PublicInvest 研究业绩回顾
KDN PP17686/03/2013(032117)
APEX HEALTHCARE BERHAD 2QFY25 业绩回顾：受联营公司贡献拖累
描述
一家投资控股公司，业务涉及药品、诊断产品、消费保健品和骨科设备的开发、制造、营销和分销。
12个月目标价
目标价: RM2.28
当前价格: RM2.53
预期回报: -9.9%
前目标价: RM2.36
市场信息
市场: 主板
行业: 保健
Bursa 代码: 7090
Bloomberg 股票代码: APEX MK
符合伊斯兰教法: 是
股价走势图
52周范围 (令吉): 1.90-2.78
3个月平均成交量 (‘000): 82.3
股价表现
| 1个月 | 3个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | 6.3 | 19.3 | 5.1 |
| 相对回报 | -2.9 | 14.5 | 3.9 |
关键股票数据
市值 (百万令吉): 1,823.1
股数 (百万股): 720.6
主要股东
Apex Pharmacy Holdings SB: 39.6%
Washington H Soul Pattinson: 29.5%
Lim Teh Realty Sdn Bhd: 1.4%
受联营公司贡献拖累
Apex Healthcare’s (ApexH) 2QFY25净利润同比下降20.4%至1880万令吉，主要由于其联营公司SAG的亏损份额增加。排除非运营项目后，ApexH 2QFY25核心净利润同比下降22.2%至1850万令吉。该业绩低于我们和市场预期，分别达到全年预测的41%和40%。预测差异是由于SAG的表现弱于预期。我们将FY25F-27F的预测平均下调12%，以反映SAG较低的盈利贡献。总而言之，我们重申对ApexH的“中性”评级，基于FY26F每股收益的18倍5年历史平均市盈率，目标价下调至RM2.28。此外，ApexH宣布派发每股3.0仙的中期单层股息，以及每股3.0仙的特别单层股息，使FY25的总股息达到每股6.0仙。
营收。ApexH 2QFY25营收同比微增0.8%，主要得益于关键市场对药品、消费保健品和医疗器械的稳定需求。然而，强势令吉部分抵消了营收增长，因其新加坡子公司营收换算受影响。ApexH的制造业部门营收同比增幅1.5%至2220万令吉，而分销部门营收同比微增0.8%至2亿1840万令吉。
净利润。ApexH 2QFY25净利润同比下降20.4%至1880万令吉，受SAG的260万令吉亏损份额拖累。其联营公司表现疲软是由于客户订单减少。排除非运营项目后，核心净利润同比下降22.2%。同时，2QFY25的税前利润率从2QFY24的12.2%降至10.2%，归因于更高的营销费用和增加的融资成本。
展望。鉴于普遍存在的外部不利因素，如货币波动、贸易壁垒增加和全球经济不确定性，可能继续影响联营公司贡献，我们对ApexH的近期前景保持谨慎。尽管如此，我们对ApexH的长期韧性充满信心，这得益于关键市场的稳定需求以及持续推出的新集团品牌产品。值得注意的是，该集团在2025年上半年推出了10种新产品，预计产品管线将在未来几个季度支持营收增长。总而言之，我们重申对ApexH的“中性”评级。
关键预测表
| 财政年度截止12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | 复合年增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 936.2 | 961.8 | 998.8 | 1,070.2 | 1,191.3 | 8.4% |
| 税前利润 | 423.3 | 101.2 | 98.6 | 120.8 | 134.8 | 不适用 |
| 净利润 | 398.0 | 76.5 | 74.6 | 91.4 | 102.0 | 不适用 |
| 核心净利润 | 92.9 | 76.4 | 74.6 | 91.4 | 102.0 | 3.1% |
| 每股收益 (仙) | 55.2 | 10.6 | 10.4 | 12.7 | 14.2 | 不适用 |
| 市盈率 (倍) | 4.6 | 23.8 | 24.4 | 19.9 | 17.9 | |
| DPS (仙) | 22.5 | 8.1 | 4.1 | 5.1 | 5.7 | |
| 股息收益率 (%) | 8.9 | 3.2 | 1.6 | 2.0 | 2.2 |
来源：公司，PublicInvest 研究部估算
表1：业绩摘要
| 财政年度截止12月 (百万令吉) | 2Q25 | 2Q24 | 1Q25 | 变化 (%) | 财年至今 | 同比变化 (%) | 备注 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 同比 | 环比 | FY25 | FY24 | ||||||
| 营收 | 240.8 | 238.7 | 238.9 | 0.8 | 0.8 | 479.6 | 486.9 | -1.5 | |
| 销售成本 | -181.9 | -182.7 | -183.3 | -0.4 | -0.7 | -365.2 | -375.1 | -2.6 | |
| 毛利润 | 58.8 | 56.0 | 55.6 | 5.0 | 5.9 | 114.4 | 111.8 | 2.3 | |
| 其他营业收入/(费用) | 3.0 | 4.2 | 2.7 | -29.9 | 8.5 | 5.7 | 9.8 | -42.1 | |
| 营业利润/(亏损) | 27.7 | 28.2 | 24.8 | -1.8 | 11.9 | 52.5 | 55.2 | -4.8 | |
| 财务收入/(费用) | -0.5 | -0.2 | -0.5 | 211.6 | -5.5 | -1.1 | -0.3 | 275.7 | |
| 其他收入/(费用) | -2.6 | 1.0 | -1.6 | -364.3 | 68.7 | -4.2 | 0.5 | -983.4 | |
| 税前利润/(亏损) | 24.6 | 29.1 | 22.7 | -15.4 | 8.3 | 47.3 | 55.4 | -14.6 | |
| 税项 | -5.8 | -5.4 | -5.1 | 6.2 | 12.9 | -10.9 | -10.5 | 3.4 | |
| 净利润 | 18.8 | 23.6 | 17.6 | -20.4 | 7.0 | 36.4 | 44.9 | -18.8 | |
| 核心净利润 | 18.5 | 23.7 | 17.3 | -22.2 | 6.7 | 35.7 | 44.7 | -20.0 | |
| 营业利润率 (%) | 11.5% | 11.8% | 10.4% | 11.0% | 11.3% | ||||
| 税前利润率 (%) | 10.2% | 12.2% | 9.5% | 9.9% | 11.4% | ||||
| 净利润率 (%) | 7.7% | 9.9% | 7.2% | 7.5% | 9.2% | ||||
| 分部营收 | |||||||||
| 制造和营销 | 22.2 | 21.9 | 19.3 | 1.5 | 15.1 | 41.6 | 47.7 | -12.9 | |
| 批发和分销 | 218.4 | 216.7 | 219.4 | 0.8 | -0.5 | 437.8 | 439.1 | -0.3 | |
| 企业 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 13.6 | 3.3 | 0.2 | 0.2 | 61.8 | |
| 分部EBIT | |||||||||
| 制造和营销 | 21.3 | 19.8 | 16.9 | 7.9 | 26.1 | 38.2 | 39.7 | -3.8 | |
| 批发和分销 | 7.3 | 7.3 | 7.9 | -0.3 | -8.1 | 15.2 | 15.5 | -1.9 | |
| 企业 | -2.6 | 1.9 | -0.9 | -241.2 | 207.2 | -3.5 | 1.7 | -298.5 | |
来源：公司
关键财务数据
损益表
| 财政年度截止12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 936.2 | 961.8 | 998.8 | 1,070.2 | 1,191.3 |
| 营业利润 | 87.5 | 112.4 | 107.8 | 130.5 | 145.3 |
| 其他收益/(亏损) | 336.4 | -9.8 | -8.0 | -8.6 | -9.5 |
| 财务成本 | -0.6 | -1.4 | -1.3 | -1.1 | -1.0 |
| 税前利润 | 423.3 | 101.2 | 98.6 | 120.8 | 134.8 |
| 所得税 | -25.3 | -24.7 | -24.0 | -29.4 | -32.8 |
| 实际税率 (%) | 6.0 | 24.4 | 24.4 | 24.4 | 24.4 |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 | 398.0 | 76.5 | 74.6 | 91.4 | 102.0 |
| 核心净利润 | 92.9 | 76.4 | 74.6 | 91.4 | 102.0 |
增长
| 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (%) | 2.7 | 3.9 | 7.1 | 11.3 | |
| 营业利润 (%) | 28.5 | -4.1 | 21.0 | 11.3 | |
| 净利润 (%) | -80.8 | -2.6 | 22.6 | 11.5 |
来源：公司，PublicInvest 研究部估算
资产负债表
| 财政年度截止12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房及设备 | 199.2 | 255.7 | 309.1 | 352.5 | 386.5 |
| 现金及现金等价物 | 383.0 | 214.0 | 254.4 | 250.0 | 257.4 |
| 应收账款 | 194.4 | 192.5 | 186.1 | 199.4 | 221.9 |
| 其他资产 | 346.0 | 346.7 | 332.8 | 340.3 | 354.4 |
| 总资产 | 1,122.6 | 1,008.9 | 1,082.4 | 1,142.2 | 1,220.3 |
| 应付账款 | 180.9 | 151.4 | 185.2 | 195.2 | 217.0 |
| 借款 | 3.6 | 47.0 | 42.0 | 37.0 | 32.0 |
| 递延税 | 13.9 | 13.1 | 13.1 | 13.1 | 13.1 |
| 其他负债 | 5.9 | 7.7 | 7.7 | 7.7 | 7.7 |
| 总负债 | 204.3 | 219.3 | 248.0 | 253.0 | 269.9 |
| 总股本 | 918.3 | 789.6 | 834.4 | 889.2 | 950.4 |
| 总股本和负债 | 1,122.6 | 1,008.9 | 1,082.4 | 1,142.2 | 1,220.3 |
来源：公司，PublicInvest 研究部估算
每股数据及比率
| 财政年度截止12月 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 | 1.3 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.3 |
| 每股收益 (仙) | 55.2 | 10.6 | 10.4 | 12.7 | 14.2 |
| DPS (仙) | 22.5 | 8.1 | 4.1 | 5.1 | 5.7 |
| 派息率 | 40.7% | 76.2% | 40.0% | 40.0% | 40.0% |
| 总资产回报率 | 35.5% | 7.6% | 6.9% | 8.0% | 8.4% |
| 净资产回报率 | 43.3% | 9.7% | 8.9% | 10.3% | 10.7% |
来源：公司，PublicInvest 研究部估算
评级分类
股票
OUTPERFORM
预计该股票未来12个月的回报将超过相关基准总回报10%或更高。
NEUTRAL
预计该股票未来12个月的回报将在相关基准回报的 +/- 10% 范围内。
UNDERPERFORM
预计该股票未来12个月的回报将低于相关基准回报10%或更多。
TRADING BUY
预计该股票未来3个月的回报将超过相关基准回报5%或更高，但其基本面不足以支撑“跑赢大盘”的评级。
TRADING SELL
预计该股票未来3个月的回报将低于相关基准回报5%或更多。
NOT RATED
该股票不在常规研究覆盖范围内。
行业
OVERWEIGHT
预计该行业未来12个月将跑赢相关基准。
NEUTRAL
预计该行业未来12个月将与相关基准表现一致。
UNDERWEIGHT
预计该行业未来12个月将跑输相关基准。
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