HAPSENG：多元化业务承压，挑战与机遇并存的未来图景

HAPSENG Consolidated Berhad 是一家马来西亚的投资控股公司，其业务多元，涵盖种植园、房地产、信贷融资、汽车、贸易、建筑材料及其他领域。种植园业务专注于油棕种植和鲜果串加工。房地产板块包括物业投资、房地产开发和酒店服务。信贷融资部门提供金融服务。汽车部门从事汽车、零配件的贸易和维修服务。贸易部门负责化肥和农用化学品的分销，以及一般建筑材料和石油产品的贸易，同时生产和销售瓷砖。建筑材料部门经营采石场、沥青厂并生产砖块。HAPSENG 的业务主要在马来西亚运营，并在新加坡、印度尼西亚、中国和英国等市场占据一席之地。

进入2025财年第二季度，HAPSENG 的业绩表现反映出其多元化业务组合所面临的复杂市场环境。截至2025年6月30日止的第二季度，公司营收为RM12.97亿，较2024年同期的RM14.15亿下降8%（YOY）。相应地，归属于公司所有者的净利润为RM1.44亿，相较去年同期的RM1.70亿下滑16%（YOY）。累计至2025年上半财年，总营收为RM24.73亿，较上年同期的RM27.54亿减少10%（YOY），而归属于公司所有者的净利润为RM2.45亿，同比下降20%（YOY）。尽管面临整体营收和利润的挑战，部分业务板块如汽车和建筑材料表现出增长韧性，而房地产业务的经营利润实现逆势增长。

季度业绩与财务表现深度剖析

本季度HAPSENG的财务状况呈现出多重动态。从营收层面看，第二季度营收RM12.97亿，季比季（QOQ）实现了10%的增长，主要得益于房地产和建筑材料部门贡献的提升。然而，相较去年同期，营收的8%（YOY）下滑主要受种植园、信贷融资和贸易部门表现疲软的影响。运营利润方面，第二季度录得RM2.80亿，季比季（QOQ）增长30%，年比年（YOY）则下降10%，这表明公司在控制成本和提升部分业务效率上取得了一定进展。

分部业绩表现

• 种植园部门：营收为RM1.56亿，年比年（YOY）下降15%，运营利润为RM2730万，年比年（YOY）下降28%。这主要是由于毛棕油（CPO）和棕榈仁（PK）销售量下降，尽管棕榈产品平均售价有所提高，且鲜果串（FFB）产量边际增长。此外，生物资产公允价值调整损失（RM1050万）也对该部门利润产生负面影响。
• 房地产部门：营收为RM2.37亿，年比年（YOY）下降6%，但运营利润逆势增长2%（YOY）至RM1.54亿。这得益于酒店业务的强劲增长（营收增长83%），尤其是吉隆坡Hyatt Centric酒店于2024年12月开业及哥打京那巴鲁Hyatt Centric酒店入住率和平均房价提升，有效抵消了半岛马来西亚项目库存枯竭和东马销售减少导致的房地产开发业务下滑。
• 信贷融资部门：营收和运营利润分别下降13%（YOY）和14%（YOY），至RM3980万和RM3580万。这反映了公司在经济不确定性下审慎放贷策略导致的贷款基数收缩（贷款总额降至RM21.24亿），尽管不良贷款率从3.01%降至2.91%，表明资产质量有所改善。
• 汽车部门：营收为RM1.42亿，年比年（YOY）增长17%，得益于乘用车和商用车销量的提升。然而，由于销售组合变化导致平均利润率下降，运营利润却年比年（YOY）下降28%至RM350万。
• 贸易部门：营收为RM5.27亿，年比年（YOY）下降18%，运营利润为RM1850万，年比年（YOY）下降31%。化肥贸易业务受到马来西亚运营销售量和平均售价下降、港口拥堵以及全球化肥价格走低的影响。通用贸易业务营收下降52%，是由于2024年第四季度为提高运营效率而进行的业务精简和分支网络调整。较高的外汇损失也进一步侵蚀了利润。
• 建筑材料部门：营收为RM2.71亿，略高于去年同期，运营利润年比年（YOY）增长5%至RM5070万。新加坡上市公司Hafary贡献增加，抵消了采石场业务因2024年4月半岛马来西亚采石业务剥离和2024年6月新加坡骨料贸易活动停止而导致的销售下降。

从资产负债表来看，截至2025年6月30日，HAPSENG的总资产微增至RM190.68亿，相较2024年12月31日的RM190.36亿，增幅不显著。总股本小幅下降至RM94.09亿，而总负债增至RM96.59亿。其中，借款总额从2024年末的RM71.57亿增至RM75.29亿，非流动借款显著增加，显示公司在业务扩张和投资方面可能增加了外部融资。每股净资产维持在RM3.20。

现金流量方面，截至2025年6月30日的半年报显示，经营活动产生的净现金流为RM8700万，较去年同期的RM4.09亿大幅下降，主要源于营运资本净变动和土地开发成本的增加。投资活动产生的净现金流由负转正，录得RM9783万，去年同期为负RM5.34亿，这主要得益于货币市场存款的减少（即现金回流）以及处置物业、厂房和设备、投资性房地产的收益。融资活动产生的净现金流为RM1.40亿，去年同期为负RM3383万，主要因净借款额增加。期末现金及现金等价物增至RM22.05亿。

市场新闻整合与未来展望

近期市场新闻为HAPSENG的财务报告提供了额外的背景和视角。其中，最直接相关的是关于第二季度业绩的报道，再次确认了种植园、信贷融资、汽车和贸易部门业绩下滑是拖累集团利润的主要因素，与公司披露的财报内容高度一致。尤其值得关注的是，酒店部门的强劲表现（营收增长83%）成为房地产部门的亮点，这与Hyatt Centric Kuala Lumpur的开业以及现有酒店业绩提升密切相关。

在市场展望方面，公司对下半财年保持谨慎乐观。种植园业务有望受益于棕榈油出口增加和印尼B40生物柴油政策带来的全球供应趋紧，从而支持价格。然而，高库存水平和美国大豆丰收可能限制短期上行空间。房地产部门则可能受国内需求韧性、印花税豁免、税收减免以及隔夜政策利率（OPR）下调等政策利好推动，尤其是沙巴和巴生谷地区的销售有望加强。酒店业务将继续受益于国际游客的增长和Hyatt Regency Kuala Lumpur的盛大开业。

信贷融资部门将延续审慎放贷策略，而汽车部门则预计在竞争激烈的市场中，尤其是在高端电动汽车领域，通过服务差异化和网络扩张来应对挑战。贸易部门的化肥业务因全球强劲需求和供应限制，有望在下半年取得进展，尽管中东冲突和中国出口政策变化可能导致货运延迟和成本增加。建筑材料部门的Hafary业务将继续受新加坡经济前景不确定性影响，而采石业务则将关注沙巴基础设施项目带来的商机。

同时，新闻也揭示了一些外部因素对HAPSENG及其关联公司潜在影响：

• 挪威主权财富基金减持HAPSENG股权：这表明部分机构投资者可能对其在马来西亚的股票投资策略进行调整，对HAPSENG的股价可能构成短期压力，也反映出基金对马来西亚市场的整体配置策略变化。
• 作为第二大股东的Paos Holdings面临的资产纷争：虽然HAPSENG并非直接涉事方，但作为Paos Holdings的第二大股东（持股24.96%），Paos Holdings内部的创始人家族资产纠纷及其长期亏损的财务状况（2025财年净亏损RM343万），可能间接影响HAPSENG的声誉或其在Paos Holdings投资的价值。

市场前景、整体风险与最终评价

综合来看，HAPSENG凭借其多元化业务组合，在面对宏观经济逆风时展现出一定的韧性。其在房地产和酒店业务上的积极扩张，特别是新酒店的开业，为未来增长注入了活力。马来西亚政府对房地产市场的支持政策和旅游业的复苏，预计将成为其房地产和酒店部门的重要增长驱动力。此外，化肥市场在下半年的潜在复苏也可能提振贸易部门的业绩。然而，全球市场的不确定性、大宗商品价格波动以及各业务领域日益激烈的竞争，是公司未来发展必须持续应对的挑战。

风险评估

• 财务风险（中等）：
  • 营收与利润下滑：集团营收和利润年比年（YOY）下降，表明部分核心业务面临结构性压力。
  • 生物资产公允价值损失：种植园业务受此影响较大，表明其盈利受市场价格波动影响显著。
  • 外汇风险：贸易部门面临较高的外汇损失，可能影响国际业务盈利能力。
  • 借款增加：总借款额增加，可能导致财务成本上升，但考虑到公司规模和资产基础，风险尚属可控。
  • NPL风险：信贷融资部门虽然NPL率有所改善，但在经济不确定性下，仍需审慎管理贷款组合质量。

  缓解建议：通过精简运营、优化成本结构、多元化销售渠道以及审慎的风险管理策略来应对。

• 市场风险（中等）：
  • 大宗商品价格波动：棕榈油价格受全球供需、库存和竞争作物影响，对种植园业务盈利能力构成不确定性。
  • 房地产市场放缓：尽管有政策支持，但市场竞争和需求波动仍是挑战。
  • 汽车市场竞争：尤其是在高端电动汽车领域，市场竞争激烈，利润率可能受压。
  • 全球经济不确定性：地缘政治冲突、贸易政策变化等宏观因素对所有业务板块均构成影响。

  缓解建议：通过产品创新、市场细分、提升服务质量和地理扩张来增强市场竞争力。

• 运营风险（中等）：
  • 供应链中断：贸易部门受港口拥堵、中国出口政策变化和中东冲突影响，可能导致交货延迟和成本增加。
  • 运营成本上升：通胀压力、劳动力短缺和环境合规要求可能增加运营成本。

  缓解建议：加强供应链管理，实施成本控制措施，提高自动化水平，并积极应对监管变化。

• 股权投资风险（中等）：
  • Paos Holdings相关风险：作为其大股东，Paos Holdings面临的内部纷争和持续亏损，可能对HAPSENG的投资价值产生负面影响。

  缓解建议：密切关注关联公司的治理和财务状况，必要时评估调整投资策略。

HAPSENG作为一家多元化经营的综合性企业，其核心竞争力在于其在多个行业领域的深厚根基和市场经验。当前阶段，公司正经历一个业绩承压但积极调整的时期。尽管短期内面临多重挑战，如全球经济不确定性、成本压力和部分核心业务的营收下滑，但其在房地产和酒店业务的扩张、对运营效率的关注以及在不同市场中寻求增长机会的战略，为其提供了未来的发展潜力。管理层对下半财年业绩持“谨慎乐观”态度，这表明公司对自身应对挑战和抓住机遇的能力具备一定信心。整体而言，HAPSENG在复杂多变的市场环境中寻求平衡发展，其未来的表现将取决于能否有效执行其战略调整，并充分利用其多元化优势。