MSM: MSM Malaysia Holdings Berhad: 业绩承压，投行下调评级至“卖出”

MBSB研究机构宣布，将MSM马来西亚控股（MSM）的评级从“中立”下调至“卖出”，并将其目标价从原先的RM1.20大幅调低至RM0.71。此举主要基于对该公司2025财年第二季度业绩表现的最新评估以及对其未来前景的重新审视。

业绩回顾

MSM在2025财年第二季度业绩报告中显示，其盈利状况同比持续录得亏损，尽管税前亏损（PBT）已收窄至RM2270万令吉。报告指出，尽管销售量同比增长6.3%达到27万公吨，但平均售价（ASP）却同比下跌8.7%，拖累了整体营收表现。管理层将面临的挑战归因于进口糖的倾销行为、国内市场需求疲软以及激烈的价格竞争。

在运营数据方面，MSM在本季度的设备利用率（UF）有所改善，从第一季度的47.4%提升至约49%，这得益于本季度没有计划停工。集团的整体收糖率维持在96.1%的较高水平。展望未来，随着柔佛炼油厂的3号锅炉预计在2026财年第一季度投产，预计MSMJ的设备利用率将在2025-2026财年间达到30%-35%。结合无间断的运营日，集团整体设备利用率有望达到约53%-56%。

前景展望与挑战

投行表示，预计MSM的业绩复苏将推迟至2026财年而非2025财年。当前主要的挑战依然是泰国糖的供应过剩，估计约100万吨的泰国糖涌入区域市场，这主要源于泰国对华食糖出口禁令导致的监管合规问题。

这种过剩的供应对平均售价构成下行压力，尤其是在工业和出口子细分市场中，此前获得的溢价已被侵蚀，导致平均售价全面受压，严重影响了利润率。基于最新的业绩，MBSB研究机构已将2025财年、2026财年和2027财年的盈利预测分别调整为亏损RM1030万令吉、盈利RM3570万令吉和盈利RM6480万令吉。投行对亚太地区参与者之间的价格战持更为保守的态度，预计库存结转问题可能在未来两年内持续存在。