ZECON：逆境中的战略转型与新兴机遇，能否重塑增长轨迹？

ZECON Berhad 是一家总部位于马来西亚的综合性工程与建筑解决方案提供商。其核心业务涵盖地基工程、土木工程及各类建筑承包。公司业务多元化，细分为建筑、物业开发、物业持有和服务特许经营等多个板块。其中，建筑部门专注于打桩工程、地基工程和楼宇建设，并提供专业的工程咨询、工料测量及建筑基础设施设计服务。服务特许经营部门主要负责医院的建设、运营和维护，是其重要的收入来源。此外，物业开发部门致力于住宅和综合性物业的开发。公司旗下拥有一系列子公司，包括Zecon Mutiara Sdn. Bhd.、Zecon Piling Sdn. Bhd.、Zecon Space Sdn. Bhd.、Zecon Toll Concessionaire Sdn. Bhd.、Zecon Engineering & Construction Sdn. Bhd.、Zecon Resources Sdn. Bhd.等，共同构筑其多元化业务版图。

季度业绩概览与核心财务表现

回顾截至2025年6月30日的最新财务报告，ZECON的季度业绩呈现显著波动，主要受到核心业务变化和财务成本上升的影响。在当前季度（2025年第二季度），公司录得收入RM1.61万，较2024年同期（YOY）大幅下降85.2%。毛利润为RM0.93万，YOY下降44.3%。尽管收入和毛利承压，但得益于其他收入的显著增长，经营利润逆势上扬至RM1.82万，实现YOY增长10.7%。然而，由于财务成本大幅增加，公司税前利润为RM0.36万，YOY下降16.1%，最终导致本季度录得税后亏损RM0.15万，较去年同期的盈利转为亏损，降幅高达255.0%。归属于母公司所有者的亏损则从2024年同期的RM0.04万扩大至RM0.25万，恶化543.4%。

从累计半年度（截至2025年6月30日的六个月）表现来看，ZECON的总收入为RM3.11万，YOY下降74.5%。毛利润为RM2.06万，YOY下降19.1%。同期，经营利润为RM3.91万，实现YOY增长17.7%。税前利润为RM1.07万，YOY增长21.1%。然而，受税费支出增加影响，累计税后利润为RM0.09万，YOY大幅下降78.2%。归属于母公司所有者的亏损累计达RM0.16万，较去年同期的RM0.03万亏损扩大466.3%。

值得注意的是，PDF报告中提及，HPKK（马来西亚国民大学儿童专科医院）的运营是集团总收入的主要贡献者，占总收入的99%。然而，报告同时指出，本季度泛婆罗洲大道项目并无贡献，这直接解释了建筑业务收入的急剧下滑。此外，不断上升的财务成本是导致公司税后盈利能力受损的关键因素。

深入财务分析：挑战与驱动力并存

ZECON的财务表现揭示了公司在转型期的核心挑战与潜在驱动力。

收入与盈利能力结构变化

• 收入锐减：当前季度和半年度的收入YOY显著下滑，主要原因在于传统建筑业务，特别是泛婆罗洲大道等大型项目贡献的缺失。这凸显了公司在传统建筑领域的收入稳定性面临挑战。
• 其他收入支撑经营利润：尽管核心收入下降，但“其他收入”在当前季度达到RM1.63万，在累计半年度达到RM3.23万，成为支撑经营利润增长的关键因素。根据现金流量表中的调整项，这部分“其他收入”可能与非流动贸易应收账款的公允价值增值有关，其金额在累计半年度达到RM3.15万，表明其对经营层面的贡献不容忽视，但此类收入的持续性和现金性质需要进一步关注。
• 财务成本侵蚀利润：当前季度和累计半年度的财务成本分别达到RM1.46万和RM2.84万，YOY均显著上升。这直接导致了尽管经营利润有所增长，但税前利润和税后净利润仍受到严重拖累，甚至出现亏损。这表明公司面临较高的债务负担或融资成本压力。
• 税负增加：累计半年度的所得税费用达到RM0.98万，YOY大幅增长，也对净利润构成压力。

资产负债表与现金流概览

• 资产结构变动：截至2025年6月30日，公司总资产增至RM17.16亿，较2024年末的RM16.58亿有所增长。其中，流动资产中的存货从2024年末的RM0.70万大幅增加至RM6.06万，这可能预示着物业开发项目进度的加速或存货积压的风险。非流动资产中的投资性物业维持在RM6.24亿的较高水平。
• 负债水平上升：总负债增至RM12.72亿，较2024年末的RM12.16亿有所增加。短期借款从RM3.26万增加至RM4.17万，长期借款从RM7.80亿降至RM7.55亿。总借款（包括短期和长期）达到RM7.97亿，体现了公司较大的财务杠杆。
• 经营现金流下降：累计半年度经营活动产生的净现金流为RM1.22万，YOY下降47.1%。这表明公司核心业务的造血能力有所减弱。投资活动出现净现金流出，主要用于购置物业、厂房和设备。融资活动净现金流出RM1.12万，主要用于偿还贷款，但发行雇员股票期权计划（ESOS）带来RM0.12万的现金流入。

分部业绩洞察

从分部报告来看，服务特许经营部门在累计半年度的外部销售额为RM5.52万，YOY显著下降，但该分部利润仍为RM4.78万，实现YOY增长10.2%。这进一步印证了HPKK特许经营权对公司盈利的重要性。然而，建筑部门的外部销售额仅为RM0.05万，且持续录得亏损（RM0.61万）。这表明建筑业务面临严峻挑战，亟需转型或重塑。

重大诉讼风险

ZECON面临两项重大诉讼：

• 与PT Wijaya Karya (Persero) Tbk（WIKA）的仲裁案：公司在联邦法院提起上诉，以推翻高院判决。WIKA已申请强制执行仲裁裁决，涉及金额为RM565.53万以及约39,545美元的仲裁费。这构成了一项潜在的财务风险。
• 与马来西亚公共工程局/政府（JKR/GOM）的仲裁案：ZECON提出索赔金额达RM2.07亿。该案件仍在审理中，未来结果可能对公司财务状况产生重大影响。

市场新闻整合：机遇与风险并存的外部环境

近期市场新闻揭示了马来西亚工业市场，特别是绿色科技和数据中心领域的蓬勃发展，这与ZECON的未来展望形成了重要关联。

• 工业市场韧性与区域增长：Knight Frank报告指出，2025年上半年马来西亚工业地产市场保持韧性，数据中心投资达RM1636亿，且正向5G、AI、自动化及绿色建筑实践方向演进。雪兰莪、柔佛、槟城和沙巴正成为工业增长引擎，而砂拉越凭借其绿色科技园，在2025年第一季度工业地产交易量和价值分别实现YOY 90%和70%的增长，位居榜首。这得益于基础设施改善、物流连通性增强以及对可再生能源和脱碳的承诺。
• ZECON的绿色科技战略契合：新闻明确提到，ZECON参与开发的Kota Petra绿色科技园（KPGTP）在砂拉越的绿色产业和数字创新中占据核心地位，包括300MW农光互补太阳能农场。这一信息与ZECON财报中提及的“Kota Petra绿色科技园（KPGTP）”和“2MW HPKK屋顶太阳能项目即将完工”的未来展望高度一致。这表明ZECON的战略转型方向与国家和区域发展重点高度契合，为公司创造了重要的市场机遇。
• 数字经济与数据中心投资浪潮：马来西亚数字投资在2024年飙升至RM1636亿，其中数据中心和云基础设施占76.8%。2025年上半年已批准的数字投资达RM426亿，主要集中在数据中心和云基础设施。柔佛、雪兰莪和吉隆坡是主要受益区域，多家国内外企业积极布局大型数据中心项目。这一趋势为ZECON的绿色科技园，特别是其能源供应和基础设施建设，提供了广阔的市场前景。
• 挑战与竞争：尽管前景广阔，但数据中心对水资源的高消耗已引起马来西亚国家水务委员会的关注，可能出台用水限制政策。此外，随着大量投资涌入，工业地产和绿色能源领域的竞争也将日益激烈。

市场前景、整体风险与综合评价

结合公司财务表现与市场动态，ZECON正处于关键的战略转型期。其传统建筑业务面临显著挑战，营收大幅下滑且持续亏损，迫使公司寻求新的增长点。与此同时，公司在服务特许经营领域，特别是HPKK项目，仍能提供相对稳定的收入和利润贡献，但高度依赖单一特许经营权也带来了集中度风险。财务成本高企和重大的诉讼风险，是公司当前亟待解决的内部挑战。

然而，ZECON已积极布局新兴领域，特别是绿色科技和物业开发。其在砂拉越的Kota Petra绿色科技园（KPGTP）项目，以及HPKK屋顶太阳能项目，与马来西亚政府推动数字经济、可再生能源和可持续发展的国家战略高度吻合。砂拉越地区工业市场的强劲增长，加上全球对数据中心和绿色能源需求的不断攀升，为ZECON的战略转型提供了坚实的外部环境和巨大的市场机遇。公司通过参与竞争性投标和项目提案，也在积极拓展新的业务机会。

风险评估

ZECON当前面临的风险可总结如下：

• 财务风险

  • 高风险：
    • 收入集中度过高：对HPKK特许经营权的过度依赖使其易受单一项目波动影响。
    • 财务成本高企：高额的利息支出持续侵蚀盈利，限制了公司的净利润空间。
    • 经营现金流下降：经营活动现金流入减少可能影响公司的日常运营和投资能力。
  • 中风险：
    • 应收账款回收风险：庞大的非流动贸易应收账款可能存在回收周期长或坏账的风险。
    • 重大诉讼赔付风险：WIKA仲裁案若最终裁决不利，将产生额外的财务支出。

• 运营风险

  • 高风险：
    • 传统建筑业务低迷：泛婆罗洲大道等大型项目无贡献，建筑部门持续亏损，新项目获取存在不确定性。
  • 中风险：
    • 新业务拓展不确定性：绿色科技园和物业开发等新项目的开发周期、资金投入、市场接受度和盈利能力均存在不确定性。

• 市场风险

  • 中风险：
    • 行业竞争加剧：工业地产和绿色能源领域吸引大量投资，市场竞争日益激烈，可能影响ZECON的市场份额和项目利润。
    • 宏观经济与政策波动：全球及马来西亚经济形势变化、利率政策调整，可能影响项目融资成本和市场需求。

• 战略风险

  • 中风险：
    • 转型执行挑战：公司从传统建筑向新兴绿色科技和物业开发的战略转型，需要强大的管理能力、技术储备和资源整合，执行不力可能影响转型成效。

• 监管与合规风险

  • 低风险：
    • 环境法规变化：数据中心项目可能面临水资源使用限制等新的环境法规，这可能会增加运营成本或限制扩张。

综合评价

总体而言，ZECON正经历一个复杂的转型阶段。尽管近期财务表现，特别是传统建筑业务和净利润面临显著压力，但公司通过稳定其服务特许经营收入并积极投资于绿色科技和物业开发，展现出寻求未来增长的决心。Kota Petra绿色科技园项目，尤其是在砂拉越强劲的工业和数字经济背景下，为ZECON描绘了一个令人期待的增长蓝图。然而，要实现这一愿景，公司需要有效管理其高企的财务成本、解决现有的诉讼风险，并成功执行新业务的开发与市场推广。 ZECON能否在新的战略方向上克服挑战，将新兴机遇转化为持续的盈利增长，将是未来1-2年的关键看点。