MGB 业绩回顾与展望

MGB (MLG MK)

基本面保持不变；买入 (维持)

分析师

股价表现 (%)

• **继续买入，新SOP目标价MYR0.87 (原MYR1.02)，潜在上涨74%，FY25F收益率约5%。** MGB 1H25核心利润MYR23.5m（同比-17%）低于预期，仅占我们和市场预期的43%和39%。负面偏差来自建筑业务表现低于预期。我们预测未来三年（FY25-27）的盈利复合年增长率为7%，这得益于：i) 剩余Rumah Selangorku Idaman（Idaman）项目的稳步建设，以及ii) 在巴生谷销售其他经济适用房项目，总发展值超过MYR1bn。
• **MGB 2Q25税前利润（PBT）主要由房地产开发部门贡献**，该部门实现税前利润MYR19.8m（同比-18.8%），而同期建筑部门税前亏损（LBT）MYR1.8m（2Q24 LBT：MYR1.6m）。房地产开发部门的下降是由于较低的进度付款和Idaman Melur项目空置交付。尽管如此，该部门2Q25的税前利润率仍保持在20.3%的强劲水平（2Q24：16.3%）。同时，建筑部门2Q25录得税前亏损MYR1.9m（2Q24税前亏损MYR1.6m），原因是Prestige项目即将完工，以及沙特阿拉伯预制业务产生的费用增加。
• **截至2Q25末，MGB的未完成订单额为MYR1.1bn**（截至1Q25末为MYR1.2bn），FY25新获得MYR380m订单（我们FY25新订单目标为MYR500m）。MGB最近在柔佛州依斯干达公主城获得一份MYR186m高层住宅项目，表明该集团能够将业务扩展到彭亨州和巴生谷以外。柔佛州-新加坡经济特区的存在可能会刺激MGB在柔佛州利用住宅需求。
• **我们将FY25-27财年的盈利预测下调11%、13%和7%**，原因是我们的建筑项目进度较慢、利润率假设较低，以及房地产部门的销售预测下调。调整后，我们得出新的SOP目标价MYR0.87（原MYR1.02）。我们的目标价包含基于ESG评分为3的0% ESG溢价。
• **前景展望。** 凭借MGB新的房地产项目（包括经济适用房）的储备（总发展值累计超过MYR1bn），我们认为其估值并不高，FY26F市盈率为5倍，比其五年平均值低-1个标准差。科尔提赫登嘉楼工业园（预计发展值：MYR747m）的加速开发，以及其在沙特阿拉伯的预制业务，将是其未来盈利的进一步上行催化剂。
• **主要风险包括房地产市场意外放缓。**

预测与估值

总体ESG评分: 3.0 (满分4)

E评分: 3.0 (良好)

S评分: 3.0 (良好)

G评分: 3.0 (良好)

排放与ESG

趋势分析

FY24总排放量增至12,057吨二氧化碳当量（FY23：9,652吨二氧化碳当量），主要由于范围3排放量同比增加187%，而范围1和范围2排放量在FY24均有所下降。

来源：公司数据，RHB

最新ESG相关发展

旨在最小化排放的努力：该集团将继续实施排放控制和气候变化举措，包括在日常运营中减少化石燃料消耗，并将工业化建筑系统（IBS）的利用率提高40%以减少建筑活动的排放，67%的项目已采用IBS。

ESG拆解

总体ESG评分：3.0 (满分4)
上次更新：2025年2月27日

E评分：3.0 (良好)
MGB已通过将其运营重点从IBS钢和铝模板扩展到IBS预制混凝土，表明其在最大程度减少自然资源消耗方面的努力。这提高了可持续或环保材料的使用效率，减少了废弃物，提高了现场安全性，并降低了现场噪音水平。

S评分：3.0 (良好)
通过其符合标准的健康与安全政策，MGB成功保持了零工伤、零误工事故和零死亡记录，以及总部和项目现场零伤害（轻微和重大）报告和记录。

G评分：3.0 (良好)
MGB拥有一支内部投资者关系团队，该团队高度可接触。它已应用和采纳了马来西亚公司治理准则中的大部分最佳实践。然而，其八名董事中只有一名是女性。MGB没有充分披露其董事薪酬。

财务亮点

亚洲

马来西亚

建筑与工程

MGB

MLG MK

买入

估值基础

SOP

关键驱动因素

i. 订单补充；

ii. 工业化建筑系统使用普及。

主要风险

房地产市场意外放缓

公司简介

MGB通过其子公司提供施工管理、设计-建造和施工前规划服务。

财务摘要 (MYRm)

估值指标

损益表 (MYRm)

现金流量 (MYRm)

资产负债表 (MYRm)

关键指标

来源：公司数据，RHB

业绩一览

图1：MGB业绩回顾

来源：公司数据，RHB

图2：MGB分部细分

来源：公司数据，RHB

图3：MGB的SOP估值

来源：公司数据，RHB

推荐图表

来源：RHB, Bloomberg

RHB投资评级指南

买入

股价在未来12个月内可能上涨超过10%。

交易买入

股价可能在未来3个月内上涨10%以上，但此后上涨幅度可能较小。

中性

股价可能在未来12个月内上涨或下跌不超过+/- 10%。

止盈

目标价已达到。降级以锁定累计收益或降低风险敞口。

卖出

股价在未来12个月内预计不会上涨。

净投资研究免责声明

本报告仅供信息参考之用。其所载信息被视为可靠和准确。但RHB投资银行有限公司（RHBIB）及其联营公司和相关公司（以下统称“RHBIB集团”）不就其准确性、完整性或合理性做出任何明示或暗示的陈述或保证。本报告中包含的任何信息均可能更改，恕不另行通知。本报告不构成投资建议，也不构成买卖任何证券、金融工具、产品或服务的要约或邀请。建议本报告的接收方就其投资目标、财务状况和特定需求寻求独立建议。

本报告中所含的所有材料，无论是整体还是部分，均为RHBIB集团的知识产权，并受版权保护。未经RHBIB集团事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制、再分发或传播本报告中的任何材料。RHBIB集团及其员工、关联公司或业务伙伴均不得对本报告中的信息承担任何法律责任，也不就任何特定投资决策提供任何明示或暗示的保证。任何投资决策均由接收方自行判断。RHBIB集团及其员工或关联公司均不代表或保证本报告中所述的任何发行人或其证券的业绩表现。

本报告仅供指定收件人及其雇员、代理人和顾问（如适用）查阅。此外，当研究报告通过电子服务提供商分发时，本报告中署名的分析师并非在美国注册或取得资质的研究分析师，也不是RHBIB指定在美国注册经纪交易商的关联方，因此可能不受金融业监管局（FINRA）关于与目标公司、公开露面和个人交易的通信的任何适用限制。投资非美国证券或本研究报告中讨论的相关金融工具可能存在某些风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册或受其监管。非美国证券或相关金融工具的信息可能有限。外国公司可能不受与美国相当的审计和报告标准以及监管要求约束。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者。在外国市场进行的交易可能受不同于美国或提供较少保护的法规约束。

分发限制

马来西亚

本报告由RHB投资银行有限公司在马来西亚分发。RHB投资银行有限公司是马来西亚证券委员会《资本市场和服务法》（2007年）下的注册人，并受马来西亚证券委员会的规管。本报告所涵盖的任何公司或机构所发行的证券均受马来西亚法律的约束。RHBIB在发出本报告时无义务更新本报告中的信息。

印度尼西亚

本报告由PT RHB Sekuritas Indonesia在印度尼西亚分发。本文件不构成发行文件，也不构成根据适用印度尼西亚法律法规向印度尼西亚居民公开发行（或构成）的要约。

新加坡

本报告由RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）在新加坡分发，该银行是受新加坡金融管理局监管的豁免资本市场服务实体和豁免财务顾问。RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）可根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构出具的报告。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）仅在法律要求范围内对报告内容承担法律责任。新加坡接收方应联系RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）处理与本报告相关的任何事宜。

美国

本报告由RHB编制，旨在根据经修订的1934年美国《证券交易法》（“交易法”）第15a-6条规定，通过RHB不时指定的注册美国经纪交易商，专门直接分发给“主要”美国机构投资者。因此，通过Bursa Marketplace或任何其他电子服务提供商访问本报告，不适用于除“主要”美国机构投资者（通过注册美国经纪交易商）以外的任何方，也不应以任何方式被RHB视为邀约。RHB未在美国注册为经纪交易商，目前未指定美国经纪交易商。此外，RHB不向美国人士提供经纪服务。关于此处讨论的所有证券的买卖订单，必须通过RHB不时指定的注册美国经纪交易商下达，符合交易法第15a-6条的规定。为避免疑义，RHB重申，在发布本报告期间，未指定任何美国经纪交易商。本报告为保密文件，不打算分发或供除接收方及其雇员、代理人和顾问（如适用）以外的人士使用。此外，通过电子服务提供商分发的研究报告中署名的分析师在美国未注册或取得资质，并非RHB不时指定的注册美国经纪交易商的关联方，因此可能不受金融业监管局（FINRA）关于与目标公司、公开露面和个人交易的通信的任何适用限制。投资非美国证券或本研究报告中讨论的相关金融工具可能存在某些风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册或受其监管。非美国证券或相关金融工具的信息可能有限。外国公司可能不受与美国相当的审计和报告标准以及监管要求约束。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者。在外国市场进行的交易可能受不同于美国或提供较少保护的法规约束。

利益冲突披露

RHB投资银行有限公司及其子公司（包括其区域办事处）和关联公司（“RHBIB集团”）组成一个多元化的金融集团，从事各种投资银行活动，其中包括承销、证券交易、做市和企业融资咨询。

因此，在其日常业务过程中，RHBIB集团的任何成员可能不时与本研究报告中涵盖的任何目标公司存在业务关系，持有其证券和/或资本市场产品（包括但不限于股票、认股权证和/或衍生品）的任何头寸，为其自身账户或客户账户进行交易或以其他方式影响交易，或为其提供和/或招揽投资、咨询或其他服务。

虽然RHBIB集团将确保在必要时建立足够的信息屏障和内部控制，以防止/管理任何利益冲突，以确保本报告的独立性，但投资者也应注意，考虑到RHBIB集团上述的投资银行活动，此类利益冲突可能存在，投资者在做出任何投资决策前应自行判断。

在新加坡，投资研究活动由RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）进行，上述免责声明同样适用。

马来西亚

根据RHB Research Conflict Disclosures Aug 2025中的披露，据我们所知，RHBIB特此声明：

1. RHBIB不持有本报告所涵盖目标公司证券或其他资本市场产品的财务权益。
2. RHBIB不是本报告所涵盖目标公司证券或其他资本市场产品的做市商。
3. RHBIB的员工或关联方均不担任本报告所涵盖目标公司的董事或董事会成员*。

*为避免疑义，此确认仅限于研究部门的员工。

4. RHBIB在过去12个月内未从目标公司获得投资银行或企业融资服务的报酬。

5. RHBIB未从目标公司获得与本报告制作相关的报酬或利益（包括礼品和特殊费用安排，例如公司/发行人赞助和付费旅行）。

印度尼西亚

根据RHB Research Conflict Disclosures Aug 2025中的披露，据我们所知，PT RHB Sekuritas Indonesia特此声明：

1. PT RHB Sekuritas Indonesia及其投资分析师不持有本报告所涵盖目标公司证券的任何权益。

为避免疑义，证券权益包括以下内容：

a) 直接或间接、单独或共同拥有/持有本报告所涵盖目标公司证券的权益，或有权获得股息、利息或出售或行使该证券的收益*；

b) 受购买证券的协议约束或有权转让证券或有权预订证券*；

c) 受购买剩余未认购/未配售证券（根据首次公开发行）的约束或要求购买；

d) 管理或与第三方共同管理上述(a)、(b)或(c)项所述各方。

2. PT RHB Sekuritas Indonesia不是本报告所涵盖目标公司证券或资本市场产品的做市商。
3. PT RHB Sekuritas Indonesia的员工**或关联方均不担任本报告所涵盖目标公司证券的董事或董事会成员*。
4. PT RHB Sekuritas Indonesia在过去12个月内未从目标公司获得投资银行或企业融资服务的报酬。
5. PT RHB Sekuritas Indonesia**未从目标公司获得与本报告制作相关的报酬或利益（包括礼品和特殊费用安排，例如公司/发行人赞助和付费旅行）。

注释：

*整体披露仅限于与PT RHB Sekuritas Indonesia相关的信息。

**披露仅限于PT RHB Sekuritas Indonesia的研究人员。

新加坡

根据RHB Research Conflict Disclosures Aug 2025中的披露，据我们所知，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）的新加坡研究部门特此声明：

1. RHB Bank Berhad、其子公司和/或关联公司不为本报告中新加坡研究分析师所涵盖的任何发行人做市。
2. RHB Bank Berhad、其子公司和/或其关联公司及其分析师不持有本报告中新加坡研究分析师所涵盖的发行人的财务权益（包括1%或以上的股权）。
3. RHB Bank Berhad的新加坡研究人员或关联人士不担任本报告中新加坡研究分析师所涵盖的发行人的董事会或受托人职位。
4. RHB Bank Berhad、其子公司和/或其关联公司不曾且在过去12个月内未与本报告中新加坡研究分析师所涵盖的发行人存在任何企业融资咨询关系或其他可能产生潜在利益冲突的关系。
5. RHB Bank Berhad或与其关联的人士不持有本报告中新加坡研究分析师所涵盖的证券、特定证券相关衍生品合约或集体投资计划单位的收购或处置权益。
6. RHB Bank Berhad的新加坡研究分析师未获得与本研究报告制作或本报告中新加坡研究分析师所涵盖发行人的推荐相关的任何报酬或利益。

分析师认证

编写本报告的分析师及其关联方特此证明：

(1) 他们不持有本报告所提及目标公司证券或其他资本市场产品的任何财务权益，除了：

(2) 他们的报酬不是、现在不是、将来也不会直接或间接与本报告中表达的具体推荐或观点相关联。