PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest 研究报告
KDN PP17686/03/2013(032117)
2025年8月19日，星期二
中性
CELCOMDIGI BERHAD 2QFY25 业绩回顾与展望
描述
马来西亚第三大移动运营商，在预付费市场和青年市场拥有强大地位。
12个月目标价 RM4.00
当前股价 RM3.78
预期回报 +5.8%
此前目标价 RM4.00
市场 主板
行业 电信
大马交易所代码 6947
彭博代码 CDB MK
符合伊斯兰教义 是
股价表现
| 1个月 | 3个月 | 6个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | -1.6 | -3.9 | 13.4 |
| 相对回报 | -5.2 | -4.8 | 11.2 |
52 周股价区间 (RM) 3.25 – 4.00
3 个月平均交易量 (000) 2,762.4
主要股票数据
| 市值 (百万令吉) | 股本 (百万股) |
|---|---|
| 44,345.1 | 11,731.5 |
主要股东
| % | |
|---|---|
| Telenor Asa | 33.1 |
| Axiata Group | 33.1 |
| EPF | 10.7 |
符合预期
CELCOMDIGI BERHAD (CDB) 在2QFY25录得净利润RM4.39亿，较2QFY24增长8.1%。这主要得益于折旧和摊销费用下降9.2%（同比）。剔除非经营性项目后，核心净利润为RM9.582亿，占我们和市场普遍全年盈利预测的52%。尽管竞争日益激烈，该集团仍持续展现盈利韧性。五年合并协同效应的效益正开始更显著地体现在财务和服务业绩上。我们维持盈利预测和“中性”评级，目标价RM4.00保持不变。公司宣布派发每股3.80仙的第二次中期股息（2QFY24：每股3.50仙）。
2QFY25营收同比增长2.3%。营收增长主要得益于后付费设备捆绑销售带来的设备收入增加。同时，服务收入稳定在RM27亿左右，用户群略有增长，而ARPU（每用户平均收入）维持在RM41。
2QFY25净利润同比增长8.1%，主要得益于折旧和摊销成本下降9.2%。由于设备和流量相关成本增加，总运营成本同比增长4.9%。EBITDA利润率为43.5%，低于2QFY24的44.9%。
展望。CELCOMDIGI BERHAD 的主要股东 Telenor ASA 已表示计划在马来西亚开发一个主权和可持续的“人工智能工厂”，旨在建立一个数据中心以提供本地计算能力。鉴于其在挪威的经验，Telenor 认为有机会与马来西亚政府合作开发一个可扩展的人工智能基础设施，该基础设施也可为 CELCOMDIGI BERHAD 超过2000万庞大用户群提供服务。随着对人工智能服务需求的增长，在教育、金融服务、医疗、数据分析等领域，客户未来将需要更大的计算能力来执行端到端任务。同时，CELCOMDIGI BERHAD 最近宣布向 Digital Nasional Bhd (DNB) 追加股东预付款 RM1.1667亿，以支持5G网络部署并加强这家国有网络提供商的财务状况。此前，公司已于2023年12月向 DNB 投资 RM2.33亿，持有14%的股权，使总投资达到 RM3.50亿。这笔预付款将是免息的，我们预计它将被视为预付款，用于抵消未来 DNB 批发服务的接入费。虽然财务影响预计不会很大，但我们担心一旦 U Mobile 在2026年中旬全面推出第二个5G网络后，市场竞争将加剧。
Eltricia Foong
T: 603 2268 3000
F: 603 2268 3013
E: eltriciafoong@publicinvestbank.com.my
关键预测表 (百万令吉)
| 截至12月31日 | 2023年实际 | 2024年实际 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 | 三年复合年增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 12,682.2 | 12,679.4 | 13,322.9 | 13,547.1 | 13,912.7 | 3.1% |
| 营业利润 | 2,688.9 | 2,333.6 | 3,147.0 | 3,244.1 | 3,347.6 | 12.8% |
| 税前利润 | 2,181.0 | 1,736.4 | 2,567.0 | 2,686.6 | 2,824.1 | 17.6% |
| 净利润 | 1,552.3 | 1,377.7 | 1,833.2 | 1,919.4 | 2,018.4 | 13.6% |
| 每股收益 (仙) | 13.2 | 11.7 | 15.6 | 16.4 | 17.2 | 13.6% |
| 市盈率 (倍) | 28.6 | 32.2 | 24.2 | 23.1 | 22.0 | |
| 每股股息 (仙) | 13.2 | 14.3 | 14.1 | 14.7 | 15.5 | |
| 股息收益率 (%) | 3.5 | 3.8 | 3.7 | 3.9 | 4.1 |
来源：公司，PublicInvest Research 预测
PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD
表1：业绩摘要
| 截至12月31日 (百万令吉) | 2Q25 | 2Q24 | 同比变动 (%) | 环比变动 (%) | 上半年25 | 同比变动 (%) | 评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 3,178.5 | 3,105.9 | 2.3 | -1.0 | 6,387.8 | 1.8 | 受后付费捆绑包设备收入增加驱动 |
| EBITDA | 1,384.0 | 1,396.0 | -0.9 | 2.7 | 2,733.0 | -0.4 | |
| 总运营成本 | -1,794.0 | -1,710.0 | 4.9 | -3.6 | -3,655.0 | 3.4 | 较高的设备和流量相关成本 |
| 材料成本 | -812.3 | -730.8 | 11.1 | -4.8 | -1,665.2 | 12.5 | |
| 员工成本 | -175.9 | -223.0 | -21.1 | -29.3 | -424.5 | -26.4 | |
| 折旧与摊销 | -681.7 | -750.6 | -9.2 | 13.1 | -1,335.4 | 0.0 | |
| – 净财务成本 | -142.5 | -143.4 | -0.6 | 0.9 | -283.7 | -3.1 | |
| 税前利润 | 597.3 | 520.3 | 14.8 | 8.0 | 1,150.4 | 21.4 | 受较低的折旧和摊销费用提振 |
| 税项 | -158.5 | -104.4 | 51.8 | -3.9 | -323.5 | 101.4 | |
| 少数股东权益 | 0.2 | -9.8 | -101.6 | -103.7 | -4.2 | -5.8 | |
| 税后利润 | 438.9 | 406.0 | 8.1 | 14.4 | 822.7 | 5.1 |
来源：公司，PublicInvest Research
PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD
主要财务数据
损益表数据
| 2022年实际 | 2023年实际 | 2024年实际 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 12,682.2 | 12,679.4 | 13,322.9 | 13,547.1 | 13,912.7 | |
| 营业利润 | 2,688.9 | 2,333.6 | 3,147.0 | 3,244.1 | 3,347.6 | |
| 净利息 | -539.0 | -597.3 | -600.0 | -587.5 | -553.5 | |
| 税前利润 | 2,181.0 | 1,736.4 | 2,567.0 | 2,686.6 | 2,824.1 | |
| 所得税 | -614.0 | -346.4 | -718.8 | -752.3 | -790.8 | |
| 实际税率 (%) | 28.2 | 20.0 | 28.0 | 28.0 | 28.0 | |
| 报告净利润 | 1,552.3 | 1,377.7 | 1,833.2 | 1,919.4 | 2,018.4 |
增长
| 2023年实际 | 2024年实际 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 1.4% | 0.0% | 5.1% | 1.7% | 2.7% |
| 营业利润 | -19.3% | -13.2% | 34.9% | 3.1% | 3.2% |
| 净利润 | -21.0% | -11.2% | 33.1% | 4.7% | 5.2% |
来源：公司，PublicInvest Research 预测
资产负债表数据
| 截至12月31日 (百万令吉) | 2023年实际 | 2024年实际 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 厂房、财产和设备 | 6,127.3 | 6,575.8 | 6,767.2 | 6,977.8 | 6,975.0 |
| 其他长期资产 | 26,884.2 | 25,515.7 | 24,418.9 | 24,304.0 | 24,268.1 |
| 银行现金 | 397.0 | 237.3 | 351.1 | 446.9 | 460.2 |
| 其他流动资产 | 3,018.4 | 3,682.7 | 2,925.8 | 2,970.7 | 3,043.8 |
| 总资产 | 37,543.7 | 37,544.7 | 37,545.7 | 37,546.7 | 37,547.7 |
| 短期借款 | 2,227.5 | 1,860.3 | 2,000.0 | 2,000.0 | 2,000.0 |
| 长期借款 | 10,769.4 | 11,192.5 | 10,500.0 | 10,500.0 | 10,300.0 |
| 应付款项 | 4,285.0 | 4,974.0 | 4,437.4 | 4,481.7 | 4,526.5 |
| 其他负债 | 2,797.1 | 1,909.0 | 1,267.9 | 1,267.9 | 1,268.9 |
| 总负债 | 20,079.1 | 19,935.8 | 18,205.2 | 18,249.6 | 18,095.4 |
| 股东权益 | 16,347.7 | 16,075.7 | 16,257.9 | 16,449.8 | 16,651.6 |
| 总权益和负债 | 37,543.7 | 37,544.7 | 37,545.7 | 37,546.7 | 37,547.7 |
来源：公司，PublicInvest Research 预测
每股数据和比率
| 截至12月31日 | 2023年实际 | 2024年实际 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (令吉) | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 总债务/EBITDA (倍) | 2.1 | 2.3 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
| 每股收益 (仙) | 13.2 | 11.7 | 15.6 | 16.4 | 17.2 |
| 每股股息 (仙) | 13.2 | 14.3 | 14.1 | 14.7 | 15.5 |
| 派息率 (%) | 99.8 | 121.8 | 90.0 | 90.0 | 90.0 |
| 资产回报率 (%) | 4.2 | 3.8 | 5.2 | 5.6 | 5.8 |
| 股本回报率 (%) | 9.5 | 8.5 | 11.3 | 11.7 | 12.2 |
来源：公司，PublicInvest Research 预测
PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD
评级分类
股票
跑赢大市
未来12个月内，该股票回报预计将超过相关基准总回报10%或更高。
中性
未来12个月内，该股票回报预计将在相关基准回报的+/- 10%范围内。
跑输大市
未来12个月内，该股票回报预计将低于相关基准回报-10%或更低。
交易性买入
未来3个月内，该股票回报预计将超过相关基准回报5%或更高，但其基本面不足以支持“跑赢大市”评级。
交易性卖出
未来3个月内，该股票回报预计将低于相关基准回报-5%或更低。
未评级
该股票不在常规研究覆盖范围内。
行业
增持
未来12个月内，该行业预计将跑赢相关基准。
中性
未来12个月内，该行业预计将与相关基准表现一致。
减持
未来12个月内，该行业预计将跑输相关基准。
免责声明
本文件仅为信息目的和内部流通而准备。其分发应符合适用法律允许的范围。本文所含信息基于在文件发布时被认为是可靠的数据和来源。本文表达的观点/意见如有更改恕不另行通知，且仅代表作为 PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD (“PIVB”) 雇员的分析师的个人观点。PIVB 不对本文所含任何此类信息和意见的公平性、充分性、完整性或正确性作出任何明示或暗示的保证、陈述或担保，亦不承担任何责任。接收方/任何个人对此类声明或使用的依赖，均不会引发对 PIVB、Public Bank Berhad 及其关联公司、董事、高级职员、关联人士/雇员、联营公司或代理人的任何损害赔偿或责任索赔。
本文件并非亦不应被解释或视为购买、认购或出售任何证券、相关投资或金融工具的要约、推荐、邀请或招揽。本文件中的任何建议均未考虑任何特定接收方的具体投资目标、财务状况、风险偏好和特殊需求。我们鼓励本文件的接收方独立评估本文所含信息的价值，考虑自身的投资目标、财务状况、特殊需求、风险和法律状况，并在参与本文件所涵盖公司任何证券交易之前，寻求（其中包括）其税务、会计、法律、商业专业人士和财务顾问的建议。
PIVB、Public Bank Berhad 及其关联公司、董事、高级职员、关联人士/雇员、联营公司或代理人可能拥有或持有本文件所涵盖公司或任何相关证券的头寸，并可能不时增持或处置此类证券，或对其中任何此类证券拥有重大权益。此外，PIVB、Public Bank Berhad 及其关联公司、联营公司或代理人可能与本文件所涵盖公司开展或寻求开展业务，并可能不时担任此类公司证券的市场做市商或承担承销承诺，可能以主理人身份向客户出售或从客户购买证券，可能提供或打算提供信贷便利或其他银行服务，并可能为或与此类公司提供或寻求提供投资银行、咨询或承销服务，以及向本文件提及的任何实体招揽此类投资咨询或其他服务。主要负责编制本文件的分析师和助理分析师可能参与上述业务的招揽，并将根据多种因素获得报酬，包括研究质量、投资者客户反馈、选股表现以及其推荐和竞争因素。分析师和助理分析师在履行职责时，也可能获得报酬或福利（包括符合银行政策的礼品和公司/发行人赞助的差旅）。因此，本文件的接收方或任何审阅本文件的人员应注意上述情况，其中可能产生实际或潜在的利益冲突。
出版及印刷：
PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD (20027-W)
26th Floor, Menara Public Bank 2
78, Jalan Raja Chulan
50200 Kuala Lumpur
T 603 2268 3000
F 603 2268 3014
Dealing Line 603 2268 3129
