CelcomDigi (CDB MK) 核心盈利符合预期，维持“持有”评级

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持有（维持）

主要股东（%）

股价表现（%）

股价对比 FBMKLCI

来源：Bloomberg

核心盈利同比下降12.2%，符合我们预期

CelcomDigi (CDB) 2025年上半年营收同比增长1.8%至64亿令吉，得益于捆绑销售提供的设备销售额增加。后付费和家庭光纤业务仍是增长动力，用户分别同比增长6%至595万和66%至23.6万。然而，整体营收增长势头部分被预付费业务的持续疲软所抵消，该业务用户同比下降3%至1260万。由于设备和流量成本增加导致数据使用量上升，2025年上半年 EBITDA 利润率下降0.9个百分点至42.8%。因此，2025年上半年核心净利润为8.16亿令吉（同比下降12.2%），符合我们的预期，但低于市场普遍预期，分别占45%和43%。CDB 宣布第二次中期股息为3.8仙，使2025年上半年总股息达到7.5仙（而2024年上半年为7.0仙）。

2025年第二季度运营表现喜忧参半

CDB 报告称2025年第二季度运营业绩喜忧参半。环比来看，后付费用户小幅增长1.3%，而预付费用户下降3.1%。家庭光纤业务用户增长强劲，环比新增3.1万，增长15.1%，这得益于对 CelcomDigi One 计划的强劲需求，持续推动融合增长。然而，整体服务收入环比仅增长1.4%至27亿令吉，因后付费（环比增长1.2%）和预付费（环比下降0.6%）表现平平，抵消了家庭光纤业务的强劲增长（环比增长10.9%）。管理层预计2025年服务收入将实现低个位数增长，EBIT 将实现低至中个位数增长，资本支出强度为14-16%。

维持“持有”评级，目标价下调至3.95令吉

在纳入更高的风险溢价后，我们维持盈利预测，但将基于DCF的12个月目标价从4.19令吉下调至3.95令吉。我们将加权平均资本成本（WACC）假设提高到8.2%（从8.0%），以反映5G部署相关的执行风险，以及马来西亚成熟且饱和的移动市场中日益激烈的竞争压力，该市场渗透率已达约150%，限制了ARPU增长空间。上行风险包括高于预期的ARPU增长。下行风险包括更激烈的竞争以及协同效应实现速度慢于预期。

主要财务数据

来源：公司、Bloomberg、Phillip Research 预测

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业绩一览

来源：公司、Phillip Research

服务收入明细

来源：公司、Phillip Research

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联系信息（区域成员公司）

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PRSB 投资和行业定义：

股票：

• 买入：预计12个月内总股票回报率超过+10%
• 持有：预计12个月内总股票回报率介于-10%至+10%之间
• 卖出：预计12个月内总股票回报率低于-10%

行业：

• 增持：预计未来12个月该行业表现将跑赢整体 FBMKLCI
• 中性：预计未来12个月该行业表现将与整体 FBMKLCI 市场持平
• 减持：预计未来12个月该行业表现将跑输整体 FBMKLCI

如需查询本报告中提及公司的历史推荐和目标价，以及公司特定披露，请致函：Phillip Research Sdn Bhd, B-18-6, Block B Level 18, Megan Avenue II, 12 Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur, Malaysia。

本文中的信息、意见和估算并非针对或旨在分发给或供任何司法管辖区内的任何个人或实体使用，如果这样做违反法律或法规，或将使 PRSB 和/或其关联公司在该司法管辖区内承担额外的注册或许可要求。本文中的信息和统计数据来源于我们认为可靠的来源。此类信息未经独立核实，我们对其准确性、完整性或正确性不作任何陈述或保证。本文中的任何意见或估算均反映了 PRSB 在本出版物/通讯发布之日的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。如果本文所含信息、意见或估算中的任何部分反映了销售人员（包括但不限于财务规划师和市场代表或非分析师）的观点和意见，则此类观点和意见可能与 PRSB 发布观点不符。这并非招揽或购买或出售要约。本出版物/通讯仅供参考，不构成任何推荐、陈述、保证或业绩担保。报告中给出的任何目标价格可能根据一个或多个估值模型进行预测，因此任何目标价格都可能受到所选模型固有风险以及其他外部风险因素的影响。

本文件并非旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐，且未考虑个别接收者的具体投资目标、财务状况或需求。在根据本出版物/通讯中的任何信息采取行动之前，您应考虑其是否适合您的具体情况，并在适当情况下寻求专业建议，包括税务建议。PRSB 和 PGOLI 不承担任何责任，也不对任何人使用或依赖本文所含信息和意见承担责任。在适用证券法律法规允许的范围内，PRSB 对因使用本出版物/通讯或其内容而产生的任何直接或间接损失不承担任何责任。如果出版物不包含评级，则该材料不应被解释为研究报告，而应作为事实性评论提供。本文无意也不应被用于对未评级公司形成投资意见。

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本文所呈现的数据可能提及过往业绩或基于过往业绩的模拟，这些都不是未来业绩的可靠指标。如果信息包含未来业绩的指示，此类预测可能不是未来业绩的可靠指标。此外，模拟基于模型和简化假设，这可能过于简化，未能反映未来回报的分布。本报告中为说明目的创建和发布的任何数字、策略或指数均不旨在作为“基准”使用。

某些证券受汇率波动影响，这可能对投资的价值或价格，或从中获得的收益产生不利影响。

关于固定收益研究：建议分为两类：战术性建议，通常持续长达三个月；或战略性建议，通常持续6-12个月。然而，交易建议可能随时根据情况变化进行审查。“止损”水平也已提供；如果触及，交易建议将自动关闭。建议中显示的价格和收益率是在提交发布时采用的，并基于当时的指示性 Bloomberg、Reuters 或 PGOLI 价格或收益率。显示的价格和收益率不一定能实现交易建议。

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