SPSETIA: 业绩承压但新增长点显现，投行维持“买入”评级

尽管面临近期盈利挑战，马来西亚领先房地产开发商S P Setia Berhad（世达集团）依然获得投行TA SECURITIES的“买入”评级。该评级主要基于公司核心房地产销售的韧性、工业地产业务的战略转型以及积极的资产变现计划。

业绩回顾

S P Setia在2025财年上半年报告了19亿马币的销售额，完成了其全年目标48亿马币的40%。虽然由于土地销售项目减少，导致销售额同比略有下降，但其核心房地产销售额同比增长了6.2%，显示出市场需求的韧性。然而，本期业绩表现低于预期，上半年核心净利润为1.796亿马币，仅达到原全年预测的33%。

业绩承压的主要原因在于盈利确认延迟，特别是Setia Alaman工业园约6.42亿马币的未入账销售，由于土地产权和基础设施要求，预计无法在2025财年完全确认。此外，公司在英国的巴特西电站项目持续拖累业绩，第二季度来自该项目的亏损进一步扩大至4700万马币，且短期内预计将继续产生运营亏损。

前景展望

面对挑战，S P Setia正积极寻求新的增长动力。公司正将工业地产开发作为核心中期重点，与台湾Ally Logistic Property（ALP）合作开发42英亩的智慧仓储园区，并与槟城发展机构合作在Setia Fontaines共同开发一个350英亩的工业园。这些举措预计将为公司在2025年至2029年带来工业驱动的盈利增长，并增强其长期经常性收入基础。

在巴特西电站项目方面，尽管短期内仍面临挑战，但随着3C阶段的启动，该项目有望回收前期投入的基础设施成本，提供流动性支持并缓解运营亏损，预计到2027年将接近运营盈亏平衡。

此外，资产变现与房地产信托（REIT）上市是S P Setia强化资产负债表的核心策略。公司已通过出售非核心土地减少了借款，并计划在2026年将价值25亿至30亿马币的八项投资性物业上市为REIT，预计将筹集7亿至8亿马币资金。此举不仅将提供经常性收入平台，也将进一步去杠杆化，为新的增长机会提供资金。

投行建议

TA SECURITIES在报告中指出，考虑到土地销售收入确认延迟及巴特西项目较高的预期亏损，已将S P Setia 2025财年的盈利预测下调了33%。但同时，投行上调了2026和2027财年的盈利预测，分别提高了3%和2%，反映出对未来增长点的信心。

投行维持S P Setia的“买入”评级，认为当前股价处于较低水平，并未充分反映其长期价值。报告强调，S P Setia庞大的土地储备、不断扩张的工业地产业务以及即将进行的REIT资产变现计划，将是公司未来的主要价值驱动因素。对于具备中长期投资视角的投资者而言，S P Setia提供了一个参与工业发展结构性增长和经常性收入资产的良好机会。