PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research Result Review
KDN PP17686/03/2013 (032117)
DIALOG GROUP
星期四，2025年8月21日
中性 (Neutral)
DIALOG GROUP 盈利稳定，未来展望乐观
描述 (DESCRIPTION)
一家在石油和石化行业提供综合多学科技术服务的供应商。
关键数据 (KEY DATA)
股价图 (SHARE PRICE CHART)
2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
2月-25 3月-25 4月-25 5月-25 6月-25 7月-25 8月-25
股价表现 (SHARE PRICE PERFORMANCE)
| 1个月 (1M) | 3个月 (3M) | 6个月 (6M) | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 (Absolute Returns) | 11.6 | 19.1 | 13.9 |
| 相对回报 (Relative Returns) | 9.5 | 17.3 | 15.6 |
关键股票数据 (KEY STOCK DATA)
主要股东 (MAJOR SHAREHOLDERS)
| % | |
|---|---|
| Employee Provident Fund | 16.7 |
| Kumpulan Wang Persaraan | 10.6 |
| Wide Synergy | 8.1 |
盈利稳定化 (Earnings Stabilising)
Dialog 报告称，4QFY25核心净利润为RM134.5m，同比下降16.4%，主要由于上游业务表现疲软，特别是产量下降和原油实现价格较低。环比来看，核心净利润增长2.7%，得益于下游部门贡献的改善，这得益于项目完成和成本优化。全年核心净利润总计RM421.9m，符合我们的预期，但超出市场普遍预期105.7%。中游终端部门保持稳定，利用率和独立终端租赁费率均保持在90%以上，平均每月SGD6.0–6.5/m³。虽然下游部门已显示出稳定复苏，但在所有遗留EPCC项目于2HCY2025全面完工并移交之前，我们仍持谨慎态度。展望未来，盈利可见性仍由经常性中游贡献支撑，而上游和中游业务进展以及潜在的新下游合同可能带来上行空间。我们维持“中性 (Neutral)”评级和RM1.70的目标价。Dialog 还提议派发每股1.3仙的末期股息，全年派息总额达到3.1仙，略高于我们3.0仙的预测。
- 下游业务持续复苏 (Continuous recovery in downstream segment)。 Dialog的下游业务持续复苏，据估计贡献了4QFY25总利润的10-15%，高于3QFY25的5-10%，并从2QFY25因遗留项目调试阶段的成本超支导致的巨额亏损中反弹。此外，集团已停止了与马来酸和回收聚对苯二甲酸酯（rPET）相关的业务，原因是全球供应过剩。除非其遗留项目出现不可预见的挫折，我们预计下游业务将保持这一贡献水平。
- 中游终端业务韧性十足 (Resilient midstream terminal segment)。 终端业务继续显示出韧性，利用率超过90%，租赁费率介于每月SGD6.0-6.5/m³。随着Dialog Terminals Langsat 3二期（新增15万立方米容量，预计2026年9月投产）的启动，该业务将进一步增强，此前一期（2.4万立方米）已于2025年2月成功投产。此外，其25%股权合资公司与Pengerang Biorefinery SB最近签署的终端使用协议（TUA）预计将从FY29F开始贡献收益。
- 潜在新合同可能提振下游订单 (Potential new contract could uplift downstream orderbook)。 PT2SB新扩建工程的EPCC合同授予Pengerang Biorefinery SB的谈判仍在进行中。我们预计Dialog可能获得该合同，潜在价值约RM1.2bn，基于估计的USD330m总开发成本的85-90%。然而，我们近期仍持谨慎态度，因为Dialog遗留EPCC项目的调试阶段仍存在重大成本超支风险，直至其在2HCY2025全面完工并移交。
主要财务摘要 (KEY FINANCIAL SUMMARY)
| FYE 六月 (RM m) (FYE Jun (RM m)) | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | 复合年增长率 (CAGR) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (Revenue) | 3,151.9 | 2,501.6 | 2,607.5 | 2,716.3 | 2,939.1 | -1.7% |
| 毛利 (Gross Profit) | 452.4 | 460.9 | 326.0 | 331.3 | 389.4 | -3.7% |
| 税前利润 (Pre-tax Profit) | 679.1 | 375.9 | 600.2 | 615.9 | 682.7 | 0.1% |
| PATAMI | 575.0 | 303.8 | 538.2 | 551.3 | 609.7 | 1.5% |
| 核心 PATAMI (Core PATAMI) | 610.7 | 421.9 | 538.2 | 551.3 | 609.7 | 0.0% |
| 每股收益 (仙) (EPS (Sen)) | 10.2 | 5.4 | 9.5 | 9.8 | 10.8 | 1.5% |
| 市盈率 (x) (P/E (x)) | 18.3 | 34.6 | 19.6 | 19.1 | 17.3 | |
| 每股股息 (仙) (DPS (Sen)) | 4.3 | 3.1 | 3.9 | 4.1 | 4.6 | |
| 股息收益率 (%) (Div Yield (%)) | 2.3 | 1.7 | 2.1 | 2.2 | 2.5 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
Khairul Fahmi, CFA
电话 (T): 603 2268 3017
传真 (F): 603 2268 3014
电子邮件 (E): khairul.fahmi@publicinvestbank.com.my
PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD
PublicInvest Research Result Review
KDN PP17686/03/2013 (032117)
DIALOG GROUP
星期四，2025年8月21日
中性 (Neutral)
表1: 业绩摘要 (Table 1: Results Summary)
| FYE 六月 (RM m) (FYE Jun (RM m)) | 季度 (4Q) | 4Q FY24 | 环比变化 (%) (QoQ Chg (%)) | 同比变化 (%) (YoY Chg (%)) | 年初至今 (YTD) | 年初至今变化 (%) (YTD Chg (%)) | 备注 (Comments) | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 4Q FY25 | 3Q FY25 | YTD FY25 | YTD FY24 | ||||||
| 营收 (Revenue) | 608.3 | 578.8 | 810.1 | 5.1 | -24.9 | 2,501.6 | 3,151.8 | -20.6 | |
| 运营收入 (Operating Income) | (428.1) | (406.2) | (627.4) | 5.4 | -31.8 | (2,040.7) | (2,384.2) | -14.4 | |
| EBITDA | 180.2 | 172.6 | 182.7 | 4.4 | -1.4 | 460.9 | 767.6 | -40.0 | |
| 联营与合资企业份额 (Share of JV & Associates) | 93.1 | 74.7 | 84.0 | 24.6 | 10.8 | 293.2 | 309.9 | -5.4 | |
| 财务成本 (Finance Costs) | (12.6) | (11.2) | (14.9) | 12.6 | -15.4 | (48.8) | (64.8) | -24.7 | |
| 税前利润 (Pre-tax Profit) | 181.3 | 153.8 | 170.8 | 17.9 | 6.1 | 375.9 | 679.0 | -44.6 | |
| 税项 (Taxation) | (29.5) | (19.0) | (25.6) | 55.5 | 15.2 | (66.2) | (73.8) | -10.3 | |
| 净利润 (Net Profit) | 151.8 | 134.8 | 145.2 | 12.6 | 4.6 | 309.7 | 605.3 | -48.8 | |
| PATAMI | 147.4 | 135.0 | 138.4 | 9.2 | 6.5 | 303.8 | 575.0 | -47.2 | |
| 核心 PATAMI (Core PATAMI) | 138.1 | 134.5 | 165.2 | 2.7 | -16.4 | 421.9 | 610.6 | -30.9 | |
| 每股收益 (sen) (EPS (sen)) | 2.6 | 2.4 | 2.5 | 9.2 | 6.5 | 5.4 | 10.2 | -47.1 | |
利润率 (%) (Margins (%))
| 百分点 (ppts) | 百分点 (ppts) | 百分点 (ppts) | 备注 (Comments) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA 利润率 (EBITDA Margin) | 29.6 | 29.8 | 22.6 | -0.2 | 7.1 | 18.4 | 24.4 | -5.9 | 上游下游利润率较高 (Higher margin on downstream steady recovery) |
| 税前利润率 (Pre-tax profit) | 29.8 | 26.6 | 21.1 | 3.2 | 8.7 | 15.0 | 21.5 | -6.5 | |
| 净利润率 (Net Profit) | 24.2 | 23.3 | 17.1 | 0.9 | 7.1 | 12.1 | 18.2 | -6.1 | |
| 核心净利润率 (Core Net Profit) | 22.7 | 23.2 | 20.4 | -0.5 | 2.3 | 16.9 | 19.4 | -2.5 |
来源: 公司 (Source: Company)
表2: 分部业绩摘要 (Table 2: Segmental Result Summary)
营收 (Revenue)
| FYE 六月 (RM m) (FYE Jun (RM m)) | 季度 (4Q) | 4Q FY24 | 环比变化 (%) (QoQ Chg (%)) | 同比变化 (%) (YoY Chg (%)) | 年初至今 (YTD) | 年初至今变化 (%) (YTD Chg (%)) | 备注 (Comments) | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 4Q FY25 | 3Q FY25 | YTD FY25 | YTD FY24 | ||||||
| 马来西亚 (Malaysia) | 341.0 | 327.7 | 466.7 | 4.0 | -26.9 | 1,438.1 | 1,735.5 | -17.1 | |
| 泰国 (Thailand) | 72.5 | 69.6 | 50.3 | 4.2 | 43.4 | 260.4 | 258.0 | 0.9 | |
| 其他亚洲 (Other Asia) | 47.3 | 40.7 | 40.7 | 16.6 | 16.0 | 166.6 | 252.3 | -34.0 | |
| 澳大利亚/新西兰 (Australia / New Zealand) | 124.8 | 99.5 | 121.1 | 24.8 | 2.4 | 455.3 | 452.6 | 0.6 | |
| 中东 (Middle East) | 11.0 | 17.6 | 90.4 | -37.0 | -87.8 | 123.8 | 389.4 | -68.2 | |
| 其他国家 (Other Countries) | 12.0 | 7.4 | 3.8 | 62.4 | 215.0 | 28.5 | 17.2 | 65.9 | |
合资企业利润份额 (JV share of profit)
| 4Q FY25 | 3Q FY25 | 4Q FY24 | 环比变化 (%) (QoQ Chg (%)) | 同比变化 (%) (YoY Chg (%)) | YTD FY25 | YTD FY24 | 年初至今变化 (%) (YTD Chg (%)) | 备注 (Comments) | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 马来西亚 (Malaysia) | 86.7 | 64.7 | 74.0 | 34.1 | 17.2 | 259.5 | 269.7 | -3.8 | 4QFY25 来自外汇收益的RM25m (4QFY25 RM25m gain on forex translation) |
| 泰国 (Thailand) | 6.4 | 10.0 | 10.0 | -36.5 | -36.1 | 33.6 | 40.1 | -16.2 |
分部税前利润 (Segmental PBT)
| 4Q FY25 | 3Q FY25 | 4Q FY24 | 环比变化 (%) (QoQ Chg (%)) | 同比变化 (%) (YoY Chg (%)) | YTD FY25 | YTD FY24 | 年初至今变化 (%) (YTD Chg (%)) | 备注 (Comments) | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 马来西亚 (Malaysia) | 170.6 | 121.3 | 124.3 | 40.7 | 37.2 | 292.8 | 497.2 | -41.1 | 4QFY24 减值来自Dialog DPC RM19m (4QFY24 impairment from Dialog DPC RM19m) |
| 泰国 (Thailand) | 9.4 | 14.4 | 13.8 | -34.7 | -31.8 | 43.7 | 56.7 | -22.9 | |
| 其他亚洲 (Other Asia) | 9.1 | 11.2 | 7.5 | -18.5 | 22.2 | 13.9 | 3.5 | 299.0 | |
| 澳大利亚/新西兰 (Australia / New Zealand) | (10.4) | 3.9 | 4.3 | -364.0 | -342.5 | 4.2 | 28.2 | -85.0 | 4QFY25 来自重估损失 (4QFY25 from land revaluation) |
| 中东 (Middle East) | 0.8 | 1.9 | 20.6 | -58.8 | -96.3 | 16.3 | 90.5 | -82.0 | |
| 其他国家 (Other Countries) | 1.8 | 1.2 | 0.4 | 55.1 | 398.3 | 4.9 | 3.0 | 64.1 |
来源: 公司 (Source: Company)
☑ PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD
关键财务数据 (KEY FINANCIAL DATA)
损益表数据 (INCOME STATEMENT DATA)
| FYE 六月 (RM m) (FYE Jun (RM m)) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (Revenue) | 3,151.9 | 2,501.6 | 2,607.5 | 2,716.3 | 2,939.1 |
| 销售成本 (Cost of sales) | -2,699.5 | -2,120.1 | -2,281.6 | -2,385.0 | -2,549.7 |
| 运营利润 (Operating Profit) | 434.1 | 381.5 | 336.5 | 342.3 | 401.3 |
| 联营与合资企业 (Associates & JV) | 309.9 | 293.2 | 312.2 | 304.6 | 294.8 |
| 财务成本 (Finance Costs) | -64.8 | -48.8 | -48.5 | -30.9 | -13.4 |
| 税前利润 (Pre-tax Profit) | 679.1 | 375.9 | 600.2 | 615.9 | 682.7 |
| 所得税 (Income Tax) | -73.8 | -66.2 | -31.7 | -34.3 | -42.7 |
| 实际税率 (%) (Effective Tax Rate (%)) | 10.9 | 17.6 | 5.3 | 5.6 | 6.2 |
| 核心 PATAMI (Core PATAMI) | 610.7 | 421.9 | 538.2 | 551.3 | 609.7 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
增长 (Growth)
| 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (Revenue) | 5.0% | -20.6% | 4.2% | 4.2% | 8.2% |
| 运营利润 (Operating Profit) | 65.5% | -12.1% | -11.8% | 1.7% | 17.2% |
| 核心 PATAMI (Core PATAMI) | 20.7% | -30.9% | 27.6% | 2.4% | 10.6% |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
资产负债表数据 (BALANCE SHEET DATA)
| FYE 六月 (RM m) (FYE Jun (RM m)) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房及设备 (Property, Plant & Equipment) | 2,794.1 | 2,644.0 | 2,347.3 | 2,066.0 | 1,803.7 |
| 现金和现金等价物 (Cash and Cash Equivalents) | 1,572.8 | 1,669.9 | 1,461.8 | 1,601.5 | 1,762.6 |
| 应收账款、存款和预付款 (Receivables, deposits and prepayment) | 789.2 | 483.4 | 785.9 | 818.7 | 885.8 |
| 其他资产 (Other Assets) | 3,974.2 | 3,889.6 | 4,187.0 | 4,494.3 | 4,793.4 |
| 总资产 (Total Assets) | 9,130.3 | 8,686.9 | 8,782.0 | 8,980.4 | 9,245.5 |
| 应付账款 (Payables) | 822.0 | 809.0 | 745.2 | 785.9 | 865.4 |
| 借款 (Borrowings) | 1,202.6 | 1,085.2 | 898.8 | 712.4 | 525.9 |
| 税项负债 (Tax Liabilities) | 67.1 | 24.2 | 18.9 | 18.9 | 18.9 |
| 其他负债 (Other Liabilities) | 531.1 | 524.9 | 530.1 | 530.1 | 530.1 |
| 总负债 (Total Liabilities) | 2,622.7 | 2,443.2 | 2,193.0 | 2,047.3 | 1,940.4 |
| 股东权益 (Shareholders’ Equity) | 6,507.6 | 6,243.7 | 6,589.0 | 6,933.1 | 7,305.1 |
| 总权益和负债 (Total Equity and Liabilities) | 9,130.3 | 8,686.9 | 8,782.0 | 8,980.4 | 9,245.5 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
每股数据和比率 (PER SHARE DATA & RATIOS)
| FYE 六月 (FYE Jun) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (Book Value Per Share) | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.3 |
| 每股有形资产净值 (NTA Per Share) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 每股收益 (仙) (EPS (Sen)) | 10.2 | 5.4 | 9.5 | 9.6 | 10.6 |
| 每股股息 (仙) (DPS (Sen)) | 4.3 | 3.1 | 3.9 | 4.0 | 4.6 |
| 派息率 (%) (Payout Ratio (%)) | 42.2 | 40.0 | 41.0 | 42.0 | 43.0 |
| 总资产回报率 (%) (ROA (%)) | 6.6 | 5.0 | 6.4 | 6.4 | 6.8 |
| 股本回报率 (%) (ROE (%)) | 12.0 | 8.3 | 10.0 | 9.5 | 10.0 |
来源: 公司, PublicInvest Research 估算
PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD
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股票 (STOCKS)
行业 (SECTOR)
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