 值得强调的是，HSPLANT维持着无任何借款或债务证券的财务结构，这使其成为一家财务稳健、现金流充裕的种植公司，尤其是在市场波动时期，这种“净现金”状况提供了强大的防御能力和股息支付基础。截至2025年3月底，公司拥有RM5.22亿的净现金。
• 权益： 股东权益总额为RM20.57亿，较2024年末的RM21.03亿有所减少，这主要是由于本期利润下降以及支付了高达RM8796.5万的股息（YTD）。
• 现金流： 截至2025年6月30日，经营活动产生的现金流YTD为RM1.61亿，YOY增长16.90%，显示其核心业务的现金生成能力依然强劲。然而，由于货币市场存款的增加和物业、厂房和设备的购买，投资活动使用的现金流YOY增加。融资活动方面，YTD股息支付大幅增加，从RM4238.3万增至RM8796.5万。最终，本期现金及现金等价物净变动为负RM996.1万，导致期末现金及现金等价物余额从期初的RM1.17亿降至RM1.07亿。

业务风险与展望

• 季节性与周期性： 公司运营受气候条件、油棕年龄结构、年度产量周期性和商品价格波动等因素影响，这些是种植行业的固有风险。
• Litang Estate合规： 公司正在积极努力，通过建设排水系统、定期清淤、保护河岸缓冲带等措施，全面开发Litang Estate，以满足证券委员会（SC）关于向当地人转让30%股权的条件，该期限已延长至2027年7月。
• 重大诉讼： 公司涉及两起关于土地所有权的重大诉讼，均在2024年4月24日获得哥打京那巴鲁高等法院有利于HSPLANT的判决，确认了其土地所有权。尽管对方已提出上诉，案件仍在审理中，但初步判决为公司提供了法律上的胜利，降低了不确定性。

展望未来，HSPLANT管理层预期2025财年业绩将继续受到大宗商品价格波动和全球经济环境不确定性的影响。公司将持续致力于提高运营效率和优化生产力，以缓解不断上升的生产成本。

市场新闻整合：机遇与风险并存

近期市场新闻为HSPLANT的财务表现和未来前景提供了更广阔的背景。马来西亚棕榈油库存的持续高企是当前面临的显著挑战。

根据2025年8月27日的报道，HSPLANT的第二季度盈利YOY下降29%，并预警短期内棕榈油价格可能承压。这与公司发布的财务报告数据高度一致，即较低的销售量抵消了较高的售价，同时生物资产公允价值损失进一步拖累业绩。

市场普遍关注的是马来西亚棕榈油库存的增长。2025年7月底，马来西亚棕榈油库存YOY增长4.02%至211万吨，创19个月新高，且预计在未来两月继续攀升，因FFB进入高峰产季。尽管如此，棕榈油出口在7月YOY增长3.82%，并预计在8月继续保持增长势头，特别是在印度排灯节前夕的补库存需求支撑下。

印尼的棕榈油政策也对全球市场产生重要影响。自2025年第一季度实施的B40生物柴油强制掺混政策预计将收紧全球CPO供应，从而支撑棕榈油价格。CIMB Securities分析认为，如果印尼在2026年实施B50生物柴油强制掺混政策，可能额外增加约300万吨的棕榈油需求，这将是CPO价格的长期利好因素。尽管美国对马来西亚征收19%的互惠关税（与印尼相同），但分析师认为这不会影响马来西亚棕榈油对美国出口的竞争力，因为该出口量本身就不大。

分析师对CPO价格的预测存在分歧，但普遍认为价格将在当前水平保持韧性。CGS International研究表示，尽管库存累积，但印尼生物柴油和国内市场义务（DMO）措施对价格形成了支撑。有机构预计，2025年下半年CPO价格将在RM3800至RM4500/吨之间波动。然而，由于库存高企和美国大豆丰收预期，短期价格仍可能面临压力。CGS International在另一份报告中指出，HSPLANT在2025年下半年可能因CPO价格下跌而面临盈利压力，但其高于同业的CPO平均售价（通常高出10-15%）以及更好的成本效率有望缓解部分影响，这得益于其可持续性和食品级相关认证。

在ESG（环境、社会和治理）方面，HLIB Research的报告指出，HSPLANT是少数在2024财年实现温室气体（GHG）排放强度降低的种植公司之一，这得益于其沼气厂安装等减排措施。这对于日益关注可持续发展的市场而言是一个积极信号，有助于提升公司的长期价值和市场吸引力。

市场前景、机会与风险评估

HSPLANT的市场前景与全球棕榈油行业的整体走势紧密相关。尽管近期业绩受到销售量和生物资产公允价值波动的影响，但公司在多个方面展现出独特的竞争优势和发展机遇。

市场前景与增长驱动

全球食用油供需平衡和生物燃料政策是决定棕榈油价格的关键因素。印尼B40/B50生物柴油强制掺混政策的推进，有望显著增加棕榈油的工业需求，从而抵消部分供应过剩的压力。印度在排灯节前后的补库存需求以及棕榈油与豆油价差的扩大，也将为棕榈油出口提供支撑。

HSPLANT作为一家纯上游种植企业，其收入将直接受益于CPO价格的上涨。公司的可持续发展认证和较高的CPO平均售价，使其在市场竞争中具备一定的溢价能力。此外，公司持续的资本投入（如物业、厂房和设备的购买和Litang Estate的开发），以及在提高运营效率和优化生产力方面的努力，有望在长期内提升其FFB产量和成本竞争力。

在ESG日益受到重视的背景下，HSPLANT在降低温室气体排放强度方面的进展，不仅符合行业发展趋势，也可能吸引更多关注可持续投资的机构投资者，为其长期发展带来新的机遇。

风险评估

HSPLANT面临的风险可从以下几个维度进行评估：

• 财务风险（中）：
  • 商品价格波动： 棕榈油价格受全球供需、天气、生物燃料政策及替代品价格等多重因素影响，波动性大。短期内，马来西亚高企的库存和美国大豆丰收预期可能对价格构成压力。公司利润受CPO和PK价格影响显著。
  • 生物资产公允价值调整： 该非现金项目对短期盈利具有较大影响，其波动性可能导致利润的不稳定性。
  • 汇率风险： 作为一家出口导向型公司，尽管报告中未详细提及，但全球大宗商品贸易往往涉及美元结算，汇率波动可能影响其最终收益。
• 市场风险（中）：
  • 销售量波动： 市场需求变化、竞争加剧以及物流等因素可能导致销售量不及预期，从而影响收入。
  • 竞争加剧： 印尼等主要棕榈油生产国在出口市场份额的争夺以及其国内政策变化，可能对马来西亚种植商构成竞争压力。
  • 出口关税与贸易政策： 马来西亚CPO出口税和国际贸易政策（如美国关税）的变化，可能影响产品的竞争力。
  • 销售服务税（SST）对下游影响： 对粗棕榈仁油征收5%销售服务税可能会增加下游厂商的投入成本，进而可能间接影响上游产品的需求和价格。
• 运营风险（中）：
  • 生产成本： 劳动力成本（如最低工资上调）、化肥价格以及能源成本的上升，可能侵蚀利润率。
  • 气候条件： 异常天气（如洪水）可能影响FFB产量和收获效率。Litang Estate的开发就曾因此受阻。
  • 法律诉讼： 尽管近期判决有利，但上诉过程仍存在不确定性，可能产生额外法律费用或对公司声誉造成影响。
  • 合规风险： 解决Litang Estate股权转让的SC条件，需要持续投入和与相关部门的协调，若未能及时解决可能面临合规风险。
• 宏观经济风险（中）：
  • 全球经济放缓： 全球经济增长放缓可能导致对食用油和生物燃料需求的下降。
  • 地缘政治： 国际地缘政治紧张局势可能影响供应链和贸易流动。

HSPLANT通过其强大的现金流、无借款的财务结构以及对运营效率的持续关注，具备较强的风险抵御能力。然而，大宗商品价格的固有波动性、生物资产公允价值调整的不可预测性以及市场竞争的加剧，依然是公司需要密切关注的关键风险点。

综合总结与评价

HSPLANT在2025年第二季度及本年迄今的财务表现反映出在当前棕榈油市场环境下的复杂挑战。收入和盈利的YOY及QOQ下降，主要归因于销售量的减少以及生物资产公允价值调整损失的扩大。然而，公司在提高CPO和PK平均售价、控制经营成本以及维持强劲经营现金流方面展现出一定的韧性。

公司的核心竞争力在于其专注于上游棕榈油种植的纯粹性，以及在沙巴州拥有大规模、管理良好的可持续种植园。无任何借款和庞大的现金储备（截至3月底净现金RM5.22亿），使其在行业内独树一帜，提供了强大的财务稳定性和在市场下行时的防御能力。这种“净现金”状况支撑了其有吸引力的股息支付能力，使其成为寻求股息收益的投资者关注的标的。

展望未来，HSPLANT将继续受到大宗商品价格波动和全球宏观经济不确定性的影响。尽管马来西亚棕榈油库存高企和美国大豆丰收预期可能在短期内对CPO价格构成压力，但印尼生物柴油政策（B40/B50）的实施、豆油与棕榈油价差的扩大以及印度市场需求的回升，有望为棕榈油价格提供长期支撑。公司在ESG领域的积极投入，尤其是在温室气体减排方面的进展，也为其带来了额外的长期价值和市场认可度。

总体而言，HSPLANT是一家财务状况稳健、运营基础扎实、并积极应对行业挑战的棕榈油种植公司。虽然短期内面临盈利压力，但其战略性资产（土地银行）、无负债的财务结构、强劲的现金流以及对可持续发展的承诺，为其在不断变化的全球棕榈油市场中保持竞争力和寻求长期增长提供了坚实基础。公司需持续关注市场动态，通过精细化管理和效率提升来应对成本压力和价格波动，从而优化其业绩表现。