Cahya Mata Sarawak Berhad
(2852 | CMSB MK) 主营 | 建筑
Cahya Mata Sarawak Berhad 业绩下滑，结构性催化剂仍在
维持 买入
目标价下调至 RM1.49 (原为 RM1.57)
| ESG | |
|---|---|
| 2 星 | 符合伊斯兰教法 |
| FTSE4Good | |
2QFY25 业绩回顾
盈利下滑，结构性催化剂仍在
维持 买入。我们下调了 FY25E/FY26F 的核心盈利预测，分别下调 -14.2%/-10.0%，以反映 2QFY25 表现低于预期。然而，我们维持对 CMSB 的 买入 建议，并将目标价下调至 RM1.49，以其下调后的 FY26F 每股盈利 14.2 仙对应 10.5 倍市盈率，这符合其两年平均水平，因为 CMSB 仍得到多项近期和结构性催化剂的基本支持。展望未来，砂拉越主要基础设施和建筑项目的预期推出有望推动更强劲的业务流，鉴于其作为该州唯一的 水泥 生产商和主要供应商的地位，CMSB 处于有利地位以从中受益。 Mambong 的熟料线 2 建设的启动将提高产能并提升成本效益，从而在中长期内推动利润增长。此外，集团已获得 RM550.0m 的 古晋婆罗洲国际会展中心 二期项目，该项目已开始施工，预计将在未来几个季度贡献可观的盈利。
低于预期。 Cahya Mata Sarawak 2QFY25 核心 税后归属股东净利 同比下降 48.5% 至 RM19.6m，营收同比下降 -11.2% 至 RM246.9m。本季度 税前利润 再次录得亏损，同比下降 >-100.0%，录得 税前亏损 -RM5.86m。这主要归因于第二季度大部分部门表现疲弱和需求疲软，以及 磷酸盐 部门的不利外汇波动。此外，联营公司和合资公司的贡献同比下降 -13.6%。累计 1HFY25 核心盈利低于我们的预期，核心 税后归属股东净利 同比下降 -9.4% 至 RM51.7m，占我们全年预测的 31.5% 和市场共识的 33.1%。本季度未宣派股息。
水泥 部门。本季度 水泥 部门营收几乎未变，为 RM146.1m（同比下降 -2.59%），而 税前利润 同比下降 -27.1% 至 RM32.0m。营收和 税前利润 的下降与销售量的减少相符，主要原因是 1HFY25 期间长时间降雨导致建筑活动低迷，以及关键基础设施项目进展缓慢。
油田工具 部门。本季度集团的 油田工具 部门营收疲弱，同比下降 -55.1% 至 RM34.5m， 税前利润 下降 5.8 倍至 RM2.30m，原因是在 FY24 同期相比，CMS 运营的大部分市场中的钻井活动减少。
其他部门。本季度 道路维护 部门表现强劲，营收同比增长 +22.9% 至 RM34.0m，而 税前利润 增长 +31.8% 至 RM3.02m。这得益于持续增加的订单和指示性工作的完成。房地产开发 部门在 2QFY25 扭亏为盈，实现 税前利润 RM32.0k，主要归因于销售额增加和房地产收入确认。战略投资 部门录得 税前利润 RM1.70m，而 支持服务 部门则保持盈利， 税前利润 为 RM126.0k。
RETURN STATISTICS
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 价格 @ 2025年8月20日 (RM) | 1.18 |
| 预期股价回报 (%) | +26.3 |
| 预期股息收益率 (%) | +2.5 |
| 预期总回报 (%) | +28.8 |
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（股价图表在此，图片已省略）
INVESTMENT STATISTICS
| FYE Dec | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 营收 | 1,367.7 | 1,408.7 | 1,451.0 |
| 营业利润 | 116.3 | 126.8 | 130.6 |
| 税前利润 | 300.9 | 309.9 | 319.2 |
| 核心 PATAMI | 140.9 | 152.1 | 174.1 |
| 核心 EPS (仙) | 13.1 | 14.2 | 16.2 |
| DPS (仙) | 3.0 | 3.0 | 3.0 |
| 股息收益率 | 2.5% | 2.5% | 2.5% |
KEY STATISTICS
| FBM KLCI | 1,588.21 |
| 已发行股份 (m) | 1074.17 |
| 估算自由流通量 (%) | 51.84 |
| 市值 (RM’m) | 1,268.32 |
| 52周价格范围 | RM0.78 – RM1.46 |
| 3个月平均日交易量 (m) | 6.40 |
| 3个月平均日交易额 (RM’m) | 7.96 |
Top Shareholders (%)
| Majaharta Sdn Bhd | 12.54 |
| Taib Lejla | 10.33 |
| Lembaga Tabung Haji | 6.80 |
MIDF Research
research@midf.com.my
磷酸盐部门
磷酸盐 部门。该部门尚未产生任何收入，也未达到商业化水平，并继续在 2QFY25 录得 税前亏损 -RM56.2m，亏损较 2QFY24 的 税前亏损 -RM21.2m 增加 >100%。这主要归因于 美元 对 马来西亚令吉 走弱，导致 1HFY25 未实现外汇亏损和投资证券公允价值亏损，而去年同期则录得未实现外汇收益和公允价值收益。回想一下，由于与 Sesco Bhd 的争议导致 Samalaju 磷酸盐工厂的电力供应终止，目前仍与 Sesco Bhd 存在仲裁，在仲裁结束之前，任何 磷酸盐 都无法出售。然而，管理层已表示 Cahya Mata Phosphates Industries’ 工厂的投产仍在轨道上，预计将于 4QCY25 恢复投产。一旦运营，最终产品将主要出口到 日本、韩国 和 俄罗斯。
CAHYA MATA SARAWAK: 2QFY25 业绩摘要
所有数据以 RM’m 为单位，除非另有说明
| 损益表 | 季度业绩 | 季度环比 | 累计业绩 | 同比变化 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2Q25 | 1Q25 | 2Q24 | 环比 | 同比 | 6MFY25 | 6MFY24 | ||
| 营收 | 246.9 | 246.1 | 278.0 | 0.3% | -11.2% | 493.1 | 555.4 | -11.2% |
| 销售成本 | (182.1) | (178.3) | (195.9) | -2.1% | 7.0% | (360.4) | (397.1) | 9.2% |
| 毛利润 | 64.8 | 67.8 | 82.1 | -4.4% | -21.1% | 132.6 | 158.3 | -16.2% |
| 其他收入 | 10.4 | 10.5 | 8.8 | -1.1% | 17.2% | 20.8 | 31.5 | -33.9% |
| 管理费用 | (38.6) | (31.2) | (31.5) | -23.8% | -22.3% | (69.7) | (61.4) | -13.6% |
| 销售和营销费用 | (8.2) | (7.6) | (8.0) | -8.6% | -2.6% | (15.8) | (16.2) | 2.6% |
| 其他费用 | (15.6) | (19.9) | (9.0) | 21.3% | -74.3% | (35.5) | (26.1) | -36.1% |
| 营业利润 | 12.8 | 19.7 | 42.4 | -35.2% | -69.9% | 32.5 | 86.1 | -62.3% |
| 财务成本 | (5.0) | (5.3) | (7.7) | 5.7% | 35.3% | (10.3) | (15.4) | 33.4% |
| 联营和合资 | 14.4 | 12.4 | 16.6 | 15.3% | -13.6% | 26.8 | 37.9 | -29.2% |
| 税前利润 | (5.9) | 26.9 | 50.3 | >-100% | >-100% | 21.0 | 107.6 | -80.5% |
| 所得税费用 | (17.5) | (8.0) | (19.1) | >-100% | 7.9% | (25.6) | (36.8) | 30.4% |
| 录得利润 | (23.4) | 18.8 | 31.2 | >-100% | >-100% | (4.6) | 70.8 | >-100% |
| PATAMI | (11.3) | 25.3 | 33.4 | >-100% | >-100% | 14.0 | 71.6 | -80.4% |
| 非控股权益 | (12.1) | (6.5) | (2.1) | -85.5% | >-100% | (18.6) | (0.8) | >-100% |
| 核心 PATAMI | 19.6 | 32.1 | 38.0 | -39.0% | -48.5% | 51.7 | 57.0 | -9.4% |
财务摘要
| 损益表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | 现金流量 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1,200.9 | 1,196.3 | 1,367.7 | 1,408.7 | 1,451.0 | 税前利润 | 128.2 | 190.1 | 300.9 | 309.9 | 319.2 |
| 毛利润 | 280.6 | 333.0 | 288.6 | 302.9 | 312.0 | 折旧与摊销 | 89.5 | 84.8 | 65.4 | 67.4 | 69.4 |
| 营业利润 | 66.5 | 121.9 | 116.3 | 126.8 | 130.6 | 营运资本变动 | -132.6 | -102.3 | -5.8 | -6.0 | -6.2 |
| 财务成本 | (35.2) | (27.9) | (27.4) | (27.4) | (26.4) | 营运现金流 | -57.0 | 54.9 | 144.9 | 146.7 | 148.5 |
| 税前利润 | 128.2 | 190.1 | 300.9 | 309.9 | 319.2 | 资本支出 | -46.2 | -35.3 | -86.7 | -89.3 | -92.0 |
| 税 | (46.6) | (65.2) | (60.2) | (60.2) | (59.2) | 投资现金流 | -16.7 | 137.9 | 247.1 | 244.5 | 241.8 |
| PATAMI | 114.4 | 128.2 | 140.9 | 152.1 | 174.1 | 债务 (发行/偿还) | -260.4 | -133.3 | – | – | – |
| 核心 PATAMI | 97.8 | 131.4 | 140.9 | 152.1 | 174.1 | 已付股息 | -36.1 | -21.5 | -23.5 | -23.5 | -23.5 |
| 融资现金流 | -294.7 | -154.0 | -30.0 | -30.0 | -30.0 | ||||||
| 资产负债表 (RM’m) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | 净现金流 | -368.5 | 38.8 | 362.0 | 361.2 | 360.4 |
| 物业、厂房和设备 | 1,461.8 | 1,402.2 | 1,551.7 | 1,536.2 | 1,520.8 | 期初现金 | 963.4 | 605.7 | 623.6 | 985.6 | 1346.8 |
| 无形资产 | 12.5 | 0.9 | 3.5 | 3.5 | 3.5 | 期末现金 | 605.7 | 623.6 | 985.6 | 1346.8 | 1707.2 |
| 非流动资产 | 3,044.2 | 3,188.8 | 3,148.6 | 3,133.1 | 3,117.7 | 盈利能力比率 (%) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F |
| 现金 | 617.7 | 647.5 | 822.7 | 1,007.2 | 1,007.2 | 营业利润率 | 23.4% | 27.8% | 21.1% | 21.5% | 21.5% |
| 贸易应收账款 | 272.3 | 285.9 | 265.8 | 265.8 | 265.8 | 税前利润率 | 10.7% | 15.9% | 22.0% | 22.0% | 22.0% |
| 流动资产 | 1,631.4 | 1,360.0 | 2,487.3 | 2,487.3 | 2,487.3 | PAT 利润率 | 9.5% | 10.7% | 10.3% | 10.8% | 12.0% |
| 贸易应付账款 | 643.1 | 565.1 | 730.3 | 730.3 | 730.3 | 核心 PAT 利润率 | 8.1% | 11.0% | 10.3% | 10.8% | 12.0% |
| 短期债务 | 113.0 | 117.4 | 286.2 | 286.2 | 286.2 | ||||||
| 流动负债 | 807.4 | 713.3 | 1,216.2 | 1,216.2 | 1,216.2 | ||||||
| 长期债务 | 207.0 | 95.4 | 255.8 | 255.8 | 255.8 | ||||||
| 非流动负债 | 320.5 | 198.8 | 397.6 | 397.6 | 397.6 | ||||||
| 股本 | 867.9 | 868.7 | 867.9 | 867.9 | 867.9 | ||||||
| 留存收益 | 2,432.0 | 2,540.0 | 2,671.9 | 2,808.8 | 2,950.7 | ||||||
| 权益 | 3,547.7 | 3,636.6 | 3,768.5 | 3,905.4 | 4,047.3 |
来源: Bloomberg, MBSBR
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MBSB 投资银行 (前身为 MIDF 投资银行): 建议指南
股票建议
- 买入 总回报预计在未来 12 个月内 >10%。
- 交易性买入 股价预计在获得积极消息流后 3 个月内上涨 >10%。
- 中性 总回报预计在未来 12 个月内介于 -10% 和 +10% 之间。
- 卖出 总回报预计在未来 12 个月内 <-10%。
- 交易性卖出 股价预计在获得负面消息流后 3 个月内下跌 >10%。
行业建议
- 积极 行业预计在未来 12 个月内跑赢大盘。
- 中性 行业预计在未来 12 个月内与大盘表现一致。
- 消极 行业预计在未来 12 个月内跑输大盘。
ESG 建议* – 来源 Bursa Malaysia 和 FTSE Russell
