PBBANK: Public Bank Berhad: 成本效益驱动业绩稳健，目标价上调获‘买入’评级

MBSB研究报告指出，马来西亚大众银行（Public Bank Berhad）在2025财年第二季度及上半年实现了稳健的业绩表现，符合市场预期。尽管面临净利息收益率（NIM）压缩的挑战，但银行卓越的成本控制以及非利息收入的增长，有效支撑了盈利。鉴于其作为防御性股票的吸引力及估值合理，MBSB研究维持了对大众银行的“买入”评级，并将其目标价从RM4.77上调至RM4.82。

业绩回顾

大众银行2025财年上半年的核心净利润（Core NP）达到RM3,505百万，与分析师及市场预期一致，占全年预测的48%至47%。第二季度核心净利润环比增长1%，达到RM1,760百万。同期，上半年核心净利润同比增长2%。

业绩的增长主要得益于净利息收入（NII）和非利息营业收入（NOII）的增加，这有效抵消了较高的运营支出（OPEX）、拨备和税费。尤其是，银行在成本控制方面的表现尤为出色。此外，大众银行宣布派发每股10.5仙股息，上半年派息率为58%。

挑战与前景展望

报告指出，尽管业绩稳健，但管理层对实现2025财年全年目标持谨慎态度，尤其关注净利息收益率（NIM）的持续压缩，这仍是银行面临的主要逆风。住宅按揭和中小企业贷款领域竞争激烈，也对NIM构成压力。管理层已略微下调了NIM目标。

大众银行设定的2025财年股本回报率（ROE）目标为13%，但上半年ROE为12.0%，分析师认为若要达成目标，下半年需实现14.0%的ROE，这可能过于乐观。管理层计划通过非利息收入（特别是银行保险和单位信托业务的改善）来弥补NII的减少，以达到ROE目标。然而，分析师对此持保留意见。此外，银行在2025财年上半年存款增长未达到4-5%的目标，未来仍需努力。

尽管面临这些挑战，大众银行仍被视为具有吸引力的低成本防御性投资选择，其当前市净率（P/BV）为1.54倍，低于过去十年平均水平的-1个标准差，估值合理。报告预期贷款将实现适度增长，且手续费收入将成为主要营收驱动力。值得一提的是，香港市场的业务前景光明，利润率有所改善，资产质量也趋于稳定。大众银行表示，尽管活期和储蓄账户（CASA）市场份额有所下降，但其每笔存款的成本远低于同业，因此宁愿放弃部分市场份额以维护利润。

投行评价与建议

MBSB研究维持对大众银行的“买入”（BUY）评级，并将目标价（TP）上调至RM4.82，较此前RM4.77有所提高。新的目标价是基于2026财年预测市净率1.45倍的修正戈登增长模型（GGM）估值，以反映盈利前景和基于ROE的估值调整。

报告强调，大众银行股是相对便宜的防御性股票。然而，潜在的下行风险包括低于预期的贷款增长、疲弱的非利息营业收入表现以及超出预期的NIM压缩。