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结果更新
2025年8月19日，星期二
FBMKLCI: 1,584.96
行业: 电力与公用事业
此报告仅供内部传阅*
RANHILL Utilities Berhad 在强劲的2026财年前进行财务清理
| 股票信息 | |
|---|---|
| 彭博代码 | RAHH MK |
| 股票代码 | 5272 |
| 上市 | 主板市场 |
| 股本 (百万) | 1,296 |
| 市值 (RM百万) | 1,801.3 |
| 52周高/低 (RM) | 1.58/1.08 |
| 12个月平均每日成交量 (‘000 股) | 1,270 |
| 估计自由流通量 (%) | 22.4 |
| Beta | 1.8 |
| 主要股东 (%) | |
|---|---|
| SIPP Power Sdn Bhd | – 34.3 |
| YTL Power International Bhd | – 18.9 |
| United Overseas Bank | – 9.1 |
回顾
- RANHILL Utilities Berhad (RANHILL) 18MFY25业绩表现强于我们预期，但弱于市场共识，录得核心净利润RM46百万（不包括净异常项目RM1.7百万），分别占我们和市场共识估计的110%和70%。
- 我们将业绩强于预期的表现归因于水务部门在数据中心消费增长带动下持续强劲的需求，以及服务部门基础核心亏损低于预期。
- 从环比来看，集团税后利润大幅增长，主要得益于水务部门本季度确认的RM159百万NRW补助金，部分被一次性结算OP5租赁款项RM92百万抵消。
- 此外，集团确认了RM19.5百万的项目开发成本减值，这反映了其决定停止追逐印尼Djuanda水务供应项目的全部影响。
- 同时，服务部门被51%持股的Ranhill Worley Sdn Bhd的卡塔尔北方油田生产可持续性(NFPS)项目RM30百万在建工程减记拖累。
- 尽管有Ranhill SAJ (RSAJ)收到NRW补助金的缓冲，但6QFY25季度在很大程度上反映了财务清理，但我们相信大部分痛苦已在此刻承受。
| 记分卡 | ||
|---|---|---|
| % 财年 | ||
| 对比TA | 110 | 高于 |
| 对比共识 | 70 | 低于 |
| 预测修订 (%) | ||
|---|---|---|
| FY26 | FY27 | |
| 预测修订 (%) | 2.3 | 4.6 |
| 核心净利润 (RM百万) | 54.7 | 60.0 |
| 共识 | 81.9 | 99.5 |
| TA/共识 (%) | 66.8 | 60.3 |
| 先前评级 | 买入 (维持) | |
| 共识目标价 (RM) | 1.42 | |
| 财务指标 | ||
|---|---|---|
| FY26 | FY27 | |
| 净债务/股本 (x) | 0.61 | 0.71 |
| 总资产回报率 (%) | 1.7 | 2.0 |
| 股本回报率 (%) | 6.4 | 6.8 |
| 每股净有形资产 (RM) | 0.4 | 0.4 |
| 市净有形资产 (x) | 3.9 | 3.7 |
影响
- 鉴于强于预期的潜在表现，我们将FY26F-27F的净利润上调2%-5%。我们还引入了FY28F的净利润RM62百万，这反映了相对于FY27F保守的3%同比增长。
| 股票表现 | ||
|---|---|---|
| 价格变化 (%) | RANHILL | FBMKLCI |
| 1个月 | 3.0 | 3.9 |
| 3个月 | 11.2 | 0.8 |
| 6个月 | 4.5 | 0.0 |
| 12个月 | (2.1) | (2.4) |
(12个月) 股价相对于 FBMKLCI
来源: Bloomberg
展望
- 柔佛州预计将受益于数据中心 (DC) 基础设施的涌入，部分原因是新加坡的溢出需求。作为柔佛州唯一的自来水供应商，RANHILL预计将受益于数据中心日益增长的冷却用水需求。
- 我们之前与国家水务服务委员会 (SPAN) 南部区域的会议表明，柔佛州的数据中心目前“需求”高达368MLD的水供应，到2030年可能增至586MLD。我们估计目前实际数据中心消费量约占总需求的8%，但如果SPAN的2030年预测实现，这一比例可能高达36%。
- 最近生效的2025年8月1日水费上调，主要影响柔佛州的非住宅消费者和数据中心，这将为FY26带来盈利催化剂。根据我们之前的更新，我们估计RSAJ的综合费率将增长18%至RM2.89/m³。更重要的是，随之而来的水基础设施扩建将释放RSAJ满足数据中心驱动需求的能力。
- 未来。根据DC Byte的数据，柔佛州现有数据中心容量为487MW，另有324MW容量正在建设中，1473MW容量已承诺。
- 在电力领域，RANHILL正在探索参与能源转型和水务转型部 (PETRA) 推出的企业可再生能源供应计划 (CRESS) 的机会，该计划允许企业消费者通过直接从可再生能源生产商采购绿色电力来获取绿色电力。
- YTLPOWR作为集团主要股东，计划在柔佛居銮的YTL柔佛数据中心园开发一个500MW太阳能农场。我们不排除该项目被划入RANHILL的可能性，这可能为集团带来更进一步的催化剂。此外，RANHILL还在参与能源委员会的4 X 100MW/400MWh 电池储能系统 (BESS) 开发招标。
估值
- 在本次盈利修正后，我们维持“买入”评级，并将基于分部加总法的目标价上调至RM1.59（此前为RM1.56）。我们继续看好RANHILL，因为它是柔佛州唯一的自来水供应商，可作为数据中心和JS-SEZ驱动需求的代理股。
图1: 盈利摘要
| 财年 (RM 百万) | 2023* | 2025** | 2026F | 2027F | 2028F | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 2,279.8 | 3,292.5 | 2,451.7 | 2,556.3 | 2,637.3 | |
| 核心 EBITDA | 486.6 | 896.5 | 529.6 | 537.5 | 638.8 | |
| 税前利润 | 147.8 | 148.8 | 142.2 | 155.8 | 161.0 | |
| 报告净利润 | 52.8 | 75.7 | 54.7 | 60.0 | 62.0 | |
| 核心净利润 | (13.4) | 46.3 | 54.7 | 60.0 | 62.0 | |
| 核心 EPS | (sen) | (1.0) | 3.6 | 4.2 | 4.7 | 4.8 |
| 核心 EPS 增长 | (%) | n.m. | n.m. | 18.2 | 9.6 | 3.3 |
| 核心 PER | (x) | n.m. | 38.7 | 32.7 | 29.9 | 28.9 |
| DPS | (sen) | 1.5 | 0.3 | 2.5 | 2.8 | 2.9 |
| 股息收益率 | (%) | 1.1 | 0.2 | 1.8 | 2.0 | 2.1 |
*财年12月变更至6月，**18个月周期
图2: 18MFY25 业绩分析
| 财年 (RM 百万) | 6QFY24^ | 5QFY25 | 6QFY25 | 环比 (%) | 同比 (%) | 8MFY24^ | 18MFY25* | 同比 (%) | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | n.a | 513.1 | 504.9 | (1.6) | n.a | n.a | 3,292.5 | n.a | |
| 核心 EBITDA | n.a | 140.3 | 149.3 | 6.4 | n.a | n.a | 896.5 | n.a | |
| 折旧与摊销 | n.a | (127.7) | (125.9) | (1.4) | n.a | n.a | (742.6) | n.a | |
| 核心 EBIT | n.a | 12.6 | 23.4 | 86.2 | n.a | n.a | 153.9 | n.a | |
| 净财务成本 | n.a | (9.3) | (9.6) | 3.0 | n.a | n.a | (66.8) | n.a | |
| 联营公司 | n.a | 5.8 | 5.6 | (2.8) | n.a | n.a | 32.3 | n.a | |
| ΕΙ | n.a | (1.9) | 1.7 | (188.5) | n.a | n.a | 29.4 | n.a | |
| 税前利润 | n.a | 7.1 | 21.2 | 196.3 | n.a | n.a | 148.8 | n.a | |
| 税项 | n.a | (5.9) | (4.5) | (23.4) | n.a | n.a | (55.6) | n.a | |
| MI | n.a | 5.7 | 1.1 | (80.7) | n.a | n.a | (17.5) | n.a | |
| 报告净利润 | n.a | 6.9 | 17.8 | 156.0 | n.a | n.a | 75.7 | n.a | |
| 核心净利润 | n.a | 8.9 | 16.1 | 81.1 | n.a | n.a | 46.3 | n.a | |
| 核心 EPS | (sen) | n.a | 0.7 | 1.2 | 81.1 | n.a | n.a | 3.6 | n.a |
| DPS | (sen) | n.a | 0.0 | 0.0 | NA | n.a | n.a | 0.3 | n.a |
| %点 | %点 | ||||||||
| 核心 EBITDA 利润率 | (%) | n.a | 27.3 | 29.6 | 2.2 | n.a | n.a | 27.2 | n.a |
| 核心净利润率 | (%) | n.a | 1.7 | 3.2 | 1.5 | n.a | n.a | 1.4 | n.a |
*财年25反映了18个月周期（或6个季度而非4个季度），因财年从12月变更为6月。
^因财年从12月变更为6月，数据不可用。
图3: 柔佛州修订水费表 (2025年8月1日生效)
| 用途类型 | 用量 | 旧费率 | 新费率 | 旧最低费率 (RM) (月) | 新最低费率 (RM) (月) | 变化 (%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| RM/m³ | RM/m³ | 变化 (%) | RM/m³ | RM/m³ | 变化 (%) | |||||
| 住宅 | 0 m3-20 m3 | 1.05 | 1.05 | 0.0% | ||||||
| 21 m3-35 m3 | 2.35 | 2.35 | 0.0% | 10.50 | 10.50 | 0% | ||||
| > 35 m3 | 3.15 | 3.50 | 11.1% | |||||||
| 宗教机构/福利批准 | 平均费率 | 1.65 | 1.65 | 0.0% | 16.50 | 16.50 | 0% | |||
| 住宅批量 | 平均费率 | 2.55 | 2.75 | 7.8% | 25.50 | 27.50 | 8% | |||
| 非住宅 | 0 m3-35 m3 | 3.15 | 4.15 | 31.7% | 31.50 | 41.50 | 31.7% | |||
| >35 m3 | 3.55 | 5.30 | 49.3% | |||||||
| 航运 | 平均费率 | 7.05 | 8.03 | 13.9% | 70.50 | 80.30 | 13.9% | |||
| 数据中心 | 平均费率 | N/A | 5.33 | N/A | N/A | 53.30 | N/A | |||
来源: Ranhill SAJ, TA Securities
图4: RANHILL 分部加总估值
| SOP 估值 | 股权价值 (RM 百万) | 持股 | 每股股权价值 (RM) | 基础 |
|---|---|---|---|---|
| 环境 | ||||
| Ranhill SAJ | 1,685.3 | 80% | 1.05 | 折现现金流 |
| 联营公司 – RWT Hong Kong | 366.1 | 40% | 0.11 | 8x 目标远期市盈率 |
| 能源 | ||||
| RSEI | 34.3 | 60% | 0.02 | 折现现金流 |
| RSEII | 53.9 | 80% | 0.03 | 折现现金流 |
| LSS 4 | 204.2 | 100% | 0.16 | 折现现金流 |
| 服务 | ||||
| Worley, Bersekutu, RT, RWT | 227.7 | 各种 | 0.18 | 8x 目标远期市盈率 |
| 毛 SOP 价值 | 1.54 | |||
| 加: ESG 溢价 | 0.05 | 3% ESG 溢价 | ||
| SOP 价值/ 目标价 | 1.59 | |||
行业推荐指引
超配: 该行业总回报（根据我们覆盖的范围）超过12%。
中性: 该行业总回报（根据我们覆盖的范围）在7%至12%之间。
低配: 该行业总回报（根据我们覆盖的范围）低于7%。
股票推荐指引
买入: 股票总回报超过12%。
持有: 股票总回报在7%至12%之间。
卖出: 股票总回报低于7%。
未评级: 该公司不在覆盖范围内。该报告仅供参考。
股票总回报包括预期股价上涨、ESG评级调整和毛股息。如果使用股息折现模型估值以避免重复计算，则毛股息不计入总回报。
行业总回报是行业内股票总回报的市值加权平均值。
ESG 评分与指引
评分
环境
社会
治理
平均
★★★★★
RANHILL的环境业务使其客户能够实现联合国可持续发展目标。此外，集团正在霹雳州开发一个50MW太阳能光伏电站。
值得注意的是，Ranhill SAJ每年平均拨出RM2百万的培训预算，并设有由9名全职员工组成的专门培训中心。
RANHILL的良好治理通过集团的行为准则和商业道德得到加强。在董事会组成方面，11名成员中有4名是女性，1名是外国籍。
★★★★
★★★★★
(≥80%):
在运营、管理和未来方向的各个方面，显示出市场领先的ESG因素整合能力。
+5% 溢价于目标价
★★★★
(60-79%):
在运营、管理和未来方向的大多数方面，ESG因素整合能力达到足够水平以上。
+3% 溢价于目标价
★★★
(40-59%):
在运营、管理和未来方向方面，ESG因素整合能力足够。
目标价无变化
★★
(20-39%):
在运营和管理方面存在一些ESG因素整合，但不足。
-3% 折扣于目标价
★
(<20%):
在运营和管理方面，ESG因素整合极少或没有。
-5% 折扣于目标价
