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Sime Darby Property Bhd 强劲的业绩展望与投资分析
稳健的2025年上半年表现
Thiam Chiann Wen
电话: +603-2167 9615
cwthiam@ta.com.my
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目标价 (TP):
RM2.05
(+35.7%)
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上次交易价 (Last Traded):
RM1.51
RM1.51
评级 (Rating):
买入 (BUY) ESG: ★★★★★
买入 (BUY) ESG: ★★★★★
回顾 (Review)
- Sime Darby Property (SDP) 2025年上半年核心净利润为2.581亿令吉，符合预期，分别占我们和共识全年预测的44%和47%。我们预计下半年收益将更强劲，主要受现有项目加速进度款驱动。
- 宣派了每股1.5仙的首次中期单层股息，与去年同期宣派的金额相符。
- 2025年上半年收入和核心净利润同比分别下降11%和9%至19亿令吉和2.581亿令吉，主要由于房地产开发收益疲软，工业项目处于早期建设阶段，而一年前工业和土地销售强劲。相比之下，投资与资产管理部门强劲反弹，收入同比增长34%至7800万令吉，税前利润转亏为盈至590万令吉，得益于Elmina Lakeside Mall、KL East Mall和新工业资产的贡献。休闲部门收入增长3%至5230万令吉，受益于节日活动，但由于运营成本增加，亏损扩大至420万令吉。
- 环比来看，SDP 交付了更强的季度业绩，收入环比增长22%至11亿令吉，核心净利润增长23%至1.425亿令吉。这一改善主要得益于Elmina City、Bandar Bukit Raja和Serenia City等主要城镇的房地产开发收益增加，辅以土地销售和平衡的产品组合。休闲部门也受益于节日驱动的宴会和餐饮活动，帮助缩小了亏损，尽管整体表现部分被KLGCC Mall的开业前成本导致的投资与资产管理损失所抵消。
- SDP 新物业销售额达到20亿令吉，占其全年36亿令吉目标的56%。工业产品是主要贡献者，占总销售额的40%。未入账销售额增至39亿令吉，为SDP 2017年分拆以来的最高水平。
影响 (Impact)
- 我们对2025-2027财年盈利预测无变化。
展望 (Outlook)
- 2025年上半年，SDP 推出了价值22亿令吉的项目，达到了其40亿令吉全年目标的55%。其中住宅有地产品占主导（39%），其次是高层住宅（25%）、工业（20%）和商业（16%）。主要项目包括Elmina Ridge 2（发展总值: 2.72亿令吉），其第一阶段软启动取得了90%的强劲认购率，以及SJCC East One（发展总值: 5.33亿令吉），其在推出后数小时内达到了80%的认购率。
- 鉴于2025年上半年已确认20亿令吉的物业销售额，以及截至2025年8月10日额外的16亿令吉预订量，我们相信管理层36亿令吉的销售目标触手可及。
股票信息 (Share Information)
| Bloomberg 代码 | SDPR MK |
|---|---|
| 股票代码 | 5288 |
| 上市 | 主板市场 |
| 股本 (百万股) | 6,800.8 |
| 市值 (百万令吉) | 10,269.3 |
| 52周高/低 (令吉) | 1.81/1.07 |
| 12个月平均每日成交量 (‘000 股) | 15,223.1 |
| 估计自由流通量 (%) | 35.3 |
| Beta | 2.1 |
| 主要股东 (%) | PNB (53.6%) EPF (13.6%) KWAP (6.3%) |
预测修订 (Forecast Revision)
| 2025财年 | 2026财年 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 (百万令吉) | 586.2 | 627.5 |
| 共识 (Consensus) | 552.5 | 601.9 |
| TA’s / 共识 (%) | 106.1 | 104.3 |
| 前次评级 | 买入 (维持) | |
| 共识目标价 (令吉) | 1.85 |
财务指标 (Financial Indicators)
| 2025财年 | 2026财年 | |
|---|---|---|
| 净负债率 (%) | 22.6 | 31.3 |
| 每股现金流 (仙) | 0.0 | (0.1) |
| 市现率 (x) | 34.2 | 0.0 |
| 净资产收益率 (ROE) (%) | 5.5 | 5.7 |
| 总资产回报率 (ROA) (%) | 3.4 | 3.5 |
| 每股净资产 (NTA/Share) (令吉) | 1.6 | 1.6 |
| 市净率 (Price/NTA) (x) | 1.0 | 1.0 |
记分卡 (Scorecard)
| 占财年 (%) | ||
|---|---|---|
| 对比 TA | 44.0 | 符合预期 (Within) |
| 对比 共识 | 47.0 | 符合预期 (Within) |
股价表现 (%) (Share Performance (%))
| 价格变动 | SDPR | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | (5.0) | 4.5 |
| 3个月 | 2.7 | 3.1 |
| 6个月 | (3.2) | 0.1 |
| 12个月 | 9.4 | (2.6) |
估值 (Valuation)
- 我们维持对SDP的“买入”建议，目标价不变为每股RM2.05，基于2026财年市净率1.2倍，并纳入5%的ESG溢价。
盈利摘要 (Earnings Summary)
| 财年截至12月 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 3,436.9 | 4,250.8 | 4,545.4 | 4,721.1 | 4,803.1 |
| EBITDA | 658.6 | 956.0 | 1,107.1 | 1,176.0 | 1,230.0 |
| EBITDA 利润率 (%) | 19.2 | 22.5 | 24.4 | 24.9 | 25.6 |
| 税前利润 | 610.3 | 780.0 | 944.3 | 1,001.1 | 1,050.4 |
| 报告净利润 | 407.9 | 502.2 | 586.2 | 627.5 | 660.6 |
| 标准化净利润 | 439.7 | 513.3 | 586.2 | 627.5 | 660.6 |
| 每股收益 (仙) | 6.0 | 7.4 | 8.6 | 9.2 | 9.7 |
| 核心每股收益 (仙) | 6.5 | 7.5 | 8.6 | 9.2 | 9.7 |
| 核心每股收益增长 (%) | 34.4 | 16.7 | 14.2 | 7.0 | 5.3 |
| 核心市盈率 (x) | 23.4 | 20.0 | 17.5 | 16.4 | 15.5 |
| 每股股息 (仙) | 2.5 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 |
| 股息收益率 (%) | 1.7 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 |
| 净资产收益率 (ROE) (%) | 4.4 | 5.0 | 5.5 | 5.7 | 5.7 |
表2: 业绩分析 (百万令吉)
| 财年截至12月31日 (百万令吉) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比 (%) | 同比 (%) | 1H25 | 1H25 | 同比 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1203.2 | 871.6 | 1062.3 | 21.9 | (11.7) | 2,181.9 | 1,933.9 | (11.4) |
| 毛利润 | 432.3 | 283.3 | 361.3 | 27.5 | (16.4) | 735.9 | 644.7 | (12.4) |
| EBIT | 335.6 | 189.1 | 245.7 | 29.9 | (26.8) | 532.2 | 434.8 | (18.3) |
| EBIT 除 Els | 332.2 | 186.3 | 244.6 | 31.3 | (26.4) | 531.0 | 430.9 | (18.8) |
| 联营与合资 | (86.6) | (21.5) | (34.5) | 60.4 | (60.2) | (110.0) | (56.0) | (49.1) |
| 净利息收入/(支出) | 12.1 | 11.8 | (39.4) | (432.9) | (425.6) | 20.1 | (27.6) | (237.0) |
| 特别项目 (EI) | 3.5 | 2.8 | 1.0 | (63.3) | (69.9) | 1.2 | 3.9 | 210.6 |
| 税前利润 (PBT) | 265.5 | 178.6 | 218.8 | 22.5 | (17.6) | 446.3 | 397.4 | (11.0) |
| 税前利润 (PBT) 除 Els | 262.1 | 175.8 | 217.7 | 23.9 | (16.9) | 445.1 | 393.5 | (11.6) |
| 税项 | (99.8) | (57.4) | (71.3) | 24.0 | (28.6) | (153.3) | (128.7) | (16.0) |
| 少数股权 | (3.8) | (3.7) | (4.0) | 6.2 | 5.5 | (7.5) | (7.7) | 2.6 |
| 净利润 | 162.0 | 118.4 | 143.5 | 21.2 | (11.4) | 285.5 | 262.0 | (8.3) |
| 标准化净利润 | 158.5 | 115.6 | 142.5 | 23.3 | (10.1) | 284.3 | 258.1 | (9.2) |
| 调整后每股收益 (仙) | 2.3 | 1.7 | 2.1 | 23.3 | (10.1) | 4.2 | 3.8 | (9.2) |
| 每股毛股息 (仙) | 1.5 | 0.0 | 1.5 | nm | 0.0 | 1.5 | 1.5 | 0.0 |
| ppt | ppt | ppt | ||||||
| 调整后 EBIT 利润率 (%) | 27.6 | 21.4 | 23.0 | 1.7 | (4.6) | 24.3 | 22.3 | (2.1) |
| 调整后税前利润率 (%) | 21.8 | 20.2 | 20.5 | 0.3 | (1.3) | 20.4 | 20.3 | (0.1) |
| 调整后净利润率 (%) | 13.2 | 13.3 | 13.4 | 0.2 | 0.2 | 13.0 | 13.3 | 0.3 |
| 有效税率 (%) | 37.6 | 32.2 | 32.6 | 0.4 | (5.0) | 34.3 | 32.4 | (2.0) |
行业推荐指南 (Sector Recommendation Guideline)
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南 (Stock Recommendation Guideline)
买入 (BUY): 股票总回报率超过12%。
持有 (HOLD): 股票总回报率在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票总回报率低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司未被覆盖。本报告仅供参考。
股票总回报率 (Total Return of the stock) 包括预期股价上涨、ESG评级调整和总股息。如果使用股息折现模型估值，则总股息不计入总回报率，以避免重复计算。
行业总回报率 (Total Return of the sector) 是该行业股票总回报率的市场资本化加权平均值。
ESG 评分与指南 (ESG Scoring & Guideline)
| 环境 (Environmental) | 社会 (Social) | 治理 (Governance) | 平均 (Average) | |
|---|---|---|---|---|
| 评分 (Scoring) | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★ |
| 备注 (Remark) | 该集团致力于其物业的高水平可持续性。自2019年以来，它被评为“碳披露项目”，这是一个全球碳和环境基准评级机构。 | 该集团通过在教育和医疗保健领域建立韧性并提升生活、在工作场所提升实践，努力赋能城市和社区。 | 其64%的董事会成员是独立的，36%是女性，符合马来西亚企业治理规范所规定的实践。它定期举行投资者简报，展现了良好的透明度和披露实践。 |
免责声明 (Disclaimer)
本报告中的信息来源于被认为是可靠的来源。其准确性或完整性不作保证，意见如有更改，恕不另行通知。本报告仅供参考，不应被解释为合同的邀约。我们对因使用本文件而产生的任何直接或间接损失不承担任何责任。我们、我们的关联公司、董事、员工可能对本文提及的证券和/或公司拥有权益。
截至2025年8月22日星期五，编写本报告的分析师Thiam Chiann Wen对本报告所涵盖的以下证券拥有权益： (a) 无
Kaladher Govindan – 研究主管
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