LPI Capital 财务表现分析与投资展望

2025财年上半年综合成本率与预期相符

报告理由：公司业绩

持有 (维持)

Kelvin Ong, CFA

kelvin-ong@ambankcorp.com

03-2036 2294

价格与估值

价格	RM14.74
公允价值	RM14.70
52周高/低	RM15.30/RM12.40

关键变化

公允价值	⇔
每股收益	↔

财年末（12月）数据

	2024财年	2025财年预测	2026财年预测	2027财年预测
保险收入 (百万令吉)	1,782	1,984	2,161	2,235
核心净利润 (百万令吉)	377	399	419	462
完全摊薄核心每股收益 (仙)	95	100	105	116
完全摊薄核心每股收益增长 (%)	20.2	5.9	4.9	10.2
市场共识净利润 (百万令吉)		393	411	437
每股股息 (仙)	80	85	254	99
每股账面价值 (令吉)	6.1	6.2	4.7	4.9
市盈率 (倍)	15.6	14.7	14.0	12.7
股息收益率 (%)	5.4	5.8	17.3	6.7
市净率 (倍)	2.4	2.4	3.1	3.0
股本回报率 (%)	16.0	16.3	19.2	24.0
净负债率 (%)	nm	nm	nm	nm

股票及财务数据

流通股数 (百万)	398.4
市值 (百万令吉)	5,872.4
每股账面价值 (令吉)	6.1
市净率 (倍)	2.4
股本回报率 (%)	16.0
净负债率 (%)	–

主要股东

Public Bank	(44.2%)
Sompo Holdings	(8.5%)

自由流通量: 47.3

日均交易额 (百万令吉): 0.7

股价表现

	3个月	6个月	12个月
绝对表现 (%)	(0.1)	5.1	17.5
相对表现 (%)	(1.0)	5.1	20.4

投资亮点

LPI 2025财年第二季度季度环比盈利疲软，原因在于车险和综合险索赔增加，以及佣金和收购成本上升，这抵消了保险收入增长和火险索赔下降带来的收益。2025财年上半年LPI的盈利符合预期，综合成本率与预期相符。在保费增长缓慢和持续索赔压力下，普通保险行业前景依然充满挑战。该股票以2026财年预测的3.1倍市净率和19.2%的预期股本回报率进行交易，并计入了计划中的Public Bank股份出售所带来的特别股息，目前看来估值合理。我们维持“持有”评级。
建议与估值。我们维持“持有”评级，目标价保持不变，为RM14.70，目标是2026财年3.1倍市净率和19.2%的股本回报率。我们的盈利预测和中性3星ESG评级保持不变。
2025财年上半年业绩基本符合预期，综合成本率与预期相符。净利润稳定在RM181百万（同比增长1.0%），占我们预测的45.4%和市场共识的46.0%。保险服务业绩下降被投资收入增加所抵消，主要得益于净公允价值收益增加。营业收入同比增长8.9%，受到保险收入增长9.5%的推动，这得益于火险、车险和综合险业务的增长。总承保保费同比增长6.6%。已宣派每股30仙的中期股息，反映了2025财年上半年66%的派息率，与去年同期持平。季度环比来看，2025财年第二季度净利润下降15.1%至RM83百万，受到保险服务支出增加和投资收入疲软的影响。
2025财年上半年综合成本率上升。在2025财年上半年，净赔付率同比上升260个基点至44.8%，这主要是由于火险和综合险业务索赔增加所致。2025财年上半年综合成本率为76.4%，高于2024财年上半年的73.5%，原因在于净赔付率上升，同时管理费用率也从去年同期的19.8%上升至21.3%。
火险和综合险业务的保险服务业绩表现疲软，原因在于索赔增加和费用上升。相比之下，车险业务表现强劲改善，2025财年上半年录得RM28百万，而2024财年上半年仅为RM7百万。海运、航空与运输（MAT）业务扭亏为盈，2025财年上半年录得RM4百万的保险服务正业绩，而去年同期则亏损RM1百万。

公司简介

LPI Group，一家领先的马来西亚普通保险公司，拥有超过60年的经验，同时在新加坡保持竞争力并在柬埔寨不断壮大。

LPI通过其在马来西亚的21家Lonpac分支机构、新加坡的1家分支机构以及柬埔寨的一家联营公司Campu Lonpac Insurance Plc开展业务。它在火险、债券、医疗健康、工人赔偿、海上石油相关以及工程保险领域排名前3，同时在车险和非车险的总直接保费方面排名第6。

投资论点和催化剂

我们维持对LPI Capital的持有评级，目标价RM14.70不变，该估值基于2026财年预测的3.1倍市净率和1%股本回报率，并计入了Public Bank股份出售带来的特别股息影响。该股票估值合理。然而，普通保险行业仍面临保费增长缓慢和索赔增加的压力。

估值方法

我们使用戈登增长模型，以3.1倍市净率对LPI Capital进行估值——假设股权成本为8.3%，贝塔系数为0.6，市场风险溢价为7.4%，无风险利率为3.6%，长期增长率为3%。

风险因素

我们预测的潜在风险包括：

i) 慢于预期的经济扩张，这可能会阻碍总承保保费（GWP）的增长。
ii) 意料之外的索赔激增，对保险服务业绩造成负面影响。
iii) 发达市场长期高利率，导致债券和证券投资组合估值下降，从而影响投资收入。

附表1：估值

股权成本	8.3%
贝塔系数	0.6
市场风险溢价	7.4%
无风险利率	3.6%
长期增长率	3%
市净率	2026财年 3.1倍
2026财年每股账面价值	RM4.74
目标价	RM14.70
ESG溢价	0
调整后目标价	RM14.70

附表2：业绩摘要 (百万令吉，截至12月31日财年)

	2024财年	2025财年预测	2026财年预测	2027财年预测
营业收入	1,782	1,984	2,161	2,235
保险收入	1,782	1,984	2,161	2,235
保险服务支出	-1,058	-1,178	-1,296	-1,327
再保险前保险服务业绩	724	806	864	908
持有再保险合同的净支出/收入	-346	-369	-402	-416
保险服务业绩	378	437	462	492
投资收入	145	127	132	160
已实现收益和损失	0	0	0	0
公允价值收益和损失及其他收入	0	0	0	0
其他收入	0	0	0	0
总投资收入	146	127	132	160
净财务业绩	107	89	91	117
其他营业收入	5	5	5	6
其他营业支出	-17	-27	-29	-31
财务成本	-1	-1	-1	-1
联营公司税后利润份额	2	2	2	2
税前利润	474	505	530	584
税务支出	-97	-106	-111	-123
净利润	377	399	419	462
核心净利润	377	399	419	462

比率

	2023财年	2024财年	2025财年预测	2026财年预测	2027财年预测
净赔付率 (%)	44.3	45.7	42.2	44.8	44.8
净佣金率 (%)	9.1	8.8	8.4	9.1	9.1
管理费用率 (%)	18.4	21.2	19.8	21.3	21.3
净保险财务成本率 (%)	-0.5	3.5	3.2	3.2	3.2
综合成本率 (%)	71.6	77.6	73.5	76.4	76.4

按业务细分

火险

	2024年第四季度	2025年第一季度	2025年第二季度	季度环比 (%)	同比 (%)	2024财年上半年	2025财年上半年	同比 (%)
保险收入 (百万令吉)	170	182	190	4.6%	12.1%	327	372	14.0%
保险服务业绩 (百万令吉)	62	40	56	38.6%	-10.4%	126	96	-23.8%
亏损性合同损失 (百万令吉)	0	0	0	不适用	不适用	0	0	不适用
净赔付率 (%)	0.0	0.0	0.0	不适用	不适用	0.0	0.0	不适用
亏损性合同损失率 (%)	0.0	0.0	0.0	–	–	0.0	0.0	–

车险

	2024年第四季度	2025年第一季度	2025年第二季度	季度环比 (%)	同比 (%)	2024财年上半年	2025财年上半年	同比 (%)
保险收入 (百万令吉)	109	115	119	3.6%	-9.2%	214	234	9.2%
保险服务业绩 (百万令吉)	11	21	7	-66.9%	-6.1%	-1	28	不适用
亏损性合同损失 (百万令吉)	-68	-66	-78	19.0%	-14.8%	-140	-144	-2.5%
净赔付率 (%)	56.5	49.7	50.0	-3.5%	-10.5%	52.7	49.8	-5.6%
亏损性合同损失率 (%)	0.0	0.0	0.0	–	–	0.0	0.0	–

海运、航空与运输险

	2024年第四季度	2025年第一季度	2025年第二季度	季度环比 (%)	同比 (%)	2024财年上半年	2025财年上半年	同比 (%)
保险收入 (百万令吉)	26	29	23	-21.9%	11.9%	54	52	-4.3%
保险服务业绩 (百万令吉)	1	1	3	219.0%	不适用	-1	4	不适用
亏损性合同损失 (百万令吉)	-2	0	0	-97.4%	97.3%	-6	-2	57.9%
净赔付率 (%)	61.7	66.0	69.5	5.3%	19.8%	69.0	74.6	8.0%
亏损性合同损失率 (%)	0.0	0.0	0.0	–	–	0.0	0.0	–

综合险

	2024年第四季度	2025年第一季度	2025年第二季度	季度环比 (%)	同比 (%)	2024财年上半年	2025财年上半年	同比 (%)
保险收入 (百万令吉)	139	140	151	7.7%	-8.4%	272	291	7.0%
保险服务业绩 (百万令吉)	19	18	20	10.4%	-5.2%	45	38	-14.3%
亏损性合同损失 (百万令吉)	-20	-20	-30	48.5%	-51.0%	-37	-50	34.4%
净赔付率 (%)	41.0	36.3	37.9	4.6%	-7.4%	35.2	37.1	5.5%
亏损性合同损失率 (%)	-1.5	2.5	-1.0	–	–	-0.6	0.7	–

来源：公司，AmInvestment Bank

附表3：ESG评分

	环境评估	参数	权重	评级	理由
1	高风险ESG行业的投资分配	投资总额的百分比	40%	*	1%在高ESG风险行业
2	范围1 温室气体排放量与保险服务业绩比率	吨二氧化碳当量/百万令吉	15%	*	2024年同比下降8.1%
3	范围2 温室气体排放量与保险服务业绩比率	吨二氧化碳当量/百万令吉	15%	*	2024年同比增长2.6%
4	范围3 温室气体排放量与保险服务业绩比率	吨二氧化碳当量/百万令吉	15%	*	2024年同比增长5.3%
5	用电量与总收入比率	兆瓦时/百万令吉	10%	*	2024年和2023年稳定在1.6
6	用水量与总收入比率	立方米/百万令吉	5%	*	2024年稳定
环境评估加权分数			100%	*

	社会评估	参数	权重	评级	理由
1	客户保单续保率	%	30%	*	稳定在80%
2	企业社会责任投资或支出	保险服务业绩总额的百分比	25%	*	2024年投资RM172,000，2023年投资215,000
3	理赔结案率	%	20%	*	每名员工平均在2024年处理了1,421个索赔，2023年为1,441个
4	劳动力多样性 – 高级管理层及以上女性（不包括董事会董事）	员工总数的百分比	15%	*	2024年为39%，2023年为38%
5	每名员工平均培训小时数	小时	10%	*	2024年为33小时，2023年为20小时
社会评估加权分数			100%	*

	治理评估	参数	权重	评级	理由
1	董事会年龄多样性	61-70岁年龄段的百分比	20%	*	所有5名董事均至少61-70岁
2	董事会女性代表比例	董事会董事总数的百分比	15%	*	43%代表
3	董事任期3-6年	3至6年或更长时间类别的百分比	15%	*	100%
4	独立董事	董事会董事总数的百分比	20%	*	60%独立董事
5	董事薪酬	保险服务支出总额的百分比	10%	*
6	网络安全、隐私和数据保护	确认事件	20%	*	2024年、2023年和2022年均为零
治理评估加权分数			100%	*

环境评分	40%	*
社会评分	25%	*
治理评分	35%	*
综合ESG评分	100%	*

来源：公司，AmInvestment Bank Bhd

附表4：财务数据

利润表 (百万令吉，截至12月31日财年)

	2023财年	2024财年	2025财年预测	2026财年预测	2027财年预测
营业收入	1,905	1,927	2,111	2,293	2,395
保险收入	1,782	1,782	1,984	2,161	2,235
保险服务支出	-827	-1,058	-1,178	-1,296	-1,327
再保险前保险服务业绩	955	724	806	864	908
持有再保险合同的净支出/收入	-661	-346	-369	-402	-416
保险服务业绩	294	378	437	462	492
投资收入	123	145	127	132	160
已实现收益和损失	0	0	0	0	0
公允价值收益和损失及其他收入	0	0	0	0	0
其他收入	0	0	0	0	0
总投资收入	149	146	127	132	160
净财务业绩	117	107	89	91	117
其他营业收入	4	5	5	5	6
其他营业支出	-20	-17	-27	-29	-31
财务成本	-1	-1	-1	-1	-1
联营公司税后利润份额	2	2	2	2	2
税前利润	395	474	505	530	584
税务支出	-81	-97	-106	-111	-123
净利润	314	377	399	419	462
核心净利润	314	377	399	419	462

资产负债表 (百万令吉，截至12月31日财年)

	2023财年	2024财年	2025财年预测	2026财年预测	2027财年预测
银行现金及存款	315	150	414	421	222
贷款及应收账款	81	73	26	14	4
保险应收账款	0	0	0	1	2
投资证券	3,167	3,559	3,802	3,419	4,064
投资物业	34	33	33	33	34
递延获取成本	0	0	0	1	2
固定资产	6	5	5	5	5
其他资产	966	963	803	899	873
总资产	4,569	4,783	5,083	4,793	5,205
保险合同负债	2,200	2,257	2,530	2,835	3,178
保险应付账款	0	0	0	1	2
借款	40	36	36	35	35
递延所得税负债	25	38	9	9	9
其他负债	20	31	28	25	23
总负债	2,286	2,363	2,601	2,905	3,246
股本	398	398	398	399	400
储备金	1,885	2,024	2,084	1,489	1,559
股东权益	2,283	2,422	2,482	1,888	1,959

关键比率 (截至12月31日财年)

	2023财年	2024财年	2025财年预测	2026财年预测	2027财年预测
股本回报率 (%)	14.0	16.0	16.3	19.2	24.0
资产回报率 (%)	6.7	8.1	8.1	8.5	9.2
保险服务业绩 (%)	2.7	28.6	15.7	5.8	6.4
核心净利润增长 (%)	24.4	20.2	5.9	4.9	10.2
每股收益增长 (%)	24.4	20.2	5.9	4.9	10.2
每股账面价值增长 (%)	3.4	6.1	2.5	-23.9	3.7

关键假设 (截至12月31日财年)

	2023财年	2024财年	2025财年预测	2026财年预测	2027财年预测
净赔付率	45.0	40.4	44.9	44.2	40.5
管理费用率	20.7	19.6	19.9	20.0	21.9
净佣金率	8.4	8.2	7.7	7.8	8.5
净保险财务成本率	3.1	3.3	2.8	2.8	3.0
综合成本率	77.2	71.5	75.2	74.8	73.9
投资组合收益率	4.7	4.1	3.3	3.8	3.9

来源：公司，AmInvestment Bank Bhd 估算

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