PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest研究公司更新
KDN PP17686/03/2013 (032117)
2025年8月18日，星期一
描述
马来西亚、英国和美国的主要博彩运营商。在马来西亚拥有唯一的赌场执照。
| 12个月目标价 | RM1.84 |
| 当前价格 | RM2.02 |
| 预期回报 | -8.9% |
| 此前目标价 | RM1.66 |
| 市场 | Main |
| 行业 | Gaming |
| 交易所代码 | 4715 |
| 彭博代码 | GENM MK |
| 符合伊斯兰教法 | 否 |
股价图表
此处省略股价图表。
| 52周范围 (令吉) | 1.46-2.58 |
| 3个月平均成交量 (千股) | 7,685.6 |
股价表现
| 1个月 | 3个月 | 6个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | 0.0 | 14.8 | -14.3 |
| 相对回报 | -2.2 | 13.2 | -16.1 |
关键股票数据
| 市值 (百万令吉) | 11,448.8 |
| 股本 (百万股) | 5,667.7 |
主要股东
| Genting Bhd | 49.5% |
GENTING MALAYSIA BERHAD 重组亏损部门
Genting Malaysia (GENM) 宣布重组其亏损部门Empire Resorts Inc (Empire)，该公司近期在一项关联方交易完成后成为其全资子公司。Empire提议出售并回租其非博彩资产，并利用出售所得款项收购一块土地。此外，它将赎回3亿美元债券，使Empire实现无债务。尽管此次重组看似利好，因为它将降低Empire的运营成本并有助于解决其盈利压力，但各项协议（非博彩资产的租赁和管理协议）的细节尚未最终确定。然而，鉴于GENM近期股价下跌以及此次提议重组的潜在利益，我们将评级上调至中性。
-
重组详情。Empire，GENM的全资子公司，宣布提议出售其非博彩资产，包括两家酒店、一个18洞高尔夫球场、一个娱乐中心以及多家餐厅，总现金对价为5.25亿美元，出售给Sullivan County Resort Facilities Local Development Corporation (Sullivan)。此次出售所得将用于支付2.013亿美元现金，购买来自EPR Properties (EPR)的1,554.6英亩土地，并赎回3亿美元的Empire债券。同时，Empire将通过一项为期20年、可自动续期两次5年协议，将这些非博彩资产租赁给Sullivan，直至2066年。值得注意的是，Empire是纽约Resorts World Catskills的所有者和运营商。
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初步收益。此次出售所得将使Empire能够完全赎回其债券，从而实现无债务，并专注于改善其运营，这些运营一直受高运营成本和因竞争及低迷消费者情绪导致的低业务量困扰。目前，Empire向EPR支付租赁租金，但此次土地收购将消除这些租赁支付。Empire将拥有这块无债务的土地。Resorts World Catskills的博彩和非博彩资产位于这块土地上（420英亩），但仍有1,134.6英亩的空置土地尚未开发。
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我们的观点。我们注意到，此次重组似乎对Empire有利，因为它有助于提升其成本结构并缓解盈利压力。然而，其与Sullivan的未来租赁和管理协议的细节仍未公布，将在适当时候宣布。目前，我们维持对GENM在2025-2027财年的盈利预测不变，我们此前已将其下调10-16%，以反映来自Empire的更高亏损份额。鉴于其股价大幅下跌，且此次重组未来可能改善其成本结构，我们取消了在SOTP估值中设定的10%折让。我们的目标价上调至RM1.84。将GENM评级上调至中性。
Eltricia Foong
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关键财务摘要
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | 复合年增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 10,189.4 | 10,911.8 | 10,186.4 | 10,711.8 | 11,428.8 | 2.3% |
| 营业利润 | 1,202.5 | 1,056.9 | 1,154.4 | 1,171.7 | 1,377.2 | 14.1% |
| 税前利润 | 674.2 | 486.7 | 576.9 | 621.5 | 838.1 | 31.2% |
| 核心净利润 | 356.6 | 387.7 | 518.5 | 552.3 | 716.9 | 36.0% |
| 每股收益 (仙) | 6.3 | 6.8 | 9.1 | 9.7 | 12.6 | 36.0% |
| 市盈率 (倍) | 32.1 | 29.5 | 22.1 | 20.7 | 16.0 | |
| 每股股息 (仙) | 15.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | |
| 股息收益率 (%) | 7.4 | 5.0 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
来源：公司，PublicInvest研究估计
损益表数据
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 10,189.4 | 10,911.8 | 10,186.4 | 10,711.8 | 11,428.8 |
| 营业利润 | 1,202.5 | 1,056.9 | 1,154.4 | 1,171.7 | 1,377.2 |
| 净利息 | -528.3 | -570.2 | -577.5 | -550.2 | -539.1 |
| 税前利润 | 674.2 | 486.7 | 576.9 | 621.5 | 838.1 |
| 所得税 | -313.4 | -324.6 | -138.5 | -149.2 | -201.1 |
| 实际税率 (%) | 不适用 | 66.7 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
| 报告净利润 | 436.8 | 251.3 | 518.5 | 552.3 | 716.9 |
增长
| 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (%) | 18.4 | 7.1 | -6.6 | 5.2 | 6.7 |
| 税前利润 (%) | >(100) | -27.8 | 18.5 | 7.7 | 34.8 |
| 净利润 (%) | >100 | -42.5 | 106.3 | 6.5 | 29.8 |
来源：公司，PublicInvest研究估计
资产负债表数据
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房及设备 | 14,497.5 | 13,779.2 | 14,190.7 | 14,055.4 | 13,931.0 |
| 其他长期资产 | 8,441.8 | 8,376.5 | 7,345.1 | 7,065.0 | 6,258.7 |
| 银行现金 | 3,885.0 | 3,536.6 | 4,069.2 | 4,511.6 | 4,870.7 |
| 其他流动资产 | 2,291.8 | 2,875.0 | 1,597.8 | 1,639.4 | 2,499.2 |
| 总资产 | 29,116.0 | 28,567.4 | 27,202.8 | 27,271.4 | 27,559.6 |
| 短期借款 | 140.6 | 282.4 | 300.0 | 300.0 | 300.0 |
| 长期借款 | 12,076.0 | 11,938.4 | 12,000.0 | 12,000.0 | 12,000.0 |
| 应付账款 | 2,792.0 | 2,925.8 | 2,774.0 | 2,937.7 | 3,156.2 |
| 其他负债 | 2,095.3 | 1,499.6 | 212.9 | 212.9 | 212.9 |
| 总负债 | 17,103.9 | 16,646.2 | 15,286.9 | 15,450.6 | 15,669.1 |
| 股东权益 | 12,827.5 | 11,921.2 | 12,891.2 | 12,876.2 | 13,025.9 |
| 总权益和负债 | 29,116.0 | 28,567.4 | 27,202.8 | 27,271.4 | 27,559.6 |
来源：公司，PublicInvest研究估计
每股数据与比率
| 财政年度截至12月 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (令吉) | 2.3 | 2.1 | 2.3 | 2.3 | 2.3 |
| 每股有形净资产 (令吉) | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 |
| 每股股息 (仙) | 15.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 派息率 (%) | 194.8 | 146.3 | 109.4 | 102.7 | 79.1 |
| 总资产回报率 (%) | 1.2 | 1.3 | 1.9 | 2.0 | 2.6 |
| 净资产回报率 (%) | 2.8 | 3.1 | 4.0 | 4.3 | 5.5 |
来源：公司，PublicInvest研究估计
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