买入 (维持)

分析师

股价表现 (MYR)

来源: Bloomberg

概要

• 维持买入，目标价MYR6.10，潜在上涨19%，FY26F收益率约2%。SDG与Gamuda Energy已签署合作协议，开发、拥有和运营SDG上游棕榈油业务的太阳能发电厂。此举将利用SDG广阔的土地储备以及Gamuda Energy在可再生能源项目方面的专业知识。该合作协议符合SDG的净零排放目标，并有望通过利用棕榈油种植园的闲置土地来产生新的收入来源。
• SDG与Gamuda Energy已就开发、拥有和运营SDG上游棕榈油业务的太阳能发电厂签署合作协议。该合作伙伴关系将利用SDG的广阔土地储备和Gamuda Energy的技术专长。这将支持SDG在泛亚太地区建立大规模可持续的能源基础设施。通过这种协同效应，两家公司旨在确保其长期盈利能力，并应对全球对可持续能源日益增长的需求。
• 1.2GW的太阳能资产需要约1,800公顷土地，成本约MYR50亿。这些资产的详细信息尚未提供，我们无法评估其对未来收益的影响。我们假设这些项目将需要SDG贡献约MYR10亿的股权资金，如果这笔资金来自贷款或第三方，则潜在的股权收益可能会更高。
• 最早的贡献可能在2028/2029年。这些建设的收益应持续至少五年，预计在2028/2029财年开始贡献。SDG还可能通过其他可再生能源项目获取更多收入，包括与TENAGA合作的屋顶太阳能项目、SAMAIDEN的1.2GW项目，以及与CRESS和PETRA合作的垃圾发电项目。
• 维持买入，目标价MYR6.10。我们继续维持对SDG的买入评级，目标价MYR6.10，未计入太阳能项目对估值的影响，因为这些项目尚未实现货币化。

预测与估值

来源: RHB

排放与ESG

趋势分析

2024财年，SDG的范围1排放量从10.25m tCO2e（2023财年）减少8%至9.4m tCO2e，而范围2排放量从167.7k tCO2e（2023财年）增加至187.7k tCO2e。另一方面，范围3排放量从9.13m tCO2e（2023财年）略微减少1%至9.03m tCO2e。

排放量 (tCO2e)

来源: 公司数据, RHB

最新ESG相关发展

实现净零排放:

SDG制定了实现2050年净零排放目标的三管齐下方法：i) 加速其可再生能源项目，ii) 土地利用转型，以及iii) 加强供应商参与。

可追溯性:

2024年，SDG的种植园可追溯性达到84.9%。

可持续性认证:

2024年，其上游业务100%获得RSPO认证。

ESG 未捆绑

整体ESG得分: 3.2 (满分4分)

上次更新: 2025年7月2日

E得分: 3.3 (优秀)

SDG已记录2024年温室气体(GHG)排放强度较2023年水平下降21%。它维持了到2030年将GHG排放量较2020年基准减少50%的目标。

S得分: 3.0 (良好)

美国海关和边境保护局已解除对SDG棕榈油产品的两年禁令（该禁令因强迫劳动指控而实施）。SDG继续遵守国际劳工组织公约和其所有员工的自由公平劳动原则。

G得分: 3.0 (良好)

SDG董事会成员的50%是独立董事。此外，它还全面披露董事薪酬，包括按姓名列出的薪资和奖金。SDG拥有一支内部投资者关系团队，并定期举行投资者简报会，体现了良好的透明度和披露实践。

ESG评级历史

以下是SDG ESG评级历史数据点：

• 2023年8月: 2.8
• 2023年10月: 3.0
• 2023年12月: 3.0
• 2024年2月: 3.0
• 2024年4月: 3.0
• 2024年6月: 3.0
• 2024年8月: 3.0
• 2024年10月: 3.0
• 2024年12月: 3.1
• 2025年2月: 3.2

来源: RHB

财务展示

亚洲

马来西亚

农业

SD Guthrie

SDG MK

买入

估值基础

SOP，应用：

• i. 20x 2026F 市盈率应用于其种植业务；
• ii. 18x 2026F 市盈率应用于其下游业务；
• iii. RNAV 应用于其物业地块。

关键驱动因素

• i. CPO价格上涨；
• ii. 鲜果串(FFB)产量提高；
• iii. 其下游加工部门与同行相比竞争力提升。

主要风险

• i. CPO价格下跌；
• ii. 天气风险；
• iii. 全球植物油行业供需动态变化带来的负面影响。

公司简介

SD Guthrie是马来西亚Bursa Malaysia上市的最大种植公司，拥有超过60万公顷的油棕榈土地。

财务摘要 (MYRm)

估值指标

损益表 (MYRm)

现金流量表 (MYRm)

资产负债表 (MYRm)

关键指标

来源: 公司数据, RHB

图1: SDG的预测假设

来源: RHB

图2: SOP估值

来源: RHB

推荐图表

以下是SDG的历史推荐和目标价数据：

来源: RHB, Bloomberg

RHB投资评级指南

买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%。

交易性买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景不确定。

中性: 股价在未来12个月内可能在+/- 10%范围内波动。

获利了结: 目标价已达到。寻求在较低水平积累。

卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%。

未评级: 该股票不在常规研究覆盖范围内。

投资研究免责声明

RHB发布本报告仅供参考。本报告旨在供RHB及其关联公司的客户或RHB可能认为符合接收本报告条件的人士普遍传阅，不考虑任何特定接收者的具体投资目标、财务状况和特定需求。本报告并非旨在，在任何情况下均不应被解释为购买或出售本文所述证券或任何相关金融工具的要约或要约邀请。

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本报告并非针对或旨在分发给任何公民或居民或位于任何地区、州、国家或其他司法管辖区的任何人或实体，在该等司法管辖区内，该等分发、出版、可用性或使用将违反适用法律或法规。通过接受本文件，接收方(i) 表示并保证其根据其所在司法管辖区或其他适用法律和法规合法接收本文件，并(ii) 承认并同意受本文所载限制的约束。未能遵守这些限制可能构成违反适用法律的行为。

本文包含的所有信息均基于公开信息，并已从RHB认为可靠且在报告发布时正确的来源获取。但是，这些来源未经RHB和/或其关联公司独立核实，本报告不声称包含投资者可能需要的所有信息。本文表达的观点仅为RHB目前的观点，如有变更，恕不另行通知。RHB没有义务更新或保持本文所表达的信息和观点为最新，或向接收方提供任何额外信息。因此，RHB不保证、不表示、不承诺，无论是明示还是暗示，本报告中包含的信息和观点的充分性、准确性、可靠性、公平性或完整性。RHB（包括其高级职员、董事、关联公司、关联方和/或员工）及其任何代理均不接受因使用或依赖本研究报告和/或进一步沟通而可能产生的任何直接、间接或后果性损失、利润损失和/或损害的任何责任。任何此类责任在此明确声明不承担。

虽然尽一切努力确保本报告中事实陈述的准确性，但本报告中包含的所有估计、预测、预测、观点表达和其他主观判断均基于被认为是合理的假设，且不得解释为其中提及的事项将会发生。RHB或任何其他来源的不同假设可能导致结果截然不同，一种研究产品中包含的建议可能与另一种研究产品中包含的建议不同。货币表现可能会影响本文所提及证券或任何其他金融工具的价值或收益。由本文讨论的证券支持的存托凭证持有人承担货币风险。过往业绩并非未来业绩的指南。投资收益可能波动。与本报告相关的投资的价值或价格，无论是直接还是间接，都可能上涨或下跌，不利于投资者。

本报告可能包含与RHB经济学家发布的宏观经济研究相关的评论、估计、预测、预测和观点表达，不应将其视为投资评级/建议和/或此类经济学家对本报告中讨论的任何证券的建议。

本报告不旨在全面或包含投资者为做出投资决策可能需要的所有信息。本报告的接收者正在自行独立评估和决策本文所提及的任何证券或金融工具。本报告中讨论或推荐的任何投资可能不适合投资者，取决于投资者的具体投资目标和财务状况。本报告中的材料是针对理解金融工具投资风险的接收者的通用信息。本报告未考虑投资或行动方案以及任何相关风险是否适合接收者。本报告中包含的任何建议因此不得依赖于接收者的个人情况而作为投资建议。投资者应自行独立评估本文中包含的信息，考虑自己的投资目标、财务状况和特定需求，并寻求自己的财务、业务、法律、税务和其他建议，以确定投资任何证券或本报告中讨论或推荐的投资策略的适当性。

本报告可能包含前瞻性陈述，这些陈述通常（但并非总是）通过“相信”、“估计”、“打算”和“预期”等词语以及“可能”、“将要”或“可能”发生或实现事件或结果的其他类似表达来识别。此类前瞻性陈述基于RHB目前的假设和可用信息，并受到已知和未知风险、不确定性以及可能导致实际结果、表现或成就与此类前瞻性陈述明示或暗示的实质性差异的其他因素的影响。应对此类陈述保持谨慎，本报告的接收者不应过分依赖任何此类前瞻性陈述。RHB明确声明不承担任何义务更新或修订任何前瞻性陈述，无论是因为新信息、未来事件或本出版物发布日期后的情况变化，还是为了反映意外事件的发生。

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本报告的编制分析师在此证明，本文所表达的观点准确且仅反映其个人对本报告中分析的任何及所有发行人或证券的观点，并且是在独立自主的基础上编制的。RHB在任何情况下均禁止编写本报告的分析师交易报告中提及的证券或其他金融工具，或对他们覆盖的公司持有权益。

本报告内容严格保密，未经RHB和/或其关联公司事先书面明确同意，不得以任何形式（包括硬拷贝或电子分发格式）复制、再生产、出版、分发、传输或传递给任何其他人。本报告已交付给RHB及其关联公司的客户，仅供参考，并明确理解此类方将仅将其用于上述目的。通过选择查看或接受本报告副本，接收方已同意不打印、复制、录像、录音、超链接、下载或以其他方式试图复制或再传输本报告内容。RHB和/或其关联公司对此不承担任何责任。

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本出版物中提及的证券可能不符合某些州或国家或某些类别投资者的销售资格。本报告的接收者在考虑本文所提及的证券或金融工具的交易时，应遵守接收者所在地法律。本文讨论的证券可能未在相关司法管辖区注册。在不影响上述规定的前提下，接收者应注意，可能会根据接收报告的个人或实体的地理位置适用额外的免责声明、警告或资格限制。

术语“RHB”应表示，酌情指在特定司法管辖区内分发或传播报告的相关实体，或在所有其他情况下，指RHB Investment Bank Berhad及其关联公司、子公司和相关公司。

分析师认证

(1) 本报告的分析师在此证明，本文所表达的观点准确且仅反映其个人对本报告中分析的任何和所有发行人或证券的观点。

(2) 本报告的分析师薪酬中没有任何部分是直接或间接与本文中表达的具体推荐或观点相关的。

分发限制

马来西亚

本报告由RHB Investment Bank Berhad (“RHBIB”) 在马来西亚发行和分发。本文中的观点和意见截至本报告发布之日为我们自己的观点，并可能有所变更。如果英国《金融服务和市场法》或金融行为监管局的规定适用于接收者，我们对该接收者的义务不受影响。RHBIB没有义务更新其在本报告中的观点或信息。

印度尼西亚

本报告由PT RHB Sekuritas Indonesia在印度尼西亚发行和分发。本研究不构成发售文件，也不应被解释为在印度尼西亚发售证券。在印度尼西亚或向任何印度尼西亚公民或公司（无论身在何处）发售或出售的任何证券。

披露和利益冲突：

根据适用的印度尼西亚法律和法规，印度尼西亚投资者应遵守这些规定。

新加坡

本报告由RHB Bank Berhad在新加坡发行和分发，是一家根据《证券与期货法》（第289章）规定持有资本市场服务许可证的实体，并由新加坡金融管理局（MAS）根据其发布的《金融顾问监管条例》（第32C号）进行监管。根据MAS于2022年8月3日修订的《金融顾问监管条例》第32C号规定，新加坡接收方应遵守以下披露：

1. 在过去12个月内，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）已收到以下实体的投资银行或公司融资服务的补偿金或任命：无。

2. RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）或其关联公司在发布本研究报告时，持有以下实体的证券（直接或间接）的权益：无。

3. RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）或其关联公司在发布本研究报告时，持有以下实体的证券（直接或间接）的权益，并且（持有）占该实体已发行股本的1%或更多：无。

4. 分析师或与RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）及其关联公司关联的其他员工，在发布本研究报告时，持有以下实体的证券的权益，并且（持有）占该实体已发行股本的1%或更多：无。

5. 在过去12个月内，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）收到以下实体的投资银行或公司融资服务的补偿金或任命：无。

6. RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）及其关联公司已在过去12个月内担任以下实体的铅管理或联席管理承销商：无。

7. 分析师或与RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）及其关联公司关联的其他员工，在发布本研究报告时，持有以下实体的证券（直接或间接）的权益，并且（持有）占该实体已发行股本的1%或更多：无。

美国

本报告由在RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）注册的TA Securities（TA）的分析师编制，该实体是根据美国《证券交易法》（经修订）第15(a)条注册的经纪交易商。本研究报告并非旨在向美国“主要机构投资者”以外的任何人分发，并且不得由非主要机构投资者的任何其他方分发。任何被指定接收本报告的美国接收者均应通过TA Securities而不是RHB Bank Berhad与TA Securities进行所有证券交易。TA Securities是RHB Bank Berhad的附属公司，但在美国法律下，RHB Bank Berhad不是注册经纪交易商，并且没有开展任何要求其在美国注册为经纪交易商的业务活动。本文所载的销售要约、购买要约邀请或销售要约，并非针对美国公民或美国居民或美国法案定义的“美国人士”进行。TA Securities在发布本研究报告时或自发布之日起，根据美国《证券交易法》第15a-6条，被RHB Bank Berhad指定为与以下实体的“联属分析师”（如美国证券交易委员会规则15a-6所定义）相关联：无。RHB Bank Berhad及其关联公司是该研究报告的编制者，这些关联公司在相关司法管辖区内是注册经纪交易商或受监管实体，但并非所有关联公司都在美国注册为经纪交易商。RHB Bank Berhad在美国是未注册的非美国人，因此不受美国证券交易委员会规则15a-6的某些适用监管限制，并且在交易外国证券或金融工具方面可能不受美国金融业监管局的成员资格或其他规则的限制。RHB Bank Berhad的员工或销售人员不直接参与在美国的证券交易。美国证券交易委员会、美国金融业监管局或任何其他美国监管机构均未对本研究报告或其中提及的任何证券进行任何检查或对其中所述的任何信息进行准确性或充分性声明。外国研究分析师不受美国注册研究分析师必须遵守的认证要求的约束。RHB Bank Berhad，包括其关联公司、子公司、高级管理人员、董事、管理层和员工，以及任何代表其行事的人，均不就本报告内容的任何部分或其准确性、完整性或可靠性提供任何明示或暗示的保证。所有研究报告和其中包含的任何信息均按“原样”提供，且不提供任何形式的保证，既不承担任何明示或暗示的责任，也不提供任何适用法律所允许的最大程度的保证。RHB Bank Berhad的员工以及任何代表其行事的人均不承担任何责任。所有投资均包含风险，包括可能损失本金，投资者应在投资前咨询财务顾问。

马来西亚披露和利益冲突：

我们在此披露以下信息：

1. RHB Investment Bank Berhad（RHBIB）及其关联公司在过去12个月内，就本报告主题公司或产品提供投资银行或公司融资服务，并获得补偿：无。

2. RHBIB及其关联公司在过去12个月内，就本报告主题公司或产品获得过非投资银行/公司融资服务的补偿：无。

3. RHBIB及其关联公司在发布本研究报告时，持有本报告主题公司或产品的证券：无。

4. 分析师或RHBIB的任何其他员工，在发布本报告时，是本报告主题公司的董事：无。

5. 上述信息截至本报告发布之日，并将根据相关法规进行更新。

印度尼西亚：

上述总体披露仅限于PT RHB Sekuritas Indonesia。如果PT RHB Sekuritas Indonesia未直接或间接参与本研究报告的准备，则不适用披露和利益冲突。

新加坡：

除以下披露外，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）声明，在发布本研究报告时，RHB Bank Berhad：

1. 或其关联公司或任何雇员不担任本报告中分析的任何发行人的董事。

2. 不持有（或任何分析师持有）本报告中分析的发行人证券的1%或更多（持有）。

3. 或其关联公司在过去12个月内未提供过任何投资银行或公司融资服务，也没有从本报告中分析的发行人那里收到过任何费用或补偿。

4. RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）的研究分析师和员工在过去12个月内没有从本报告中分析的发行人那里收到过任何费用或补偿。

5. RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）的附属公司和/或关联公司在过去12个月内没有在新加坡进行任何做市活动或拥有任何与本报告中分析的发行人证券相关的重大关系。

6. RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）或其关联公司没有被关联公司雇用或任命为本报告中分析的发行人的承销商或联席承销商。

7. RHB Bank Berhad（通过其新加坡分支机构）的研究分析师或任何RHB Bank Berhad雇员，在过去12个月内没有从本报告中分析的发行人那里收到过任何费用或补偿。

分析师认证

(1) 本报告的分析师在此证明，本文所表达的观点准确且仅反映其个人对本报告中分析的任何和所有发行人或证券的观点。

(2) 本报告的分析师薪酬中没有任何部分是直接或间接与本文中表达的具体推荐或观点相关的。