Duopharma Biotech (DBB MK) 稳固的基础；维持买入评级

消费非周期性 | 制药

• **维持买入评级，基于DCF估算的MYR1.56目标价，18%上涨空间和约2%的FY25F收益率。** Duopharma Biotech录得2Q25核心净利润MYR23.7m。这使1H25核心利润达到MYR53m，占我们和市场普遍全年预估的57%。我们认为业绩符合预期，因为2H25通常是季节性较弱的。展望未来，公司的增长应继续由APPL（批准产品采购清单）下延长药品供应合同和有利的原材料成本支撑。
• **业绩概览。** 2Q25核心利润同比增长37.5%，主要受公共部门销售强劲的推动——得益于APPL下扩大合同授标（新增100种产品SKU，价值MYR684m）。毛利率同比扩大3个百分点至37.4%，这很可能得益于关键原材料价格——活性药物成分 (API) 价格的缓解以及美元兑MYR的走弱。
• **胰岛素供应合同延期的暂时缓解。** 5月，卫生部 (MOH) 将Biocon人体胰岛素的供应延长至2025年10月底。此前，DBB现有的胰岛素供应和分销合同将于4月底到期续约。在合同延长之后，我们了解到胰岛素的分销将以采购订单而非合同方式进行，这意味着收入确认在3Q25之前可能会不稳定。市场一直担心有新竞争者参与招标。如果卫生部决定将合同在DBB和其竞争者之间平均分配，我们预计FY26盈利预估可能会受到6%的潜在影响，假设10%的净利润率。
• **展望。** DBB的前景应继续受卫生部对APPL合同下药品供应的额外授标信支撑。对卫生部更高的预算拨款，应会提振DBB对公共部门的销售（公共部门销售占2024年总销售额的约50%）。活性药物成分 (API) 价格正常化和美元走弱，应会继续支持我们近期的盈利能力。
• **盈利预测。** 由于DBB的业绩符合预期，我们不对我们的预测做任何修改。我们继续看好该股票，其基础是更好的盈利可见性和持续的消费者对药品的需求。我们未变的MYR1.56目标价 (DCF)，其中包括8%的ESG溢价，意味着15.5倍FY26市盈率，低于其3年历史平均值17倍0.4个标准差。主要下行风险：低于预期的销售量，美元兑MYR走强，以及高于预期的运营成本。

股票表现 (%)

预测与估值

请参考下一页的ESG分析

注意: 小型股定义为市值低于USD0.5bn的公司。

请参阅本报告末尾的重要披露信息

排放与ESG

趋势分析

2023年碳排放量的增加主要归因于其首次纳入范围3排放报告。

来源: 公司数据, RHB

最新ESG相关发展

承诺到2030年实现碳中和，到2050年实现净零碳排放，并承诺到2026年将其运营中50%的一次性塑料替换为可生物降解塑料。

ESG拆解

总体ESG评分: 3.4 (满分4)

上次更新: 2025年6月5日

E评分: 3.4 (优秀)

DBB已制定净零转型计划，以推动其在2050年实现碳中和的努力。它打算在2026年之前将其运营中的一次性塑料替换为可生物降解塑料。

S评分: 3.0 (良好)

DBB已建立多种沟通渠道 (包括其季度全体会议)，使员工感到被投入和与高级管理层保持联系。男女员工比例为45:55。

G评分: 3.7 (优秀)

其董事会成员中64%为独立董事，45%为女性，超过了马来西亚企业治理准则30%的要求。此外，DBB以具名方式全面披露其董事的薪酬，包括工资和奖金。集团定期举行投资者简报，体现了良好的透明度和披露实践。

财务报表

亚洲

马来西亚

消费非周期性

Duopharma Biotech

DBB MK

买入

估值基础

我们使用DCF-FCFF对Duopharma进行估值。

关键驱动因素

1. 健康意识提高导致对药品的需求增加；
2. 新工厂带来更高的效率。

关键风险

我们评级的下行风险包括低于预期的销售量和美元/MYR走强。

公司简介

Duopharma Biotech是按销量和市值计算最大的本地制药公司。它生产维生素C以及用于糖尿病、丙型肝炎、癌症和肾脏疾病治疗的解决方案。

财务摘要 (MYRm)

估值指标

损益表 (MYRm)

现金流量表 (MYRm)

资产负债表 (MYRm)

关键指标

来源: 公司数据, RHB

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图1: 业绩快照

来源: 公司数据, RHB

图2: DCF估值

无风险利率: 4%

WACC: 8%

永续增长率: 2%

企业价值 (MYR m): 1581.4

+ 现金: 264.5

– 负债: (512.5)

股权价值 (MYR m): 1333.4

股份数量 (m): 941.8

内在价值 (MYR): 1.45

ESG折现/溢价: 0.11

目标价: 1.56

来源: RHB

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推荐图表

推荐表格

来源: RHB, Bloomberg

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RHB投资评级指南

买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%

交易性买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期展望仍不确定

中性: 股价在未来12个月内可能在 +/- 10% 范围内波动

止盈: 目标价已达到。寻求在较低水平积累

卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%

未评级: 股票不在常规研究覆盖范围内

投资研究免责声明

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分发限制

马来西亚

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印度尼西亚

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新加坡

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分析师认证

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