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BM Greentech (BMGREEN MK) 获得第三份也是最大一份企业绿色电力项目合同，维持买入评级
2025年8月18日
马来西亚 | 可再生能源 | 更新
- BMG 已获得一份价值9500万令吉的30兆瓦太阳能农场工程、采购、施工和调试（EPCC）项目，属于企业绿色电力项目（CGPP）
- 在BMG宣布赢得第三份CGPP合同后，我们维持对BMG的积极展望，这进一步巩固了其在公用事业规模太阳能项目中的关键地位
- 我们预计随着更多太阳能项目的推出，BMG将获得更多合同。维持“买入”评级，目标价2.70令吉
获得9500万令吉CGPP项目
BM Greentech（BMG）宣布，其全资子公司Plus Xnergy Services（PXH）已与Nefin V Power Sdn Bhd（NVP）签订了两份独立协议，内容是根据企业绿色电力项目（CGPP）倡议，承建一个30兆瓦交流太阳能光伏电站的工程、采购、施工和调试（EPCC）项目。项目总价值为9500万令吉，其中采购费为6490万令吉，工程和建设费为3010万令吉。虽然公告中未具体说明项目时间表，但我们估计完成时间将在18个月内。
PXH获得的第三份CGPP项目
这标志着BMG赢得了第三份CGPP合同，也是迄今为止获得的最大一份，进一步巩固了其在公用事业规模太阳能领域的地位。我们估计项目税前利润率约为8%，符合典型的公用事业规模太阳能EPCC项目。凭借其在工商业（C&I）和公用事业规模太阳能项目中的强大执行记录，我们预计BMG将在即将推出的LSS5、LSS5+和LSS6项目（总价值180亿至200亿令吉的EPCC机会，提供强劲的盈利可见性）中占据相当大的份额。为进一步扩大其太阳能业务，BMG还在探索潜在的可再生能源资产所有权机会，包括根据企业可再生能源供应计划（CRESS）和电池储能系统（BESS）部署其2.85亿令吉现金储备的项目。
维持买入评级，目标价2.70令吉
我们保持盈利预测不变，因为这份合同符合我们的假设。我们重申“买入”评级和通过SOP估值得出的2.70令吉目标价。我们继续看好BMG，因为它拥有诱人的增长前景、由国家能源转型路线图（NETR）倡议推动的巨大可寻址市场，以及作为一家ESG能源解决方案公司的吸引力。我们“买入”建议的主要风险包括政府政策的不可预见变化和原材料价格波动。
买入 (维持)
- 最后收盘价: RM1.78
- 目标价: RM2.70
- 总回报: 51.7%
公司数据
- 彭博代码: BMGREEN MK EQUITY
- 流通股数 (百万): 688
- 市值 (百万美元 / 百万令吉): 291/1224
- 52周高/低 (令吉) : 2/1.48
- 3个月日均成交量 (百万): 0.49
- 净现金/(债务) (百万令吉): 269.30
主要股东 (%)
- QL Resources Bhd: 53.1%
- TENAGA WAN FOONG SDN: 4.4%
- Leong Yew Cheong: 3.1%
股价表现 (%)
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | (5.8) | (4.8) | 2.3 |
| 富时隆综指回报 | 3.4 | 0.5 | (1.9) |
主要财务数据
| 截至3月年度 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (百万令吉) | 440.3 | 561.6 | 755.0 | 849.4 | 932.9 |
| 息税折旧摊销前利润 (百万令吉) | 55.2 | 78.3 | 100.8 | 109.8 | 122.9 |
| 税前利润 (百万令吉) | 47.9 | 73.6 | 88.1 | 94.9 | 104.3 |
| 净利润 (百万令吉) | 33.7 | 52.4 | 63.9 | 69.1 | 76.1 |
| 每股收益 (仙) | 4.9 | 7.6 | 9.3 | 10.0 | 11.1 |
| 市盈率 (倍) | 36.4 | 23.3 | 19.2 | 17.7 | 16.1 |
| 核心净利润 (百万令吉) | 36.6 | 55.0 | 63.9 | 69.1 | 76.1 |
| 核心每股收益 (仙) | 5.3 | 8.0 | 9.3 | 10.0 | 11.1 |
| 核心每股收益增长 (%) | 89.6 | 50.4 | 16.3 | 8.1 | 10.1 |
| 核心市盈率 (倍) | 33.5 | 22.3 | 19.2 | 17.7 | 16.1 |
| 每股净股息 (仙) | 2.3 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 2.8 |
| 股息收益率 (%) | 1.3 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 企业价值/息税折旧摊销前利润 (倍) | 38.6 | 21.1 | 12.4 | 9.6 | 8.5 |
每股收益变动 (%)
| Phillip/共识 (%) | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 1.1 | 1.1 | 1.1 |
来源: 公司, 彭博社, Phillip Research预测
表1: 分部加总 (SOP) 估值
| SOP组成部分 | 价值 (百万令吉) | 市盈率 (倍) | SOP估值 (百万令吉) |
|---|---|---|---|
| 生物能源 + 水处理 | 48 | 26 | 1,224 |
| 太阳能 | 18 | 30 | 547 |
| 净现金/(债务) | 271 | ||
| 凭单收益 | 280 | ||
| SOP估值 | 2,323 | ||
| 完全稀释股数 (百万) | 860 | ||
| 完全稀释SOP/股 (令吉) | 2.70 |
来源: Phillip Research预测
财务数据
损益表
| 截至3月年度 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 440 | 562 | 755 | 849 | 933 |
| 运营开支 | (385) | (483) | (654) | (740) | (810) |
| 息税折旧摊销前利润 | 55 | 78 | 101 | 110 | 123 |
| 折旧 | (5) | (7) | (15) | (17) | (19) |
| 息税前利润 | 50 | 71 | 86 | 93 | 104 |
| 净利息收入/(支出) | 1 | 5 | 2 | 2 | 0 |
| 非常规收益/(损失) | (3) | (3) | 0 | 0 | 0 |
| 联营公司贡献 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 48 | 74 | 88 | 95 | 104 |
| 税项 | (12) | (19) | (22) | (24) | (26) |
| 少数股东权益 | (2) | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 净利润 | 34 | 52 | 64 | 69 | 76 |
| 核心净利润 | 37 | 55 | 64 | 69 | 76 |
财务比率与利润率
| 截至3月年度 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 增长 | |||||
| 营收 (%) | 16.6 | 27.6 | 34.4 | 12.5 | 9.8 |
| 息税折旧摊销前利润 (%) | 78.8 | 41.9 | 28.7 | 8.9 | 12.0 |
| 核心净利润 (%) | 89.6 | 50.4 | 16.3 | 8.1 | 10.1 |
| 盈利能力 | |||||
| 息税折旧摊销前利润率 (%) | 12.5 | 13.9 | 13.3 | 12.9 | 13.2 |
| 税前利润率 (%) | 10.9 | 13.1 | 11.7 | 11.2 | 11.2 |
| 核心净利润率 (%) | 8.3 | 9.8 | 8.5 | 8.1 | 8.2 |
| 有效税率 (%) | 25.7 | 25.8 | 24.9 | 24.9 | 24.9 |
| 资产回报率 (%) | 8.3 | 8.5 | 7.5 | 7.3 | 7.3 |
| 核心股本回报率 (%) | 13.5 | 12.7 | 10.8 | 10.9 | 11.6 |
| 资本运用回报率 (%) | 19.7 | 16.8 | 14.0 | 14.1 | 15.1 |
| 股息支付率 (%) | 85.5 | 46.0 | 36.1 | 29.6 | 27.4 |
资产负债表
| 截至3月年度 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 88 | 93 | 102 | 120 | 126 |
| 其他长期资产 | 24 | 118 | 118 | 117 | 117 |
| 非流动资产总额 | 112 | 211 | 220 | 237 | 243 |
| 现金及等价物 | 78 | 285 | 297 | 337 | 390 |
| 存货 | 68 | 86 | 115 | 130 | 142 |
| 应收账款 | 115 | 167 | 198 | 222 | 244 |
| 其他流动资产 | 46 | 69 | 69 | 69 | 69 |
| 流动资产总额 | 308 | 606 | 678 | 758 | 845 |
| 应付账款 | 67 | 105 | 112 | 127 | 139 |
| 短期借款 | 1 | 5 | 15 | 20 | 25 |
| 其他流动负债 | 70 | 112 | 112 | 176 | 212 |
| 流动负债总额 | 138 | 222 | 239 | 324 | 377 |
| 长期借款 | 3 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 其他长期负债 | 2 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 长期负债总额 | 5 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 股东权益 | 262 | 562 | 625 | 638 | 678 |
| 少数股东权益 | 15 | 16 | 16 | 16 | 16 |
流动性
| 截至3月年度 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 (倍) | 2.2 | 2.7 | 2.8 | 2.3 | 2.2 |
| 运营现金流 (百万令吉) | 40 | 75 | 29 | 63 | 75 |
| 自由现金流 (百万令吉) | 37 | 72 | 19 | 53 | 65 |
| 每股自由现金流 (仙) | 5 | 10 | 3 | 8 | 9 |
资产管理
| 应收账款周转天数 (天) | 96 | 108 | 96 | 96 | 96 |
| 存货周转天数 (天) | 65 | 65 | 64 | 64 | 64 |
| 应付账款周转天数 (天) | 63 | 79 | 63 | 63 | 63 |
资本结构
| 净负债率 (%) | -28% | -48% | -43% | -48% | -52% |
| 利息覆盖率 (倍) | nm | nm | nm | nm | nm |
现金流量表
| 截至3月年度 (百万令吉) | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 48 | 74 | 88 | 95 | 104 |
| 折旧与摊销 | 5 | 7 | 15 | 17 | 19 |
| 营运资本变动 | (1) | (13) | (52) | (25) | (22) |
| 已付现金税 | (11) | (19) | (22) | (24) | (26) |
| 其他 | (2) | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 运营现金流 | 40 | 75 | 29 | 63 | 75 |
| 资本支出 | (2) | (3) | (10) | (10) | (10) |
| 其他 | 1 | 18 | 2 | 1 | 2 |
| 投资现金流 | (1) | 15 | (8) | (9) | (8) |
| 债务增加/(偿还) | (1) | 11 | 10 | 5 | 5 |
| 已付股息 | (10) | (13) | (19) | (19) | (19) |
| 其他 | (1) | 99 | 0 | 0 | 0 |
| 融资现金流 | (11) | 98 | (9) | (14) | (14) |
| 现金流量净变动 | 28 | 188 | 12 | 41 | 52 |
季度损益表
| 截至3月年度 (百万令吉) | 2024年第四季度 | 2025年第一季度 | 2025年第二季度 | 2025年第三季度 | 2025年第四季度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 119 | 92 | 137 | 154 | 178 |
| 运营开支 | (99) | (78) | (117) | (134) | (154) |
| 息税折旧摊销前利润 | 20 | 14 | 21 | 20 | 24 |
| 折旧 | (1) | (1) | (1) | (3) | (2) |
| 息税前利润 | 18 | 12 | 19 | 17 | 22 |
| 利息收入 | 0 | 0 | 1 | 3 | 2 |
| 利息支出 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) |
| 联营公司贡献 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非常规项目 | (2) | (0) | (1) | 1 | (3) |
| 税前利润 | 17 | 13 | 19 | 21 | 22 |
| 税项 | (4) | (5) | (5) | (4) | (5) |
| 少数股东权益 | (1) | (0) | (0) | (1) | (1) |
| 净利润 | 12 | 8 | 13 | 16 | 16 |
| 核心净利润 | 14 | 8 | 14 | 14 | 18 |
利润率 (%)
| 息税折旧摊销前利润 | 16.7 | 15.0 | 15.0 | 12.9 | 13.5 |
| 税前利润 | 14.0 | 13.7 | 13.7 | 13.4 | 12.1 |
| 核心净利润 | 11.7 | 9.0 | 10.2 | 9.2 | 10.4 |
来源: 公司, Phillip Research预测
Kei Jun THONG
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