MAYBANK: Malayan Banking (MAY MK): 非利息收入强劲驱动业绩超预期，投行维持买入评级

业绩回顾

马来亚银行（Malayan Banking Bhd，MAY MK）公布的2025财年第二季度业绩大致符合预期。尽管管理层下调了贷款增长目标并预计净利息收益率（NIM）将略微受压，但该行对资产质量保持信心，并重申了2025财年股本回报率（ROE）目标。

该行第二季度净利润达到26亿令吉，环比增长2%，同比增长4%，使得上半年盈利达到52亿令吉，占RHB和市场共识全年预测的50%。上半年11.5%的报告股本回报率表现良好，符合马来亚银行≥11.3%的全年目标。资本充足率保持稳健，集团和银行普通股一级资本（CET-1）比率分别为14.7%和13.5%。该行宣布派发每股30仙中期现金股息，派息率为69.5%。

第二季度净利润的环比增长主要得益于联营公司贡献的增加和较低的税率，而运营收入保持平稳。同比增长则由强劲的非利息收入（Non-II）支撑，这主要归因于财资活动和保险业务的贡献。

净利息收益率（NIM）方面，第二季度环比下降4个基点（同比下降6个基点），主要受新加坡基准利率下降影响，其次是印尼市场。不过，马来西亚的NIM有所改善。贷款增长表现平平，环比持平，同比增长1%，主要受海外业务影响，包括印尼为降低NIM而削减国有企业风险敞口，以及大中华区企业组合的去风险化和外汇影响。国内贷款同比增长7%，存款同比增长6%，得益于健康的活期与储蓄账户（CASA）扩张。资产负债表整体流动性充裕，贷存比（LDR）为90%。

不良贷款（GIL）环比上升2%（同比增长3%），主要缘于商业领域评判性触发因素和香港企业账户被列为不良资产。尽管贷款增长放缓，信贷成本控制在25个基点，但管理层仍追加了约2亿令吉的管理层备抵金，使备抵金总额达到20亿令吉。

前景展望

管理层已将贷款增长目标从5%-6%下调至约3%，这与此前暗示和年初至今的疲软表现相符。该行目前预计NIM将略微受压（此前预期为稳定），主要受新加坡年初至今NIM压力和2025年下半年隔夜政策利率（OPR）降息的影响。

尽管如此，信贷成本指引仍维持在≤30个基点（不包括拨备回拨），股本回报率目标仍维持在≥11.3%。虽然7月份OPR降息的影响将在下半年显现，但多元化融资来源（替代存款）、新加坡的流动性管理以及较低的存款成本等缓解因素将起到缓冲作用。在资产质量方面，该行收紧了翻新汽车的承保标准，并看到7月份的催收和追回情况有所改善。因此，该行预计未来不会出现重大的资产质量问题。RHB维持对马来亚银行的盈利预测和目标价不变，其中包括4%的ESG溢价。

投行评级与目标价

RHB维持对马来亚银行的“买入”（BUY）评级，目标价（TP）为10.90令吉，这较当前股价有12%的上涨空间和约6%的股息收益率。这一目标价是基于其10.47令吉的内在价值，该内在价值由GGM模型得出，并与该股的长期市净率（P/BV）平均值1.3倍一致。鉴于马来亚银行3.2分（满分4分）的ESG得分高于国家中位数3.0分，RHB也维持4%的ESG溢价。