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Southern Score Builders 初战告捷，稳步发展
- Southern Score 已获得 Sunway Construction 的一份价值 RM1,930 万的地下基础设施工程分包合同，与中部地区的数据中心 (DC) 项目相关。
- 此次项目中标使该集团获得了接触新 DC 终端客户的初步机会，未来有望解锁更大的商机。
- 维持 BUY 评级，目标价 RM0.75。
获得 RM1,930 万数据中心地下基础设施工程
Southern Score 宣布，其持股 51% 的子公司 SJEE Engineering (SJEE) 已接受 Sunway Construction (SunCon) 的一份授标函 (LOA)，内容涉及中部地区的数据中心 (DC) 开发项目分包工程。工作范围包括电气、电信和安保地下基础设施工程的供应、安装、测试和调试，合同总价值为 RM1,930 万。该项目计划于 2025 年 7 月开工，并于 2025 年 12 月完工，尽管 SunCon 保留将时间表推迟最多 6 个月的权利。
为从新 DC 终端客户获得更多业务奠定基础
该合同标志着 Southern Score 在 FY26 的首次中标，使其未完成订单总额增至 RM13 亿，相当于 FY24 收入覆盖的 7.8 倍。假设数据中心相关项目的税后利润率为 10%，我们估计该项目将为 FY26E 贡献 RM200 万的税后利润，占我们 FY26E 预测的 3%。更重要的是，此次项目中标使 Southern Score 首次接触到新的 DC 终端客户，增强了其从客户正在进行的 DC 项目中获得额外工作的前景，特别是 DC 机房机电装修工程包，估计价值 RM1 亿至 RM2 亿。Southern Score 的订单补充前景仍受到规模庞大的 RM12 亿招标管线支持，其中包括数据中心 (39%)、住宅 (30%) 和政府相关建筑 (30%)。
维持 BUY 和目标价 RM0.75
我们维持盈利预测不变，因为该合同符合我们的假设。我们重申 BUY 评级和 RM0.75 的目标价，该目标价基于 FY27E 每股收益的 18 倍市盈率。我们看好 Southern Score，因为它战略性地扩展到快速增长的数据中心 (DC) 领域，同时拥有来自现有主要客户（包括 PV 和 Radium）的强大订单可见性。我们 BUY 评级的关键风险包括政府政策的不可预见变化和原材料价格波动。
2025 年 8 月 19 日
BUY (维持)
最后收盘价: RM0.58
目标价: RM0.75
总回报: 30.4%
公司数据
彭博代码: SSB8 MK Equity
流通股 (百万股): 2,273
市值 (百万美元 / 百万马币): 309 / 1307
52 周高/低价 (RM): 0.67 / 0.38
3 个月日均成交量 (百万股): 1.60
净现金/(债务) (RMm): 39.90
主要股东 (%)
SUPER ADVAN PROP: 44.7%
Gan Yee Hin: 14.2%
AmBank M Bhd: 4.5%
价格表现 (%)
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | 15.2 | 23.9 | (3.1) |
| FBMKLCI 回报 | 3.4 | 0.5 | (1.9) |
价格对比 FBMKLCI
来源: Bloomberg
（此处省略图表）
关键财务数据
| 财年截至 6 月 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (百万马币) | 97.9 | 170.7 | 221.4 | 590.5 | 760.0 |
| EBITDA (百万马币) | 31.2 | 40.8 | 52.0 | 122.7 | 140.5 |
| 税前利润 (百万马币) | 32.6 | 41.5 | 52.4 | 122.4 | 140.5 |
| 净利润 (百万马币) | 25.3 | 31.5 | 38.2 | 81.3 | 94.8 |
| 每股收益 (仙) | 1.1 | 1.4 | 1.7 | 3.6 | 4.2 |
| 市盈率 (倍) | 51.6 | 41.5 | 34.2 | 16.1 | 13.8 |
| 核心净利润 (百万马币) | 24.0 | 30.2 | 38.2 | 81.3 | 94.8 |
| 核心每股收益 (仙) | 1.1 | 1.3 | 1.7 | 3.6 | 4.2 |
| 核心每股收益增长 (%) | n.m | 25.5 | 26.5 | 113.1 | 16.5 |
| 核心市盈率 (倍) | 54.4 | 43.3 | 34.2 | 16.1 | 13.8 |
| 每股净股息 (仙) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 2.0 | 2.0 |
| 股息收益率 (%) | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 3.5 | 3.5 |
| 企业价值/EBITDA (倍) | 39.4 | 30.7 | 24.5 | 10.3 | 8.8 |
| 每股收益变化 (%) | |||||
| Phillip/共识 (%) | n.m | n.m | n.m |
来源: 公司、Bloomberg、Phillip Research 预测
Kei Jun THONG
thong.keijun@phillipcapital.com.my
财务数据
损益表
| 财年截至 6 月 (百万马币) | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 97.9 | 170.7 | 221.4 | 590.5 | 760.0 |
| 运营费用 | (66.7) | (129.9) | (169.4) | (467.8) | (619.5) |
| EBITDA | 31.2 | 40.8 | 52.0 | 122.7 | 140.5 |
| 折旧 | (0.2) | (0.5) | (0.5) | (0.6) | (0.6) |
| 息税前利润 | 31.0 | 40.3 | 51.5 | 122.1 | 139.9 |
| 净利息收入/(支出) | 1.6 | 0.7 | 0.9 | 0.4 | 0.7 |
| 联营公司/少数股权 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 异常收益/(损失) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 | 32.6 | 41.5 | 52.4 | 122.4 | 140.5 |
| 税金 | (7.3) | (10.0) | (12.8) | (30.0) | (34.8) |
| 少数股权 | 0.0 | 0.0 | (1.4) | (11.1) | (10.8) |
| 净利润 | 25.3 | 31.5 | 38.2 | 81.3 | 94.8 |
资产负债表
| 财年截至 6 月 (百万马币) | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 1.9 | 1.7 | 7.5 | 8.0 | 8.3 |
| 其他长期资产 | 0.2 | 0.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 非流动资产总额 | 2.1 | 2.0 | 23.9 | 13.1 | 8.3 |
| 现金及等价物 | 79.5 | 67.8 | 46.7 | 61.6 | 85.9 |
| 存货 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应收账款 | 117.0 | 159.2 | 180.2 | 329.1 | 416.7 |
| 其他流动资产 | 1.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 |
| 流动资产总额 | 193.3 | 236.3 | 231.6 | 389.9 | 507.3 |
| 应付账款 | 35.5 | 60.2 | 98.5 | 168.3 | 224.5 |
| 短期借款 | 2.0 | 18.3 | 14.3 | 14.3 | 14.3 |
| 其他流动负债 | 7.6 | 1.5 | 0.0 | 1.2 | 0.0 |
| 流动负债总额 | 45.1 | 80.3 | 82.0 | 193.8 | 253.7 |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他长期负债 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 6.4 |
| 非流动负债总额 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 6.4 |
| 少数股权 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股东权益 | 149.0 | 157.7 | 173.2 | 209.0 | 258.4 |
财务比率与利润率
| FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E | |
|---|---|---|---|---|---|
| 估值 | |||||
| 市盈率 (倍) | 51.6 | 41.5 | 34.2 | 16.1 | 13.8 |
| 每股净股息 (仙) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 2.0 | 2.0 |
| 股息收益率 (%) | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 3.5 | 3.5 |
| EV/EBITDA (倍) | 39.4 | 30.7 | 24.5 | 10.3 | 8.8 |
| FCF/share (仙) | (10.5) | 1.1 | 24.6 | 60.3 | 69.8 |
| 资产管理 | |||||
| 应收账款周转天数 | 425.0 | 297.0 | 297.0 | 200.0 | 200.0 |
| 存货周转天数 | 6.7 | 7.0 | 7.0 | 7.0 | 7.0 |
| 应付账款周转天数 | 200.3 | 143.1 | 140.0 | 140.0 | 140.0 |
| 资本结构 | |||||
| 净负债率 (%) | -50% | -34% | -19% | -23% | -28% |
| 利息覆盖率 (倍) | 191.0 | 49.9 | 120.8 | 213.7 | 244.8 |
盈利能力
| 财年截至 6 月 (百万马币) | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (%) | n.m | n.m | 29.7 | 166.7 | 28.7 |
| EBITDA (%) | n.m | n.m | 27.3 | 136.0 | 14.5 |
| 净利润 (%) | n.m | n.m | 26.5 | 113.1 | 16.5 |
| 盈利能力 | |||||
| 流动比率 (倍) | 31.9 | 23.9 | 23.5 | 20.8 | 18.5 |
| 运营现金流 (百万马币) | 33.3 | 24.3 | 23.7 | 20.7 | 18.5 |
| 净利润率 (%) | 24.7 | 18.4 | 17.3 | 13.8 | 12.5 |
| 有效税率 (%) | 22.3 | 24.2 | 24.5 | 24.5 | 24.5 |
| 股本回报率 (%) | 24.8 | 19.9 | 15.2 | 24.7 | 20.6 |
| ROA (%) | 13.7 | 10.7 | 10.1 | 17.0 | 15.4 |
| ROE (%) | 42.7 | 25.3 | 29.0 | 59.4 | 56.4 |
| 股息支付率 (%) | 89.6 | 72.3 | 59.5 | 55.9 | 47.9 |
现金流量表
| 财年截至 6 月 (百万马币) | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 税后利润 | 25.3 | 31.5 | 38.2 | 81.3 | 94.8 |
| 折旧与摊销 | 0.2 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 营运资金变动 | (80.1) | (27.9) | (14.4) | (31.7) | (35.9) |
| 其他 | (5.7) | (2.0) | (0.7) | 10.1 | 10.1 |
| 经营现金流 | (10.3) | 1.4 | 25.6 | 61.3 | 70.4 |
| 资本支出 | (0.3) | (0.0) | (0.1) | (0.0) | (0.0) |
| 处置/(购买) | 0.0 | (0.0) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | (0.7) | 0.1 | (24.0) | (1.0) | (0.0) |
| 投资现金流 | (5.0) | (24.0) | (1.0) | (0.0) | (0.0) |
| 借款/(偿还) | 9.4 | (0.0) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股本增加/(偿还) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 已付股息 | (22.7) | (22.7) | (22.7) | (45.5) | (45.5) |
| 其他 | (16.7) | 0.0 | (0.0) | 0.0 | 0.0 |
| 融资现金流 | (30.2) | (18.5) | (22.7) | (45.5) | (45.5) |
| 自由现金流 | (10.5) | 1.1 | 24.6 | 60.3 | 69.8 |
来源: 公司、Phillip Research 预测
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股票：
- BUY：未来 12 个月总股票回报预计超过 +10%
- HOLD：未来 12 个月总股票回报预计在 -10% 到 +10% 之间
- SELL：未来 12 个月总股票回报预计低于 10%
行业：
- OVERWEIGHT：该行业未来 12 个月预计跑赢整体 FBMKLCI
- NEUTRAL：该行业未来 12 个月预计与整体 FBMKLCI 市场表现一致
- UNDERWEIGHT：该行业未来 12 个月预计跑输整体 FBMKLCI 市场
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