99 Speed Mart Retail Holdings 业绩增长符合预期，估值面临压力
零售 | 马来西亚 | 2025年8月19日
公司概览
本报告主要变化
➤ 无变化。
| 价格表现 | 1个月 | 3个月 | 12个月 |
|---|---|---|---|
| 绝对 (%) | 12.1 | 14.7 | |
| 相对 (%) | 8.2 | 13.9 |
主要股东
2Q25增长符合预期，估值面临压力
- 99 Speed Mart 1H25业绩符合预期，核心净利润占我们和彭博共识FY25F预估的51%。
- 我们认为，尽管篮子规模持续下降，但消费者支出能力增强和营业时间延长推动了2Q25同店销售增长。
- 下调至“减持”，目标价维持RM2.30不变。即使ROE生成能力增强，99 Speed Mart的估值在当前水平下仍显紧张。
2Q25业绩符合预期
99 Speed Mart Retail Holdings 今天（8月18日）宣布2Q25核心净利润（CNP）为RM153.2m（同比增长22.1%，环比增长7.0%），使1H25核心净利润达到RM296.4m（同比增长14.6%）。这符合预期，占我们和彭博共识全年预测的51%。2Q25核心净利润同比增长，得益于新增61家门店、总门店交易量和其他营业收入的增长，这抵消了因新店开业和最低工资上调导致的折旧和员工成本增加。
2Q25消费者支出能力增强，大宗销售增长
我们认为2Q25同店销售（SSSG）为正，总销售交易量同比增长13.3%，超过门店数量9.4%的同比增长，并应足以抵消篮子规模下降1.4%至RM21的影响。99 Speed Mart的业绩评论将较高的交易量归因于消费者支出能力增强，我们认为2025年7月1日营业时间提前（从上午10点提前到上午9点）也有所帮助。99 Speed Mart还提到最近推出了“4件RM10”系列，包含至少40种精选商品，包括食品饮料、个人护理和家居必需品，商品选择定期更新。我们认为这项举措旨在继续增加其在全国2,894家门店的销售交易。同时，99 Speed Mart的大宗销售电商平台2Q25销售额同比增长3倍，达到RM11.8m（环比下降12%），并持续扩大其覆盖范围和客户认知度。
下调至“减持”，目标价维持RM2.30不变
我们维持RM2.30的GGM估值目标价（ROE：33.2%，长期增长：5.5%，COE：8.6%）不变，并下调99 Speed Mart的评级至“减持”，因其近期股价上涨。虽然我们认为其在全球杂货零售商中更强的ROE生成能力（可持续ROE为33% vs. 全球平均16%）和强劲的增长前景保证了相对于本地同行（在我们的消费股覆盖范围内）的估值溢价，但我们认为其估值在32.1x CY26F市盈率（vs. 同行平均21x）下显得过高。在可选消费品领域，对于类似的增长前景，我们更偏好MRDIY（FY24-FY27F核心净利润复合年增长率：14.7%，23x CY25F市盈率，CY25F-27F股息收益率：3-5%）而非99 Speed Mart（FY24-FY27F核心净利润复合年增长率：12.9%，36x CY25F市盈率，CY25F-27F股息收益率：3%）。下调评级催化剂是SSSG降低和家庭必需品支出增长放缓。上行风险：销售额好于预期，其他营业收入费用大幅增加。
分析师
LEW Cheng Wei
电话: (60) 3 2635 9260
邮箱: chengwei.lew@cgsi.com
Prem JEARAJASINGAM
电话: (60) 3 2635 9288
邮箱: prem.jearajasingam@cgsi.com
财务摘要
| (RMm) | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 9,214 | 9,982 | 11,094 | 12,263 | 13,457 |
| 营业EBITDA | 803 | 941 | 1,087 | 1,232 | 1,377 |
| 净利润 | 400.2 | 490.2 | 579.6 | 654.4 | 735.5 |
| 核心每股收益 (RM) | 1.63 | 0.12 | 0.07 | 0.08 | 0.09 |
| 核心每股收益增长 | (92.0%) | (92.9%) | (40.0%) | 12.9% | 12.4% |
| 完全稀释核心市盈率 (x) | 1.53 | 21.74 | 36.23 | 32.09 | 28.55 |
| 每股派息 (RM) | 0.82 | 1.91 | 0.03 | 0.06 | 0.07 |
| 股息收益率 | 32.9% | 76.3% | 1.4% | 2.5% | 2.8% |
| 企业价值/EBITDA (x) | 0.66 | 11.05 | 18.79 | 16.68 | 14.99 |
| 市净率/自由现金流 (x) | 1.1 | 149.1 | 74.4 | 39.9 | 31.5 |
| 净负债率 | (15.8%) | (44.0%) | (30.2%) | (21.5%) | (15.5%) |
| 市净率 (x) | 2.19 | 13.30 | 10.82 | 9.86 | 9.15 |
| 股本回报率 | 68.3% | 48.1% | 32.9% | 32.1% | 33.2% |
| 核心每股收益估算变化百分比 | 0% | 0% | 0% | ||
| 每股收益/共识每股收益 (x) | 0.99 | 0.97 | 0.95 |
来源: CGS INTERNATIONAL RESEARCH ESTIMATES, 公司报告
2Q25增长符合预期，估值面临压力 (续)
图1: 2Q25业绩比较
| 财政年度截至12月31日 (RMm) | 2QFY25 | 2QFY24 | 同比变化% | 1QFY25 | 环比变化% | 1H25 | 1H24 | 同比变化% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 2,707.8 | 2,419.9 | 11.9% | 2,612 | 3.7% | 5,319 | 4,846 | 9.8% |
| 毛利润 | 325.0 | 287.5 | 13.0% | 314 | 3.4% | 640 | 570 | 12.2% |
| 毛利润率 | 12.0% | 11.9% | 0.1% | 12% | 0.0% | 12.0% | 11.8% | 0.3% |
| EBITDA | 275.3 | 240.6 | 14.4% | 260 | 5.7% | 536 | 488 | 9.8% |
| EBITDA利润率 | 10.2% | 9.9% | 0.2% | 10.0% | 0.2% | 10.1% | 10.1% | 0.0% |
| EBIT | 207.4 | 180.3 | 15.0% | 195 | 6.1% | 403 | 369 | 9.0% |
| 核心净利润 | 153.2 | 125.5 | 22.1% | 143 | 7.0% | 296.4 | 258.7 | 14.6% |
来源: CGS INTERNATIONAL RESEARCH, 公司报告
图2: 99 Speed Mart CY26F市盈率在我们的目标价（如图2所示）下为29.5倍，与全球以杂货店为基础的零售商一致，其中Costco和Walmart等美国公司估值高于全球同行，这表明99 Speed Mart当前的32.1X CY26F市盈率估值偏高
来源: CGS INTERNATIONAL RESEARCH, 公司报告
图3: 中国和美国同行平均估值高于东盟、亚洲及世界其他地区基于杂货零售的同行，99 Speed Mart当前FY26F市盈率为28.2倍，介于全球同行的4-75倍之间
| 公司 | 彭博代码 | 建议 | TP (本地货币) | 股价 (本地货币) | 市值 (US$ m) | 市盈率 (x) FY25F | 市盈率 (x) FY26F | 市净率 (x) FY25F | 市净率 (x) FY26F | ROE (%) FY25F | ROE (%) FY26F | 企业价值/EBITDA (x) FY25F | 企业价值/EBITDA (x) FY26F | 收益率 (%) FY25F | 收益率 (%) FY26F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国/香港 | ||||||||||||||||
| Sun Art Retail Group | 6808 HK | Add | 2.3 | 2.30 | 2,806.9 | 30.5 | 20.5 | 1.0 | 1.0 | 3.4 | 5.0 | 3.1 | 2.7 | 4.7 | 3.9 | |
| Dongguan Huangheli Chain | 00269 HK | N.M. | N.M. | 0.62 | 1,065.4 | 13.5 | 13.2 | 1.4 | 1.4 | 10.9 | 10.6 | N.M. | N.M. | 2.3 | 2.3 | |
| Yonghui Superstores | 601933 CH | Hold | 4.8 | 4.91 | 6,079.9 | 11.0 | 11.9 | 2.6 | 2.7 | -10.9 | -11.6 | 10.3 | 10.0 | 0.0 | 0.0 | |
| Beijing Jingkelong Group Co Ltd | 00828 HK | N.M. | N.M. | 0.54 | 1,600.3 | 16.2 | 13.8 | 0.4 | 0.4 | 2.8 | 3.1 | N.M. | N.M. | 0.0 | 0.0 | |
| Jiajiayue Group Co Ltd | 603708 CH | N.M. | N.M. | 10.70 | 651.3 | 37.2 | 31.0 | 2.7 | 2.6 | 6.7 | 7.3 | 20.7 | 11.0 | 1.7 | 1.7 | |
| 东盟 | ||||||||||||||||
| 7-Eleven Malaysia Holdings | SEM MK | Hold | 1.98 | 2.00 | 525 | 27.3 | 23.3 | 5.1 | 4.6 | 18.9% | 20.6% | 6.1 | 5.5 | 2.1% | 3.9% | |
| Berli Jucker PLC | BJC TB | Hold | 24.5 | 24.00 | 2,173.5 | 14.2 | 13.0 | 0.6 | 0.6 | 4.0 | 4.3 | 9.6 | 9.3 | 4.6 | 5.2 | |
| Central Retail Corporation Public Co Ltd | CRC TB | Add | 37.0 | 36.00 | 7,181.0 | 27.5 | 23.3 | 1.5 | 1.4 | 5.7 | 6.1 | 13.0 | 12.0 | 1.3 | 1.4 | |
| Robinsons Retail Holdings | RRH PM | Add | 20.0 | 19.50 | 1,000.0 | 12.5 | 11.0 | 1.2 | 1.1 | 10.0 | 10.5 | 5.0 | 4.8 | 3.0 | 3.2 | |
| Cosco Capital Inc | COSC PM | N.M. | N.M. | 2.10 | 3,77.5 | 4.9 | 4.4 | 0.5 | 0.4 | 8.8 | 9.2 | N.M. | N.M. | 0.0 | 0.0 | |
| Sumber Alfaria Trijaya Tbk PT | AMRT IJ | Add | 3,250.0 | 3,250.0 | 5,797.6 | 25.9 | 22.0 | 4.9 | 4.3 | 20.1 | 20.8 | 11.4 | 9.9 | 1.4 | 1.4 | |
| PT Matahari Putra Prima Tbk | MPPA IJ | Hold | 410.0 | 400.00 | 998.6 | 67.0 | 60.0 | 0.8 | 0.8 | 0.0 | 0.0 | 14.0 | 12.5 | 0.0 | 0.0 | |
| Ramayana Lestari Sentosa Tbk PT | RALS IJ | N.M. | N.M. | 1,546.6 | 18.0 | 15.0 | 1.5 | 1.4 | 12.0 | 12.5 | 8.0 | 7.5 | 3.0 | 3.2 | ||
| 亚洲其他地区 | ||||||||||||||||
| Kuri Kuri Aoki Holdings | 3048 JP | N.M. | N.M. | 4,060.00 | 2,688.1 | 23.4 | 21.1 | 2.5 | 2.6 | 13.2 | 13.1 | 12.5 | 11.7 | 0.4 | 0.4 | |
| Aeon Co (M) Bhd | 1414 JP | N.M. | N.M. | 2,300.00 | 2,017.0 | 20.6 | 18.8 | 2.0 | 1.9 | 9.9 | 10.1 | N.M. | N.M. | 0.7 | 0.8 | |
| E-MART Inc | 139480 KS | N.M. | N.M. | 77,700.00 | 1,546.6 | 12.7 | 11.8 | 0.2 | 0.2 | 1.8 | 2.6 | 7.0 | 7.3 | 3.0 | 3.0 | |
| Ryohin Keikaku Co Ltd | 7453 JP | N.M. | N.M. | 1,980.00 | 1,234.5 | 18.0 | 16.5 | 1.5 | 1.4 | 8.0 | 8.5 | 9.0 | 8.5 | 0.5 | 0.5 | |
| 欧洲 | ||||||||||||||||
| Ahold Delhaize | ADNA NA | N.M. | N.M. | 25.00 | 1,694.4 | 26.7 | 19.7 | 43.9 | 14.6 | 18.4 | 123.0 | 4.8 | 4.1 | N.M. | 0.0 | |
| Carrefour SA | CA FP | N.M. | N.M. | 12.82 | 11,919.7 | 8.4 | 7.3 | 0.8 | 0.8 | 9.4 | 10.4 | 3.3 | 3.2 | 7.8 | 8.3 | |
| Casino Guichard Perrachon S.A. | CO FP | N.M. | N.M. | 3.00 | 9,730.0 | 12.3 | 10.5 | 0.5 | 0.5 | 6.0 | 6.8 | 4.2 | 4.0 | 5.5 | 6.0 | |
| Tesco PLC | TSCO LN | N.M. | N.M. | 2.90 | 12,826.3 | 11.4 | 10.4 | 1.0 | 1.0 | 6.7 | 7.8 | 5.2 | 5.1 | 5.2 | 5.5 | |
| J Sainsbury PLC | SBRY LN | N.M. | N.M. | 303.35 | 2,268.9 | 25.4 | 22.9 | 9.0 | 8.0 | 31.6 | 38.7 | 10.6 | 9.7 | 3.0 | 3.1 | |
| Marks & Spencer Group PLC | MKS LN | N.M. | N.M. | 2.35 | 2,268.9 | 16.0 | 14.5 | 0.5 | 0.5 | 3.5 | 4.0 | 6.0 | 5.8 | 4.0 | 4.2 | |
| Ocado Group PLC | OCDO LN | N.M. | N.M. | 0.59 | 1,374.9 | N.M. | N.M. | 0.3 | 0.3 | -20.5 | -13.3 | 5.7 | 5.0 | 0.0 | 0.0 | |
| Metro AG | B4 FP | N.M. | N.M. | 10.96 | 5,662.0 | 13.4 | 12.3 | 1.0 | 0.9 | 10.8 | 11.3 | 4.7 | 4.6 | 5.0 | 5.2 | |
| Rewe Group | RWE GY | N.M. | N.M. | N.M. | N.M. | 15.0 | 13.5 | 1.2 | 1.1 | 8.0 | 8.5 | 6.0 | 5.8 | 0.0 | 0.0 | |
| Sligro Food Group NV | SLIGR NA | N.M. | N.M. | 10.96 | 5,662.0 | 12.0 | 8.2 | 1.0 | 0.9 | 8.2 | 11.3 | 5.8 | 4.9 | 5.6 | 8.1 | |
| 北美洲 | ||||||||||||||||
| Albertsons Co | ACI US | N.M. | N.M. | 108.95 | 3,350.6 | 21.4 | 18.3 | N.M. | N.M. | 12.5 | 13.0 | 10.6 | 9.7 | N.M. | N.M. | |
| Costco Wholesale Corp | COST US | Add | 1,070.0 | 972.04 | 431,077.5 | 52.2 | 47.2 | 14.0 | 11.7 | 29.4 | 27.3 | 32.1 | 29.4 | 0.5 | 0.8 | |
| Kroger Co | KR US | Hold | 115.0 | 103.24 | 798,641.4 | 14.2 | 13.2 | 2.0 | 1.9 | 9.8 | 10.3 | 7.0 | 6.6 | 2.5 | 2.7 | |
| Walmart Inc | WMT US | N.M. | N.M. | 103.24 | 13,632.9 | 24.0 | 22.4 | 6.0 | 5.0 | 28.0 | 24.8 | 12.3 | 11.3 | 0.0 | 0.0 | |
| B.J.’s Wholesale Club Holdings Inc | BJ US | N.M. | N.M. | 103.02 | 46,838.8 | 14.2 | 13.2 | 3.1 | 2.9 | 22.8 | 22.5 | 7.0 | 7.1 | 4.4 | 4.5 | |
| Target Corp | TGT US | Hold | N.M. | N.M. | 120.0 | 46,838.8 | 14.2 | 13.2 | 3.1 | 2.9 | 22.8 | 22.5 | 7.0 | 7.1 | 4.4 | 4.5 |
| Alimentation Couche-Tard Inc/The | ATD/B CN | N.M. | N.M. | 57.06 | 9,630.0 | 18.2 | 16.2 | 2.3 | 2.1 | 13.6 | 13.9 | 8.2 | 7.7 | 1.5 | 1.6 | |
| Empire Co Ltd | EMP/A CN | N.M. | N.M. | N.M. | N.M. | 13.5 | 12.5 | 1.5 | 1.4 | 10.0 | 10.5 | 6.0 | 5.8 | 2.0 | 2.2 | |
| 全球其他地区 | ||||||||||||||||
| Sainsbury’s East Asia | EXITO CB | N.M. | N.M. | 3,260.00 | 1,053.0 | 11.6 | 10.5 | 0.6 | 0.6 | 5.3 | 5.7 | 4.7 | 4.2 | 0.6 | 4.2 | |
| Central Group | CENCAS CB | N.M. | N.M. | 3,110.00 | 4,789.5 | 13.5 | 12.6 | 2.1 | 1.9 | 14.2 | 14.2 | 6.2 | 5.4 | 1.2 | 2.8 | |
| Woolworths Group Ltd | WOW AU | N.M. | N.M. | 4,870.00 | 11,888.6 | 21.5 | 19.8 | N.M. | N.M. | 16.5 | 17.0 | 11.2 | 10.0 | N.M. | 0.0 | |
| Abdulah Al Othaim Markets | OTHAIM AB | N.M. | N.M. | 117.00 | 1,261.5 | 20.2 | 19.3 | 5.0 | 5.9 | 27.9 | 31.1 | 11.0 | 10.5 | 5.0 | 6.4 | |
| Jeronimo Martins, SGPS SA | JMT PT | N.M. | N.M. | N.M. | N.M. | 15.0 | 13.5 | 1.2 | 1.1 | 8.0 | 8.5 | 6.0 | 5.8 | 2.0 | 2.2 | |
| Grupo Mateus SA | GMAT3 BR | N.M. | N.M. | 7.04 | 2,437.5 | 12.2 | 10.6 | 0.9 | 0.8 | 7.5 | 8.5 | 4.2 | 3.6 | 1.0 | 1.2 | |
| Distribuidora Internacion | DIT SM | N.M. | N.M. | 1.24 | 2,615.5 | 11.8 | 8.8 | 1.4 | 1.2 | 14.3 | 15.3 | 5.7 | 4.6 | 2.0 | 2.9 | |
| Sendas Distribuidora SA | ASAI3 BZ | N.M. | N.M. | 10.04 | 2,507.9 | 16.5 | 11.4 | 2.3 | 2.0 | 14.8 | 18.2 | 4.9 | 4.4 | 3.6 | 3.9 | |
| Miniso Group Holding Ltd | MNSO US | N.M. | N.M. | 5.94 | 1,714.9 | 21.8 | 20.3 | 4.4 | 4.2 | 20.6 | 20.5 | 8.6 | 8.0 | 1.2 | 1.5 | |
| Beijing Hualian Hypermarket | 600361 CH | N.M. | N.M. | 12.98 | 1,500.0 | 18.2 | 16.5 | 1.2 | 1.1 | 8.0 | 8.5 | 7.0 | 6.5 | 1.0 | 1.0 | |
| PT Mitra Adiperkasa Tbk | MAPI IJ | N.M. | N.M. | 14.59 | 824.7 | 18.0 | 17.0 | 1.1 | 1.0 | 10.3 | 10.9 | 12.7 | 12.3 | N.M. | N.M. | |
| PT Hero Supermarket Tbk | HERO IJ | N.M. | N.M. | N.M. | N.M. | N.M. | N.M. | 0.5 | 0.4 | -10.0 | -8.0 | N.M. | N.M. | 0.0 | 0.0 | |
| PT Midi Utama Indonesia Tbk | MIDI IJ | N.M. | N.M. | N.M. | N.M. | 20.0 | 18.0 | 2.0 | 1.9 | 10.0 | 10.5 | 9.0 | 8.5 | 2.0 | 2.2 | |
| 平均 | 15.8 | 14.1 | 2.7 | 2.6 | 16.2 | 17.2 | 7.9 | 7.0 | 3.0 | 3.9 | ||||||
数据截至2025年8月18日
来源: CGS INTERNATIONAL RESEARCH ESTIMATES, 彭博
图4: 马来西亚消费品板块估值矩阵
| 公司 | 彭博代码 | 建议 | 股价 (本地货币) | 目标价 (本地货币) | 市值 (US$ m) | 核心市盈率 (x) CY25F | 核心市盈率 (x) CY26F | 市净率 (x) CY25F | 市净率 (x) CY26F | 持续股本回报率 (%) CY25F | 持续股本回报率 (%) CY26F | 企业价值/EBITDA (x) CY25F | 企业价值/EBITDA (x) CY26F | 股息收益率 (%) CY25F | 股息收益率 (%) CY26F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 消费必需品 | |||||||||||||||
| Nestle (Malaysia) | NESZ MK | 减持 | 87.02 | 78.00 | 4,833 | 37.0 | 34.1 | 34.8 | 32.5 | 96.7% | 98.6% | 22.3 | 20.8 | 2.5% | 2.7% |
| Fraser & Neave Holdings | FNH MK | 增持 | 27.60 | 36.50 | 2,398 | 17.3 | 16.2 | 2.5 | 2.3 | 15.6% | 15.1% | 10.3 | 9.6 | 3.1% | 3.3% |
| QL Resources | QLG MK | 持有 | 4.18 | 4.37 | 3,613 | 32.4 | 29.4 | 4.5 | 4.1 | 14.2% | 14.6% | 11.1 | 9.9 | 1.2% | 1.4% |
| Power Root Bhd | PWRT MK | 持有 | 1.29 | 1.34 | 129 | 14.1 | 12.8 | 1.8 | 1.8 | 13.0% | 14.0% | 10.1 | 9.3 | 6.1% | 6.7% |
| Farm Fresh Berhad | FFB MK | 持有 | 1.89 | 1.98 | 840 | 26.0 | 21.5 | 4.6 | 4.1 | 18.2% | 19.9% | 17.2 | 14.5 | 1.8% | 2.3% |
| 99 Speed Mart Retail | 99SMART MK | 减持 | 2.50 | 2.30 | 4,974 | 35.7 | 32.1 | 10.8 | 9.9 | 31.9% | 32.1% | 18.7 | 16.9 | 1.3% | 2.5% |
| 非必需消费品 | |||||||||||||||
| 7-Eleven Malaysia Holdings | SEM MK | 持有 | 2.00 | 1.98 | 525 | 27.3 | 23.3 | 5.1 | 4.6 | 18.9% | 20.6% | 6.1 | 5.5 | 2.1% | 3.9% |
| Berjaya Food Berhad | BFD MK | 增持 | 0.30 | 0.56 | 126 | na | na | 1.8 | 1.9 | -17.6% | -7.1% | 9.1 | 6.5 | 0.0% | 0.0% |
| Mynews Holdings Berhad | MNHB MK | 增持 | 0.56 | 0.75 | 99 | 25.1 | 15.4 | 1.6 | 1.5 | 6.5% | 10.1% | 3.8 | 3.1 | 1.5% | 3.2% |
| Mr D.I.Y. Group (M) Bhd | MRDIY MK | 增持 | 1.55 | 2.09 | 3,477 | 23.2 | 19.5 | 7.2 | 6.6 | 31.7% | 35.2% | 13.2 | 11.8 | 3.2% | 4.1% |
| British American Tobacco | ROTH MK | 增持 | 4.90 | 9.77 | 331 | 6.5 | 6.2 | 3.6 | 3.5 | 55.1% | 57.1% | 6.5 | 6.2 | 15.1% | 15.9% |
| DXN Holdings Bhd | DXN MK | 增持 | 0.52 | 0.85 | 607 | 6.2 | 5.6 | 1.6 | 1.5 | 27.4% | 27.2% | 3.4 | 2.9 | 10.4% | 12.3% |
| 酿酒商 | |||||||||||||||
| Carlsberg Brewery (M) | CAB MK | 增持 | 17.24 | 23.53 | 1,248 | 14.4 | 13.6 | 16.2 | 15.2 | 120.4% | 115.1% | 10.3 | 9.7 | 6.9% | 7.3% |
| Heineken Malaysia Bhd | HEIM MK | 增持 | 22.96 | 31.00 | 1,643 | 15.4 | 14.2 | 12.9 | 12.9 | 81.0% | 90.7% | 10.5 | 9.4 | 6.3% | 7.1% |
数据截至2025年8月18日
来源: CGS INTERNATIONAL RESEARCH ESTIMATES, 彭博
ESG摘要
99 Speed Mart 目前不在LSEG的ESG评分框架覆盖范围内，也不是FTSE4Good Bursa Malaysia指数的成分股，因为它尚未发布全面的可持续发展报告，刚于2024年9月上市，这表明其在透明度和ESG整合方面有改进空间。已披露的现有可持续发展工作包括可再生能源采用、道德治理和废弃物管理。
重点关注
99 Speed Mart 的塑料包装和废弃物产生仍是焦点。作为大批量便利零售商，公司的环境足迹相当可观，尤其是在包装废弃物和塑料消费方面。尽管已采取一些措施改善其包装废弃物和塑料消费，例如推出MADANI可重复使用袋和无塑料活动，并将过期易腐商品转化为肥料，但其在废弃物减量表现和可衡量目标方面的披露有限。公司对可持续包装和一次性塑料的处理方法对未来的ESG评估至关重要。
影响
虽然我们没有看到ESG排名与股价表现之间有任何明确的经验相关性，但我们认为ESG披露正成为机构投资者重要的投资标准。在绝对基础上，我们预计其ESG表现不会对其收入/盈利产生实质性影响，因为这些更可能由同店销售增长和门店扩张等因素驱动。
ESG亮点
99 Speed Mart 当前的ESG重点主要在以下几个方面：i)环境效率，ii)社区贡献，iii)透明度和问责制。99 Speed Mart的员工大多高于马来西亚最低工资（只有4%的员工领取最低工资），但没有薪酬差异数据、员工流失率以及高管职位性别多样性数据记录。
影响
虽然我们没有看到ESG排名与股价表现之间有任何明确的经验相关性，但我们认为ESG披露正成为机构投资者重要的投资标准。在绝对基础上，我们预计其ESG表现不会对其收入/盈利产生实质性影响，因为这些更可能由同店销售增长和门店扩张等因素驱动。
趋势
99 Speed Mart 在运营中使用可再生能源方面也有显著改进。自2018年以来，其配送中心已安装太阳能电池板，减少了对电网电力的依赖，并中和了碳足迹。在2024年第四季度业绩发布会上，99 Speed Mart管理层表示，其2025财年将重点关注门店改进，加大能源效率活动，例如安装变频空调设备、太阳能光伏系统和非加热玻璃冰柜，这些安装预计将使门店的公用事业成本降低50%。
影响
我们已将FY25F-27F的资本支出提高，几乎是其历史运行速度的两倍，因为我们认为99 Speed Mart将投入更多资金加快门店的能源效率改进。我们认为这将导致公用事业费用下降，即使其门店数量继续扩张。
来源: CGS INTERNATIONAL RESEARCH, 公司报告
关键比率
| (RMm) | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 | 14.1% | 8.3% | 11.1% | 10.5% | 9.7% |
| 营业EBITDA增长 | 9.7% | 17.2% | 15.5% | 13.4% | 11.8% |
| 营业EBITDA利润率 | 8.7% | 9.4% | 9.8% | 10.0% | 10.2% |
| 每股净现金 (RM) | 0.18 | 0.08 | 0.07 | 0.05 | 0.04 |
| 每股账面价值 (RM) | 1.14 | 0.19 | 0.23 | 0.25 | 0.27 |
| 毛利息覆盖 | 13.19 | 15.43 | 18.52 | 20.24 | 21.24 |
| 有效税率 | 25.6% | 25.6% | 25.6% | 25.6% | 25.6% |
| 净股息派发率 | 98% | 3269% | 50% | 80% | 80% |
| 应收账款周转天数 | 1.38 | 1.05 | 0.53 | 0.65 | 0.86 |
| 存货周转天数 | 50.56 | 51.81 | 53.40 | 55.13 | 56.31 |
| 应付账款周转天数 | 39.85 | 39.55 | 35.28 | 33.68 | 32.68 |
| 投入资本回报率 (%) | 34.4% | 45.3% | 36.6% | 31.5% | 30.3% |
| 已动用资本回报率 (%) | 90.8% | 64.7% | 46.7% | 45.4% | 46.9% |
| 平均资产回报率 | 17.1% | 16.6% | 16.0% | 16.4% | 17.2% |
关键驱动因素
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 新增门店数量 | 275.0 | 252.0 | 245.0 | 245.0 | 245.0 |
| 同店销售增长率 | 6.2 | 1.5 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
来源: CGS INTERNATIONAL RESEARCH ESTIMATES, 公司报告
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国家特定披露
| 国家 | CGS International实体 | 受监管机构 |
|---|---|---|
| 香港 | CGS International Securities Hong Kong Limited | 香港证券及期货事务监察委员会 |
| 印尼 | PT CGS International Sekuritas Indonesia | 印尼金融服务管理局 |
| 马来西亚 | CGS International Securities Malaysia Sdn. Bhd. (原名为CGS-CIMB Securities Sdn. Bhd.) | 马来西亚证券委员会 |
| 新加坡 | CGS International Securities Singapore Pte. Ltd. | 新加坡金融管理局 |
| 韩国 | CGS International Securities Hong Kong Limited, Korea Branch | 韩国金融服务委员会和金融监督院 |
| 泰国 | CGS International Securities (Thailand) Co. Ltd. | 泰国证券交易委员会 |
印尼: 本研究报告在印尼分发，但并非证券要约。本报告中提及的证券未经印尼金融服务管理局（Otoritas Jasa Keuangan）根据相关资本市场法律法规注册，不得在印尼共和国境内或向印尼公民公开发行或销售，或在构成印尼资本市场法律法规含义范围内的要约的情况下发行或销售。
法国: 只有符合法国法律定义的合格投资者才能获得本报告。本报告不应被视为认购要约，或与认购或销售金融工具相关的要约，或直接或间接分销金融工具的要约，也不应被视为购买金融工具的招揽。
德国: 本报告仅针对《德国证券交易法》(WpHG) 第31a(2)条定义的专业投资者。本出版物构成对市场情况和其中引用的投资工具的非约束性研究，发布时有效。请注意，本期报告的价格/收益率基于发布前一天的彭博收盘价。请注意，德国联邦金融监管局（BaFin）或任何其他监管机构均未对本报告内容行使任何控制权。
香港: 本报告由CGS HK发布和分发，该公司在香港获得证券及期货事务监察委员会的牌照，可从事第1类（证券交易）和第4类（就证券提供意见）活动。任何希望购买或以其他方式交易本报告中涵盖的证券的投资者应联系CGS HK的销售主管。本研究报告中的观点和意见是我们截至本日的观点，并可能发生变化。如果英国《金融服务和市场法》或金融行为监管局的规定适用于接收者，我们对该接收者承担的义务不受影响。CGS HK没有义务更新其观点或本研究报告中的信息。
本出版物严格保密，仅供CGS HK客户私人传阅。
CGS HK不就报告中提及的其他证券进行做市交易。
印尼: 本报告由PT CGS International Sekuritas Indonesia（“CGS ID”）发布和分发。本研究报告中的观点和意见是我们截至本日的观点，并可能发生变化。CGS ID没有义务更新其观点或本研究报告中的信息。本报告仅供CGS ID客户私人传阅。本报告及其任何副本不得在印尼分发，或向任何居住在印尼的印尼公民分发，除非符合适用的印尼资本市场法律法规。
马来西亚: 本报告由CGS International Securities Malaysia Sdn. Bhd. (原名为CGS-CIMB Securities Sdn. Bhd.) (“CGS MY”) 仅为我们客户的利益和独家使用而分发。本报告的接收者应就本报告引起的或与之相关的任何事宜联系CGS MY，地址为Level 29, Menara Aras Raya, No. 11, Jalan Raja Laut, 50350 Kuala Lumpur, Malaysia。CGS MY没有义务在报告日期后更新、修订或重申其对本研究报告的意见或信息。
新西兰: 在新西兰，本报告仅供符合2008年《金融顾问法》第5C条规定的批发客户分发。
新加坡: 本报告由CGS SG发布和分发。CGS SG是根据2001年《证券期货法》获得资本市场服务许可的持牌人。因此，其在发行或发布研究分析或研究报告时，可免于遵守2001年《金融顾问法》（“FAA”）关于提供投资产品建议的规定，无论是电子、印刷还是其他形式。CGS SG受FAA的适用规则约束，除非其可获得任何规定豁免。
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- FAA第34条（披露产品信息的义务）；
- FAA第36条（对任何投资产品提供建议时，没有合理依据，您可合理预期会依赖该建议的义务）；
- MAS关于客户信息和产品信息披露的通知 [通知编号 FAA-N03]；
- MAS关于投资产品建议的通知 [通知编号 FAA-N16]；
- 第45条（披露指定产品权益的义务）；以及
- 任何其他法律、法规、通知、指令、指南、通告和实践说明（经不时修订）以及我们可能不时通知您的任何其他法律、法规、通知、指令、指南、通告和实践说明。此外，作为认可投资者、专家投资者或机构投资者，接收者确认，由于CGS SG获豁免遵守FAA第36条，接收者也将无法就CGS SG提供的任何建议提出民事索赔，而该索赔本应是根据FAA第36条接收者享有的权利。
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韩国: 本报告由CGS International Securities Hong Kong Limited, Korea Branch (“CGS KR”) 在韩国发布和分发，该公司是持牌证券经纪商，并受韩国金融服务委员会和金融监督院监管。在韩国，本报告仅供符合《金融投资服务和资本市场法》第9(5)条规定的专业投资者分发。
瑞典: 本报告仅包含营销信息，未经瑞典金融监管局批准。本报告的发布不构成向瑞典任何人出售的要约，或向瑞典任何人购买本文所述任何工具的招揽，也不得转发给公众。
瑞士: 本报告未按照瑞士银行家协会（关于金融研究独立性的指令）发布的公认自律最低标准编写。
泰国: 本报告由CGS International Securities (Thailand) Co. Ltd. (“CGS TH”) 发布和分发，基于其认为可靠的来源（但其准确性、完整性或正确性不作保证）。本文中的陈述或意见表达是在经过充分考虑后，作为投资信息而得出的。此类意见可能随时更改，CGS TH没有义务更新其意见或本研究报告中的信息。
阿拉伯联合酋长国: 本报告未经阿联酋中央银行或任何其他相关许可机构或政府机构批准或许可。本报告严格保密，未经阿联酋中央银行或任何其他许可机构或政府机构审查、存放或注册。本报告在阿拉伯联合酋长国境外发布，仅限于少数机构投资者，不得提供给原始接收方以外的任何人，也不得复制或用于任何其他目的。此外，本报告中包含的信息无意导致在阿拉伯联合酋长国境内进行任何认购协议下的投资销售或任何其他性质的合同。
英国和欧洲经济区 (EEA): 在英国和欧洲经济区，本材料也由CGS International Securities UK Ltd. (“CGS UK”) 分发。CGS UK已获金融行为监管局授权和监管，注册办事处位于53 New Broad Street, London EC2M 1JJ。CGS UK根据CGS International关于管理因发布和分发本材料而产生的利益冲突的政策编写了本材料。本材料仅供选定人员分发，并仅针对以下人员：(a) CGS UK的合格对手方和专业客户；(b) 具有与2000年《金融服务和市场法》（金融促销）令2005年（修订版，“命令”）第19(5)条范围内的投资相关的专业经验；(c) 符合命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）规定；(d) 居住在英国境外并受各司法管辖区相关法规约束（所有此类人员统称为“相关人员”）。本材料仅针对相关人员，不得由非相关人员采取行动或依赖。与本材料相关的任何投资或投资活动将仅与相关人员进行。本材料被CGS UK归类为非独立材料，因此不提供对主题的公正或客观评估，也不构成独立研究。因此，本材料未按照旨在促进研究独立性的法律要求编写，也不受在研究传播前进行交易的任何禁止。因此，本材料被视为营销传播。
美国: 本研究报告由CGS International Securities USA, Inc（一家在美国注册的经纪商，也是CGS MY, CGS SG, CGS ID, CGS TH和CGS HK的关联公司）在美国分发，并仅分发给符合1934年《证券交易法》第15a-6条规定的“美国机构投资者”资格的人员。本通信仅供其日常业务活动涉及投资股票、债券和相关证券及/或衍生证券并具有此类投资专业经验的机构投资者使用。任何非美国机构投资者或主要机构投资者不得依赖本通信。向美国任何人交付本研究报告不构成对本文讨论的证券进行交易的建议，也不构成对本文表达的任何意见的认可。CGS International Securities USA, Inc. (“CGS US”) 是一家FINRA/SIPC成员，并对本报告内容负责。如需更多信息或下单购买上述任何证券，请联系CGS US的注册代表。
CGS International Securities USA, Inc. 不就报告中提及的其他证券进行做市交易。
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CGS US在过去12个月内未从任何提及的公司获得投资银行服务的补偿。
CGS US预计在未来3个月内不会寻求或获得任何提及的公司投资银行服务的补偿。
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