重回正轨

SunCon报告1HFY25收益RM175.9m，符合我们预期。派发股息7.25仙。其主要数据中心项目的计费在本季度进一步加速。考虑到1H期间柔佛主要项目加速执行，2H的计费可能略有放缓。年初至今已赢得RM3.8bn合同，预计还将有更多合同，包括价值超过760MW的数据中心项目的投标。MACC最新动态令人鼓舞，使公司重新回到竞争中。预测保持不变。维持“买入”评级，目标价RM6.70不变。

有史以来最强劲的季度。

SunCon报告2QFY25业绩，营收RM1.5bn（环比增长5.5%，同比增长126.8%），核心PATAMI达RM93.5m（环比增长13.5%，同比增长148.3%）。这使得1HFY25核心PATAMI达到RM175.9m，增长165.1%。业绩符合我们和市场普遍预期，达到全年预测的58%。回顾之前，我们在1QFY25之后曾将收益预期上调10.5%。我们预计2H收益将略有回落，因为项目时间安排使得其JHB1X0项目加速进展，而新获得的数据中心项目将在2H期间筹备。即便如此，我们相信JHB1X0项目的超预期完成可能导致在FY26确认加速费用，并额外冲回超预算项目成本。

调整项。

2QFY25核心PATAMI调整项包括：(i) ESOS的FV损失RM7.3m，(ii) 应收账款减值准备RM3.0m，(iii) 金融负债减少RM1.7m，以及(iv) PPE处置收益RM2.4m。

股息。

第二期中期股息7.25仙，除权日为25年9月10日（1HFY25: 12.25仙；FY24: 8.5仙）。SunCon正在加速向股东返还资本，因为其业绩创纪录且现金充裕。

环比。

核心PATAMI环比增长13.5%，整体营收环比增长5.5%。环比业绩强劲的驱动因素来自建筑部门，得益于新项目加速进展。另一方面，尽管预制件营收增长41.8%，但由于1Q最终账目，预制件的税前利润贡献持平。

同比。

核心PATAMI猛增148.3%，主要得益于建筑部门的强劲表现，该部门营收和税前利润分别增长139.9%和158.8%。这得益于多个数据中心项目的加速执行。

年初至今。

与上述类似，年初至今的强劲表现主要得益于数据中心项目的快速执行，特别是JHB1X0项目的部分交付。

订单和净现金。

最新未开票订单RM6.7bn（FY24营收的1.9倍），其中包括新获得的价值RM1.15bn的US MNT（新客户）数据中心合同，以及两份早期现场工程（外壳工程）的RM89m。同时，净现金环比显著增长，从RM835m增至RM1.2bn（或每股净现金RM0.92），得益于应收账款加速收回。

调查更新令人鼓舞。

SunCon宣布已收到MACC的确认函，澄清调查仅限于SunCon的前雇员，且仍为独立案件。SunCon或其任何子公司均未受到MACC的任何调查，包括第17A条。值得注意的是，第17A条规定，如果内部控制不足导致个人行为（即使公司未从中受益），公司可能面临潜在的企业责任。我们认为这是个好消息，因为：(i) 公司不太可能因此次事件面临财务责任，(ii) 在一定程度上恢复了SunCon作为管理良好的承包商的声誉。SunCon目前有价值超过760MW数据中心的活跃投标非常活跃，我们认为这些进展对此是积极的。迄今为止，公司已完成108MW的数据中心项目（包括液冷）。

预测。

不变。

维持“买入”评级，目标价：RM6.70。

维持“买入”评级，目标价RM6.70不变。我们的目标价是根据FY26 EPS的20.1倍市盈率得出，该倍数基于3年期平均值+0.5SD，并假定每股净现金RM0.22（基于AR24）。在我们看来，SunCon的溢价估值是合理的，考虑到其坚实的前景和预期的、已属卓越的股本回报率（>30%）的提升。我们有理由对其在该领域的前景保持乐观，这得益于其在超大规模数据中心执行方面的差距不断扩大——SunCon现已提前为K2和Yellowwood完成数据中心项目。下行风险包括：成本通胀、AI硬件限制和数据中心项目执行。