UZMA：从油气深海到太空探索，多元化战略能否驾驭未来挑战？

UZMA 是一家总部位于马来西亚的投资控股公司，其业务结构呈现多元化布局。核心业务包括上游油气服务，提供油藏地球科学与工程、钻井、项目与运营等专业服务；贸易板块涵盖油田化学品、石化产品及相关设备的制造、营销、分销与供应；新能源板块致力于开发和运营非化石燃料及可再生能源，并作为太阳能光伏和地热项目的工程、采购和施工 (EPC) 承包商；此外，公司还设有数字化与技术板块，专注于软件开发、数字解决方案、技术设备供应以及航空航天服务。

近期公布的2025财年第四季度（截至2025年6月30日）财务报告揭示了UZMA在持续推进多元化战略背景下的业绩表现。本季度公司收入实现RM2.13亿，YOY增长4.1%；税前利润（PBT）大幅增长73.5%至RM3466.3万。从季比季（QOQ）来看，本季度收入较2025年3月31日结束的上一季度增长26.2%，税前利润更是飙升133.1%。这些增长主要得益于其新能源业务板块在大型太阳能发电和EPC项目方面的显著贡献，以及贸易和油气板块收入的提升。此外，非经常性项目，如未实现的外汇收益、折旧摊销费用下降以及员工持股计划（ESS）准备金的减少，也共同推动了利润的增长。

深入财务分析：驱动力与结构性变化

UZMA在2025财年取得了稳健的整体财务表现。截至2025年6月30日止的整个财年，公司总收入达到RM7.25亿，YOY增长20.8%。这一增长主要由所有业务板块的改善驱动，特别是贸易和新能源板块。年度税前利润为RM7704.3万，YOY增长26.0%，反映出毛利率的提升，尽管部分收益被行政及其他运营费用增加所抵消。净利润方面，2025财年公司所有者应占净利润为RM5353.8万，略高于2024财年的RM5008.1万，YOY增长6.9%。

盈利能力与成本结构

本季度毛利润为RM8188.4万，YOY增长10.0%。全财年毛利润达到RM2.67亿，YOY增长13.2%。尽管收入和毛利润均有所增长，但值得注意的是，财务成本也呈现上升趋势。本季度财务成本为RM539.6万，而2025财年总财务成本为RM2505.8万，YOY增长22.5%，这与公司不断扩大的资产基础和融资需求密切相关。行政费用在本季度YOY下降20.9%至RM3397.3万，但全年行政费用YOY增长7.5%至RM1.18亿，这可能反映了公司在管理多元化业务线方面的投入增加。税项在本季度和全年均显著增加，本季度税费为RM1300.1万，YOY大增200.0%，全年税费为RM2115.8万，YOY增长217.8%，这表明公司盈利能力增强，应税利润基数扩大。

资产负债与现金流状况

从资产负债表来看，截至2025年6月30日，UZMA的总资产为RM18.06亿，较2024财年末的RM15.16亿增长19.1%。其中，非流动资产从RM10.47亿增至RM13.27亿，主要是由于不动产、厂房和设备的显著增长，从RM7.95亿增至RM10.92亿。这表明公司正在大力投资于其运营资产，以支持新项目和业务扩张。流动资产略增至RM4.79亿。然而，现金及银行结余从RM1.32亿降至RM1.04亿，这在一定程度上反映了公司在投资活动中的现金消耗。股权方面，归属于公司所有者的权益从RM6.12亿增至RM6.42亿。

与此同时，总负债也呈现大幅增长，从RM8.71亿增至RM11.42亿，YOY增长31.1%。特别是贷款和借款，非流动负债中的贷款和借款从RM3.50亿大幅增至RM5.98亿，流动负债中的贷款和借款也维持在RM2.68亿的较高水平。这导致公司总借款从2024财年的RM6.18亿增至2025财年的RM8.66亿，YOY增长40.1%。公司净资产每股从RM1.58降至RM1.47，反映出股本扩张和负债增加对每股净资产的稀释效应。负债的快速增长引发了市场对公司杠杆水平的关注，新闻报道指出净负债率从2024年6月的0.75倍增至1.16倍，表明公司在扩张的同时，资本结构面临一定压力。

现金流方面，2025财年经营活动产生的净现金为RM1.23亿，YOY增长58.6%，显示核心业务的强劲现金生成能力。然而，投资活动净现金流出高达RM3.65亿，主要用于购置不动产、厂房和设备（RM3.45亿），这与公司在新能源和油气服务领域的资本支出计划相符。融资活动产生的净现金流入为RM1.87亿，主要来自定期贷款的净提取，弥补了部分投资流出。最终，现金及现金等价物期末余额为RM1471.3万，较期初的RM6602.4万显著下降，反映了公司在追求增长和多元化战略中对现金的消耗。

业务板块表现：多元化战略的初步成果

UZMA的多元化战略已开始在各业务板块中显现成果。各业务板块的表现如下：

• 上游油气服务

  该板块在2025财年第四季度收入为RM1.27亿，YOY下降25.7%，运营利润为RM2107.2万，YOY下降19.0%。然而，从全年来看，上游油气服务依然是公司最大的收入来源，贡献RM5.05亿，YOY增长2.1%，运营利润为RM8393.7万，YOY增长4.3%。尽管季度表现波动，但其年度增长表明核心油气业务仍能提供稳定支撑。

• 贸易板块

  贸易业务在本季度表现强劲，收入为RM3105.8万，YOY增长6.0%，运营利润从RM22万大幅跃升至RM840.7万，YOY增长3721.4%。全年收入为RM1.35亿，YOY增长41.5%，运营利润从RM131.1万飙升至RM877.7万，YOY增长569.5%。这显示贸易业务在扩大产品和市场覆盖方面的成功，对整体盈利的贡献显著增加。

• 新能源板块

  新能源是本季度和全年增长最快的板块。本季度收入达到RM5446.0万，YOY增长1216.4%，运营利润为RM1211.4万，YOY增长2372.2%。全年收入为RM8291.6万，YOY增长796.3%，运营利润从去年的亏损RM5.4万转为盈利RM1086.2万，YOY增长高达20214.8%。这一惊人的增长主要源于大型太阳能（LSS）发电和EPC项目，验证了公司在该领域的战略投入和市场机遇。

• 数字化与技术板块

  该板块收入和运营利润规模相对较小，本季度收入为RM31.1万，YOY增长100.0%，运营利润为RM7.4万，从去年的负RM39.8万转为正。全年收入为RM169.8万，YOY增长150.8%，运营利润从负RM17.8万转为正RM19.9万。尽管体量不大，但其从亏损转为盈利的趋势表明了增长潜力。

地理区域方面，马来西亚市场贡献了公司绝大部分收入和运营利润，本季度马来西亚地区收入YOY增长3.0%至RM1.93亿，运营利润YOY增长51.3%至RM4274.8万。全年马来西亚地区收入YOY增长24.5%至RM6.39亿，运营利润YOY增长37.4%至RM9705.0万。马来西亚以外的市场收入在全年YOY略有下降1.1%至RM8577.7万，运营利润YOY下降38.5%至RM672.5万，显示国际市场面临一定挑战。

市场新闻整合与战略影响

近期市场新闻揭示了UZMA在战略多元化和未来发展方面的重要动向。最引人注目的是公司从传统的油气业务向太空领域的大胆拓展。UZMA在今年初成功发射了其首颗卫星UzmaSAT-1，标志着其正式进入高科技、非周期性的卫星数据服务市场。此举被公司董事总经理兼首席执行官Datuk Kamarul Redzuan Muhamed视为对抗油气行业周期性波动和全球能源转型压力的关键一步。UzmaSAT-1能够捕获高分辨率多光谱图像，应用于地陷预测、洪水和森林砍伐监测、排放跟踪等领域，并提供数据分析服务。公司预计该卫星业务能带来高达RM1000万的年收入。更进一步，UZMA有望与政府签署一项特许协议，开发“遥感卫星项目”（PSPN）下的另一颗卫星，以实现马来西亚主权卫星成像数据获取。

然而，市场对这一新业务的反应较为谨慎。自去年8月宣布卫星计划以来，UZMA的股价持续走低，反映出投资者对新业务相关风险的担忧，以及对马来西亚投资界而言，这是一个全新的领域。与此同时，公司的净负债率从2024年6月的0.75倍上升至1.16倍，这主要是由于增加的资本支出需求，包括卫星项目、第二座注水设施（SARA WIF）以及多个大型太阳能项目。尽管管理层表示大部分借款都与长期合同挂钩，并非投机性借贷，但融资成本上升已成为一项财务挑战。

除了太空，UZMA在新能源领域的扩张也备受关注，包括在吉打州建设50兆瓦大型太阳能农场（LSS4项目）和森美兰州12兆瓦太阳能农场，以及液化天然气（LNG）贸易业务。LNG贸易通过虚拟管道解决方案（VPS）将LNG输送到东马来西亚的偏远地区，以替代柴油，符合马来西亚的能源转型目标。这些举措均旨在构建一个更平衡、更具韧性的业务组合。

此外，关于前UZMA子公司Aerospace Ventures首席执行官Datuk Dr Ahmad Sabirin Arshad被任命为Boustead Holdings Bhd集团首席执行官的新闻，虽然不是直接关于UZMA的业务表现，但侧面印证了UZMA在特定高科技领域（如航空航天和数字技术）的人才储备和专业能力得到市场认可。这可能为UZMA未来在数字化和技术领域的合作或人才流动带来潜在机会。

一个值得关注的运营风险是SARA注水设施（WIF）项目可能延迟。由于客户要求的设计变更，该项目预计将推迟至2025年10月或2026年2月交付，而非原定的2025年4月。这可能对UZMA的短期盈利产生负面影响，并增加运输和安装成本。这类项目延迟风险是工程服务公司常见的挑战。

未来展望：多元化驱动的增长路径

UZMA对未来发展保持谨慎乐观态度，其战略路径清晰，以三大支柱支撑：上游油气服务、新能源和贸易。在当前布伦特原油价格稳定在每桶67美元左右、面对全球需求增长放缓和OPEC+供应增加的复杂背景下，马来西亚国家石油公司（PETRONAS）的目标是到2027年将原油当量产量提高到200万桶/天，这为当地油气服务公司创造了持续机会。UZMA已赢得多个重要长期合同，包括与PETRONAS签订的为期五年的综合油井连续性服务合同、与ExxonMobil签订的三年期无钻机辅助电测井合同，以及与Enquest签订的液压修井机合同，这些合同将为其上游油气服务提供稳定的订单和增长可见性。

新能源板块被视为公司长期可持续发展的核心。马来西亚国家能源转型路线图（NETR Phase 2）、Bursa Malaysia的可持续发展路线图以及企业绿色电力计划（CRESS）等政策为可再生能源增长提供了强劲支持。UZMA在该板块的战略重点包括：扩大公用事业项目组合、整合电池储能系统（BESS）与灵活性服务、深化EPC价值链、解锁企业购电协议（PPA）以及提升资产绩效。这些举措有望在2026财年持续推动新能源板块的收入增长和EBIT贡献，使其成为公司盈利的基石。

贸易业务，特别是LNG和天然气供应，在马来西亚及周边地区保持韧性需求。UZMA的创新虚拟管道解决方案（VPS）将LNG输送至离网消费者，提供更清洁、更具成本效益的能源方案，符合马来西亚的能源转型目标。LNG加注和运输燃料也代表着新兴的市场机遇。公司在战略采购、灵活交付和综合技术专长方面的优势将助力其在这些市场中占据一席之地。

管理层对未来充满信心，预计其第二座注水设施（SARA WIF）的部署、吉打LSS4农场的全年影响、森美兰太阳能农场的贡献、地热钻井固井项目以及向沙特阿美（Saudi Aramco）供应人工举升设备等，都将在2026财年为公司带来显著的盈利增长。公司计划通过举办技术日活动，向市场更好地展示其在卫星和油气等领域的技术专利和设备，以增强投资者信心。

风险评估

尽管UZMA的多元化战略具有广阔前景，但公司仍面临多方面风险，需要密切关注：

• 财务风险：中高

  高杠杆： 净负债率从0.75倍增至1.16倍，借款总额大幅增长。这可能导致更高的财务成本，并在经济下行时增加偿债压力。公司资本支出庞大，未来仍需通过债务融资。
  现金流压力： 尽管经营现金流改善，但庞大的投资活动导致现金及现金等价物大幅减少，显示公司扩张对现金的消耗。

• 运营风险：中

  项目执行与延迟： SARA WIF项目延迟事件凸显了大型项目执行中的不确定性。新业务（如卫星和新能源）的快速扩张也带来了额外的执行和集成风险。
  油气市场依赖： 尽管多元化，上游油气服务仍是公司核心收入来源，易受油价波动、全球经济形势及石油公司资本支出调整的影响。

• 市场风险：中

  新业务市场接受度： 卫星业务对马来西亚投资者而言是新生事物，市场对其盈利能力和风险的认知尚不成熟，可能影响公司估值。
  竞争加剧： 新能源和数字技术领域竞争激烈，UZMA需要持续创新并保持成本竞争力。
  宏观经济波动： 全球经济下行可能影响油气需求和可再生能源项目的投资意愿。

• 技术与创新风险：中

  技术壁垒： 卫星和先进能源技术门槛高，需要持续研发投入和人才储备。技术迭代迅速，公司需保持前瞻性。
  知识产权保护： 作为技术驱动型公司，知识产权的保护和管理至关重要。

• 法律与合规风险：低

  公司存在与Khan & Kong Offshore Malaysia Sdn Bhd及Shapadu Energy Services Sdn Bhd的仲裁案件，可能带来潜在的法律费用和不利裁决风险。

综合总结与整体评价

UZMA正处于其战略转型的重要阶段，积极从传统的油气服务提供商向多元化、技术驱动的综合能源与解决方案提供商迈进。其在2025财年表现出强劲的收入和利润增长，特别是新能源和贸易板块的爆发式增长，验证了公司多元化战略的初步成效。上游油气业务虽有波动，但凭借稳定的合同订单和行业复苏前景，依然是公司盈利的坚实基础。公司对卫星业务和液化天然气贸易的拓展，展现了管理层对未来能源格局变化的深刻理解和积极布局。

然而，这种快速扩张也伴随着显著的挑战。日益增长的净负债率和高企的财务成本是公司财务健康的关键考量因素。市场对新业务的谨慎态度，以及大型项目可能面临的执行风险和延误，都可能对公司的短期业绩和市场估值造成压力。UZMA能否有效平衡增长、创新与风险，将是决定其长期成功的关键。

总体而言，UZMA拥有强大的核心竞争力、清晰的多元化战略和广阔的未来增长机遇，尤其是在能源转型的大背景下。其在油气、新能源、贸易和数字化领域的协同效应有望在未来逐步显现。然而，投资者需要密切关注公司的负债水平、新业务的实际盈利贡献以及项目执行能力。若公司能有效管理这些风险，并成功将新业务转化为可持续的盈利增长点，其作为“从油气深海到太空探索”的综合性能源科技公司的市场前景将值得持续关注。