AMMB 年度开端表现稳健
RHB
2025年8月19日
金融服务 | 银行
中性 (维持)
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股价表现 (%)
年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
---|---|---|---|---|---|
绝对 | (0.6) | 6.2 | (0.7) | (6.4) | 16.7 |
相对 | 2.9 | 2.3 | (1.5) | (6.4) | 19.1 |
52周价格低/高 (MYR): 4.89-5.94
来源: Bloomberg
主要报告内容
- 维持中性评级,目标价从MYR5.50上调至MYR5.80,拥有6%上涨空间及约6%的2026财年(3月)股息收益率。 AMMB的2026财年第一季度业绩符合预期,净息差扩张和运营费用纪律有助于抵消贷款账面环比收缩的影响。鉴于净息差预计在未来几个季度将面临压缩,我们更青睐拥有海外敞口的大型银行,以度过该行业在2025财年下半年更具挑战性的时期。
- 业绩回顾。 2026财年第一季度PATMI为MYR516m(同比增长3%,环比持平),符合我们和市场普遍的2026财年预测,分别达到27%和26%。营业收入(由净利息收入和非净利息收入驱动)同比增长10%以及正的JAWs是主要的同比驱动因素,而环比而言,非净利息收入因高基数效应主要受手续费收入下降影响而环比下降4%。信用成本小幅跃升至25个基点(2025财年第一季度:11个基点,2025财年第四季度:14个基点),部分原因是季节性和时机影响,这些影响在7月和8月已有所逆转。总而言之,2026财年第一季度报告的ROAE为10.0%,略低于2025财年第一季度的10.2%。
- 资产负债表亮点。 2026财年第一季度总贷款环比小幅下降1%(同比增长4%),主要受大额批发银行业务还款影响。商业银行业务(即AMMB在“携手共赢2029”战略下的关键驱动力)环比增长1%(同比增长12%),而零售银行业务则持平(同比下降2%)。另一方面,存款环比下降3%(同比下降2%),主要由于CASA(往来与储蓄账户)流出——CASA比率环比下降2个百分点至34%(2025财年第一季度:34%)。尽管存贷比超过100%,管理层认为流动性充足,所有实体的LCR均高于160%。在资产质量方面,总不良贷款比率环比上涨17个基点至1.71%,主要来自零售和零售中小企业贷款,管理层自2024财年以来已降低了对这些业务的增长重视。82%的贷款损失覆盖率(2025财年第一季度:96%,2025财年第四季度:87%)仍然充足,因为约82%的总不良贷款由高质量资产(如房地产和土地)充分抵押。
- 简报要点。 关于近期政策利率下调,管理层预计2026财年第二季度净息差将触底于1.96%(环比下降约5个基点),此后随着定期存款重新定价而回升。因此,2026财年净息差仍应高于前一年的1.94%。此外,管理层指引2026财年信用成本约为20个基点,较第一季度有所改善,因为未来大额冲回和回收可见度较高。20个基点的指引也考虑了零售和零售中小企业贷款组合可能需要补足的拨备。最后,集团拥有健康的未实现交易利润,未来几个季度可能实现以缓解任何净利息收入疲软。
- 预测无变化,因为业绩符合预期。 我们的目标价——其中包括不变的4% ESG溢价——上调至MYR5.80,因为我们将基准年滚动至2026日历年。
预测与估值 | |||||
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2024年3月 | 2025年3月 | 2026财年 | 2027财年 | 2028财年 | |
报告净利润 (百万马币) | 1,868 | 2,001 | 1,942 | 2,044 | 2,182 |
净利润增长 (%) | 3.7 | 7.1 | (2.9) | 5.2 | 6.7 |
经常性净利润 (百万马币) | 1,733 | 2,001 | 1,942 | 2,044 | 2,182 |
经常性每股收益 (MYR) | 0.52 | 0.61 | 0.59 | 0.62 | 0.66 |
每股账面价值 (MYR) | 5.87 | 6.22 | 6.51 | 6.80 | 7.25 |
每股股息 (MYR) | 0.23 | 0.30 | 0.31 | 0.34 | 0.38 |
经常性市盈率 (x) | 10.40 | 9.00 | 9.27 | 8.81 | 8.26 |
市净率 (x) | 0.93 | 0.88 | 0.84 | 0.80 | 0.75 |
股息收益率 (%) | 4.1 | 5.5 | 5.7 | 6.2 | 6.9 |
平均股本回报率 (%) | 9.9 | 10.0 | 9.2 | 9.3 | 9.4 |
总体ESG评分: 3.2 (满分4分)
E评分: 2.8 (良好)
S评分: 3.8 (优秀)
G评分: 3.5 (优秀)
请参阅下一页的ESG分析
来源: 公司数据, RHB
请参阅本报告末尾的重要披露
排放与ESG
趋势分析
AMMB的2025财年(3月)排放量同比大幅增长62%,主要原因是范围3排放范围扩大,包含了废弃物处理和员工通勤。
排放量 (吨二氧化碳当量) | 2023年3月 | 2024年3月 | 2025年3月 | 2026年3月 |
---|---|---|---|---|
范围1 | 70 | 65 | 62 | na |
范围2 | 16,806 | 16,576 | 16,375 | na |
范围3 | 877 | 1,231 | 12,429 | na |
总排放量 | 17,753 | 17,872 | 28,866 | na |
来源: 公司数据, RHB
最新ESG相关发展
- 提供洪水救济援助: AMMB宣布为受马来西亚东部近期洪水影响的客户提供多项救济措施——包括长达六个月的暂缓期以及某些费用减免。
- 加速绿色地产融资: AMMB近期宣布与多家绿色认证开发项目开发商建立合作关系,包括向Eastern & Oriental (EAST MK, 买入, 目标价: MYR1.17) 提供MYR450m融资,以及向Avaland (AVALAND MK, 未评级) 提供MYR130m融资。
- 绿色价值链计划: AMMB是Kossan Rubber’s (KRI MK, 卖出, 目标价: MYR1.23) 绿色价值链 (GVC) 计划的官方银行,该计划旨在协助中小企业实施ESG相关运营变更,包括协助其进行气候报告。
ESG拆解
总体ESG评分: 3.2 (满分4分)
最后更新: 2025年7月28日
E评分: 2.8 (良好)
AMMB的2025财年温室气体排放量现在包含更广泛的范围,覆盖了废弃物处理和员工通勤。在本财年,集团通过绿色固定收益投资,动员了约MYR15bn的可持续融资。AMMB的商业银行客户是集团绿色融资设施的最大受益者之一,这些设施部署到了物流、科技和可持续房地产开发等领域。
S评分: 3.8 (优秀)
AMMB参与了多项计划,通过能力建设和数字化协助中小微企业,包括作为支持央行绿色价值链计划的初始锚定银行。该银行的员工多样性良好(62%为女性)且训练有素(平均每年超过70小时的培训)。
G评分: 3.5 (优秀)
AMMB董事会独立性达89%,其可持续发展方向由专门的集团可持续发展和气候风险委员会监督。集团首席执行官及其直接下属人员也会就可持续发展挂钩绩效指标等进行评估。2025财年可持续发展报告中的部分指标已获得外部保证。
ESG评级历史
(图表已省略)
来源: RHB
图1: AMMB – 2026财年第一季度业绩概要
截至3月财年 (百万马币) | 2025财年第一季度 | 2025财年第四季度 | 2026财年第一季度 | 环比 (%) | 同比 (%) | 评论 |
---|---|---|---|---|---|---|
净利息收入 (+伊斯兰银行) | 861 | 895 | 925 | 3 | 7 | 管理层将净息差的环比扩张归因于近期存款重新定价。 |
净息差 (%) – 报告 | 1.89 | 1.96 | 2.01 | |||
非利息收入 | 285 | 348 | 335 | (4) | 18 | 核心手续费收入在2025财年第一季度同比下降12%,原因是市场状况疲弱和投资者情绪影响了财富管理和投资银行部门。这部分被强劲的净投资收入抵消。 |
非利息收入/总收入 (%) | 24.9 | 28.0 | 26.6 | |||
营业收入 | 1,146 | 1,242 | 1,260 | 1 | 10 | |
运营费用 | (521) | (576) | (564) | (2) | 8 | |
成本收入比 (%) | 45.4 | 46.4 | 44.8 | |||
营业利润 | 626 | 666 | 696 | 5 | 11 | |
其他减值拨备 | 24 | 7 | 15 | >100 | (40) | |
贷款减值拨备 | (36) | (56) | (87) | 55 | >100 | 该峰值部分归因于季节性和时机效应,以及零售和零售中小企业贷款组合的恶化。 |
年化信用成本 (基点) | 11 | 14 | 25 | |||
营业利润 | 613 | 617 | 624 | 1 | 2 | |
联营公司 | 32 | 39 | 31 | (21) | (5) | |
税前利润 | 646 | 656 | 654 | (0) | 1 | |
税项 | (146) | (142) | (138) | (3) | (5) | |
实际税率 (%) | 22.5 | 21.6 | 21.1 | |||
少数股东权益 | 0 | (0) | 0 | >100 | 78 | |
净利润 | 500 | 514 | 516 | 0 | 3 | 占我们和市场普遍全年预测的27%和26%。 |
其他关键数据和比率
2025财年第一季度 | 2025财年第四季度 | 2026财年第一季度 | 环比 (%) | 同比 (%) | 评论 | |
---|---|---|---|---|---|---|
总贷款 | 132,672 | 138,883 | 138,181 | (0.5) | 4.2 | 同比增长主要受批发银行业务(+10%)和商业银行业务(+12%)驱动,部分被零售银行业务(-2%)的疲软表现所抵消。 |
客户存款 | 135,479 | 141,547 | 137,987 | (2.5) | 1.9 | 存款环比下降归因于非零售CASA的减少。CASA比率环比下降2个百分点至34%。 |
总不良贷款 | 2,253 | 2,132 | 2,367 | 11.0 | 5.1 | |
总资产 | 196,180 | 199,044 | 196,181 | (1.4) | 0.0 | |
股东资金 | 20,013 | 20,621 | 20,564 | (0.3) | 2.8 | |
平均资产回报率 (%) | 1.06 | 1.07 | 1.08 | |||
平均股本回报率 (%) | 10.1 | 10.1 | 10.0 | |||
贷存比 (%) | 96.4 | 96.9 | 98.8 | |||
总不良贷款比率 (%) | 1.70 | 1.54 | 1.71 | 总不良贷款比率的增加主要是普遍性的,但某些受影响的贷款组合(例如抵押贷款和分期付款)在7月和8月已经显示出改善。 | ||
贷款损失覆盖率 (%) | 89.3 | 82.2 | 77.6 | |||
普通股一级资本比率 (%) | 13.2 | 14.8 | 14.9 | 包括未经核实的2026财年第一季度净利润在内的普通股一级资本比率将达到15.3%。 |
来源: 公司数据, RHB
请参阅本报告末尾的重要披露
管理层指引
图2: AMMB – 2026财年管理层指引和财务目标
截至12月财年 | 2025财年实际 | 2026财年目标 | 2026财年第一季度实现 | 评论 |
---|---|---|---|---|
贷款增长 | +3.5% | 中个位数 | +4.2% (-2.0% 年化年初至今) |
年初至今贷款增长主要受大额企业还款影响。商业银行仍是集团的主要增长引擎,同时其内部对分期付款和零售中小企业贷款板块的重新校准基本完成,预计未来将出现增长。 |
报告成本收入比 | 44.6% | na | 43.7% | 联营公司的收入已计入报告数据。 |
报告信用成本 | 16个基点 | 约20个基点 | 25个基点 | 管理层对未来几个季度的冲回和回收有一定可见性,包括石油和天然气行业大额企业账户的正常化(未偿风险敞口MYR518m)。约20个基点的指引也考虑了无抵押零售和零售中小企业贷款可能需要的潜在拨备补足。 |
股息派发率 | 50% | ≥50% | 无 | 与“携手共赢2029”的目标一致,即逐步将股息派发率提高到2029财年的60%。现有资本水平支持≥50%的派发率。 |
来源: 公司数据, RHB
估值与目标价
我们的目标价上调至MYR5.80(原MYR5.50),并基于0.83倍的GGM-衍生市净率,该比率约为长期均值下方0.5个标准差。我们GGM模型的唯一变化是将每股账面价值滚动至2026日历年。虽然我们对AMMB没有重大担忧,但我们认为其最大的催化剂,即其“携手共赢2029”战略的成功执行,只会在长期内显现。短期内,我们更青睐拥有海外敞口的大型银行,以缓解2025财年下半年隔夜政策利率下调的影响。
图3: AMMB – 包含ESG覆盖的GGM估值
股本成本 (COE) 计算: | |||
---|---|---|---|
无风险利率 (%) | 4.0 | 可持续股本回报率 (%) | 9.3 |
股权溢价 (%) | 5.8 | 股本成本 (%) | 10.5 |
贝塔系数 (x) | 1.1 | 长期增长率 (g) | 3.5 |
股本成本 – CAPM (%) | 10.5 | 隐含市净率 (x) | 0.83 |
ESG溢价/(折让) (%) | 4.0 | 每股账面价值 – 2026日历年 | MYR6.73 |
内在价值 | MYR5.58 | ||
ESG溢价/(折让) | MYR0.22 | ||
目标价 (四舍五入) | MYR5.80 |
来源: 公司数据, RHB
(图4: AMMB的12个月远期一致市盈率 & 图5: AMMB的12个月远期一致市净率,图表已省略)
来源: Bloomberg, RHB
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推荐图表
推荐图
(图表已省略)
日期 | 推荐 | 目标价 | 价格 |
---|---|---|---|
2025-07-27 | 中性 | 5.50 | 5.14 |
2025-05-27 | 中性 | 5.70 | 5.31 |
2025-04-20 | 中性 | 5.70 | 5.20 |
2025-03-27 | 买入 | 6.70 | 5.67 |
2025-02-20 | 买入 | 6.50 | 5.73 |
2024-11-28 | 买入 | 6.50 | 5.37 |
2024-08-21 | 买入 | 5.90 | 5.11 |
2024-06-20 | 买入 | 5.50 | 4.18 |
2024-05-27 | 买入 | 4.90 | 4.27 |
2024-03-21 | 买入 | 5.00 | 4.12 |
2024-02-27 | 买入 | 4.80 | 4.30 |
2023-11-23 | 买入 | 4.70 | 4.00 |
2023-08-22 | 买入 | 4.20 | 3.73 |
2023-05-30 | 买入 | 4.50 | 3.57 |
2023-02-24 | 买入 | 4.60 | 3.91 |
来源: RHB, Bloomberg
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RHB投资评级指南
- 买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%。
- 交易性买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%,但长期展望仍不确定。
- 中性: 股价在未来12个月内可能在±10%范围内波动。
- 止盈: 目标价已达到。可考虑在较低水平积累。
- 卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%。
- 未评级: 该股票不在常规研究覆盖范围内。
投资研究免责声明
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