PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest 研究报告
KDN PP17686/03/2013(032117)
2025年8月25日星期一
SPORTS TOTO BERHAD
SPORTS TOTO BERHAD 业绩疲软，评级下调至中性
描述
马来西亚领先的万字票运营商 (NFO)，提供多多博彩和乐透游戏。
关键信息
RM1.48
RM1.46
1.4%
RM1.48
Main
Gaming
1562
SPTOTO MK
No
股价表现
1.28-1.62
1,581.3
1个月
3个月
6个月
1.5
8.2
-3.7
0.1
1.7
-6.3
关键股票数据
1,946.5
1,333.2
主要股东
- Berjaya Corporation 49.0%
SPORTS TOTO BERHAD (SPORTS TOTO) 公布25财年第四季度净利润同比下降40.3%至40.3百万令吉，主要由于博彩利润疲软。25财年业绩符合预期，分别占我们和市场普遍预期的98%和96%。尽管收入同比微降1.3%，但由于博彩部门运营费用增加，利润下降幅度更大。这主要归因于更高的企业社会责任赞助。我们维持26-27财年盈利预测不变。自我们于2025年5月21日将评级上调至“交易性买入”以来，SPORTS TOTO 股价已上涨约8%。鉴于其有限的上涨潜力（低于我们RM1.48目标价的2%），我们将其评级下调至中性。该公司宣布派发第四次中期股息每股2.0仙（24财年第四季度：每股2.0仙）。
- 25财年第四季度收入同比微降1.3%。尽管开彩期数保持不变，但 STM Lottery 收入同比上升3.7%，主要受4D积宝游戏累积奖金增加带动，致使彩票销售强劲。与此同时，HR Owen 收入同比下降4.1%，原因在于新车行业销售量下降，这归因于部分制造商分销结构的变化以及某些车型产品生命周期。
- 25财年第四季度净利润同比下降40.3%，原因是博彩和汽车经销部门的运营费用均有所增加。STM Lottery 的利润受到更高的企业社会责任赞助拖累，而 HR Owen 的费用增加则与品牌定位相关的营销成本上升有关。
- 展望。尽管我们看好 SPORTS TOTO 主要依赖国内市场的业务，但对其近期关联方交易的收购成本不具吸引力，我们并不看好。尽管以24.9百万令吉的现金对价收购其姐妹公司 Berjaya Asset 的三个商业单位，相对于 SPORTS TOTO 790.4百万令吉的现金储备而言似乎微不足道，但每平方英尺15,211令吉的高昂价格仍令人侧目。投资于创收资产以及未来资本增值潜力的理由似乎缺乏说服力。我们确实注意到，在马来西亚的博彩运营商中，有问题的关联方交易并不少见，这引发了对公司治理和透明度问题的担忧。鉴于我们基于DCF（现金流折现）的目标价RM1.48上涨潜力有限，我们将 SPORTS TOTO 的评级从“交易性买入”下调至“中性”。
关键预测表
| 财年截至6月 (百万令吉) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F | 复合年增长率 (CAGR) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 6,356.1 | 6,461.0 | 6,781.8 | 6,983.7 | 7,192.4 | 3.2% |
| 营业利润 | 400.1 | 430.1 | 434.9 | 446.6 | 451.1 | 3.7% |
| 税前利润 | 342.8 | 370.8 | 369.7 | 384.7 | 389.2 | 3.9% |
| 报告净利润 | 218.0 | 237.0 | 239.3 | 250.2 | 254.2 | 4.7% |
| 每股收益 (仙) | 16.2 | 17.7 | 17.8 | 18.6 | 18.9 | 4.8% |
| 市盈率 (倍) | 9.0 | 8.3 | 8.2 | 7.8 | 7.7 | |
| 每股股息 (仙) | 10.0 | 8.0 | 9.8 | 9.3 | 9.5 | |
| 股息收益率 (%) | 6.8 | 5.5 | 6.7 | 6.4 | 6.5 |
Eltricia Foong
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业绩摘要表
| 截至6月30日财年 (百万令吉) | 25财年第四季度 | 24财年第四季度 | 同比变动 (%) | 环比变动 (%) | 25财年 | 同比变动 (%) | 同比比较 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1,629.7 | 1,650.6 | (1.3) | (14.5) | 6,461.0 | 1.7 | 博彩收入增加被汽车经销贡献减少所抵消 |
| 博彩 | 86.5 | 102.3 | (15.5) | (41.7) | 432.6 | 13.1 | 受更高的运营费用（如企业社会责任赞助）拖累 |
| 汽车 | 16.1 | 21.2 | (24.0) | (35.7) | 33.0 | (25.2) | 与销售疲软导致的收入下降相符 |
| 其他 | (9.1) | (2.2) | 315.6 | >100 | (22.3) | 107.7 | |
| 未分配公司费用 | (3.4) | (3.3) | 2.9 | 9.7 | (13.1) | (13.8) | |
| 营业利润 | 90.1 | 118.1 | (23.7) | (45.9) | 430.1 | 7.4 | |
| 投资收入/支出 | (9.3) | 3.7 | >(100) | >(100) | 11.1 | (58.3) | |
| 融资成本 | (23.6) | (22.2) | 6.7 | (0.9) | (92.4) | (4.5) | |
| 联营及其他 | 15.1 | 4.5 | >100 | >100 | 22.0 | 78.1 | |
| 税前利润 | 72.3 | 104.2 | (30.6) | (51.0) | 370.8 | 8.2 | |
| 税务 | (31.5) | (34.8) | (9.5) | (21.3) | (133.3) | 9.0 | |
| 少数股权 | (0.4) | (1.8) | (76.5) | (76.6) | (0.5) | (81.2) | |
| 净利润 | 40.3 | 67.6 | (40.3) | (61.8) | 237.0 | 8.7 |
关键财务数据
利润表数据
| 财年截至6月 (百万令吉) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 6,356.1 | 6,461.0 | 6,781.8 | 6,983.7 | 7,192.4 |
| 销售成本 | (5,956.0) | (6,030.9) | (5,738.9) | (5,965.0) | (5,975.4) |
| 营业利润 | 400.1 | 430.1 | 434.9 | 446.6 | 451.1 |
| 净投资 | 26.5 | 11.1 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 融资成本 | (96.7) | (92.4) | (83.2) | (81.9) | (81.9) |
| 税前利润 | 342.8 | 370.8 | 369.7 | 384.7 | 389.2 |
| 所得税 | (122.2) | (133.3) | (125.7) | (130.8) | (132.3) |
| 有效税率 (%) | 36 | 36 | 34 | 34 | 34 |
| 少数股权 | (2.6) | (0.5) | (4.7) | (3.7) | (2.7) |
| 报告净利润 | 218.0 | 237.0 | 239.3 | 250.2 | 254.2 |
增长
| 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (%) | 4.2 | 1.7 | 5.0 | 3.0 | 3.0 |
| 营业利润 (%) | 10.9 | 7.5 | 1.1 | 2.7 | 1.0 |
| 净利润 (%) | (1.8) | 8.7 | 1.0 | 4.6 | 1.6 |
资产负债表数据
| 财年截至6月 (百万令吉) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 614.2 | 623.9 | 651.8 | 664.8 | 678.1 |
| 现金及现金等价物 | 742.8 | 790.4 | 856.9 | 1,022.2 | 1,191.0 |
| 商誉和无形资产 | 730.2 | 721.5 | 730.2 | 730.2 | 730.2 |
| 其他资产 | 1,873.3 | 1,855.2 | 1,998.1 | 1,976.8 | 1,953.8 |
| 总资产 | 3,960.4 | 3,990.9 | 4,237.0 | 4,394.0 | 4,553.2 |
| 应付款项 | 627.4 | 630.3 | 705.8 | 734.0 | 763.4 |
| 借款 | 1,442.6 | 1,500.1 | 1,300.0 | 1,300.0 | 1,300.0 |
| 其他负债 | 664.1 | 611.5 | 664.1 | 664.1 | 664.1 |
| 总负债 | 2,734.2 | 2,741.9 | 2,669.9 | 2,698.1 | 2,727.4 |
| 股东权益 | 1,155.9 | 1,170.9 | 1,483.4 | 1,608.6 | 1,735.6 |
| 总权益和负债 | 3,960.4 | 3,990.9 | 4,237.0 | 4,394.0 | 4,553.2 |
每股数据和比率
| 财年截至6月 | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 | 0.9 | 0.9 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 每股收益 (仙) | 16.2 | 17.7 | 17.8 | 18.6 | 18.9 |
| 每股股息 (仙) | 10.0 | 8.0 | 9.8 | 9.3 | 9.5 |
| 派息率 (%) | 61.7 | 45.3 | 55.0 | 50.0 | 50.0 |
| 总资产回报率 (%) | 5.5 | 5.9 | 5.6 | 5.6 | 5.4 |
| 股本回报率 (%) | 18.9 | 20.2 | 16.1 | 15.6 | 14.6 |
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