MAXIS 2Q25 业绩分析报告

报告理由：公司业绩

投资亮点

MAXIS 仍然是我们在马来西亚电信行业中的首选股，目标价为RM4.20，上涨潜力达+28%。1H25核心盈利同比增长+9%，主要受成本节约驱动。服务收入保持稳定，反映出需求弹性。股息收益率高达5%，并得到7%的强劲FCF收益率支持，这有助于缓冲5G相关现金流和更高SST成本带来的潜在风险。市场整合机会可能带来额外上行空间。

• 电信公司首选。我们的目标价维持在RM4.20/股不变，该目标价基于9.5倍的EV/EBITDA倍数和CY26的EBITDA。该股票因其弹性的国内需求和5%的稳固股息收益率而具有吸引力。进一步的上行空间可能来自并购进展，特别是此前有报道称MAXIS正在探讨收购U Mobile的可能性。
• 受成本节约驱动。1H25核心利润同比增长9%至RM769mil。这符合预期，占我们和市场普遍预期50%和52%。盈利增长主要由成本驱动，流量、佣金和其他直接成本同比下降5%。这一改善反映出与制造商成功谈判，获得了更有利的关键产品条款。展望未来，该集团优先推进数字化和AI应用，在催收方面已取得初步成功，未来可能释放更多成本效率。
• 标准化服务收入略有增加。尽管1H25服务收入同比微降0.7%，但这是由于MAXIS SafeDevice计划的新商业协议，收入现按净额确认。若对此进行标准化处理，服务收入将略有增加。消费者收入疲软（同比-1%）被企业增长（同比+2%）部分抵消。
• 稳定的股息。已宣派第二次中期股息4仙/股，使年初至今总额达到8仙/股。我们维持全年股息预测为16仙/股，意味着5%的收益率。我们认为这是可持续的，得到预计FY25F自由现金流7%的支持，尽管5G相关现金流风险和SST扩张带来的更高成本可能带来潜在不利因素。

来源: MAXIS, AmInvestment Bank

EXHIBIT 1: 2Q25 盈利摘要

来源: MAXIS, AmInvestment Bank

EXHIBIT 2: 2Q25 收入和成本明细

来源: MAXIS, AmInvestment Bank

EXHIBIT 3: 2Q25 用户和ARPU明细

来源: MAXIS, AmInvestment Bank

EXHIBIT 13: 估值

来源: AmInvestment Bank

公司简介

MAXIS是马来西亚第二大移动运营商。从移动业务起家，于2013年扩展到固定宽带市场。该集团服务1300万客户，包括后付费、预付费和宽带用户。在市场定位方面，MAXIS将自己定位为高端品牌，以其可靠的网络而闻名。4G人口覆盖率达到95%，由超过1.1万个网络站点和2.2万公里光纤足迹提供支持。

投资主题和催化剂

• 与U Mobile潜在合并。此前有报道称MAXIS正在探讨收购U Mobile。如果实现，我们认为潜在的合并协同效应、市场整合和增强频谱将带来积极影响，因为U Mobile已被选中实施马来西亚的第二代5G网络。交易的潜在障碍是定价和监管风险，因为它将导致竞争减少。
• 服务收入趋于稳定。服务收入在FY21年恢复增长轨迹并持续至今。这主要得益于预付费转后付费趋势和固移融合。该集团还在不断扩大服务收入市场份额。

估值方法

我们的目标价基于9.5倍的EV/EBITDA倍数和CY26的EBITDA。我们的倍数是马来西亚移动行业两年平均值。我们认为这比五年平均值更具相关性，因为它能更好地反映5G发展后行业评级下调的情况。

随着向5G批发网络模式的过渡，马来西亚移动运营商的行业评级有所下降，预期未来定价能力将下降，竞争加剧的威胁增加。

风险因素

竞争仍然是最大的风险，这归因于已经成熟的移动市场（高渗透率）和较低的进入壁垒，以及向双5G网络模式的过渡。我们估计ARPU每下降1%，盈利就会下降4%。

EXHIBIT 14: 财务数据

损益表 (RM mil, 截至12月31日)

资产负债表 (RM mil, 截至12月31日)

现金流量表 (RM mil, 截至12月31日)

关键比率 (截至12月31日)

来源: 公司, AmInvestment Bank Bhd 估计

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