SOLARVEST (SOLAR MK)
多年度增长故事正在形成
马来西亚 | 可再生能源 | 更新
- FY26盈利势头得益于持续进行的CGPP和LSS5项目。
- LSS5+和MyBeST项目的最终确定预计将支持FY27E的订单补充；我们预计LSS6和CRESS将有积极消息。
- 维持“买入”评级，目标价RM3.05保持不变，该目标价基于SOP估值。
2025年8月22日
买入 (维持)
最后收盘价: RM2.37
目标价: RM3.05
总回报: 28.7%
公司数据
BLOOMBERG TICKER: SOLAR MK EQUITY
流通股 (百万): 809
市值 (美元百万 / 马币百万): 453 / 1916
52周高/低 (马币): 2.55 / 1.44
3个月日均成交量 (百万): 4.12
净现金/(债务) (马币百万): (59.00)
盈利势头受到持续进行的CGPP和LSS5项目的良好支持
SOLARVEST的未完成工程、采购和施工（EPCC）订单簿达到RM1.2亿，主要由CGPP（RM4.14亿）、LSS5（RM5.04亿）、住宅和工商业（RM2.45亿）项目构成。CGPP项目的盈利确认预计将在FY26第三季度达到高峰，随后在FY26第四季度有所放缓，而LSS5项目预计将在FY26第四季度开始贡献，将收入可见度延伸至FY27-28E。随着多项LSS5合同处于最终谈判和财务结算阶段，SOLARVEST有望在2025年年底前实现其RM20亿订单簿目标。管理层回应了对NEM计划到期日期的担忧，指出该集团每年可维持RM2亿的屋顶太阳能补充，并可能推出新计划。
将有更多合同
我们预计未来会有强劲的订单补充催化剂，这得益于2HCY25推出的2GW容量LSS5+和MyBeST（400MW/1600MWh）招标，预计将带来RM80亿的EPCC机会，合同发布时间定于CY26。我们预计SOLARVEST在LSS5中将保持30%的市场份额，并很有可能在MyBeST下获得一个项目（100MW/400MWh）。额外增长可能来自预计在4QCY25进行的LSS6招标，该招标至少有2GW容量，并且可能强制整合电池储能系统（BESS）。同时，对企业可再生能源供应方案（CRESS）的持续审查可能会降低系统接入费（SAC），进一步提高项目可行性并加速采用。
维持“买入”评级，目标价RM3.05不变
我们重申“买入”评级，目标价RM3.05保持不变。我们继续看好SOLARVEST在太阳能可再生能源领域的领先地位，以及其作为国家能源转型目标的主要受益者。主要下行风险包括政府可再生能源政策变化、项目执行延迟、激烈的市场竞争以及太阳能组件价格波动。
主要股东 (%)
| ATLANTIC BLUE | 19.5% |
| Lim Chin Siu | 7.0% |
| Tan Chyi Boon | 6.5% |
价格表现 (%)
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | (5.6) | 40.9 | 42.6 |
| FBMKLCI 回报 | 4.3 | 2.4 | (1.0) |
主要财务指标
| 财年截至3月 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (RMm) | 497.0 | 536.8 | 930.7 | 1,051.5 | 1,148.6 |
| EBITDA (RMm) | 62.7 | 98.1 | 127.4 | 145.3 | 157.7 |
| 税前利润 (RMm) | 47.2 | 74.2 | 105.3 | 124.4 | 133.4 |
| 净利润 (RMm) | 32.6 | 51.9 | 76.1 | 89.0 | 95.0 |
| 每股收益 (sen) | 4.4 | 7.0 | 10.3 | 12.0 | 12.8 |
| 市盈率 (x) | 54.4 | 34.2 | 23.4 | 20.0 | 18.7 |
| 核心净利润 (RMm) | 34.2 | 56.4 | 76.1 | 89.0 | 95.0 |
| 核心每股收益 (sen) | 4.6 | 7.6 | 10.3 | 12.0 | 12.8 |
| 核心每股收益增长 (%) | 27.0 | 65.2 | 34.8 | 17.0 | 6.8 |
| 核心市盈率 (x) | 52.0 | 31.5 | 23.4 | 20.0 | 18.7 |
| 净股息 (sen) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股息收益率 (%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| EV/EBITDA (x) | 29.6 | 20.2 | 14.4 | 12.7 | 11.5 |
每股收益变化 (%)
| Phillip/共识 (%) | |||
|---|---|---|---|
| 1.1 | 1.1 | 1.1 |
Kei Jun THONG
thong.keijun@phillipcapital.com.my
来源: 公司, Bloomberg, Phillip Research预测
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表1: 季度分部收入
| (RMm) | 2QFY24 | 3QFY24 | 4QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | 3QFY25 | 4QFY25 | 1QFY26 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EPCC | 136 | 104 | 60 | 90 | 110 | 17 | 199 | 125 |
| O&M | 3 | 6 | 21 | 4 | 6 | 8 | 3 | 3 |
| 太阳能资产 | 16 | 7 | 69 | |||||
| 其他 |
来源: 公司, Phillip Research
表2: 季度核心净利润和利润率
| (RMm) | 2QFY24 | 3QFY24 | 4QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | 3QFY25 | 4QFY25 | 1QFY26 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 核心PAT | 7.8 | 9.3 | 14.4 | 8.0 | 9.4 | 16.2 | 23.2 | 17.1 |
| 核心PAT利润率 (%) | 11.0 | 9.0 | 12.0 | 10.3 | 12.4 |
来源: 公司, Phillip Research
表3: 支持FY26-27E的订单簿
SOLARVEST的订单簿总计RM1.2亿，具体构成如下：
- LSS5: RM5.04亿
- CGPP: RM4.14亿
- 住宅 + C&I: RM2.64亿
来源: 公司, Phillip Research
表4: 太阳能光伏项目推出
以下是太阳能光伏项目在不同年份的推出容量（MWp）：
| 项目类型 | 2021 (MWp) | 2024 (MWp) | 2025 (MWp) |
|---|---|---|---|
| NEM Rakyat | 150 | ||
| NEM NOVA | 823 | 230 | |
| NEM GOMEn | 4000 | ||
| LSS4 | 800 | ||
| CGPP | 900 | ||
| TNB Hybrid Hydro-Floating Solar | |||
| LSS5 & 5+ | 4000 | ||
| 总计 | 973 | 1930 | 8000 |
来源: EC, SEDA, Phillip Research
表5: 部分总和 (SOP) 估值
| SOP 组件 | 价值 (RMm) | 市盈率 (x) | SOP 价值 (RMm) |
|---|---|---|---|
| FY27E 太阳能EPCC利润 | 72 | 30 | 2,164 |
| 太阳能资产 (WACC 5.5%) | 476 | 476 | |
| 其他 | 8.8 | 8 | 73 |
| 净现金/(债务) 包括认股权证转换收益 | (64) | ||
| SOP 价值 | 2,649 | ||
| 完全稀释股数 (m) | 868 | ||
| 完全稀释SOP/股 (RM) | 3.05 |
来源: Phillip Research预测
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财务数据
利润表
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 497.0 | 536.8 | 930.7 | 1,051.5 | 1,148.6 |
| 运营费用 | (434.3) | (438.7) | (803.2) | (906.2) | (990.9) |
| EBITDA | 62.7 | 98.1 | 127.4 | 145.3 | 157.7 |
| 折旧 | (7.4) | (12.5) | (19.4) | (24.0) | (28.6) |
| EBIT | 55.3 | 85.6 | 108.0 | 121.3 | 129.1 |
| 净利息收入/(支出) | (6.5) | (9.5) | (12.6) | (11.2) | (11.2) |
| 联营公司贡献 | (0.0) | 2.6 | 10.0 | 14.4 | 15.4 |
| 外汇损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 特殊损益 | (1.6) | (4.5) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 | 47.2 | 74.2 | 105.3 | 124.4 | 133.4 |
| 税项 | (13.1) | (20.8) | (28.4) | (33.6) | (36.0) |
| 少数股东权益 | (1.4) | (1.4) | (0.8) | (1.9) | (2.3) |
| 净利润 | 32.6 | 51.9 | 76.1 | 89.0 | 95.0 |
| 核心净利润 | 34.2 | 56.4 | 76.1 | 89.0 | 95.0 |
财务比率和利润率
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 增长 | |||||
| 收入 (%) | 36.0 | 8.0 | 73.4 | 13.0 | 9.2 |
| EBITDA (%) | 45.4 | 56.6 | 29.9 | 14.0 | 8.5 |
| 核心净利润 (%) | 27.0 | 65.2 | 34.8 | 17.0 | 6.8 |
| 盈利能力 | |||||
| EBITDA利润率 (%) | 12.6 | 18.3 | 13.7 | 13.8 | 13.7 |
| 税前利润率 (%) | 9.5 | 13.8 | 11.3 | 11.8 | 11.6 |
| 核心净利润率 (%) | 6.9 | 10.5 | 8.2 | 8.5 | 8.3 |
| 实际税率 (%) | 27.8 | 28.1 | 27.0 | 27.0 | 27.0 |
| 资产回报率 (%) | 6.6 | 6.7 | 6.4 | 6.3 | 6.2 |
| 核心股本回报率 (%) | 16.1 | 19.2 | 16.0 | 14.0 | 13.0 |
| 资本回报率 (%) | 17.6 | 17.1 | 13.6 | 11.9 | 11.4 |
| 股息支付率 (%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
资产负债表
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 215.7 | 246.3 | 368.9 | 444.8 | 516.2 |
| 其他长期资产 | 7.8 | 105.0 | 131.4 | 129.5 | 126.1 |
| 非流动资产总额 | 223.5 | 351.4 | 500.3 | 574.3 | 642.3 |
| 现金及等价物 | 112.9 | 138.1 | 337.3 | 336.4 | 351.9 |
| 存货 | 13.6 | 17.4 | 32.5 | 36.8 | 40.3 |
| 应收账款 | 83.9 | 327.3 | 357.0 | 403.3 | 440.6 |
| 其他流动资产 | 86.5 | 196.6 | 117.7 | 117.7 | 117.7 |
| 流动资产总额 | 296.9 | 679.3 | 844.6 | 894.2 | 950.5 |
| 应付账款 | 62.2 | 241.1 | 284.7 | 321.9 | 352.8 |
| 短期借款 | 9.5 | 141.9 | 141.9 | 141.9 | 141.9 |
| 其他流动负债 | 33.2 | 85.7 | 60.7 | 60.7 | 60.7 |
| 流动负债总额 | 105.0 | 468.7 | 487.4 | 524.5 | 555.5 |
| 长期借款 | 163.8 | 180.5 | 241.3 | 238.9 | 237.3 |
| 其他长期负债 | 16.5 | 18.7 | 18.7 | 18.7 | 18.7 |
| 长期负债总额 | 180.3 | 199.2 | 260.0 | 257.6 | 255.9 |
| 少数股东权益 | 4.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 |
| 股东资金 | 230.8 | 357.4 | 592.0 | 681.0 | 776.0 |
流动性
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 (x) | 2.8 | 1.4 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 运营现金流 (RMm) | 29.3 | (114.2) | 173.9 | 101.4 | 116.2 |
| 自由现金流 (RMm) | (30.7) | (164.4) | 23.9 | 1.4 | 16.2 |
| 每股FCF (sen) | (4.2) | (22.2) | 3.2 | 0.2 | 2.2 |
资产管理
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 应收账款周转天数 | 62.5 | 139.8 | 140.0 | 140.0 | 140.0 |
| 存货周转天数 | 15.8 | 14.6 | 16.0 | 16.0 | 16.0 |
| 应付账款周转天数 | 76.5 | 143.0 | 140.0 | 140.0 | 140.0 |
资本结构
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净负债率 (%) | 34% | 56% | 11% | 9% | 6% |
| 利息覆盖倍数 (x) | 9.6 | 10.3 | 10.1 | 12.9 | 14.1 |
季度利润表
| 财年截至3月 (RMm) | 1QFY25 | 2QFY25 | 3QFY25 | 4QFY25 | 1QFY26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 72.7 | 103.9 | 135.4 | 224.9 | 137.7 |
| 运营费用 | (56.3) | (83.7) | (107.8) | (190.7) | (108.0) |
| EBITDA | 16.4 | 20.2 | 27.6 | 34.2 | 29.7 |
| 折旧 | (2.9) | (3.0) | (3.2) | (3.5) | (3.6) |
| EBIT | 13.5 | 17.2 | 24.4 | 30.7 | 26.2 |
| 净利息收入/(支出) | (2.1) | (2.2) | (2.5) | (2.7) | (3.5) |
| 联营公司贡献 | (0.0) | 0.1 | (0.1) | 2.6 | 0.7 |
| 外汇损益 | (0.1) | (0.1) | (1.8) | (2.6) | (1.3) |
| 特殊项目 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 | 11.3 | 14.9 | 20.0 | 27.9 | 22.1 |
| 税项 | (2.9) | (5.5) | (4.7) | (7.8) | (5.8) |
| 少数股东权益 | (0.5) | (0.1) | (1.0) | 0.4 | (0.4) |
| 净利润 | 7.8 | 9.3 | 14.4 | 20.5 | 15.9 |
| 核心净利润 | 8.0 | 9.4 | 16.2 | 23.2 | 17.1 |
利润率 (%)
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | 22.5 | 19.4 | 20.4 | 15.2 | 21.6 |
| PBT | 15.5 | 14.4 | 14.8 | 12.4 | 16.0 |
| 核心净利润 | 11.0 | 9.0 | 12.0 | 10.3 | 12.4 |
现金流量表
| 财年截至3月 (RMm) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 税后利润 | 32.6 | 51.9 | 76.1 | 89.0 | 95.0 |
| 折旧与摊销 | 7.4 | 12.5 | 19.4 | 24.0 | 28.6 |
| 营运资本变动 | (12.2) | 0.7 | (1.2) | (13.4) | (9.8) |
| 其他 | 1.4 | (179.5) | 79.7 | 1.9 | 2.3 |
| 经营活动现金流 | 29.3 | (114.2) | 173.9 | 101.4 | 116.2 |
| 资本支出 | (60.0) | (50.2) | (150.0) | (100.0) | (100.0) |
| 处置/(购买) | 0.0 | 0.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | 0.0 | (21.5) | (44.0) | 0.0 | 0.0 |
| 投资活动现金流 | (60.0) | (71.5) | (194.0) | (100.0) | (100.0) |
| 债务筹集/(偿还) | 67.4 | 148.6 | 60.9 | (2.4) | (1.7) |
| 净利息收入/(支出) | (6.5) | (9.5) | (12.6) | (11.2) | (11.2) |
| 已付股息 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | 7.6 | 73.7 | 171.1 | 11.2 | 12.2 |
| 融资活动现金流 | 68.5 | 212.8 | 219.3 | (2.4) | (0.7) |
| 自由现金流 | (30.7) | (164.4) | 23.9 | 1.4 | 16.2 |
来源: 公司, Phillip Research预测
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新加坡
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250, North Bridge Road #06-00
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传真 +65 6535 6631
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日本
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传真 +81-3 3666 6090
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15th Floor, Vorawat Building,
849 Silom Road, Silom, Bangrak,
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法国
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电话 +61-03 8633 9803
传真 +61-03 8633 9899
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土耳其
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英国
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电话 +44-20 7426 5950
传真 +44-20 7626 1757
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柬埔寨
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Ground Floor of B-Office Centre,#61-64,
Norodom Blvd Corner Street 306, Sangkat
Boeung Keng Kang 1, Khan Chamkamorn,
Phnom Penh, Cambodia
电话: 855 (0) 7796 6151/855 (0) 1620 0769
网址: www.phillipbank.com.kh
迪拜
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Commodities Exchange (DGCX)
Unit No 601, Plot No 58, White Crown Bldg,
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05000 Alor Setar, Kedah
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Phillip Investor Centre – Johor Bahru (Johor)
15-01A, Jalan Molek 1/29,
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12A, Jalan PJU 5/8,
Dataran Sunway, Kota Damansara,
47810 Petaling Jaya, Selangor, Malaysia.
电话: +603 9212 2818 / 传真: 603 6140 7133
网址: www.phillip.com.my
马来西亚
Phillip Investor Centre – Kota Kinabalu (Sabah)
Lot No. G-4, Ground Floor,
Menara MAA, No 6, Lorong Api-Api 1,
88000 Kota Kinabalu, Sabah.
电话: +6088 335 346 / 传真: –
网址: www.phillip.com.my
马来西亚
Phillip Investor Centre – Kuantan (Pahang)
1st Floor, B400,
Jalan Beserah, 25300 Kuantan.
电话: +609 566 0800 / 传真: 609 566 0801
网址: www.phillip.com.my
马来西亚
Phillip Investor Centre – Melaka
No. 542A, Jalan Merdeka,
Taman Melaka Raya,
75000 Melaka, Malaysia
电话: +606 292 0018 / 传真: 606 292 4511
网址: www.phillip.com.my
马来西亚
Phillip Investor Centre – Penang
No. 29A Ground Floor Suite 2, Beach Street,
10300 Penang, Malaysia.
电话: +604 202 0039 / 传真: 607 261 3822
网址: www.phillip.com.my
马来西亚
Phillip Investor Centre – Kuching (Sarawak)
Lot 2650 1st Floor, Suite A, Block 10 KCLD
Central Park Commercial Centre,
3rd Mile, Jalan Rock, 93200, Kuching,
Sarawak, Malaysia.
电话: +6082 247 633 / 传真: 6082 245 644
网址: www.phillip.com.my
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Phillip Investor Centre – Sibu (Sarawak)
No. 6B Jalan Bako,
96000 Sibu, Sarawak.
电话: +6084 377 933 / 传真: –
网址: www.phillip.com.my
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免责声明
法律和监管通知 (电子通讯)
2018 PRSB。
重要披露
本研究报告严格保密，仅供Phillip Research Sdn Bhd (“PRSB”)（Phillip Capital Holdings Sdn Bhd (“PCH”) 的子公司）作信息用途而编制，并供其客户以及PCH其他子公司（特别是Phillip Mutual Berhad (“PMB”)、Phillip Capital Management Sdn Bhd (“PCM”)、Phillip Wealth Planners Sdn Bhd (“PWP”) 和 Phillip Capital Sdn Bhd (“PCSB”)）的客户（统称为Phillip Group其他持牌中介机构 (“PGOLI”)）或经认为有资格接收此类研究报告、信息或意见的其他人士传阅。未经PRSB书面同意，不得重印、分发、出售、转售、再分发、复制、出版、再出版、展示、发布或以任何形式或媒介或任何方式传播本报告的任何部分。
PRSB的政策是只发布公正、独立、清晰、公平且不误导的研究。分析师从不收取其所涵盖公司的报酬。一些司法管辖区/市场的法规或惯例规定，必须就研究报告披露某些实际、潜在或感知到的利益冲突，如下所示。本研究披露仅供参考，不构成任何建议、陈述或保证。不披露头寸不应被视为对研究报告有效性或质量的认可。
为维护PRSB研究的独立性和完整性，PGOLI的活动，如基金管理、证券交易（仅限于单位信托和私人退休计划）、衍生品交易、衍生品清算、财务规划和研究业务线，彼此独立。这意味着PRSB不属于PGOLI的任何部分，也不向其汇报。因此，PGOLI不监督或控制PRSB研究分析师的活动。PRSB研究分析师向研究主管汇报，研究主管再向PRSB高级管理层汇报。
PRSB和PGOLI已制定内部控制措施，旨在管理因PGOLI从事基金管理、证券交易（仅限于单位信托和私人退休计划）、衍生品交易、衍生品清算、财务规划和PRSB活动而可能产生的利益冲突。这些控制措施的例子包括：使用信息屏障和其他信息控制措施，确保机密信息仅在“有需要知晓”的基础上共享，并符合PRSB和PGOLI的“防火墙”政策和程序；旨在确保PRSB研究人员、基金管理、证券交易（仅限于单位信托和私人退休计划）、衍生品交易、衍生品清算和财务规划、PGOLI金融产品发行人和PRSB研究分析师之间的互动不会损害PRSB的完整性和独立性。
除非在此披露，否则分析师及其家庭成员/关联方/可能不会持有或担任被分析公司的管理人员、董事或顾问委员会成员的财务权益。如果分析师持有任何受覆盖证券的现有头寸，这些头寸将获得豁免权，并且分析师被禁止在该研究报告发布之日前交易此类证券。
除非另有规定，PRSB在过去12个月内未从上市公司的投资银行/非投资银行业务中获得收入，也未管理/共同管理其公开募股，并且预计在未来三个月内不会从上市公司获得投资银行报酬。除非另有提及，PRSB不持有重大可披露头寸，也不在证券市场中扮演做市商角色。
我们在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我们对证券和/或发行人的看法，并且我们的报酬的任何部分过去或将不直接或间接与本报告中包含的具体建议或观点，或与本报告所涵盖标的公司（过去一年）的任何投资银行关系，或与该公司的任何其他关系（导致收取费用）相关联，除了公司正常业务往来。我们在此确认，我们的分析师在编制本研究报告时，未受到任何人的不当影响、干预或压力。本报告的编制无意抬高、降低或维持所涵盖证券的价格，也无意诱导接收者买卖所涵盖证券。此外，本报告中包含的分析师在此证明，在发布本报告时，他/她/他们不掌握关于标的公司的任何重大非公开价格敏感信息。除了以下披露（如果有），我们不知道任何重大的利益冲突。
PRSB投资和行业定义：
股票:
- 买入: 股票在12个月内的总回报预计超过 +10%
- 持有: 股票在12个月内的总回报预计在 -10% 和 +10% 之间
- 卖出: 股票在12个月内的总回报预计低于 -10%
行业:
- 增持: 该行业在未来12个月内预计将跑赢大盘FBMKLCI
- 中性: 该行业在未来12个月内预计将与大盘FBMKLCI表现一致
- 减持: 该行业在未来12个月内预计将跑输大盘FBMKLCI
有关本报告中提及公司的建议和目标价历史，以及公司特定披露，请致函：Phillip Research Sdn Bhd, B-18-6, Block B Level 18, Megan Avenue II, 12 Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur, Malaysia。
此处的信息、意见和估算不旨在或不打算分发给或供任何司法管辖区的任何人或实体使用，如果这样做将违反法律或法规，或将使PRSB和/或其关联公司在该司法管辖区内承担任何额外的注册或许可要求。此处的信息和统计数据来源于我们认为可靠的来源。此类信息未经独立核实，我们对其准确性、完整性或正确性不作任何陈述或保证。此处包含的任何意见或估算反映了PRSB在发布/通信之日的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。如果此处包含的信息、意见或估算的任何部分反映了销售人员（包括但不限于财务规划师和营销代表或非分析师）的观点和意见，则此类观点和意见可能与PRSB发布的观点不符。这并非招揽或任何买卖要约。本出版物/通信仅供信息用途，不构成任何建议、陈述、保证或业绩保证。报告中给出的任何目标价可能通过一个或多个估值模型预测得出，因此任何目标价都可能受到所选模型以及其他外部风险因素的固有风险的影响。
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这不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐，也不考虑个别接收者的特定投资目标、财务状况或需求。在根据本出版物/通信中的任何信息采取行动之前，您应考虑其是否适合您的特定情况，并在适当情况下寻求专业建议，包括税务建议。PRSB和PGOLI对任何人使用或依赖此处包含的信息和意见不承担任何责任，也不对此承担责任。在适用证券法律法规允许的范围内，PRSB对因使用本出版物/通信或其内容而产生的任何直接或间接损失不承担任何责任。如果出版物不包含评级，则材料不应被解释为研究，而应被视为事实评论。它不旨在，也不应被用于对未评级公司形成投资意见。
在任何适用法律和法规的约束下，PRSB、PGOLI及其各自的关联公司或与PRSB相关的个人或公司可能在发布之前已使用此处包含的信息，并可能持有、不时购买或出售或拥有对提及的任何证券或相关证券的实质性权益，或目前或将来可能拥有或曾经拥有与此处提及的实体、其顾问和/或任何其他相关方进行业务或财务关系，或提供或曾经提供投资银行、资本市场和/或服务。因此，投资者应注意，PRSB、PGOLI和/或其各自的关联公司或公司或此类个人可能存在一个或多个利益冲突。某些司法管辖区/市场的法规或惯例规定，必须披露与研究报告相关的某些实际、潜在或感知到的利益冲突。此处披露的详细信息可在相关规则和法规要求的某些报告中找到。其中披露的内容仅包括PRSB和PGOLI的头寸。除非另有规定，PRSB未从本出版物/通信中涵盖的标的公司获得任何报酬或其他利益。
本出版物/通信的分析师/贡献者可能受任何相关PGOLI实体雇用，该实体与在各自司法管辖区内分发本出版物/通信的实体不同。
PRSB、PGOLI和/或其高级职员、董事和员工，在适用法律和/或法规允许的范围内，可以作为委托人、代理人或其他身份，或持有提及的发行人或证券的证券、商品或工具或期权或其他衍生工具的多头或空头头寸，或买卖这些证券、商品或工具。PGOLI还可能充当发行人金融工具的市场做市商或流动性提供者（在英国适用法规的含义内）。如果做市商的活动根据美国或其他司法管辖区的特定法律和法规中给出的定义进行，则将在特定的发行人披露中单独披露。
投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一因素，因此，不应将本报告视为识别或暗示任何投资决策可能相关的所有直接或间接风险。PRSB制作多种不同类型的研究产品，包括但不限于基本面分析和量化分析；一种研究产品中包含的建议可能因时间范围、方法或其他原因而与另一种研究产品中包含的建议不同。PRSB和PGOLI以多种不同方式发布研究产品，包括在PGOLI门户网站上发布产品和/或直接分发给客户。不同的客户群体可能根据其个人要求从研究部门收到不同的产品和服务。
此处提供的数据可能指过去的表现或基于过去的表现的模拟，这些并不是未来表现的可靠指标。此外，模拟基于模型和简化假设，这些可能过于简化，无法反映未来收益的分布。本报告中创建和发布的任何图表、策略或指数，仅用于说明目的，不打算用作“基准”。
某些证券受汇率波动影响，这可能对投资的价值或价格或所得收入产生不利影响。
关于固定收益研究：建议分为两类：战术性，通常持续长达三个月；或战略性，通常持续6-12个月。然而，交易建议可能会随时根据情况变化进行审查。“止损”水平也适用于交易；如果达到，将自动关闭交易建议。建议中显示的价格和收益是在提交发布时获取的，并基于指示性的Bloomberg、Reuters或PGOLI价格或收益。显示的价格和收益不一定是在可以实施交易建议的价格和收益。
此处描述的证券可能尚未根据1933年美国证券法（“1933年法案”）注册，在这种情况下，除非根据1933年法案注册，或除非符合1933年法案的注册要求豁免，否则不得在美国或向美国人士发行或出售。除非管辖法律另有允许，任何交易应通过您所在司法管辖区的PhillipCapital集团实体执行。
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