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Sunway Construction Group Berhad 2QFY25 业绩回顾：数据中心动能驱动盈利飙升
修订目标价 RM6.53 (原 RM6.44)
我们正在将FY25E/FY26F/FY27F的盈利预测分别上调 +12.6%/+9.10%/+19.5%，以反映2QFY25超出预期的强劲表现。我们还将维持对 SunCon 的 BUY 评级，并将其目标价上调至 RM6.53，该目标价基于其上调后的FY26F每股收益24.2仙，市盈率为27倍，符合其两年平均水平。SunCon 继续受益于强劲的项目储备和稳定的建筑业势头，建筑业在2QCY25同比增长12.9%。其数据中心投资组合仍然是关键的盈利驱动因素，在全球运营商大量土地收购和积极的持续招标活动支持下，预计还将开发多个阶段。截至2025年6月，SunCon 的未完成订单总额为RM67.2亿，其中近一半是数据中心项目，包括最新从一家美国跨国公司获得的价值RM11.6亿的两个数据中心总承包工程。除了 ATF 领域，该集团正在多元化发展大型基础设施、可再生能源项目和私人融资项目，同时继续凭借其在 Sunway Bhd 的商业和内部工程方面的良好业绩记录不断发展。
超出预期。
Sunway Construction Group Berhad (SunCon) 2QFY25 的核心净利润同比增长超过100%，达到RM92.3万。2QFY25的收入也同比增长超过100%，达到RM14.8亿，这得益于其建筑部门业绩的改善。累计1HFY25的核心盈利同比增长超过100%，达到RM1.714亿，超出了我们和市场共识对全年核心净利润预测的62.6%和56.6%。盈利强劲主要得益于现有多个项目的加速进度结算。该集团宣布派发FY25的第二次中期股息7.25仙，使FY25迄今总股息达到每股12.25仙。
建筑部门。
该集团的建筑收入在本季度同比增长超过100%，达到RM14.3亿，税前利润（PBT）为RM1.214亿，比2QFY24的PBT高出2.6倍。这归因于多个数据中心项目的加速执行，特别是柔佛Sedenak科技园的 Yondr 数据中心以及 K2 数据中心。管理层此前曾表示，Yondr 数据中心的进展比计划提前约六个月，预计将于2025年底完工。税前利润率也从2QFY24的7.8%提高到8.5%。我们预计利润率将保持在当前水平，甚至在未来几个季度随着收入周转率的提高而表现更好。它已完成一个数据中心项目，目前正在管理五个正在进行的项目。
预制件部门。
该集团的预制件部门在2QFY25的收入同比下降19.0%至RM43.4万。这导致该部门的税前利润（PBT）同比下降63.6%至RM1.2万。收入同比下降的主要原因是2QFY24的表现强劲，当时项目处于交付高峰期，以及对已完成项目的准备金修订帮助提高了利润率。回想我们上次与管理层的接触，他们表示项目进展严重依赖于主承包商的执行进度表。
因此，主承包商的任何减速都会直接影响 SunCon 的预制件收益。管理层指出，预计FY25全年收入将保持低迷，尤其考虑到新加坡的大多数现有预制件合同已遇到主承包商造成的延误。管理层预计预制件部门将在FY26才会有显著反弹，届时执行势头将逐步恢复。本季度税前利润率也从2QFY24的6.2%下降到2.8%，这与记录的较低收入相符。2025年2月，新加坡住房发展委员会（HDB）推出5,032套预购组屋进行销售。由于该集团预制件部门90%以上的销售与新加坡 HDB 组屋挂钩，因此FY26的前景对 SunCon 的预制件业务仍然乐观。
RM67.2亿未完成订单。
截至2025年6月，该集团已获得RM38.1亿订单，完成了其FY25补充目标RM45-60亿的63.4%。在今年迄今获得的新订单中，数据中心项目约占53.0%。截至2025年6月，SunCon 的未完成订单总额为RM67.2亿，为截至FY27的盈利提供了强劲的可见性。其中约45%是数据中心项目，37%是其母公司 Sunway Bhd 的内部项目。管理层正在积极竞标项目，招标簿达到RM14.8亿。关注的项目主要包括数据中心、公共和商业招标，如槟城轻轨（Penang LRT）、MRT3和槟城国际机场扩建项目（Penang International Airport expansion）。SunCon 还开始探索可再生能源项目以及需要承包商融资或私人金融计划的项目。在内部，SunCon 继续支持 Sunway Berhad 的开发项目管线，其中包括医院、综合开发项目、商业建筑和交通导向型开发项目（TOD）。
RETURN STATISTICS
| 价格 @ 2025年8月21日 (RM) | 5.85 |
|---|---|
| 预期股价回报 (%) | +11.6 |
| 预期股息收益率 (%) | +2.1 |
| 预期总回报 (%) | +13.7 |
SHARE PRICE CHART
价格表现 (%)
| 绝对值 | 相对值 | |
|---|---|---|
| 1个月 | 6.6 | 1.6 |
| 3个月 | -2.5 | 8.9 |
| 12个月 | 42.0 | 46.3 |
INVESTMENT STATISTICS
| FYE Dec | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 收入 | 4930.4 | 5423.4 | 5694.6 |
| 运营利润 | 414.2 | 428.4 | 472.6 |
| 税前利润 | 404.3 | 406.8 | 461.3 |
| 核心净利润 | 308.1 | 313.4 | 360.4 |
| 核心每股收益 (sen) | 23.8 | 24.2 | 27.8 |
| 每股股息 (sen) | 12.25 | 12.5 | 12.5 |
| 股息收益率 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
KEY STATISTICS
主要股东 (%)
SUNWAY CONSTRUCTION: 2QFY25 RESULTS SUMMARY
所有金额以RM’m计，除非另有说明
| 损益表 | 季度业绩 | 累计 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | 环比 QoQ | 同比 YoY | 6MFY25 | 6MFY24 | 同比 YoY | |
| 收入 | 1,476.9 | 1,400.5 | 651.2 | 5.5% | 126.8% | 2,877.4 | 1,256.0 | >100% |
| 净运营开支 | (1,359.4) | (1,291.0) | (600.2) | -5.3% | -126.5% | (2,650.4) | (1,150.3) | >-100% |
| 运营利润 | 114.6 | 109.5 | 52.7 | 4.6% | 117.6% | 224.1 | 105.7 | >100% |
| 财务收入 | 18.0 | 14.3 | 15.3 | 26.0% | 17.2% | 32.2 | 20.1 | 60.6% |
| 财务成本 | (12.8) | (12.9) | (17.8) | 0.8% | 28.2% | (25.7) | (34.0) | 24.5% |
| 合资公司及联营公司 | 2.9 | 2.3 | 0.0 | 23.6% | 5.2 | 0.0 | ||
| 税前利润 | 122.6 | 113.2 | 50.2 | 8.3% | >100% | 235.8 | 91.9 | >100% |
| 税费 | (28.4) | (27.5) | (12.4) | -3.2% | >-100% | (55.9) | (21.4) | >-100% |
| 少数股东权益 | 10.3 | 10.0 | (1.1) | 3.4% | >100% | 20.4 | (0.8) | >100% |
| 报告净利润 | 83.9 | 75.7 | 38.9 | 10.8% | >100% | 159.6 | 71.3 | >100% |
| 核心净利润 | 92.3 | 79.1 | 38.9 | 16.6% | >100% | 171.4 | 71.1 | >100% |
财务摘要
| 损益表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | 现金流 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 2671.2 | 3521.7 | 4930.4 | 5423.4 | 5694.6 | 税前利润 | 188.6 | 273.0 | 404.3 | 406.8 | 461.3 |
| 净运营开支 | -2501.0 | -3300.1 | -3484.6 | -3642.7 | -3824.8 | 折旧与摊销 | 21.0 | 17.3 | 28.8 | 27.4 | 27.4 |
| 运营利润 | 224.3 | 262.2 | 414.2 | 428.4 | 472.6 | 营运资金变动 | -516.6 | -534.7 | -23.9 | -16.7 | -16.7 |
| 税前利润 | 188.6 | 273.0 | 404.3 | 406.8 | 461.3 | 运营现金流 | -299.4 | 716.4 | 297.7 | 258.2 | 279.3 |
| 净利润 | 145.1 | 186.9 | 308.1 | 313.4 | 360.4 | 资本支出 | -18.9 | -9.4 | -25.0 | -30.0 | -30.0 |
| 核心净利润 | 143.9 | 179.9 | 308.1 | 313.4 | 360.4 | 投资现金流 | -62.9 | 138.4 | 184.8 | 189.8 | 189.8 |
| 核心每股收益 (sen) | 11.1 | 13.9 | 23.8 | 24.2 | 27.8 | 债务 (增/减) | 420.9 | -167.2 | -145.4 | -145.4 | -145.4 |
| 每股股息 (sen) | 6.0 | 8.5 | 12.25 | 12.5 | 12.5 | 已派股息 | -70.9 | -116.0 | -77.4 | -77.4 | -77.4 |
| 资产负债表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | 融资现金流 | 337.4 | -303.4 | -222.8 | -222.8 | -222.8 |
| 固定资产 | 98.6 | 85.4 | 130.6 | 124.1 | 117.9 | 净现金流 | -24.8 | 551.5 | 259.8 | 225.2 | 246.3 |
| 其他投资和资产 | 745.1 | 636.4 | 518.9 | 532.0 | 532.0 | 期初现金 | 407.7 | 384.0 | 936.3 | 1196.0 | 1421.2 |
| 非流动资产 | 843.6 | 721.8 | 649.6 | 656.1 | 649.9 | 期末现金 | 384.0 | 936.3 | 1196.0 | 1421.2 | 1667.6 |
| 现金 | 470.4 | 1,015.8 | 548.3 | 520.8 | 494.8 | 盈利能力比率 (%) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
| 贸易应收账款 | 1,595.6 | 1,795.1 | 1,304.2 | 1,369.4 | 1,369.4 | 运营利润率 | 8.4% | 7.4% | 8.4% | 7.9% | 8.3% |
| 流动资产 | 2,239.2 | 2,874.4 | 2,013.5 | 2,051.3 | 2,025.2 | 税前利润率 | 7.1% | 7.8% | 8.2% | 7.5% | 8.1% |
| 贸易应付账款 | 1,242.5 | 1,912.7 | 1,277.4 | 1,335.4 | 1,335.4 | 税后利润率 | 5.4% | 5.3% | 6.3% | 5.8% | 6.3% |
| 短期债务 | 438.2 | 730.6 | 197.6 | 217.3 | 239.1 | 核心税后利润率 | 5.4% | 5.1% | 6.3% | 5.8% | 6.3% |
| 流动负债 | 1,701.8 | 2,656.6 | 1,491.6 | 1,569.4 | 1,591.1 | ||||||
| 长期债务 | 487.7 | 0.0 | 99.3 | 118.3 | 118.3 | ||||||
| 非流动负债 | 489.1 | 1.2 | 102.4 | -47.2 | -281.7 | ||||||
| 股本 | 258.6 | 258.6 | 258.6 | 258.6 | 258.6 | ||||||
| 留存收益 | 590.0 | 660.9 | 810.4 | 926.7 | 1,107.2 | ||||||
| 权益 | 892.0 | 938.5 | 1,069.0 | 1,185.3 | 1,365.8 |
来源: Bloomberg, MBSBR
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